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中國(guó)人民銀行國(guó)際司　王沅

成因/分析

　　綜觀東南亞及泰國(guó)近年來(lái)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，人們普遍認(rèn)為，此次貨幣危機(jī)的爆發(fā)并非偶然，它是經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展長(zhǎng)期不平衡的結(jié)果，對(duì)其所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展有著重要影響。以泰國(guó)為例：

一、泰國(guó)貨幣沖擊產(chǎn)生的主要原因：

1、過(guò)度投資與投資結(jié)構(gòu)不合理，使泰國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡，供給過(guò)剩。

　　90年代以來(lái)，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)中的總體投資率（指投資占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重）平均高達(dá)40%以上，并呈逐年上升的趨勢(shì)。較高的投資率不僅造成了泰國(guó)經(jīng)濟(jì)中的供給過(guò)剩，而且意味著企業(yè)每年要計(jì)提的折舊相應(yīng)較高，從而增加了企業(yè)的固定成

本。1996年，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)中的折舊占總增加值的比率高達(dá)22.5%，因此，企業(yè)對(duì)銷(xiāo)售額變動(dòng)的承受能力較差，一旦市場(chǎng)發(fā)生變化，銷(xiāo)售額下降，就會(huì)直接減少企業(yè)利潤(rùn)，從而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

　　投資結(jié)構(gòu)不平衡也是導(dǎo)致泰國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡的一個(gè)重要原因。近年來(lái)，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過(guò)熱。部分投資者盲目樂(lè)觀，將大量資金投向了房地產(chǎn)部門(mén)，經(jīng)濟(jì)中產(chǎn)生了大量的泡沫。

　　此外，在政府引導(dǎo)下，近年來(lái)，泰國(guó)加快了投資于電訊設(shè)施的步伐，且投資數(shù)額巨大。投資于電訊行業(yè)的公司大多為上市公司，它們?cè)谧C券市場(chǎng)上籌集資金，但由于這些公司資產(chǎn)規(guī)模較小，難以承擔(dān)大數(shù)額的投資，并且沒(méi)有能力承受投資初期

的負(fù)收益與激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

2、宏觀經(jīng)濟(jì)政策不當(dāng)也是此次泰國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要原因，主要表現(xiàn)在：----財(cái)政政策方面：9年來(lái)，泰國(guó)一直保持著財(cái)政盈余，但泰國(guó)財(cái)政盈余并不是財(cái)政當(dāng)局緊縮開(kāi)支、增加稅收的結(jié)果。十幾年來(lái)，泰國(guó)政局跌宕，政府領(lǐng)導(dǎo)人更迭頻

繁，各國(guó)政府在制定財(cái)政政策時(shí)都缺乏長(zhǎng)期打算，多采取的是短期行為。政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、能源、交通等重要產(chǎn)業(yè)的投資嚴(yán)重不足，形成了泰國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸，使泰國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏后勁，經(jīng)濟(jì)難以持續(xù)高速發(fā)展。

----貨幣政策方面：首先表現(xiàn)為匯率政策的不當(dāng)。自1984年以來(lái)，泰國(guó)貨幣當(dāng)局一直實(shí)行釘住美元的匯率制度。泰國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的初期，這一制度似乎能夠適應(yīng)國(guó)際金融市場(chǎng)的變化。隨著近年來(lái)泰國(guó)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的降低與經(jīng)常項(xiàng)目赤字的持續(xù)上

升，泰銖貶值的壓力日益增大。但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)，美元幣值堅(jiān)挺，為維持泰銖對(duì)美國(guó)的固定匯率，泰國(guó)中央銀行被迫干預(yù)外匯市場(chǎng)，大量拋售外匯，使國(guó)內(nèi)銀根抽緊，中央銀行難以有效控制基礎(chǔ)貨幣。另一方面，為吸引資本流入，彌補(bǔ)經(jīng)

濟(jì)項(xiàng)目赤字，泰國(guó)貨幣當(dāng)局近年來(lái)實(shí)行了高利率政策，并開(kāi)放了資本市場(chǎng)，使國(guó)際游資得以進(jìn)行套利活動(dòng)。

----金融監(jiān)管方面：泰國(guó)中央銀行金融監(jiān)管不力，沒(méi)有采取有力措施引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)貸款投向，使金融風(fēng)險(xiǎn)增大。近年來(lái)，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，外資大量流入，但泰國(guó)中央銀行沒(méi)有注意加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，大量信貸資金抽向了房地產(chǎn)市場(chǎng)，加

