（寫在前面的話：股指期貨近期遭到了萬人唾罵，成為了大盤下跌后股民吐槽的眾矢之的，但是我們反思一下，我們究竟了解股指期貨嗎？各位看官如果對(duì)股指期貨的話題有興趣，看完請(qǐng)點(diǎn)贊或評(píng)論，讓我們用幾期的時(shí)間來聊聊股指期貨，看看股指期貨到底是什么，力挺的人和反對(duì)的人各持什么觀點(diǎn)。）
股指期貨憑什么不能停？
28日中金所發(fā)布兩項(xiàng)措施，意在進(jìn)一步抑制股指期貨市場過度投機(jī)。一是自2015年8月31日起，對(duì)滬深300、上證50、中證500股指期貨客戶在單個(gè)產(chǎn)品、單日開倉交易量超過100手的認(rèn)定為“日內(nèi)開倉交易量較大”的異常交易行為。據(jù)中金所相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，所謂日內(nèi)開倉交易量是指客戶單日在單個(gè)產(chǎn)品所有合約上的買開倉數(shù)量與賣開倉數(shù)量之和。套期保值交易的開倉數(shù)量不受此限。
新規(guī)發(fā)布后，市場各方為中金所和股指期貨正名的文章也層出不窮。不乏一些市場知名人士，比如《巴曙松：為什么股指期貨不該是市場下跌的替罪羊?》。文中針對(duì)市場有人質(zhì)疑空頭通過拋售股票的方式在現(xiàn)貨上砸盤，從而實(shí)現(xiàn)股指期貨空單獲利的觀點(diǎn)從三方面做了解讀。不妨先來拜讀一下：
首先，“股指期貨是成熟資本市場的基礎(chǔ)”組件“，是被投資者最普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具”。此句絕對(duì)沒有問題，問題就在于第一“成熟市場”和“投資者普遍采用”，對(duì)于成熟市場最簡單的理解在于股指和現(xiàn)貨最起碼交易機(jī)制是相通的，而目前我國股指是T+0，現(xiàn)貨是T+1，別的就不用再多去解釋了，何謂公平?
第二，從投資者結(jié)構(gòu)上來，成熟資本市場七成以上是機(jī)構(gòu)，而我們目前八成以上還是沒用過股指的散戶，說得簡單點(diǎn)就比如20%已經(jīng)進(jìn)入熱兵器時(shí)代的人拿著機(jī)槍大炮來和手持長矛鋼刀的小散們來一場戰(zhàn)爭，還有裁判在制定規(guī)則。本來就不在一個(gè)起跑線上，何來公平?
此外，中國股指期貨市場發(fā)展滯后，規(guī)模還很小，通過股指期貨要出現(xiàn)打壓股市的目的在實(shí)踐操作中可以說是天方夜譚。股指期貨最高杠桿也就8-10倍，現(xiàn)在降到3倍左右是實(shí)事，但目前市場公認(rèn)的是股指期貨已然是現(xiàn)貨市場走勢的風(fēng)向標(biāo)，盤中波動(dòng)幅度也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨。這樣在大盤小區(qū)間震蕩的時(shí)候，通過股指期貨的異動(dòng)很容易造成市場中小投資者信心的崩潰或亢奮，從而充分利用股指助漲殺跌的作用。這樣算下來加上別說8倍的杠桿，哪怕三倍的杠桿通過錯(cuò)誤的引導(dǎo)作用可以數(shù)倍或者數(shù)十倍得放大杠桿作用，照樣可以撬動(dòng)指數(shù)走勢根本不是難事。
第三，從當(dāng)前中國股指期貨市場中各類型參與者來說，跨市場操縱的交易行為是相當(dāng)不切實(shí)際的，風(fēng)險(xiǎn)極大。成熟的市場，所謂的跨市場套利都是通過專業(yè)的軟件，國內(nèi)打通了期現(xiàn)跑道的券商也就占一半的比例吧。
