剛才看一個紀(jì)錄片，叫“黃金時代”，是講黃金的歷史和貨幣的本質(zhì)這類問題的。講到美國19世紀(jì)末去加州淘金，剛從紐約上岸的歐洲移民，便拉著馬車，人山人海，如過街老鼠一般迫不及待的飛奔向西海岸，開始了淘金一夜暴富的征途。當(dāng)時的想法是，不用任何努力，只要是鐵鍬挖對了地方，立刻便飛黃騰達。只要挖出幾塊黃金，碰上幾次運氣，折騰幾年，之后一輩子就可以躺在錢堆上睡覺了。如此全民淘金的結(jié)果，大家也早就知道。淘金者自己沒有賺到錢，反而讓賣牛仔褲的，賣飲料的，賣吃的的發(fā)了大財。
而今的全民金融，便頗有當(dāng)年淘金的氣勢。不只是中國人全民金融，美國人也是全民金融?，F(xiàn)在金融危機了，好像美國人全民金融的熱情有所降低，想當(dāng)年90年代到2007年間的時候，美國人全民金融的熱情，真是翻江倒海。中國人自不必說，感覺美本的同學(xué)里至少一半都是在學(xué)經(jīng)濟金融。又一次給一個98年左右畢業(yè)的美國校友打電話，他現(xiàn)在在Morgan Stanley的Debt capital market，他說當(dāng)年我們williams college一半學(xué)生畢業(yè)都去投行了。想象一下，現(xiàn)在的年景，一年畢業(yè)500人里有二三十個去投行的就很不錯了，當(dāng)年卻每年有200人去投行，真是浩浩蕩蕩，氣吞山河。有一本著名的投行書，monkey business，講當(dāng)年的hot shot investment bank，Donaldson Lufkin Jennrette，96年的時候只有300人左右，到了1999年就準(zhǔn)備擴招到1000人，四年人數(shù)翻三番。在80年代初的時候，整個goldman sachs還有morgan stanley，全球也只有一兩千人，到了2000年，每個公司就分別有了兩萬人，20年翻了十倍。從70年代開始，到了2008年的崩潰，金融也真是經(jīng)歷了前所未有的大擴張和大挫敗。任何對金融有一點點觸及的同學(xué)，都很難想象，在80年代以前，morgan stanley, goldman sachs，也只是美國的國內(nèi)公司，幾乎在歐洲亞洲沒有任何業(yè)務(wù)，便好像是今天的boutique investment bank。他們有著自己固定的客戶，每天平靜的上班下班。投行，這個現(xiàn)在充滿著無限熱情和夢想的名字，當(dāng)年就是華爾街上幾百個人的普通的謀生手段。
原來看過一個英國銀行業(yè)的調(diào)查，統(tǒng)計了歷年英國銀行的return on equity的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)從戰(zhàn)后到70年間，ROE一直在5-10%之間徘徊，平均是7%。然而到了70年之后，ROE陡然上升到20%左右，并且劇烈波動，從0%到30%之間，上躥下跳。從70年到2010年間，只有兩次大規(guī)模的危機。一次是90年代初的savings and loans crisis,ROE掉到個位數(shù)，但是很快就隨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)暖而回升到20%。第二次就是08年的危機，現(xiàn)在各大銀行的ROE也少有10%以上的。