大了金融系統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)估計(jì)，泰國(guó)銀行投向房地產(chǎn)市場(chǎng)的資金占其放貸總額的30%左右，各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地主市場(chǎng)的貸款占總貸款的50%左右。大量信貸資金進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)熱。隨著房地產(chǎn)熱的逐步降溫，房?jī)r(jià)下跌，房地產(chǎn)商資不抵債，金融機(jī)構(gòu)呆壞帳隨之急劇上升。據(jù)估計(jì)，今年泰國(guó)的銀行呆壞帳總額將超過(guò)200億美元，其相當(dāng)大一部分是對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的貸款。

　　此外，泰國(guó)的許多金融機(jī)構(gòu)尤其是證券公司和財(cái)務(wù)公司，在經(jīng)營(yíng)中高風(fēng)險(xiǎn)運(yùn)作，它們借發(fā)行本票高利籌資，并借入外債，所得資金不僅投資于房地產(chǎn)市場(chǎng)，而且投資于股票市場(chǎng)，加大了金融風(fēng)險(xiǎn)。七月初，泰國(guó)中央銀行被迫關(guān)閉了16家資不

抵債的財(cái)務(wù)公司，七月中以后，又將這一范圍擴(kuò)大到58家。信貸結(jié)構(gòu)的不合理和金融風(fēng)險(xiǎn)的增大，使泰國(guó)的金融體系危機(jī)四伏，難以抵御外部沖擊。

----宏觀經(jīng)濟(jì)部門(mén)未能?chē)?yán)格控制國(guó)內(nèi)企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上融資，外債急劇增加。近年來(lái)，泰國(guó)一直奉行自由主義的經(jīng)濟(jì)政策，宏觀管理部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)的控制放松，泰國(guó)企業(yè)可以大量對(duì)外舉債，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)多依賴(lài)于外資的流入。1996年，泰國(guó)的私人

外債總額已超過(guò)了700億美元，占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的38.5%，占國(guó)內(nèi)信貸的31.7%；借入的外債中，長(zhǎng)期負(fù)債較少，短期的投機(jī)性負(fù)債占了很大的比例。外債結(jié)構(gòu)的不合理使泰國(guó)經(jīng)濟(jì)中的外資流入難以長(zhǎng)期持續(xù)，泰國(guó)經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊的能力較差。

----對(duì)外貿(mào)易方面近年來(lái)泰國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展在很大程度上得益于出口的高速增長(zhǎng)。但是，幾年來(lái)泰國(guó)主要發(fā)揮其勞動(dòng)力成本低的比較優(yōu)勢(shì)，出口勞動(dòng)密集型的低技術(shù)產(chǎn)品，其出口產(chǎn)品單一，出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與其它東南亞國(guó)家相近。隨著泰國(guó)勞動(dòng)

力成本的上升以及一些東南亞鄰國(guó)廉價(jià)勞動(dòng)力的激烈競(jìng)爭(zhēng)，其出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)性下降，出口減少，導(dǎo)致了貿(mào)易赤字的惡化。其次，泰國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中過(guò)早地降低關(guān)稅，也不利于保護(hù)本國(guó)的產(chǎn)品，從而加劇了對(duì)外貿(mào)易的不平衡。第三，多

年來(lái)，泰國(guó)吸引的外國(guó)直接投資主要集中在來(lái)料加工業(yè)上，尤其是電子產(chǎn)品的加工上。這些行業(yè)的產(chǎn)品零件大多從國(guó)外進(jìn)口，國(guó)產(chǎn)化率低，外商只是利用泰國(guó)的廉價(jià)勞動(dòng)力進(jìn)行產(chǎn)品的組裝和加工。據(jù)統(tǒng)計(jì)，泰國(guó)外商投資企業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)成本中，僅

進(jìn)口零件的成本就占了60%。因此，這部分產(chǎn)品的出口并不能有助于泰國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的改善。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織統(tǒng)計(jì)，自1977年以來(lái)，泰國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目一直存在赤字。1994年泰國(guó)的經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目赤字為80億美元，1995年為135億美元，今年一季度更

增至33億美元。經(jīng)常項(xiàng)目赤字的持續(xù)存在，給實(shí)行釘住匯率制度的泰銖施加了巨大的貶值壓力，并使得國(guó)際投機(jī)力量有機(jī)可乘。