而股指期貨的三種參與者：套保、套利和投機(jī)，誰又在起主導(dǎo)作用呢?套保者無論數(shù)量還是體量上來說都很小，但是真正做套保的人來說都是大資金，占市場投資者1%甚至更少?即使在暴跌中他們的利益得到了保障，但是股指不應(yīng)該是極少數(shù)人的資產(chǎn)保值工具，誰來為市場另外99%的人負(fù)責(zé)呢?對(duì)于套利者來說，現(xiàn)在市場經(jīng)常有些套利產(chǎn)品動(dòng)輒20%左右的年化收益率，而成熟資本市場純套利產(chǎn)品能達(dá)到8%那已經(jīng)是頂尖水平了，這就說明股指推出5年了，仍沒有很好得實(shí)現(xiàn)它價(jià)值發(fā)現(xiàn)，收斂期現(xiàn)價(jià)差的功能，否則也不會(huì)出現(xiàn)連續(xù)幾個(gè)月貼水幾百個(gè)點(diǎn)的情況，這個(gè)時(shí)候套利者都干嘛去了?既然投機(jī)一兩天可以賺到套保一兩年的收益，誰還愿意去做期現(xiàn)套?再說對(duì)于投機(jī)和套利必然都是共存的，持有投機(jī)倉位的隨便買點(diǎn)現(xiàn)貨就變套利了?期現(xiàn)本身就是隔離的，嚴(yán)格區(qū)分套利者和投機(jī)者有點(diǎn)荒謬。另外套利者的風(fēng)險(xiǎn)真的就像宣傳的那樣，回溯不會(huì)超過2個(gè)點(diǎn)么?看看去年十二月份的券商行情吧，多少阿爾法套利者哀鴻遍野。
同時(shí)對(duì)于一些股指投機(jī)者來說，限倉100、300和600區(qū)別又有多大呢?只不過原來可能需要10個(gè)賬戶，現(xiàn)在多利用幾個(gè)賬戶而已，中國投機(jī)者向來不缺賬戶。同時(shí)提高保證金又算什么，機(jī)構(gòu)或者專業(yè)投機(jī)者，向來不是滿倉，這樣對(duì)絕大多數(shù)的投機(jī)者來說難以形成有效限制。在24、25兩天股指連續(xù)兩天單方向單邊市的情況下，按照中金所規(guī)定，有權(quán)采取限制開倉和限時(shí)平倉的措施，而中金所只不過是間接通過提高保證金和限制日內(nèi)開倉總數(shù)實(shí)現(xiàn)所謂的限制開倉。要知道面對(duì)的可是全球交易所都百年難得一見的連續(xù)兩天股指跌停，只能說這些措施是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。
簡單點(diǎn)來說，股指期貨是好東西，但那是針對(duì)成熟的資本市場和成熟的投資者，對(duì)于A股，5年了，仍沒有發(fā)揮它的基本職能，一來說明我們的資本市場還遠(yuǎn)未成熟，在市場動(dòng)蕩的時(shí)候時(shí)候股指的存在和使用只會(huì)起到反作用。何況對(duì)于成熟的資本市場來說，股指都有熔斷機(jī)制，8月24日美股股指跌幅超過5%，馬上啟用熔斷機(jī)制，這個(gè)時(shí)候最簡單的理解就是市場的空方投機(jī)者會(huì)積極買入現(xiàn)貨做對(duì)沖，從而起到穩(wěn)定股指和現(xiàn)貨，以及安撫市場恐慌情緒的租用，當(dāng)然同一天各大交易所類似的做法也有很多。沒有人要取締我們的股指期貨，只是為什么在一開始都沒設(shè)計(jì)極端情況下的熔斷機(jī)制，或者從未采取過熔斷機(jī)制呢?
當(dāng)然了，市場一直在疑惑的是中金所前些年僅靠股指期貨一個(gè)品種，年傭金收入百億規(guī)模以上，遠(yuǎn)超上交所和深交所的收入之和。而交易所作為一個(gè)非營利性機(jī)構(gòu)，為何手續(xù)費(fèi)收入雄冠全球，這些收入是不是也該對(duì)于所有的投資者有個(gè)詳細(xì)的交代。投資者都在打趣如果中金所上市，第一個(gè)就去買它，旱澇保收。
真正能為廣大中小投資者投資起到保護(hù)作用的應(yīng)該是期權(quán)，而我們的期權(quán)市場今年2月9號(hào)剛剛推出，品種目前也只有上證50。目前來看，期權(quán)對(duì)于投資者的要求：50萬以上、指定半年以上、有過兩融交易經(jīng)歷或者金融股指交易經(jīng)歷，同時(shí)投資期權(quán)資產(chǎn)不得炒股現(xiàn)有賬戶凈資產(chǎn)10%或者6個(gè)月日均資產(chǎn)的20%。其實(shí)，個(gè)人覺得，不應(yīng)該從資產(chǎn)方面來限制衍生品投資者，對(duì)于期權(quán)來說既然分了一二三級(jí)投資者，就不應(yīng)該再加上50萬的紅線，這樣在首先保證大家都進(jìn)入熱兵器時(shí)代，雖然有的人是小米加步槍對(duì)陣機(jī)械化部隊(duì)，至少還有的玩。
?。?/span>對(duì)于股指期貨，市場上另一篇文章流傳很廣，是劉姥姥劉姝威寫的《有人利用股指期貨惡意操縱中國股市》，對(duì)于這篇文章，只能說劉姥姥錯(cuò)的太離譜了。股指期貨這個(gè)工具，我們廣大投資者還是要理性看待。）