人是受錢驅(qū)使的動物。因為銀行業(yè)突然間的暴利，70年之前沒有人想去的銀行，在70年之后頓時炙手可熱。而也正是因為70年后的暴利，驅(qū)使著各大銀行紛紛國際化，殺入國際投資銀行的領(lǐng)域。隨之改變的，還有銀行，特別是投行在人們心中的印象，從默默無聞，到光鮮炫目。不只是找工作的學(xué)生，還有普通工人，連各個銀行的CEO，都以自己有投行為榮，沒有投行為恥。有投行的，就要爭取再league table上排的高。沒投行，只有商業(yè)銀行的，就要通過并購殺入投行領(lǐng)域，一展拳腳。不管銀行多大，效益多好，只要沒有投行，就好像立刻矮別人一截似的。不管銀行多小，效益多差，只要有投行，就立刻睥睨眾生，飛升天外。剛開始是所謂的white shoe firm,比如morgan stanley, JP Morgan，first boston,然后就又出現(xiàn)了新興的goldman sachs, saloman brothers, DLJ, lehman brothers，然后就是merrill lynch, bear stearns.接著傳統(tǒng)的商業(yè)銀行也紛紛加入戰(zhàn)斗，deusche bank, credit suisse, UBS, bank of america, wells fargo，barclays，群雄混戰(zhàn)，眼花繚亂，目不暇接。
但是因為各種原因，投行的市場在70年代后還是在不斷擴大，即使群雄混戰(zhàn)，大家卻還都能保證20%的ROE。在人們心中，投行是流奶與蜜的地方，是屌絲變成高帥富的地方，是人生從普通走向輝煌的地方。從80年代初開始，全美各頂尖大學(xué)畢業(yè)生便開始瘋狂涌向投行，銷尖了腦袋，擠破了頭，也要碾過投行的門縫。書上說，當(dāng)年princeton有l(wèi)ehman的招聘，80年代還只能用紙來報名sign up。于是學(xué)生便都六七點鐘早起，在大學(xué)里，在career center門口排隊，只等到9點鐘career center開門，大家蜂擁而入，一口氣把一天的interview schedule報滿。當(dāng)然，如果起床不夠早，那就沒有機會報名lehman brothers的面試了。能讓美國人六七年中起床，在princeton的大學(xué)里戰(zhàn)上三個小時的動力是什么，就是投行。
剛開始的投行，也只是investment banking division,做公司財務(wù)的。后來從80年代又崛起了trading，到了金融危機之前，竟成為投行利潤的最主要來源。當(dāng)然后來又出了所謂merchant banking,便是投行的prop trading, PE, Hedge fund之類，到了06-07年，竟又超過trading，成為投行利潤的最大來源。這些自然是后話，單說trading的崛起，便很莫名其妙。
巴菲特至今不喜歡trading，他覺得一個股票，一個債券，買了就買了，股票等幾年再賣，債券拿到到期，就可以了。為什么要買了又賣，賣了又買，整天來回倒手，尋求投機和短期資本利得？股市，債市，大宗商品，各種證券的價格，為什么變化這么快？難道一個公司的價值一天早上和晚上會有很大的區(qū)別嗎？想了半天，大概還是要從美元和黃金脫鉤說起。
想來二戰(zhàn)后到70年代初，真是人類歷史上最最黃金的時代。西歐和美國經(jīng)濟飛速增長，貧富差距小，人民安居樂業(yè)。當(dāng)時美元和黃金掛鉤，其他貨幣和美元掛鉤，全世界的金本位，貨幣極其穩(wěn)定。后來美元不能兌換黃金，一切貨幣瞬間變成信用貨幣，所有貨幣間都可以互相浮動，真是讓人頭腦崩潰。想來也正是這種變化和不確定性，這種volatility,成為了金融業(yè)飛速發(fā)展的基石。
就好像我們買房子，如果所有房子都一個價，那就不需要挑選，按自己喜歡的面積直接買就可以了。但是某一天突然發(fā)現(xiàn)，房子的價格在不同地區(qū)不一樣，而且在不同時間，不停的浮動。我們自己被搞暈了，不能做出滿意的決策，便只能找些“專家”，房屋中介，來提供建議。投行就是資本市場里的房屋中介。公司A要買公司B，但是不能決定主意，便找投行來咨詢一下。公司A要把大量美元換成英鎊，原來是固定匯率很簡單，現(xiàn)在浮動匯率了，便只能找投行來鎖定匯率。公司A要買石油，原來石油十年一個價，現(xiàn)在一天十個價，便只能找投行來控制價格波動的風(fēng)險。本質(zhì)上說，投行就是一個amazon.com，又賣新的產(chǎn)品，又可以收購舊貨，然后轉(zhuǎn)手再賣出去，想來IBD和trading，大概就是如此。
