繼上周五大漲之后，A股繼續(xù)回暖，今天滬指繼續(xù)上行，而深成指、創(chuàng)業(yè)板指在早盤漲幅都超過1%。分板塊來看，通信、電子、軍工等行業(yè)領(lǐng)漲，盤面上看，中小盤的股票較大盤藍籌更加強勢。
值得關(guān)注的是，2019市場開局至今，短短四個工作日券商板塊漲幅已高達10％，令不少在2018年被券商板塊狠狠傷了一把的小伙伴紛紛想問：2019券商板塊是否值得投資？應(yīng)該如何操作？
財咖精選李螢老師最近佳文，助大家理出邏輯，找準(zhǔn)方向！
李螢
今天給大家評析券商股絕地反彈的邏輯，這是牽一發(fā)而動全身的大級別行情，希望投資者能通過我的分析后做出正確的決策。
券商的股票上周連續(xù)大漲，是繼10月份反彈之后再度崛起 ，而且更吸引眼球的是資金用“漲停搶籌”模式進場。這絕對不是散戶和游資級別的反彈，這是主流資金堅決做多的行為。
券商已是窮途末路、獅子上樹？
券商行業(yè)在中國始終處于邊緣，是非銀行金融機構(gòu)。更多時候它的功能類似通道而不是真正的投資銀行：客戶的保證金全部放在銀行托管，甚至自己的資本金用度又有嚴(yán)格的限制。
同質(zhì)化競爭讓傭金跌到家家虧本，2015年市場見頂之后融資融券和自營業(yè)務(wù)難有作為，券商將自己的主導(dǎo)業(yè)務(wù)導(dǎo)向了股權(quán)質(zhì)押，結(jié)果把原本緊張的現(xiàn)金流搞得十萬火急。下面這張圖大家就可以看到股權(quán)質(zhì)押業(yè)務(wù)，已經(jīng)深深套住券商。
股權(quán)質(zhì)押占券商凈資本比例
截至 2018 年 12 月中旬，證券公司作為質(zhì)押方的股票質(zhì)押市值約為 1.62 萬億元，市場份額達到 47.96%，遠遠超過質(zhì)押方為銀行（市場份額為 23.02%）和信托公司（市場份額為 14.49%）的股票質(zhì)押市值占比。2018 年前三季度 32 家上市券商合計計提信用減值準(zhǔn)備 71.83 億元，占前三季度合計歸母凈利潤的比重高達 15.26%，大幅拖累上市券商業(yè)績。
2018第三季度 券商業(yè)績同比下滑8.85%/34.32%，收入成績很難彌補股權(quán)質(zhì)押帶來的流動性收斂，如果不能及時補充資本金或者創(chuàng)造解除股權(quán)質(zhì)押的條件，整個證券行業(yè)已經(jīng)暴露在極大的系統(tǒng)性風(fēng)險之中。
窮途末路獅子上樹。這難道不是這些年證券行業(yè)的困境最真實的描述嗎？上海有的小券商從業(yè)人員自交社保上班保工作，還有券商通過各種資格考試想方設(shè)法降低員工薪酬，更有直接賣房產(chǎn)接濟運營資金的，一家券商營業(yè)部的利潤抵不上一間蘭州拉面店，一點不夸張。
證券行業(yè)將要發(fā)生巨變？
一旦券商行業(yè)資金鏈斷鏈，必然引爆全方位的金融問題，到那個時候再說什么“堅決防范金融風(fēng)險”，就沒有任何意義了。
發(fā)布鼓勵上市公司進行股份回購，讓股指期貨交易正?；辖凰蜕罱凰紤]推出股票期權(quán)管理等等一系列措施，加上萬億“降準(zhǔn)”釋放流動性，可以確認(rèn)化解金融風(fēng)險的行動已經(jīng)快速展開。不能脫險救援就不會停手。所以這不是簡單的技術(shù)超跌反彈行情，這是防范金融風(fēng)險的攻堅行情，是涉及整個資本市場生死存亡的“自救行情”。
中信證券收購廣州證券、華泰證券香港上市、廣發(fā)證券定增獲批，國海證券實際控制人變更為廣西投資集團都引發(fā)了市場積極的關(guān)注。
大家把這些一系列的事件聯(lián)系起來，會得到一個結(jié)論：證券行業(yè)將發(fā)生巨變。
券商行業(yè)估值起落和政策高度相關(guān)
短期的變化是“自救行情”，長期的邏輯是要解開中國金融體系過度依賴銀行體系。不管什么銀行——國有銀行、股份制商業(yè)銀行、影子銀行還是信托公司，放出來的錢都是“債”。
