當(dāng)匯率劇烈波動(dòng)時(shí)，相信除了美國(guó)之外，其他國(guó)家的貨幣當(dāng)局基本都會(huì)在“蒙代爾不可能三角”中權(quán)衡和選擇。按照“蒙代爾不可能三角”，一個(gè)國(guó)家是不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)，貨幣政策獨(dú)立和匯率穩(wěn)定的，只能在其中三選二。
例如，當(dāng)匯率貶值時(shí)，貨幣當(dāng)局若想保持匯率的穩(wěn)定，就必須做出選擇——要么是消耗外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)匯價(jià)，極端情況下甚至采取資本管制手段；要么是提升國(guó)內(nèi)利率，通過(guò)境內(nèi)外高利差來(lái)增加本幣吸引力，但此舉也就意味著國(guó)內(nèi)利率政策更多要考慮匯價(jià)因素，而非是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況。
如果這兩條都做不到，貨幣當(dāng)局就必須接受匯價(jià)的波動(dòng)。當(dāng)然我們?cè)谧鼋?jīng)濟(jì)運(yùn)行分析，匯價(jià)波動(dòng)是個(gè)中性詞，不帶有絲毫價(jià)值判斷，況且若一國(guó)的匯率形成機(jī)制還不斷完善之中的話，那匯率波動(dòng)也是題中應(yīng)有之義。
沿此思路，分析中國(guó)的外匯儲(chǔ)備變化，就有了邏輯需要，因?yàn)槭玛P(guān)我們的匯率策略。另外，去年我國(guó)采納了國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)（SDDS），即從去年6月份，人民銀行開(kāi)始從外匯儲(chǔ)備、基金組織儲(chǔ)備頭寸、特別提款權(quán)（SDR）、黃金、其他儲(chǔ)備資產(chǎn)五個(gè)項(xiàng)目口徑公布中國(guó)官方儲(chǔ)備資產(chǎn)數(shù)據(jù)，和未納入官方儲(chǔ)備的其他外幣資產(chǎn)規(guī)模，這就為分析外匯儲(chǔ)備變化提供了現(xiàn)實(shí)可行的條件。
首先，影響外匯儲(chǔ)備的因素包括：
1、國(guó)際收支是影響外匯儲(chǔ)備最重要的因素，其中包括商品服務(wù)貿(mào)易、吸引投資、對(duì)外投資及外債等，這些基本都反映在銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)之中。
2、官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中其他資產(chǎn)項(xiàng)目、黃金儲(chǔ)備和未納入官方儲(chǔ)備的其他外幣資產(chǎn)，在總量不變的情況下，它們和外匯儲(chǔ)備是此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。
3、由于外匯儲(chǔ)備一般是以美元計(jì)價(jià)的，因此外匯儲(chǔ)備中非美貨幣資產(chǎn)的匯兌損益也會(huì)影響外匯儲(chǔ)備的估值。
4、出于管理需要，既考慮外匯儲(chǔ)備的流動(dòng)性、安全性和收益性，外匯儲(chǔ)備必須是資產(chǎn)組合的管理，所以組合中各類資產(chǎn)價(jià)格變化也會(huì)影響外匯儲(chǔ)備的估值。
上述四個(gè)因素，前兩個(gè)因素的影響更多體現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備規(guī)模上，后兩個(gè)因素的影響則更多體現(xiàn)在估值上。
其次，上述對(duì)于外匯儲(chǔ)備的影響因素，可以簡(jiǎn)化為下面的公式：
外匯儲(chǔ)備的變化= 銀行結(jié)售匯差額+ 非美貨幣儲(chǔ)備匯兌損益+ 外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)格估值變化+ 官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中其他資產(chǎn)變化+ 黃金儲(chǔ)備+ 未納入官方儲(chǔ)備的其他外幣資產(chǎn)變化
上公式中的銀行結(jié)售匯差額、官方儲(chǔ)備資產(chǎn)中其他資產(chǎn)變化、黃金儲(chǔ)備和未納入官方儲(chǔ)備的其他外幣資產(chǎn)變化四項(xiàng)數(shù)據(jù)，官方是公布的，因此我們只需對(duì)非美貨幣儲(chǔ)備匯兌損益和外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)價(jià)格估值變化進(jìn)行合理估計(jì)，就基本掌握了外匯儲(chǔ)備的變化實(shí)況。
其中，按照美聯(lián)儲(chǔ)公布的中國(guó)持有美元資產(chǎn)數(shù)據(jù)，以及人民銀行公布的CFETS人民幣指數(shù)中的非美貨幣權(quán)重，我對(duì)外匯儲(chǔ)備中各貨幣的權(quán)重估算結(jié)果是：美元54%、歐元21%、日元15%、英鎊4%、港元及其他貨幣6%。