自從全世界的金融秩序陷入前所未有的混亂，每個個人和每個公司的獨立的智商，已經(jīng)不能應(yīng)付瞬息萬變的金融信息了，于是大家便都只能依附于投行來在volatility中夠買未來的穩(wěn)定。然而這種volatility本身是認(rèn)為創(chuàng)造的錯誤，過度的volatility讓世界陷入混亂的深淵，投行竟在這種混亂中漁翁得利，每一筆交易中，賺取差價和傭金。世界越動蕩，人們希望從動蕩中夠買穩(wěn)定的需求便越強烈，便越需要和投行交易。如此一來，投行竟成為世界金融秩序混亂的最大受益者。交易量指數(shù)上升，投行利潤也水漲船高。
但是至此為止，這些公司和投行的交易，都是出于公司融資和避險的需要。而新一輪崛起的買方市場，更成為了金融業(yè)瘋狂擴張的催化劑。所謂買方，便是各種基金，PE,VC,Hedge fund, mutual fund之類，這些基金通過買賣證券獲利。傳統(tǒng)上，基金持有證券的時間比較長，但是近幾十年來，掙錢的持有時間越來越短，人們不再是buy and hold，而更加追求的是短期的投機，以獲得capital gain.用債券舉個例子，一個十年期債券，票面利率10%，如果買了持有十年，每年得到10塊錢。但這個是“守舊的”“過時的”投資方法，“新潮的”方法是利用利率的變動所產(chǎn)生的債券價格的變化，來投機獲利，比如利率下跌，債券價格從99漲到100塊，便賺了錢。但是一個關(guān)鍵問題是，為什么從70年代開始，人們越來越注重短期的獲利，而逐漸放棄了長期的投資理念。為什么investing的文化逐漸淡去，而trading的文化大行其道。
從理性的角度看，大概是因為投資的收益太低，而投機或可產(chǎn)生暴利。從70年代開始一直到現(xiàn)在，利率一直在不斷的降低，到了現(xiàn)在已經(jīng)成了零利率的狀態(tài)。因為利率很低，如果一個bond每天只能產(chǎn)生3%的收益，而不是原來的10%，那么buy and hold的收益就相當(dāng)?shù)?。同時，在利率很低同時利率波動大的情況下，每1個基點利率的波動對于債券價格的影響，在利率低的時候，要高于在利率高的時候。換句話說，現(xiàn)在利率這么低，同樣的利率波動，債券的價格就對利率變化更加敏感。從債券拓展開來，因為越來越低的利率，資產(chǎn)價格比任何時候都要volatile。作為一個投資者，與其每年拿著3%的死利息，倒不如豁出去搏一把，也許去年在95塊錢買的債券今年能夠漲到97塊，再加上3塊的利息，總共賺了5塊，要比死利息的3塊高出70%的收益。
利率低的另一個側(cè)面就是資本的充裕。利率就是資本的價格，利率低就說明資本變得很廉價，歸根結(jié)底就是社會上的資本太多了。錢多，但是沒有項目可投，結(jié)果就造成能夠賺錢的幾個項目，大家都搶著去投資，于是便造成了資產(chǎn)價格高企，各種炒房，炒股票，炒債券，炒大宗商品，炒藝術(shù)品。但是這么多種資產(chǎn)，每個人不能夠全部了解，于是便誕生了各種職業(yè)化的投資產(chǎn)業(yè)，就是我們說的買方公司。各種基金，紛紛推出不同的投資策略，每個基金都認(rèn)為自己對于某一類資產(chǎn)有特殊的研究，自己的專場和策略能夠跑贏大市，但是冷冰冰的現(xiàn)實是，永遠(yuǎn)只有一半人都夠跑贏大市。
從70年代開始，經(jīng)濟增長的減緩，利率的降低，和高企的資產(chǎn)價格，讓資本收益遠(yuǎn)高于勞動收益，急劇加劇了美國的貧富分化?？抠Y本收益的富人，在不斷高升的資產(chǎn)價格中，大量獲利。而靠勞動收益的企業(yè)員工，則越來越窮。越來越窮的中產(chǎn)階級，難以維持強勁的消費，便導(dǎo)致企業(yè)利潤的降低。利潤降低導(dǎo)致企業(yè)所有人，即股東利益受損。而正是在80年代，相應(yīng)而來的，美國商界出現(xiàn)了一股新的思潮，叫股東權(quán)益最大化，shareholder's value maximization。