劉姝威 你錯(cuò)得太離譜了
財(cái)經(jīng)名人劉姝威近期發(fā)表文章，指控中國股市被人為操縱，并把矛頭指向股指期貨，呼吁停止這個(gè)工具，標(biāo)題見下：
劉姝威：有人利用股指期貨惡意操縱中國股市
標(biāo)題夠吸引人，很能安撫一眾虧錢股民受傷的心，看看她的觀點(diǎn)
我不知道這個(gè)數(shù)據(jù)怎么來的，后來到網(wǎng)上找了下，原來是中登公司2012年公布的數(shù)據(jù)，持股不到10萬元的小散戶賬戶占比85%，可是賬戶數(shù)量比就是市值占比嗎?興仔繼續(xù)找，同年，證監(jiān)會(huì)公布數(shù)據(jù)如下
證監(jiān)會(huì)：自然人持有流通A股市值占比達(dá)26.5%
其實(shí)很容易理解，機(jī)構(gòu)賬戶持股動(dòng)輒幾億十幾億，用數(shù)量占比得出市值占比實(shí)在是太可笑了，這是中央財(cái)經(jīng)大學(xué)的教授嗎?興仔不禁為自己的二線母校自豪，您的學(xué)子這點(diǎn)比她強(qiáng)多了，那么劉教授覺得散戶市值在多少才合適開放股指期貨呢?繼續(xù)看
很高興，情況已經(jīng)滿足了，可以不用關(guān)閉了，劉教授接下去的觀點(diǎn)都是以80%的散戶市值占比為依據(jù)說明股指期貨不該掛牌，本來已經(jīng)不用反駁了，但為了讓大家看清楚我繼續(xù)播放
后面是對(duì)的，前面錯(cuò)了，套期保值一點(diǎn)都不復(fù)雜，只要愿意，每個(gè)合格的證券或期貨從業(yè)人員能教會(huì)每個(gè)客戶，但是，正因?yàn)楣芍钙谪浽O(shè)置了較高的門檻，實(shí)際上絕大部分散戶的市值都不夠湊一手股指，也就沒有進(jìn)來交易的必要了。
表述有問題，股指期貨交易者確實(shí)有學(xué)霸，甚至有華爾街的海歸，但用了“都”就有問題了，這個(gè)人群占比很低，且絕大部分在上海、北京、深圳等地的正規(guī)投資機(jī)構(gòu)，剛才說了，股指期貨的交易者散戶其實(shí)很少的，不知道劉教授說的這個(gè)“尖端武器”去屠殺誰?興仔以一個(gè)從業(yè)人員告訴你，這個(gè)行業(yè)其實(shí)更像機(jī)構(gòu)和大戶的對(duì)決，機(jī)構(gòu)勝率較高，但很多大戶愿賭服輸，根本沒讓教授你為他們請(qǐng)命，劉教授文中還說股指期貨對(duì)中國股市沒有任何正面作用
2010年4月份滬深300指數(shù)期貨掛牌，當(dāng)時(shí)上證3151點(diǎn)，到本輪股指最高超過5100點(diǎn)，這個(gè)好像不影響股指上漲吧，至于說沒有起到積極作用，我不知道教授有沒有問過業(yè)內(nèi)上千只對(duì)沖基金的管理人，他們利用這個(gè)工具鎖定了市值，是股市最堅(jiān)決、最可貴的多頭，當(dāng)然，劉教授懂不懂對(duì)沖基金我就不知道了。
到這里劉教授的文章我點(diǎn)評(píng)完畢，其實(shí)我還有一個(gè)問題不明白，就是為什么劉教授對(duì)股指期貨這么敏感這么痛恨，在搜索這篇文章的時(shí)候連帶的把她的另一篇文章也搜出來了：
劉姝威：股市萬點(diǎn)不是夢(mèng)
原來股指的急劇下跌破壞了劉教授的早期的觀點(diǎn)，難怪教授惱羞成怒，罪過罪過，這篇文章同樣信息量很大，但不是我要評(píng)論的了，因?yàn)槲也荒芸缃纾信d趣的網(wǎng)友自己上去看看，但我要說的是，股指下跌不是你的錯(cuò)，甚至預(yù)計(jì)錯(cuò)誤也不是你的錯(cuò)，但拿股指期貨為借口就大錯(cuò)特錯(cuò)了。
停了股指期貨就能救市嗎？
