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文：男終身黑白語音：女終身黑白

終身黑白第505篇原創(chuàng)文章

要說后臺被問的最多的股票，長江電力可以算是一家，這家企業(yè)確實太穩(wěn)了，我們今天主要來說說什么價格可以配置長江電力，以及配置長江電力的思路。

公司簡介

如果你沒聽過長江電力，那么說到三峽水電站，葛洲壩水電站，我想一定是人人皆知，他們都是長江電力旗下的資產。

對于長江電力，生意模式也非常簡單，就是靠水發(fā)電，賣電賺錢。

長江電力是A股以及全球最大的上市水電公司，除了三峽、葛洲壩之外公司還有溪洛渡、向家壩兩家主要的水電站，在國內水電裝機4,549萬千瓦，占全國水電裝機總量的12.32%，占全國發(fā)電量的16.7%左右。

水電的特點

1.使用周期長

我國第一座水電站，石龍壩水電站建設于1908年，1912年投入運行，目前依然在使用。

2.零污染，零排放

3.無需燃料費用

水電公司的經(jīng)營模式基本都是相似的，我們把長江電力、華能水電、國投電力做個簡單的數(shù)據(jù)對比

ROE:長江電力基本保持在15%以上。

毛利率：長江電力達到了60%以上

凈利率：長江電力達到了45%左右，

三費占比：長江電力低于國投以及華能水電

從數(shù)據(jù)來看長江電力要比華能水電和國投電力好不少，即使放在所有行業(yè)，15%的ROE、60%的毛利率、45%的凈利率，優(yōu)秀的收入質量，60%以上的高分紅，也是一家非常不錯的企業(yè)。

并且這個生意有這明顯的護城河，不是誰想干就能干的。

經(jīng)營模式簡單，現(xiàn)有產能穩(wěn)定，甚至分紅政策2021~2015年都規(guī)劃好了不低于70%，市場對這樣的企業(yè)也很難產生什么分歧，所以我們看到16年以后長江電力的估值基本都是穩(wěn)定的15~20PE之間。

下面我們在簡單介紹一下長電的生意模式，以及黑白認為適合買入的價格。

需求穩(wěn)定

對于長江電力的生意模式，考慮的無非就是企業(yè)能發(fā)多少電，社會能用掉多少電。

隨著人類的不斷發(fā)展，對電的需求肯定是越來越多，尤其是在碳中和的背景下。

我國對碳中和的規(guī)劃是二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取 2060 年前實現(xiàn)碳中和。

目前在國內碳排放最多的部分是發(fā)電和供熱行業(yè)、其次是制造業(yè)和建筑業(yè)、除此之外還有工業(yè)生產、交通運輸和農業(yè)。發(fā)電和供熱占到了碳排放的41.6%。

無論是減少火電，還是促進新能源汽車發(fā)展，都意味著未來對水電的需求是非常大的，所以需求端我們基本不用擔心。

那么我們的重心就要放在長江電力能不能穩(wěn)定發(fā)電，能不能發(fā)更多的電。

目前發(fā)電能力

目前公司主要有4做水電站

三峽水電站： 三峽水電站是世界裝機容量最大的水電站，總裝機容量 2250 萬千瓦，2020 年發(fā)電量 1118.02 億千瓦時，創(chuàng)造單座水電站年發(fā)電量新世界紀錄。

葛洲壩水電站：葛洲壩是長江的第一座大壩，于1981 年開始并網(wǎng)發(fā)電，1988年底全部建成投產，年設計發(fā)電量 157 億千瓦時， 2020 年發(fā)電量 185.67 億千瓦時。該電站擁有 21 臺軸流轉槳式水輪發(fā)電機組和 1 臺小機組，總裝機容量273.5 萬千瓦。

溪洛渡水電站：溪洛渡水電站是世界裝機容量第三大水電站，總裝機容量 1386萬千瓦， 2020 年發(fā)電量 634.13 億千瓦時。2013 年首批機組投產發(fā)電，2014 年全部機組投產發(fā)電。電站共安裝 18 臺機組，單機額定容量 70 萬千瓦，單機最大容量 77 萬千瓦。

向家壩水電站：向家壩水電站是世界裝機容量第八大水電站，總裝機容量 640萬千瓦， 2020 年發(fā)電量 331.48 億千瓦時。2012 年首臺機組投產發(fā)電，2014 年全部 8 臺機組投產發(fā)電。單機額定容量 75 萬千瓦，單機最大容量 80 萬千瓦。