這個思想就是一個赤裸裸的黑白分明的剝削。內(nèi)核就是說：股東是公司的所有者，公司的管理層的唯一職責(zé)就是為股東的利益最大化服務(wù)。公司存在的目的是為了給股東賺錢，公司只對股東負(fù)責(zé)，對于企業(yè)的員工，對于客戶，對于供應(yīng)商，完全沒有責(zé)任。用功利的話來比喻，就好像一個人，生下來唯一的目的就是賺錢，沒有止境的賺錢，賺的越多越好，他結(jié)交朋友，是為了利用朋友賺錢，結(jié)婚，是為了有人給他做飯洗衣服讓他有時間接著賺錢，生孩子，是為了孩子長大能夠幫他賺錢，甚至睡覺，也是為了休息好了明天能夠繼續(xù)賺錢。
大家都會覺得這樣的一個只知道賺錢的人是瘋子，但是仔細(xì)想一想，美國的公司就是這樣的一群瘋子。因為有了“股東權(quán)益最大化”的思想，而且這種原則已經(jīng)深深植入美國的法律，叫做fiduciary duty，任何違背這種原則法律的公司，還有公司的高管，都會被市場所唾棄，甚至判刑入獄。這種原則普遍應(yīng)用的結(jié)果，就是大規(guī)模壓縮員工的工資和福利，以提高公司的利潤業(yè)績。這樣一來，短時期內(nèi)，公司的股東更加富有，公司的員工更加貧窮。資本貢獻者回報更加豐厚，勞動力貢獻者回報更加微薄。當(dāng)勞動者，也就是中產(chǎn)階級的主干，變得越來越窮的時候，消費就越來越后勁難繼，沒了消費，經(jīng)濟發(fā)展就越無力，公司利潤就越低。然后便是新一輪的裁員，降工資，以維持股東的投資回報。如此惡性循環(huán)，往復(fù)不息。
這種“減員增效”的始作俑者，便是80年代崛起的private equity產(chǎn)業(yè)。人們總是爭論PE到底有沒有價值，有沒有add value to the society。但是問題的關(guān)鍵在于，對誰有價值？對于股東來說，PE讓企業(yè)盈利提高，當(dāng)然有價值。但是對于員工來說，PE讓企業(yè)降低工資裁員，當(dāng)然沒有價值。在80年代，PE崛起的最主要原因是美國的超大型集團。在戰(zhàn)后到70年代中的經(jīng)濟黃金時期，美國企業(yè)實行“越大越好”的策略，大集團并購各種毫不相關(guān)的業(yè)務(wù)，形成松松散散的巨無霸。比如一個集團，本來是做日用消費品的，后來就又做醫(yī)療，又做冶金，又做房地產(chǎn)，又做運輸，各個業(yè)務(wù)間毫無關(guān)聯(lián)，只是以”做大“為唯一目的。但是到了70年代經(jīng)濟衰退，大公司因為長期只注重規(guī)模，而不注重業(yè)績而紛紛陷入困境。到了80年代，第一輪的PE熱潮，比如KKR，就夠買大集團剝離出來的單獨業(yè)務(wù)的公司，而獲利。但是后來，很多PE便逐漸成為了shareholder value maximization的積極踐行者和監(jiān)督者。每買一個公司，PE首先就是裁員降工資，這樣公司業(yè)績一下子就好了，然后便轉(zhuǎn)手把公司賣出去獲利。而沒有被PE買的公司，也因為時時刻刻被股東所監(jiān)督，管理層隨時會被詰問”為什么不減員增效“，也開始一輪一輪的裁員和減工資。在華爾街上，cost cutting大概就是大家最喜歡聽的詞匯之一，只要公司一出裁員計劃，股票當(dāng)即上漲。而公司高管的唯一職責(zé)，就是讓股票不斷地上漲，至少在短期內(nèi)如此。于是便造成了企業(yè)的目光短淺，缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略。不管用什么手段，只要讓公司股票上漲，高管就會被鮮花所包圍，同時因為管理層持股，自己也收獲頗豐。