接下來(lái)就是舉例說(shuō)明了。
我選取的時(shí)間段是2015年6月至2016年6月。選取理由有三：1. 中國(guó)是從2015年6月才按照SDDS公布數(shù)據(jù)的；2.外債的數(shù)據(jù)最新截止到2016年6月；3.近期金融市場(chǎng)變化是從6月下旬英國(guó)公投脫歐開(kāi)始。因此綜合考慮數(shù)據(jù)的完整性和市場(chǎng)的噪音程度，選取了這一年數(shù)據(jù)作為案例來(lái)分析。
按照上述外儲(chǔ)變化分析公式計(jì)算，2015年6月至2016年6月期間，居民和企業(yè)購(gòu)匯只占到外匯儲(chǔ)備變化量的46%，這還包括了去年811匯改后，居民和企業(yè)購(gòu)匯井噴的短期突變因素（例如，2015年8月份外匯市場(chǎng)交易額曾高達(dá)2.07萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)超1.5萬(wàn)億的均值，不過(guò)隨后就逐漸回落至均值水平）。
數(shù)據(jù)來(lái)源：人民銀行，外管局，美聯(lián)儲(chǔ)，作者估算
2016年6月之后，受英國(guó)公投脫歐、特朗普勝選等因素影響，全球金融市場(chǎng)發(fā)生了巨變，美元指數(shù)快速攀升，歐美等國(guó)國(guó)債利率大幅回升（對(duì)應(yīng)就是價(jià)格下挫），股票市場(chǎng)震蕩上行。理論上，這些變化要引起外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)估值和非美貨幣匯兌損益的變化。同期，中國(guó)又增加了62萬(wàn)盎司黃金儲(chǔ)備。
由于外債和銀行結(jié)售匯數(shù)據(jù)還不完整，因此對(duì)于2016年7月至11月期間累計(jì)減少的1536億美元外儲(chǔ)還不能做出準(zhǔn)確的解構(gòu)，但這并不影響我們的結(jié)論，亦即在沒(méi)有數(shù)據(jù)分析支持的情況下，不應(yīng)武斷地將居民、企業(yè)購(gòu)匯和外儲(chǔ)匯兌損益作為該階段外儲(chǔ)下降的主要原因。
尤其是從外匯市場(chǎng)交易情況大體穩(wěn)定來(lái)判斷，居民和企業(yè)購(gòu)匯需求應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于811匯改時(shí)期，那么當(dāng)此變局，保持政策定力（而非倉(cāng)促收緊購(gòu)匯政策）恐怕才是我們的最優(yōu)選擇。
參考資料：
1.中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局有關(guān)負(fù)責(zé)人就我國(guó)全口徑外債、外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備等情況答記者問(wèn)http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2813879/index.html
2.中國(guó)人民銀行關(guān)于完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)的聲明
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2927054/index.html
3.中國(guó)正式采納國(guó)際貨幣基金組織數(shù)據(jù)公布特殊標(biāo)準(zhǔn)
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2960438/index.html
4.CFETS人民幣指數(shù)是什么？
http://wulumuqi.pbc.gov.cn/wulumuqi/2927331/3071880/index.html
5.觀察人民幣匯率要看一籃子貨幣
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2988677/index.html
6.中國(guó)人民銀行舉行人民幣加入特別提款權(quán)（SDR）有關(guān)情況吹風(fēng)會(huì)
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2984160/index.html
7.人民幣正式納入特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子
http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3154426/index.html
8.外國(guó)投資人持有美元資產(chǎn)情況
http://www.treasury.gov/resource-center/data-chart-center/tic/Pages/index.aspx
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