目前三峽主要送電地區(qū)為華中、華東；溪洛渡為：四川、浙江、以及南方電網(wǎng)；向家壩為：四川、上海；葛洲壩為：華中。

未來可能注入的烏東德為：廣西、廣東。白鶴灘為：江蘇、浙江。

我們先來看一組數(shù)據(jù)，黑白統(tǒng)計了2016年~2020年公司合計發(fā)電量，以及公司主要的幾家水電站發(fā)電量。

我們可以看到公司旗下前兩家水電站的發(fā)電量趨勢圖幾乎是相同的，因為在發(fā)電中，發(fā)電量除了機組，來水也會有一定影響。

目前長電擁有的 4 座巨型水電站均分布在長江中上游，發(fā)電量與水庫來水有一定相關性，流域來水的不確定性和上游新建水電工程首次蓄水，會對公司電力生產及發(fā)電量產生一些影響。

不過因為三峽、溪洛渡等水電站都有調節(jié)能力，所以一般情況下年發(fā)電量的波動不會特別大。

公司2021年發(fā)電計劃，預測溪洛渡水庫來水總量不低于1355 億立方米，三峽水庫來水總量不低于 4353 億立方米，在年內來水分布有利于發(fā)電的情況下，公司梯級電站年度發(fā)電計劃為 2027億千瓦時。

下圖是梯級聯(lián)合調度的示意圖

下圖是長江電力國內幾家水電站位置分布圖

未來可能的資產注入

烏東德水電站

烏東德水電站是世界在建第二大水電站，計劃安裝 12 臺 85 萬千瓦水輪發(fā)電機組，總裝機容量 1020 萬千瓦，年設計發(fā)電量 389 億千瓦時。

電站于 2015 年12 月全面開工，自 2020 年 6 月首批機組投產發(fā)電以來，至今已投產 8 臺機組，預計 2021 年上半年全部投產發(fā)電，所發(fā)電力主要送往粵港澳大灣區(qū)。

白鶴灘水電站

白鶴灘水電站是世界在建規(guī)模最大的水電工程，計劃安裝 16臺水輪發(fā)電機組，單機容量達 100 萬千瓦居世界第一，總裝機容量 1600 萬千瓦，年設計發(fā)電量624 億千瓦時，建成后將成為僅次于三峽的世界第二大水電站。

2021 年 2 月 5 日，白鶴灘水力發(fā)電廠揭牌成立，標志著白鶴灘水電站電力生產準備進入全新階段，計劃于 2021 年 7 月首批機組投產發(fā)電，預計 2022 年上半年全部建成投產。

當年三峽是按照投資的105%作價注入的，烏東德機組靜態(tài)投資760億，白鶴灘機組靜態(tài)投資846億。

注入后會大幅提高公司負債，也意味著會有一個較長的還債期，資金來源無非就是貸款發(fā)債等。

如果注入順利完成，長江電力將會集齊國內前五大水電站。裝機容量在原有基礎之上提升近60%，又一次大飛躍，除了裝機增加以外調節(jié)能力也會大幅增加。

但是什么價格、什么注入方式，目前還未知，這個等公司出了詳細計劃我們在詳聊。

分紅確定性高

我們看到下圖 2015年開始長江電力的分紅率一直都保持在60%以上，并且公司章程已經(jīng)規(guī)定，對2021年至2025年每年度的利潤分配按不低于當年實現(xiàn)凈利潤的70%進行現(xiàn)金分紅。

如果上市后買入長江電力，不考慮分紅再投，年化股息收入有9.15%。上市以來長電分紅資金是募集資金的125%。

按去年的分紅目前股息率差不多3.5%，明年提高分紅率的話，當前價格股息率差不多可以到4%，公司經(jīng)營穩(wěn)定，分紅有保證，完全可以把它當做一張有息債券持有，附帶打新抽獎。

何時買

長江電力的生意模式并不復雜，確定性也足夠，那么我們無非就是等一個合適的買入價格。

先說觀點，我認為當前價格有一定吸引力了，大部分人選擇長電可能都是為了賺一點穩(wěn)定收益附帶一些打新市值。

買入的價格能拿到多少股息是第一問題，2020年長江電力每股收益1.18元，如果按70%分紅率是8毛左右，當前股價19.9元，差不多已經(jīng)4%左右的股息了。

目前的靜態(tài)估值17PE左右，基本上也在一個合理區(qū)間。

長電的投資上，可以采用定投的思維

以4%股息作為定投的開始，跌一些就加一些，更低的價格買獲得更高的股息。長期看長電保持15~20PE的估值沒什么問題，業(yè)績也足夠穩(wěn)定，所以也不用更擔心股價跌下去上不來。

如果就是想配置一部分防守資產，每年分紅加股價漲幅能有10%左右的收益，順帶作為打新門票，我認為當前開始買入長電是一個不錯的選擇。

今天就聊到這里，我們周四見。

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