二、東南亞貨幣危機(jī)與1995年墨西哥貨幣危機(jī)的比較與分析

　　此次東南亞貨幣危機(jī)的發(fā)展無(wú)疑給東南亞的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景抹上了陰影，但與兩年前的墨西哥金融危機(jī)相比，亞洲的貨幣沖擊對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的影響要小得多，這是由于亞洲各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和國(guó)際資本流動(dòng)的環(huán)境要比兩年前好得多。具體而言，

主要有以下幾個(gè)因素決定了亞洲金融危機(jī)對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于墨西哥金融危機(jī)：

1、兩者產(chǎn)生的根源有著顯著的不同。

　　墨西哥危機(jī)的產(chǎn)生主要出于以下兩個(gè)原因：一是墨西哥政府在1995年初無(wú)力償付外債，導(dǎo)致公眾對(duì)政府失去信心，引致宏觀經(jīng)濟(jì)的崩潰。1994年底，墨西哥的公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重為21%，是其當(dāng)年儲(chǔ)備規(guī)模的12.3倍，與其所持有的

外匯儲(chǔ)備規(guī)模相比，其相對(duì)規(guī)模顯然太大，而且，其所負(fù)擔(dān)的公共債務(wù)中，相當(dāng)?shù)牟糠质嵌唐谕鈳牌睋?jù)，政府的對(duì)外支付壓力很大。二是1994年，美聯(lián)儲(chǔ)為防止國(guó)內(nèi)通貨膨脹上升，數(shù)度提高美元基準(zhǔn)利率，吸引了大量國(guó)際資本，導(dǎo)致墨西哥資本大

量流出。

　　相反，東南亞各國(guó)多年來(lái)一直實(shí)施緊縮的財(cái)政政策。雖然印尼和菲律賓公共債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重分別為36.6%和47%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于墨西哥的水平，但印尼、馬來(lái)西亞、菲律賓和泰國(guó)的公共債務(wù)規(guī)模分別為其外匯儲(chǔ)備的4.8、0.5、4.3和0.6

倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于墨西哥的水平。并且，四國(guó)債務(wù)中的很大部分是長(zhǎng)期優(yōu)惠貸款，政府所面臨的支付壓力較小。因此，雖然發(fā)生了貨幣沖擊，投資者并未對(duì)東南亞政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)的能力以及東南亞經(jīng)濟(jì)前景喪失信心。

　　另一方面，與墨西哥金融危機(jī)發(fā)生時(shí)的國(guó)際背景不同，東南亞金融危機(jī)前夕，美元利率相對(duì)穩(wěn)定，各國(guó)經(jīng)濟(jì)中不存在大量的資本外逃，貨幣沖擊對(duì)東南亞各國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融市場(chǎng)也不會(huì)產(chǎn)生毀滅性的影響。

2、此次東南亞貨幣沖擊的波及效應(yīng)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1995年初的拉丁美洲金融危機(jī)，因?yàn)?br>
----亞洲的資本流入較拉美更為穩(wěn)定：傳統(tǒng)上，亞洲各國(guó)的資本流入主要依靠外國(guó)直接投資與政府優(yōu)惠貸款。1996年，亞洲各國(guó)的凈資本流入中有53%是外國(guó)直接投

資，而拉丁美洲的這一比率在1996年為37%，1994年為41%。同時(shí)，亞洲對(duì)變化無(wú)常的證券投資的依賴(lài)性要比拉丁美洲小得多，去年，證券投資占亞洲資本流入的比重為11%，而拉丁美洲卻為24%，1994年更高達(dá)26%。

----與拉美國(guó)家相比，亞洲各國(guó)的對(duì)外狀況更為良好：雖然墨西哥危機(jī)與最近的東南亞貨幣危機(jī)都是由經(jīng)常項(xiàng)目赤字和幣值高估引發(fā)的，但拉丁美洲的整體經(jīng)常項(xiàng)目逆差水平幾乎高達(dá)東南亞各國(guó)的兩倍。1994年墨西哥危機(jī)爆發(fā)時(shí)，拉丁美洲的經(jīng)常

項(xiàng)目赤字達(dá)到了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%左右，而去年亞洲的經(jīng)常項(xiàng)目赤字僅為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的1.6%。