信貸體系過度依賴“隱性擔(dān)?！保灾聦氋F的資金資源被分配到權(quán)利主導(dǎo)的地方，分配到最沒有效率最沒有回報的地方。我們不否認(rèn)銀行體系創(chuàng)造了四十年經(jīng)濟高速發(fā)展的奇跡，單靠信貸擴張模式的弊端也顯示出來：債務(wù)的雪球越滾越大，甚至政府的收入也在無效投資和低效率信貸中化為巨大的債務(wù)。
通過拓展證券行業(yè)經(jīng)營范圍和業(yè)務(wù)，做強、做大直接融資市場活躍中國資本市場才是真正抓住了問題的牛鼻子。很多事情在銀行看起來是問題，但在券商看起來就是機會。如何支持小微企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新公司？銀行要看企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，要看抵押品。之所以銀行敢給房地產(chǎn)商那么多貸款，不就是因為一則有地方政府的隱性擔(dān)保，二則房地產(chǎn)商有地或有房，不行了就收抵押品。
創(chuàng)新公司能有什么嗎?總不能把創(chuàng)始人的腦袋做抵押吧？所以這類企業(yè)的融資業(yè)務(wù)應(yīng)該交給券商來做：條件好的幫助發(fā)債券，債券可以上市交易分散風(fēng)險，需要長期資金支持的可以做股權(quán)投資，成功了可以通過二級市場上市退出，還在經(jīng)營試錯過程中也可以創(chuàng)造衍生產(chǎn)品對沖，方法多的很。
中國保守傳統(tǒng)的金融體系已經(jīng)和未來經(jīng)濟發(fā)展模式完全不匹配了，如果不打開投資銀行業(yè)務(wù)的空間，我們創(chuàng)新型的好企業(yè)還是會不斷被海外市場拿走——不就是因為他們不符合那些工業(yè)2.0時代的上市標(biāo)準(zhǔn)嗎，中國人成就了阿里巴巴和騰訊，但又有幾個分享到他們成長過程中創(chuàng)造的財富呢？
券商業(yè)務(wù)擴大和資本金擴張，經(jīng)營模式從通道型走向定價型，從輕資產(chǎn)模式變成重資產(chǎn)型的投資銀行模式是大勢所趨。券商發(fā)展既可以化解當(dāng)前的債務(wù)風(fēng)險，又能夠徹底改革中國過度依賴信貸模式融資。
證券行業(yè)估值歷史最低
我是從券商出走的一員，我深知中國最優(yōu)秀的金融人才都不在證券行業(yè)。因為沒有創(chuàng)新的空間，沒有看到過光明的發(fā)展前景。我們就像是澳門或者拉斯維加斯發(fā)牌的荷官，抽取的一點點可憐的傭金和通道費。如果這一次大莊家真心想明白了，能給荷官分點像樣的資源和權(quán)利，敢說中國也會出現(xiàn)高盛、瑞銀這樣國際水平級別的投資銀行。
反過來想：一個全球第二大經(jīng)濟體，卻只有全球100名靠后的投資銀行系統(tǒng)，是不是有點過于滑稽了呢？
券商行業(yè)必然大發(fā)展，好戲還在后頭?，F(xiàn)在先救急，將來會救“窮”。你要是真的想不明白，就想想2016年鋼鐵行業(yè)的“供給側(cè)改革”吧！
隨著券商行業(yè)被拯救和釋放，業(yè)務(wù)邊界肯定會大大拓展，業(yè)務(wù)范圍大市場空間自然大。
接下來問題來了：這么多券商行業(yè)都漲停，我們追哪個好？買哪個好？本人不推薦個股，不提供投資咨詢建議，因為我是私募基金經(jīng)理而不是投資顧問。
我只能告訴你一個思路：短期看有被收購價值的“殼券商”，長期看有足夠政府資源和人才儲備的頭部券商。
2019年必然是券商資本擴張元年，拭目以待。
李螢
李螢，伊然基金創(chuàng)始人，第一批中國注冊分析師。具有二十年股票和固定收益市場投資經(jīng)驗。曾任職證券公司資產(chǎn)管理分析師、高級分析師；投資咨詢公司研發(fā)總經(jīng)理、董事長。
?專注公司價值的挖掘和發(fā)現(xiàn)，著力于投資國內(nèi)Tenbagger（十倍股）極品標(biāo)的。近幾年成功挖掘并投資了涪陵榨菜、海天味業(yè)等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。
