本報(bào)11月28日，香港恒生指數(shù)大幅跳水，受其影響，次日國(guó)內(nèi)股票指數(shù)現(xiàn)貨及
期貨(仿真）價(jià)格均大幅低開(kāi)幾十個(gè)點(diǎn)，部分仿真交易的
投資者面對(duì)突如其來(lái)的下跌損失慘重。防范與管理
股指期貨隔夜頭寸的風(fēng)險(xiǎn)，是投資者尤其是證券投資者必須掌握的知識(shí)。本期欄目特約國(guó)元安泰期貨上海營(yíng)業(yè)部金融事業(yè)部總監(jiān)徐捷與大家分享隔夜頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理念。
記者：應(yīng)該如何看待上述現(xiàn)象呢？
徐捷：有個(gè)背景需要先說(shuō)一下，之前由于我國(guó)實(shí)行金融管制，國(guó)內(nèi)
股票市場(chǎng)極少受到國(guó)際市場(chǎng)的影響，一直是沿著自身的規(guī)律在運(yùn)行。但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的全面放開(kāi)，內(nèi)外市場(chǎng)之間的聯(lián)動(dòng)性逐步顯現(xiàn)，并且隨著以QFII為代表的國(guó)際資本介入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)程度的不斷加深，這種聯(lián)動(dòng)性越來(lái)越明顯，一個(gè)突出的表現(xiàn)就是國(guó)外證券市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)直接影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。因此，國(guó)內(nèi)投資者在交易股指期貨時(shí)不僅要關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)影響因素，還要對(duì)國(guó)外重要證券市場(chǎng)的情況有所了解。簡(jiǎn)單地說(shuō)，這些市場(chǎng)的收盤(pán)往往會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)開(kāi)盤(pán)產(chǎn)生重要影響，這就是所謂的隔夜頭寸風(fēng)險(xiǎn)。最近的例子就是11月28日恒生指數(shù)跳水580多點(diǎn)導(dǎo)致上證綜指低開(kāi)40點(diǎn)，股指期貨仿真交易701合約也低開(kāi)近80點(diǎn)。如果投資者只持有股票頭寸，在大盤(pán)走好的情況下，低開(kāi)幾十點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)還是可以承受的，但對(duì)于參與股指期貨的投資者來(lái)說(shuō)，情況就不一樣了。由于股指期貨實(shí)行的是保證金制度，如果投資者滿(mǎn)倉(cāng)操作，低開(kāi)幾十點(diǎn)足以導(dǎo)致保證金不夠而面臨被強(qiáng)平的風(fēng)險(xiǎn)。
以11月29日股指期貨701合約為例：11月28日的收盤(pán)價(jià)為1729點(diǎn)，29日的開(kāi)盤(pán)價(jià)是1650點(diǎn)，較28日收盤(pán)價(jià)大幅低開(kāi)79點(diǎn)，一手多單虧損達(dá)79×300=23700元，而一手保證金是51000元左右（按照10%的保證金水平計(jì)算），如果滿(mǎn)倉(cāng)操作，賬戶(hù)虧損幅度達(dá)46%，將面臨被強(qiáng)平的局面。盡管29日當(dāng)天701合約價(jià)格最終收了上去，甚至較前日還上漲了幾十點(diǎn)，但行情漲跌是大家都無(wú)法預(yù)測(cè)和控制的，防止風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步擴(kuò)大才是最重要的。如果保證金不足的投資者沒(méi)有及時(shí)追加資金，期貨公司會(huì)在開(kāi)盤(pán)后一段時(shí)間內(nèi)進(jìn)行強(qiáng)平，對(duì)此投資者一定要重視。
記者：那么，投資者應(yīng)該如何管理這一風(fēng)險(xiǎn)呢？