　　此外，亞洲各國(guó)持有的大量外匯儲(chǔ)備也是亞洲經(jīng)濟(jì)抵御外部沖擊的另一個(gè)保護(hù)層。去年底，除日本以外的十個(gè)主要亞洲國(guó)家的外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于這一地區(qū)5個(gè)月的進(jìn)口量，大大高于墨西哥1994年底0.7個(gè)月的水平。與此同時(shí)，亞洲各國(guó)持有的外

匯儲(chǔ)備水平差別較小，范圍從2.8個(gè)月到9.1個(gè)月，而墨西哥危機(jī)時(shí)期，拉丁美洲各國(guó)外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于進(jìn)口的時(shí)期從0.7個(gè)月到10.4個(gè)月不等。外匯儲(chǔ)備相當(dāng)于進(jìn)口的時(shí)期，外匯儲(chǔ)備的平均水平較高，差異較小，使亞洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展較為均衡，

投機(jī)力量也難以對(duì)薄弱環(huán)節(jié)發(fā)動(dòng)長(zhǎng)期進(jìn)攻。

----與拉丁美洲相比，亞洲各國(guó)的金融體制更為完善，金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行也更為穩(wěn)健：金融機(jī)構(gòu)既可以傳導(dǎo)貨幣沖擊，又可以緩沖外部沖擊，這主要取決于金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行機(jī)制。泰國(guó)此次爆發(fā)貨幣沖擊，在一定程度上也是源于部分財(cái)務(wù)公司的高風(fēng)

險(xiǎn)運(yùn)作。在亞洲各國(guó)，銀行在金融機(jī)構(gòu)中的份額普遍低于拉丁美洲國(guó)家，其資本市場(chǎng)更為發(fā)達(dá)，企業(yè)獲取本地資本的渠道更多。金融中介的多樣化幫助了亞洲各國(guó)緩解銀行經(jīng)營(yíng)狀況不好對(duì)經(jīng)濟(jì)的不良影響。

　　就銀行體系而言，亞洲各國(guó)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況也較拉美各國(guó)為好。穆迪公司對(duì)亞洲各國(guó)主要銀行的信用評(píng)級(jí)普遍高于拉美各國(guó)，并且，亞洲銀行的貸款----存款比例一般都在80%以下，信貸的快速增長(zhǎng)大多得到了存款增長(zhǎng)的支持。

　

當(dāng)前國(guó)際金融發(fā)展形勢(shì)及其對(duì)策思考

1998年是國(guó)際金融領(lǐng)域自70年代以來(lái)，動(dòng)蕩劇烈、影響最廣、風(fēng)險(xiǎn)最為嚴(yán)重的一年。也是對(duì)世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易產(chǎn)生負(fù)面影響最深的一年。

1999年伊始，歐元啟動(dòng)改變了國(guó)際貨幣體系的格局，它將對(duì)國(guó)際支持、國(guó)際儲(chǔ)備、資本市場(chǎng)、銀行業(yè)，歐洲經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)諸方面產(chǎn)生影響；緊接著巴西雷亞爾大幅度貶值，經(jīng)濟(jì)金融陷入困境；2月以來(lái)，歐元對(duì)美元從堅(jiān)穩(wěn)走向疲軟，日元對(duì)美元也是忽起忽落，九月份又大幅度上漲，亞洲經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)已緩和并走向復(fù)蘇，但不穩(wěn)定的因素依然存在。

一、當(dāng)前國(guó)際金融形勢(shì)發(fā)展的主要特點(diǎn)

（一）經(jīng)濟(jì)全球化對(duì)金融聯(lián)動(dòng)作用加大

1998年，全球貿(mào)易總額近7萬(wàn)億美元，跨國(guó)直接投資高達(dá)4400億美元，國(guó)際大型跨國(guó)公司，跨國(guó)銀行兼并、擴(kuò)張和發(fā)展，表明全球經(jīng)濟(jì)相互融合程度加深。也就是說(shuō)，當(dāng)今任何國(guó)家不可能脫離國(guó)際分工和依存關(guān)系保持封閉式的自給自足的經(jīng)濟(jì)。這種相互依存，就要求各國(guó)之間進(jìn)行經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作、知識(shí)信息交流。當(dāng)然，這種依存合作并不是沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)，相反，在經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易、技術(shù)等方面開(kāi)展日趨劇烈的競(jìng)爭(zhēng)。競(jìng)爭(zhēng)雖然劇烈，從某個(gè)局部看甚至你死我活，但總體看，它推動(dòng)社會(huì)生產(chǎn)力的進(jìn)步和發(fā)展。正是由于全球經(jīng)濟(jì)的相互依存、合作、競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展，使得各國(guó)間的關(guān)系越來(lái)越密切，相互影響也愈深。一國(guó)一旦經(jīng)濟(jì)金融出了問(wèn)題，也必然直接、間接影響連帶它國(guó)，造成全球的動(dòng)蕩的沖擊。