股指期貨交易具有杠桿性、“T+0”以及低成本性，與股票市場相比股指期貨價(jià)格對(duì)新信息的反應(yīng)程度更為迅速，諸多國內(nèi)外研究皆表明股指期貨價(jià)格走勢對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格走勢具有引導(dǎo)作用。隨著今年上半年A股市場的火爆，創(chuàng)業(yè)板市盈率屢創(chuàng)新高，市場泡沫迅速膨脹。為抑制市場泡沫過度膨脹，監(jiān)管部門嚴(yán)查場外配資降杠桿、去泡沫過程中誘發(fā)了股災(zāi)。雖然證監(jiān)會(huì)、央行從政策層面發(fā)布了重重救市政策，且中金所連續(xù)發(fā)布了抑制股指期貨市場過度投機(jī)的緊急制度，但A股市場雪崩效應(yīng)并未得到遏制卻愈演愈烈，上證指數(shù)連續(xù)破新低。
由此，股指期貨成為眾矢之的，甚至有人呼吁關(guān)掉股指期貨讓現(xiàn)貨市場自發(fā)調(diào)整，認(rèn)為惡意做空股指期貨的行為嚴(yán)重打壓了現(xiàn)貨市場價(jià)格。眾所周知，期貨市場的基本經(jīng)濟(jì)功能是套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。自2010年4月16日滬深300股指期貨上市交易以來，股指期貨為眾多投資者提供了套期保值和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的工具。股指期貨遠(yuǎn)期合約價(jià)格為投資者提供了未來價(jià)格走勢，其是眾多投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的重要工具。若緊急叫停股指期貨必然引來眾多問題。
問題一：現(xiàn)貨未來走勢更加撲朔迷離。
市場上存在一些觀點(diǎn)認(rèn)為有人惡意做空股指期貨引導(dǎo)現(xiàn)貨市場繼續(xù)走低，A股市值大幅縮水。然而，根據(jù)目前中金所限制過度投機(jī)的緊急措施來看，該觀點(diǎn)并不能得到支撐。我國市場投資者結(jié)構(gòu)中散戶占絕大部分比例，市場噪音大，若叫停股指期貨，投資者以及監(jiān)管部門將失去未來價(jià)格走勢的風(fēng)向標(biāo)，市場的不確定性將迅速上升。
問題二：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速膨脹。
目前中金所緊急限制過度投機(jī)的政策大多傾向于提高投機(jī)頭寸的保證金以及開倉、持倉限制。股指期貨交易者編碼分為套期保值、套利以及投機(jī)。目前股指期貨套保盤一般為機(jī)構(gòu)投資者，其現(xiàn)貨量較大，投機(jī)者和套利者承擔(dān)了套期保值者的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。若停掉股指期貨，投資者套期保值工具的消失勢必加碼現(xiàn)貨市場風(fēng)險(xiǎn)，使得系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)迅速膨脹。
問題三：市場流動(dòng)性將極度縮水。
套利者和投機(jī)者為市場提供了持續(xù)流動(dòng)性，有助于提升市場效率。若停掉股指期貨，市場流動(dòng)性將極度縮水，股指期貨市場成熟的套利、投機(jī)者未必會(huì)參與A股單邊市場，期現(xiàn)套利、對(duì)沖策略將失效，市場微觀結(jié)構(gòu)將發(fā)生本質(zhì)變化從而誘發(fā)諸多超乎想象的問題。
此外，近來股指期貨深度貼水，不僅表明短期內(nèi)市場的恐慌情緒，但更加反映了當(dāng)前限制股票賣出、融券、日內(nèi)交易、高額的股指期貨交易手續(xù)費(fèi)等非常態(tài)手段的影響。股指期貨市場基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮不僅依賴于公平公正的市場交易機(jī)制，更依賴于市場交易者的成熟與理性，市場制度建設(shè)應(yīng)加強(qiáng)而不是倒退。通過以上分析，我們認(rèn)為叫停股指期貨并不能引導(dǎo)市場良性發(fā)展反而會(huì)加碼A股市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在需要的是時(shí)間，讓價(jià)格取決于供給需求的市場規(guī)律得以正常發(fā)揮。
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