人民日漸貧困，消費日漸疲軟，公司利潤增長點日漸匱乏，也就導(dǎo)致公司間競爭日益激烈。這種激烈，在金融也尤其顯著。這種你死我活的競爭的直接結(jié)果就是，公司，甚至整個社會的為了利益的爭奪，商業(yè)道德標(biāo)準(zhǔn)急劇下降。競爭越激烈的行業(yè)，道德標(biāo)準(zhǔn)越低。而且因為公司的短期行為，在金融業(yè)形成了一種slash and burn的文化，就是說只要是能夠賣出去的產(chǎn)品，不管是好是壞，只要是這個季度能賣出去，這個季度能夠上報利潤，以后發(fā)生什么，一概不關(guān)心。壓力從股東到高管，從高管到中層，從中層到每一個員工，每個人都像打雞血一樣為了提高利潤而奮斗。不是長久的利潤，而是這一年，這一個季度的利潤。華爾街的證券分析員們看到公司連續(xù)20個極度利潤穩(wěn)步增長，就欣喜若狂，大加贊賞。一旦發(fā)現(xiàn)一個季度的利潤比預(yù)期少了幾分，就要刨根問底，恨不得吃了公司的CEO/CFO而后快。在如此巨大的壓力下，公司存在的目的，就是為了每個季度財報上能比上個季度多報1-2分錢，然后持續(xù)20個季度，最終CEO便會在鮮花簇?fù)碇斜蛔u為”英雄“，被挖到別的公司當(dāng)老總。當(dāng)然，薪水自然是不能少的。在這種層層的時時的壓力下，人們只看結(jié)果，不看過程，只要是能提高業(yè)績的，屎都能賣的出去。當(dāng)然，如果5年后，客戶發(fā)現(xiàn)花了1 million買了坨屎，斷絕了和這個公司的關(guān)系，也沒有關(guān)系，因為公司的CEO早已經(jīng)找到了更好的下家，殘局由后人收拾吧。
這便好像是make love。華爾街和公司高管間的相互吹捧和滿足。公司高管又完成了這個季度業(yè)績增長的任務(wù)，收到華爾街的無限的追捧和贊揚。公司也會對贊揚聲最動聽最悅耳的投行投眉送目，雇傭這個投行作為自己的財務(wù)咨詢和證券經(jīng)銷商。一邊是甜言蜜語，一邊是美元英鎊。華爾街和公司高管間的互利共生，歌舞升平。只要不出大簍子，便天下太平。互相給互相打著荷爾蒙，好像無盡的快感能持續(xù)到永恒?？上Ц叱笨傆嘘┤欢沟囊凰?，要不然是公司上下在巨大的競爭壓力下，再也無法完成每個季度提高1分錢利潤的指標(biāo)；要不然是客戶在CEO跳槽之前過早發(fā)現(xiàn)自己買了一坨屎?？傊墼掠斜M，激情有頭，利潤漲不到天上，員工工資不能降低到0，shareholder value不能趨近于無限。
在商業(yè)道德淪喪的同時，所有人加強了自我保護。因為想賣給你東西的人都是要從你身上割下一塊肉，所以自己最好確定買的東西至少要值自己的一塊皮的錢。于是便產(chǎn)生了各種advisory firm, due dilligence firm，所有公司在做任何決定之前，絕對不能相信對家的話，一定要自己親眼調(diào)查清楚才行。原來，mutual fund公司自己內(nèi)部分析人員很少，大多數(shù)投資決策都是聽了投行的equity research人的建議，而決定買入或者賣出證券。后來，因為屢屢受投行的騙，mutual fund內(nèi)部也開始了自己的證券分析，便出現(xiàn)了buy side和sell side兩種research. 兩方的分析員各事其主，互相也就不好騙了。再后來，又出現(xiàn)了PE, VC, hedge fund，每個機構(gòu)里都是大量的投資分析人員。比如PE買一個公司，那個公司自己要雇傭投行做財務(wù)咨詢，律師事務(wù)所做法律咨詢，有時還要咨詢公司做管理咨詢。PE在夠買的時候，自己內(nèi)部有自己的分析人員，也要再雇投行，律所，咨詢公司。而且好些時候，還要雇傭好幾個投行，好幾個咨詢。再比如hedge fund，投資一個公司前，要調(diào)查公司的供應(yīng)商和客戶，調(diào)查公司的高管的個人背景，調(diào)查公司的法律條文，調(diào)查公司的會計審核，甚至要雇傭私人偵探去調(diào)查公司的其他情況。更加離奇的是，還有fund of fund，負(fù)責(zé)調(diào)查各種PE, VC, Hedge fund來投資，還有各種financial advisor,來負(fù)責(zé)選擇各種fund of fund。比如說我有一百萬塊錢要職業(yè)化投資，就先要找financial advisor問投資那種基金，如果投資了fund of fund，那個復(fù)合基金里的人又會調(diào)查，看投哪個fund,然后哪個fund的人又會調(diào)查，去投哪個企業(yè)。如此一來，我的一百萬，至少要通過三層advisor，才能真正投資到產(chǎn)生效益的公司里去。每個人都要收手續(xù)費，管理費，激勵費，便也難怪我越來越窮，而advisor越來越富。