（二）金融自由化帶來(lái)的負(fù)面影響

隨著經(jīng)濟(jì)全球化程度的加深，國(guó)際資本跨國(guó)性轉(zhuǎn)移愈加頻繁，規(guī)模日益擴(kuò)大，迫使西方國(guó)家不得不放松管制，金融自由化成為不可逆轉(zhuǎn)。主要表現(xiàn)在利率自由化，金融業(yè)務(wù)自由化和金融市場(chǎng)自由化三個(gè)方面。特別是90年代以來(lái)，金融資產(chǎn)擴(kuò)張的速度大大超過(guò)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易增長(zhǎng)速度。國(guó)際金融交易的基礎(chǔ)原本是國(guó)際貿(mào)易，但以投機(jī)牟利的貨幣資本可以不依附于產(chǎn)業(yè)資本和商業(yè)資本運(yùn)動(dòng)，同樣可獲得增值機(jī)會(huì)，有時(shí)候利潤(rùn)比商品生產(chǎn)和流通領(lǐng)域要高得多，成為一種特殊牟利資本。這些數(shù)以萬(wàn)億美元的巨額資金活躍在股票、債券、外匯和黃金市場(chǎng)上追逐投機(jī)牟利，它有時(shí)在一定程度上能促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，把某些矛盾和問(wèn)題轉(zhuǎn)移到金融領(lǐng)域，暫時(shí)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融的虛假繁榮。然而，金融商品價(jià)格、國(guó)際資本移動(dòng)，除受經(jīng)濟(jì)因素影響外，還受非經(jīng)濟(jì)因素、短期投機(jī)因素、心理預(yù)期因素的影響，這種交易和轉(zhuǎn)移帶有很大的盲目性、投機(jī)性和破壞性。貨幣資本嚴(yán)重脫離商品生產(chǎn)的基礎(chǔ)，虛擬（泡沫）經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張速度大大超過(guò)“實(shí)體”經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度，遲早要出問(wèn)題，這是不以人們意志為轉(zhuǎn)移的規(guī)律。1997年7月以來(lái)的亞洲金融風(fēng)暴，雖有其自身的內(nèi)因，但與國(guó)際資本的快速、頻繁大進(jìn)大出、興風(fēng)作浪不無(wú)關(guān)系。

（三）國(guó)際貨幣金融和監(jiān)管體系嚴(yán)重不適應(yīng)

自從七十年代以美元為中心的布雷頓森林體系瓦解后，黃金與貨幣切斷了聯(lián)系。目前實(shí)行的是多元化的信用本位制，多數(shù)國(guó)家實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率，美元在國(guó)際支持和儲(chǔ)備中仍然起著主導(dǎo)作用，不少?lài)?guó)家貨幣仍然依附美元。這種貨幣制度本身就助長(zhǎng)信用膨脹和資金流動(dòng)。為此，二十多年來(lái)，每當(dāng)國(guó)際金融領(lǐng)域出現(xiàn)動(dòng)蕩的問(wèn)題時(shí)，國(guó)際貨幣基金組織，世界銀行等國(guó)際金融機(jī)構(gòu)就協(xié)調(diào)各國(guó)金融貨幣政策、疏通國(guó)際資本流動(dòng)、解決流通手段、儲(chǔ)備資產(chǎn)、信貸資金、匯率以及債權(quán)、債務(wù)的問(wèn)題上發(fā)揮了積極重要的作用。需要指出的是，當(dāng)前國(guó)際貨幣制度以及國(guó)際金融機(jī)構(gòu)已不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化、金融自由化發(fā)展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和總是。國(guó)際清算銀行巴塞爾和委員會(huì)制定的一系列對(duì)銀行的監(jiān)管條例還待進(jìn)一步完善和落實(shí)，如何對(duì)付非金融機(jī)構(gòu)及投資者的過(guò)度行為，如何進(jìn)一步就國(guó)際資本流動(dòng)進(jìn)行有效監(jiān)管，對(duì)危害性的過(guò)度交易作出界定，增強(qiáng)業(yè)務(wù)透明度，完善和建立緊急援助資金，制定有效游戲規(guī)則和預(yù)警機(jī)制，這些都是國(guó)際金融機(jī)構(gòu)和各國(guó)政府面臨的嚴(yán)重考驗(yàn)。雖然各國(guó)存在各種矛盾和斗爭(zhēng)，估計(jì)在某些方面會(huì)取得一定成效，一定程度上有助于國(guó)際金融領(lǐng)域的穩(wěn)定。

