★出自策略：捕牛者老邢金股
★今日漲幅：-0.92%
★點評券商：安信證券
投資觀點
業(yè)績強勢回歸，壽險一哥壁壘不破：牛市中段，保險股基本面保持良好。壽險公司業(yè)績發(fā)力，行業(yè)一季度原保費收入達 6321.94 億元，同比增長 22.89%。國壽一季度規(guī)模保費市場份額為 24.27%，較 2014 年小幅下滑，但仍然和主要對手平安壽險保持 11.46 個百分點的距離，保持壁壘優(yōu)勢。新業(yè)務(wù)價值增速受制于超大規(guī)模，長期處于行業(yè)低值，隨著商業(yè)健康險稅收優(yōu)惠政策紅利的落地，有望刺激產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，進而得到推高。國壽健康險保費收入占比目前為13.66%, 規(guī)模為 122 億人民幣，占據(jù)較好市場基礎(chǔ)。2015 年預(yù)計 NBV 增速在12%。
投資收益高開， 政策紅利險資擴容： 資產(chǎn)市場行情火爆，險資收益持續(xù)增長。2015 年一季度公司投資收益同比增長 58.8%，年化總投資收益率我們預(yù)計在6-7%。大幅上升主要受益于牛市，至公允價值變動凈收益大幅改善，同比增長近 27 倍。集團控股國壽養(yǎng)老據(jù)保監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示一季度受托管理行業(yè) 40.74%的養(yǎng)老保險資產(chǎn)，我們預(yù)測養(yǎng)老險稅收遞延，養(yǎng)老金投資管理辦法， 具有強制性的職業(yè)年金等系列政策紅利將為養(yǎng)老險市場吸引大量險資，投資收益在 2015年將進一步釋放。
個險鋪路趁熱打鐵， 賠付下行創(chuàng)利潤空間： 2015 年一季度手續(xù)費和傭金支出同比提升 44%，為有史以來增幅最大的一季度，期待后續(xù)新單業(yè)務(wù)的增長。國壽的賠付支出同比增長率處于行業(yè)低位，2015 年一季度環(huán)比為 0.08%，為利潤增長創(chuàng)造空間。
國企改革深化，中字龍頭投資機會佳：2015 年 5 月 25 日，國務(wù)院國資委官方網(wǎng)站發(fā)布《2015 年指導(dǎo)監(jiān)督地方國資工作計劃》 ，國企改革主題再次引起投資者關(guān)注。 我們認為國企改革作為本輪牛市的重要主線， 利好還沒有完全兌現(xiàn)，而作為保險板塊的中字龍頭，中國人壽的價值目前仍存在低估。
投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標價 48.24 元。我們預(yù)測中國人壽2015 年 EPS/BVPS/EVPS 分別為 2.85/12.54/22.54。投資收益擴大，政策利好結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
風(fēng)險提示：期繳保費占比低于同業(yè)，養(yǎng)老稅延政策落地晚于預(yù)期
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