但是對于這種投資管理的服務(wù)的需求，在近30年來卻越來越大。而歸根結(jié)底的原因就是，錢越來越多。不是說每個人的錢，而只是富人的錢。正如上文說的，富人錢越來越多，需要投資。而窮人錢越來越少，需要消費。這正好形成了可笑的平衡。富人給窮人貸款，滿足窮人的消費，而這種消費又刺激的經(jīng)濟，維持了企業(yè)的運轉(zhuǎn)，得以讓這種富人越富，窮人越窮的惡性循環(huán)持續(xù)下去。這種壓榨的終點，當(dāng)然就是奴隸制。在股東利益最大化的鼓舞下，資本回報對于勞動力回報的壓榨越來越甚，富人的剩余現(xiàn)金越來越多，導(dǎo)致利率越來越低，貸款額越來越大。在過去的30年里，美國整個國家都杠桿化起來，憑借著低利率，窮人寅吃卯糧，把未來幾十年的錢都預(yù)支了。而過去30年來的各種金融創(chuàng)新，也正是因為這種閑錢從富人貸給窮人的需要而應(yīng)運而生。
金融的作用就是把錢從多余的地方，轉(zhuǎn)移到稀缺的地方，同時要保證稀缺的地方有了錢，能夠迅速發(fā)展起來，把錢的低洼填平。但是金融竟越來越演化成一個怪物，當(dāng)競爭日益激烈的時候，淺的坑已經(jīng)被金融填平了，只能卻填更深的坑。但是更深的坑風(fēng)險就更大，因為可能永遠(yuǎn)都填不平，然后把自己也搭進去活埋。但是深坑不能讓別人看出來，因為別人看出來就沒人出錢去填了，自己就不能收手續(xù)費，所以就要用各種金融創(chuàng)新手段，讓深坑顯的淺一些。然后又是一段race to the bottom，大家賽著看誰能填更深的坑，更好的把深坑裝扮成淺坑，結(jié)果最后不小心出了次貸危機，發(fā)現(xiàn)不小心填了個無底洞，真把自己活埋了。
然而讓深坑看起來比較淺的過程，很有學(xué)問，就好像化妝，把中年婦女化成豆蔻年華，顯然不容易。道高一尺，魔高一丈。銀行有化妝的本領(lǐng)，買方的基金就有識破偽裝的絕技。于是買方賣方的due dilligence便展開斗智斗勇，互相琢磨著有沒有被對方算計。后來發(fā)展更甚，富人的閑錢越來越多，導(dǎo)致買方的投資機構(gòu)也越來越多，買方不僅要和賣方，買方之間也開始互相斗智斗勇，互相展開due dilligence。就好像巴菲特覺得IBM要漲，就買了IBM，但是david einhorn覺得IBM要跌，就做空IBM。這種相互的賭博在大宗商品中最最明顯。倫敦黃金交易所的黃金存量只夠一天交易合約的3%，就是說每天在倫敦交易的買賣中，只有3%一下是真正物理金屬的轉(zhuǎn)移，剩下的只不過是賭博的一張票據(jù)。國際原油市場上，只有不到5%的交易是石油公司或者政府的采購銷售需要，其他的超過90%的交易都是基金間的賭博。當(dāng)然還有更加離譜的金融衍生品，我從來都不能理解，為什么金融衍生品的總額竟然能比underlying的證券還要大數(shù)倍。這說明，絕大多數(shù)的證券交易，只不過是買方和買方之間的對賭，就是互相魔高一尺道高一丈的due dilligence。更加可笑的是，每個基金都要收管理費，所以對于投資者來說，這永遠(yuǎn)是一個虧本的買賣。為了選出更好的買方基金，就又誕生了無數(shù)的fund of fund，但是fund of fund之間又會做不同的due dilligence，互相賭博旗下基金的收益。真是賭博無止境啊。也正因為如此，幾乎每一種資產(chǎn)類別的基金的中位數(shù)收益，差不多都是負(fù)值。