（四）政治因素對(duì)金融干擾加重

印尼金融危機(jī)引起社會(huì)動(dòng)蕩，造成社會(huì)持續(xù)的不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)的負(fù)增長(zhǎng)，進(jìn)而導(dǎo)致政局的變更。韓國(guó)也更換了總統(tǒng)，東南亞其他國(guó)家也有類(lèi)似的情況。日本經(jīng)濟(jì)不景氣、銀行壞帳嚴(yán)重，證券公司舞弊地為引起政府要員，特別是財(cái)政金融領(lǐng)導(dǎo)人的更換。俄羅斯金融危機(jī)又引起總理等一些高層人員的更迭。巴西金融危機(jī)后，中央銀行行長(zhǎng)二度更換。美國(guó)、歐洲、日本受到國(guó)際金融經(jīng)濟(jì)大背景的牽制和影響，一定程度上影響經(jīng)濟(jì)政策的連續(xù)性，使政治問(wèn)題各種矛盾更加突出，甚至造成某些地區(qū)國(guó)際關(guān)系的緊張。

當(dāng)然，政治外交關(guān)系的背后，這是經(jīng)濟(jì)利益的關(guān)系，這是冷戰(zhàn)結(jié)束后，世界經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的必然趨勢(shì)和特點(diǎn)。由于在金融動(dòng)蕩中融入較強(qiáng)的政治色彩，加重了金融問(wèn)題的嚴(yán)重性?！疤岢珜?duì)話，反對(duì)對(duì)抗”，加強(qiáng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融的合作，避免和減少由于政治因素對(duì)經(jīng)濟(jì)金融造成的干擾和沖擊，成為國(guó)際社會(huì)的熱門(mén)話題。

（五）經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融安全成為國(guó)際社會(huì)所共識(shí)

1999年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，日本、東南亞等國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)有可能走出谷底；歐盟經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯緩；作為世界經(jīng)濟(jì)火車(chē)頭的美國(guó)雖然有保持增長(zhǎng)的條件，但是能否排除國(guó)際金融動(dòng)蕩的影響，特別是受日本、俄羅斯、以及拉美巴西經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的干擾；如何避免出現(xiàn)股票的暴跌，導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)大幅度放慢，從而引起世界經(jīng)濟(jì)的衰退等，成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)界最為擔(dān)心的問(wèn)題。

為此，各國(guó)政府加強(qiáng)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，注重高科技和信息服務(wù)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)加強(qiáng)國(guó)際合作與協(xié)調(diào)，努力創(chuàng)造一個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好環(huán)境，特別是重視全球經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展和金融安全，并采取必要的措施緩解和防范金融危機(jī)的擴(kuò)大和蔓延，以確保實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，已發(fā)展成為國(guó)際社會(huì)所共識(shí)。

（六）國(guó)際金融的不穩(wěn)定性繼續(xù)存在

由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡性以及經(jīng)濟(jì)全球化，金融自由化所帶來(lái)的新情況和新問(wèn)題，因此如何去適應(yīng)和改革現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系和協(xié)調(diào)各國(guó)的利益沖突和矛盾是個(gè)十分復(fù)雜的系統(tǒng)工程。

國(guó)際貨幣體系和金融機(jī)構(gòu)的改革要獲得真正的成效還有一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的過(guò)程，特別是亞洲金融危機(jī)的影響并未完全消失。經(jīng)濟(jì)全球化可帶來(lái)的聯(lián)動(dòng)影響不能低估。