徐捷：無(wú)論在商品期貨還是股指期貨交易中，資金管理都是十分重要的一部分，因此，將頭寸限定在資金一定比例內(nèi)是更好控制隔夜風(fēng)險(xiǎn)的第一要?jiǎng)?wù)。 股指期貨仿真交易開(kāi)展以來(lái)，隔夜跳開(kāi)的幅度總體上看還是有限的，除了之前提到的個(gè)別交易日外，其他交易日基本延續(xù)前一交易日的收盤(pán)走勢(shì)。這一方面和股指現(xiàn)貨走勢(shì)相關(guān)，另一方面與目前市場(chǎng)參與者對(duì)股指期貨缺乏了解所致。但隨著股指期貨推出后內(nèi)外市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性的增強(qiáng)，隔夜風(fēng)險(xiǎn)會(huì)逐漸明顯。
對(duì)于一般投資者來(lái)說(shuō)，面對(duì)新品種應(yīng)該以熟悉和學(xué)習(xí)為主，控制好風(fēng)險(xiǎn)是首位，養(yǎng)成良好的交易習(xí)慣，為股指期貨真正上市交易積累經(jīng)驗(yàn)。這里借鑒商品期貨的資金管理方法，結(jié)合股指期貨的具體情況，提供幾點(diǎn)關(guān)于頭寸管理的建議，供參與股指期貨的投資者借鑒。
首先，什么樣的持倉(cāng)比例合適。從風(fēng)險(xiǎn)角度考慮，一定是比例越小風(fēng)險(xiǎn)越小，不過(guò)對(duì)應(yīng)的收益也越低。如何在風(fēng)險(xiǎn)和收益這兩者中尋求一個(gè)平衡點(diǎn)，每個(gè)人都會(huì)有自己的考量。建議投資者盡量把隔夜頭寸控制在總資金的50%以?xún)?nèi)。 其次，如何增加或減少持倉(cāng)比例。傳統(tǒng)的資金管理建議投資者只在盈利的持倉(cāng)上增加頭寸，并且增加倉(cāng)位的比例低于之前建倉(cāng)的比例，即“金字塔”式的建倉(cāng)，絕對(duì)禁止在虧損的頭寸上繼續(xù)增倉(cāng)。盡管具體的交易中可能會(huì)因人而異，有些商品市場(chǎng)的投資者可能采取“倒金字塔”的增倉(cāng)方式，也即增倉(cāng)比例不斷擴(kuò)大；或者在持倉(cāng)虧損時(shí)繼續(xù)加倉(cāng)，以降低持倉(cāng)成本，也取得了不錯(cuò)的效果。但這些方法都是大家長(zhǎng)期在市場(chǎng)中摸索和總結(jié)出來(lái)的東西，操作者本身需要有豐富經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)功底作基礎(chǔ)。對(duì)于剛開(kāi)始交易股指期貨的朋友來(lái)說(shuō)，穩(wěn)健一點(diǎn)比較妥當(dāng)，最好還是能參考傳統(tǒng)的資金管理方法。
最后一點(diǎn)就是預(yù)估風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置止損。這一點(diǎn)比較重要，尤其是對(duì)于從股市上介入期貨市場(chǎng)的投資者來(lái)說(shuō)。因?yàn)楣墒型顿Y雖然有風(fēng)險(xiǎn)，但沒(méi)有止損這一概念。股市下跌，投資者可以繼續(xù)持有股票，只要公司不退市，可能就會(huì)等到解套的時(shí)候，需要付出的只是時(shí)間成本而已。但這一概念千萬(wàn)不可帶到期貨交易中來(lái)。當(dāng)發(fā)現(xiàn)股指期貨走勢(shì)與自己的持倉(cāng)截然相反時(shí)，一定要對(duì)賬戶(hù)持倉(cāng)進(jìn)行果斷處理，切忌觀望等待。因此，投資者在建立頭寸的時(shí)候，應(yīng)該對(duì)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)估，明確自己此次交易可以承受的最大風(fēng)險(xiǎn)，設(shè)置具體風(fēng)險(xiǎn)價(jià)位，當(dāng)價(jià)格觸及這一價(jià)位時(shí)，就應(yīng)果斷平倉(cāng)離場(chǎng)。這里提供兩個(gè)方法給大家來(lái)設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)價(jià)位：一是趨勢(shì)運(yùn)行中比較有意義的價(jià)位，比如整數(shù)關(guān)口、反彈或下跌的關(guān)鍵位、通過(guò)各種技術(shù)指標(biāo)得到的重要價(jià)格等等；二是根據(jù)自己資金可以承受的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)設(shè)置。比如將每次交易承受的最大虧損為賬戶(hù)總權(quán)益的5%，如果賬戶(hù)總權(quán)益為10萬(wàn)元，本次交易最大虧損不得超過(guò)5000元，可以以此來(lái)確定止損價(jià)格。