因為錢都讓基金經(jīng)理賺走了。我們唯一能做的，就是花錢去雇傭最好的fund of fund，希望他能夠選出最好的fund，然后這個fund的良好收益里，排除出層層疊疊的基金經(jīng)理的工資，自己能夠有一點收益。同時，過量的閑錢，過度發(fā)展的買方，過于龐大的資產(chǎn)管理業(yè)，沒有盡頭的對賭，是對社會經(jīng)濟的極大浪費。奧巴馬說：我們這么個國家，養(yǎng)了這么些人才，不是都為了自己內(nèi)部互相打架用的。確是有些道理，在金融市場上，各方混戰(zhàn)，簡直是比一場內(nèi)戰(zhàn)還要激烈。
而今，金融危機已經(jīng)發(fā)生，但是問題還是沒有根本解決。大家都說要去杠桿化，可是去杠桿化又不影響經(jīng)濟發(fā)展的途徑只有一條，便是均貧富。減少窮人的負(fù)債，但是又不能影響國民的消費，只能通過提高窮人的收入著手。政府財政拮據(jù)，便只能從富人身上加稅，但也正好減少了富人的閑錢，減少了買方對賭的資本。買方減少對賭，自然減少了和投行的證券交易，投行的trading成交量也會下降。當(dāng)銀行不再像過去一樣暴利，工資趨于合理，便也不會像過去一樣競爭激烈，道德標(biāo)準(zhǔn)希望有所上升。從買方和銀行退下來的人，也不用再每天進行內(nèi)戰(zhàn)。trading的減少，hold till maturity的增多，讓價值投資重新回歸。利率已經(jīng)是不能再低的低點，不管是什么時候，利率總還是會逐漸上升。富人閑錢的減少，窮人購買力的增加，也會改變資本和投資項目間的平衡。當(dāng)資本越發(fā)減少，投資項目日漸增加，資本變得更加昂貴，利率逐漸升高，股票和債券的紅利也會越來越豐厚。而升高的利率，會降低資產(chǎn)的價格，減少資產(chǎn)價格的波動，減少短期trading獲利的空間。如此以往，長期持有證券，靠股息利息收益會成為主流，短期投資的獲利會相對減少。金融市場40年來的劇烈波動和混亂，或可有未來30年的緩和。
即便如此，金融是向前發(fā)展的，影子銀行的出現(xiàn)總體是推動了社會前進的。40年來固定收益的大牛市行將終結(jié)，短暫的調(diào)整后金融該是另一個春天。下一個繁榮，是基于實體經(jīng)濟operation的繁榮，而不是靠不斷加大貸款，不斷杠桿化而催肥的繁榮。是operation的繁榮，而不是financial engineering的繁榮。Jamie Dimon說，銀行也不會回到靠net interest margin盈利的時代了，即便是08年的挫折，financial disintermediation仍將繼續(xù)，shadow banking會越來越居主導(dǎo)。當(dāng)利率上升之后，PE, hedge fund會因為funding cost的升高和leverage的降低而喪失曾經(jīng)的繁華，但是這也是好事。讓這兩個過度擁擠到良莠不齊的行業(yè)，經(jīng)受一次洗禮，讓劣質(zhì)的fund manager淘汰出局。剩下的優(yōu)秀的fund manager，才能真正起到發(fā)現(xiàn)價值，糾正資產(chǎn)定價的作用。
Disclaimer:我也不是學(xué)經(jīng)濟的，也不是學(xué)金融的，也不是做金融的，只是個找不到工作的逆襲未遂的DS而已。原來看學(xué)經(jīng)濟的同學(xué)整天要做regression，證明各種顯著，覺得自己統(tǒng)計知識還是太差，無法做各種regression證明文中觀點。但細(xì)細(xì)想來，滿紙荒唐言，一把辛酸淚，也盡是一年來業(yè)余學(xué)習(xí)金融的成果，竊竊覺得小有所成。特此曬一曬，祛除一下bed bug和螨蟲，以期在未來的或有或無、或成功或坎坷的金融的崎嶇的道路上，有個回望的里程和紀(jì)念。
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