歐元啟動(dòng)后，從長(zhǎng)期看有助于歐洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際貨幣金融體系的穩(wěn)定，但是超國(guó)家的歐洲中央銀行在當(dāng)前歐盟各國(guó)分別掌握國(guó)家政權(quán)的情況下，如何實(shí)現(xiàn)和運(yùn)作統(tǒng)一的貨幣金融政策將會(huì)產(chǎn)生難度。因?yàn)槭粋€(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展宏觀上仍存在著差異，各國(guó)的財(cái)政政策與歐洲統(tǒng)一的貨幣政策必然會(huì)出現(xiàn)矛盾和沖突，加這普遍面臨高失業(yè)，這必然影響歐元幣值的穩(wěn)定，對(duì)歐元進(jìn)程帶來(lái)挫折和不穩(wěn)定性。此外日本和拉美潛在的金融風(fēng)險(xiǎn)和銀行體系的脆弱隨時(shí)可能掀起全球危機(jī)的浪潮。

（七）外匯市場(chǎng)仍有較大的波動(dòng)

今年國(guó)際外匯市場(chǎng)仍然出現(xiàn)了大的波動(dòng)，日本經(jīng)濟(jì)和金融狀況是市場(chǎng)波動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)的主要威脅。日本經(jīng)濟(jì)要走出衰退，金融要出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)步履艱難。日本是牽連亞洲，影響美國(guó)、俄羅斯、西歐經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系中的重要環(huán)節(jié)。歐元啟動(dòng)后，日本極力主張促成日元與美元、歐元相等的地位，西方就建立三大貨幣浮動(dòng)匯率制進(jìn)行討論，但會(huì)議分歧嚴(yán)重，沒(méi)有達(dá)成協(xié)議。因此，反過(guò)來(lái)可能會(huì)增大三大貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)，加大匯率的波動(dòng)幅度。今年7月，歐元總美元跌至1:1.01的低點(diǎn)，九月下旬，美元兌日元又跌破1:105的水平，就是佐證。

總的看來(lái)，美元在西方外匯市場(chǎng)的主導(dǎo)地位不會(huì)改變，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況相對(duì)較好，利率水平也高于其它主要西方國(guó)家，美元仍將保持相對(duì)穩(wěn)定。但是今年美國(guó)外貿(mào)和經(jīng)常項(xiàng)目逆差將繼續(xù)擴(kuò)大，隨著歐元資本市場(chǎng)的擴(kuò)大和歐元投資的增加，以及日本經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，美元也會(huì)面臨一定的壓力。

自從1997年7月，東南亞金融危機(jī)以來(lái)，該地區(qū)國(guó)家的貨幣紛紛貶值，加劇了對(duì)人民處貶值的壓力。但是，從我國(guó)國(guó)際收支來(lái)看，經(jīng)常項(xiàng)目和久貿(mào)都是連年順差，國(guó)家外匯儲(chǔ)備1998年年底為1450億美元，國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，因此人民幣完全可以保持穩(wěn)定，沒(méi)有必要貶值，這對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定發(fā)展做出了積極的貢獻(xiàn)。雖然，近期內(nèi)，從國(guó)際商品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度來(lái)看，尚不會(huì)對(duì)我對(duì)外貿(mào)易產(chǎn)生過(guò)大影響，但中長(zhǎng)期的影響仍然會(huì)發(fā)生。但從當(dāng)前東南亞國(guó)家對(duì)美元匯率已有大幅度回升來(lái)看，其影響將會(huì)有可能縮小。

二、幾點(diǎn)對(duì)策思考

（一）正確對(duì)待經(jīng)濟(jì)全球化、金融貿(mào)易自由化的挑戰(zhàn)。經(jīng)濟(jì)全球化已是不可逆轉(zhuǎn)、抗拒的潮流，雖然它有某些負(fù)面影響，但是我們應(yīng)當(dāng)積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系活動(dòng)與交流。在加強(qiáng)國(guó)際貿(mào)易、投資、勞務(wù)、技術(shù)合作時(shí)，要清醒地看到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的基本規(guī)律。當(dāng)前世界政治處于多極化的格局，世界貨幣多元化不可逆轉(zhuǎn)，美元、歐元和日元將處于相互抗衡的局面，但又要認(rèn)真分析他們聯(lián)合妥協(xié)的一面，同時(shí)也應(yīng)充分估計(jì)國(guó)際資本流動(dòng)的投機(jī)性和破壞性。因此，如何審時(shí)度勢(shì)，趨利避害，完善和調(diào)整我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)金融關(guān)系，不斷增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際經(jīng)貿(mào)金融事務(wù)中的地位和作用顯得十分重要。

（二）從我國(guó)國(guó)情出發(fā)，結(jié)合世界經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢(shì)，制定切實(shí)可行的宏觀經(jīng)濟(jì)政策和發(fā)展國(guó)民經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)和規(guī)劃。處理好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、充分就業(yè)與國(guó)際收支平衡之間的協(xié)調(diào)、均衡關(guān)系。處理好改革與開(kāi)放，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展的均衡關(guān)系。做好國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作，增強(qiáng)承受御風(fēng)險(xiǎn)的能力，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)，快速，健康的發(fā)展。

（三）利用引導(dǎo)好虛擬資本、學(xué)會(huì)駕馭虛擬資本的能力。凡實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家，不可避免產(chǎn)生虛擬資本，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展，股票、證券上市的規(guī)模必然增大，就會(huì)引發(fā)巨額資金的頻繁流動(dòng)，同時(shí)帶來(lái)正負(fù)兩方面的影響。為此要對(duì)股市發(fā)行進(jìn)行規(guī)范，加強(qiáng)管理和監(jiān)督，把資金引入國(guó)家急需的投資渠道。借鑒發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，加強(qiáng)對(duì)外資流入的監(jiān)測(cè)和管理，具體可采取征收交易稅、存款準(zhǔn)備金和規(guī)定存取量低時(shí)限等，防止巨大的頻繁的短期資金流出、流入，可能對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策乃至經(jīng)濟(jì)運(yùn)行造成嚴(yán)重干擾。

（四）大力改善投資環(huán)境，繼續(xù)開(kāi)放金融市場(chǎng)，保證各項(xiàng)外資政策的統(tǒng)一性和穩(wěn)定性。繼續(xù)吸引外資，把資金引導(dǎo)到生產(chǎn)性、技術(shù)性的行業(yè)上去。提高利用外資的水平。鑒于今年四方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滯緩，國(guó)際資本市場(chǎng)利率將保持低水平，有利于我國(guó)進(jìn)入國(guó)際資本市場(chǎng)籌資。注意國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目的平衡。

（五）加快金融體制改革的步伐。特別是國(guó)有商業(yè)銀行企業(yè)化的轉(zhuǎn)換和迅速提高我國(guó)金融體系中作為主體的商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理水平，理順商業(yè)銀行內(nèi)部及外部各方面的關(guān)系，改進(jìn)和完善商業(yè)銀行內(nèi)部管理制度，建立嚴(yán)格的內(nèi)控制度和有效的管理辦法，提高資產(chǎn)質(zhì)量特別是信貸資產(chǎn)質(zhì)量。保持人民幣對(duì)內(nèi)、外幣值的穩(wěn)定，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)高速和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，保持經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的穩(wěn)定。

加強(qiáng)金融監(jiān)管力度，按照巴塞爾委員會(huì)監(jiān)管核心原則的要求，采取必要措施建立和健全具有我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特色的監(jiān)管體系，對(duì)國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管，擴(kuò)大、提高和增強(qiáng)我國(guó)監(jiān)管隊(duì)伍的人數(shù)及他們的素質(zhì)和水平。

（六）認(rèn)真、細(xì)致地做好加入世貿(mào)組織的各項(xiàng)準(zhǔn)備，必須逐步有序地開(kāi)放國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，特別是要謹(jǐn)慎處理好開(kāi)放資本市場(chǎng)與經(jīng)常項(xiàng)目下自由兌換的關(guān)系。對(duì)我國(guó)現(xiàn)行浮動(dòng)匯率制度與外經(jīng)貿(mào)關(guān)系應(yīng)在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上對(duì)其利弊作全面的總結(jié)。在條件不成熟的情況下，人民幣不急于實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換。

（七）對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融貿(mào)易動(dòng)態(tài)和信息要進(jìn)行跟蹤和分析。深入研究國(guó)際重大事件的形成和發(fā)展以及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的影響，如亞洲、俄羅斯、拉美的金融動(dòng)蕩及歐元的啟動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)貿(mào)、金融、外匯儲(chǔ)備等帶來(lái)的影響，及時(shí)制定應(yīng)采取的對(duì)策。應(yīng)從理論上對(duì)周期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國(guó)際資本流動(dòng)，國(guó)際銀行業(yè)危機(jī)，跨國(guó)公司發(fā)展，兼并的特點(diǎn)和規(guī)律以及對(duì)世界經(jīng)濟(jì)、金融、貿(mào)易、尤其是我國(guó)的影響進(jìn)入深入研究。

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