默認(rèn)分類 2010-06-27 16:45:48 閱讀962 評(píng)論1 字號(hào)：大中小
盡管出臺(tái)了巨型救助計(jì)劃，但歐洲的息差并沒有絲毫變化。市場(chǎng)尚未找到均衡，而歐洲西南部各國(guó)政府正在緊張觀望事態(tài)發(fā)展。接下去會(huì)發(fā)生什么事情？
救援計(jì)劃之出臺(tái)在5月8日~9日周末的布魯塞爾會(huì)議。除了早先已經(jīng)通過的800億歐元希臘救助方案之外，歐盟各成員國(guó)又向其他受困國(guó)家追加5 000億歐元的信貸額度。此外，IMF也出資2 800億歐元。
這些舉措的背后是法國(guó)總統(tǒng)薩科齊與南歐各國(guó)首腦的相互勾結(jié)。法資銀行在南歐國(guó)家政府債券上有著巨大的風(fēng)險(xiǎn)暴露，是救助計(jì)劃的最大受益者。
布魯塞爾會(huì)議并未將任何早已敲定的希臘救助方案以外的救助措施納入議事日程，因此德國(guó)總理默克爾以為自己大可安心前往莫斯科參加二戰(zhàn)紀(jì)念活動(dòng)——薩科齊并未接受俄羅斯總理普京的邀請(qǐng)。而德國(guó)代表團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人甫抵布魯塞爾便因身體不適入院治療。這使得德國(guó)代表團(tuán)群龍無首。
薩科齊乘機(jī)宣布?xì)W元遇到了系統(tǒng)性危機(jī)，打了德國(guó)一個(gè)措手不及。薩科齊要求巨額資金注入，并（據(jù)西班牙首相薩帕特羅報(bào)道）威脅道，如果德國(guó)拒掏腰包，法國(guó)將退出歐元區(qū)并打破歐元的法國(guó)-德國(guó)中樞。
甚至歐洲央行也倒行逆施，利用《馬斯特里赫特》條約的漏洞并否決德國(guó)代表的意見，開始買入那些過度負(fù)債國(guó)家的政府債券。歐洲議會(huì)亂成了一鍋粥。德國(guó)總統(tǒng)在歐洲央行決議出臺(tái)不久后便下臺(tái)了——有人說這是直接原因。德國(guó)政治精英暴跳如雷，有嚴(yán)肅論調(diào)主張把歐元區(qū)分為南北兩部分，把南部交給法國(guó)去管。
我不同意這一觀點(diǎn)。歐元成功地保護(hù)了歐洲免受匯率波動(dòng)干擾，對(duì)于促進(jìn)歐洲一體化進(jìn)程也是大有裨益的。此外，由法國(guó)-德國(guó)中樞所帶來的穩(wěn)定性對(duì)于歐洲來說是不可或缺的。
盡管如此，薩科齊口無遮攔所造成的緊張局勢(shì)已經(jīng)威脅到了歐洲的政治穩(wěn)定，市場(chǎng)不確定性相對(duì)于先前保守協(xié)調(diào)的救助計(jì)劃所暗示的情形已經(jīng)大大地增加了。新通過的這些計(jì)劃并不足以保證債權(quán)人的權(quán)益，而德國(guó)在未來的談判中也不會(huì)再遷就薩科齊，將救助措施時(shí)限在一開始商定的三年的基礎(chǔ)上有所延長(zhǎng)。
薩科齊對(duì)德國(guó)的突然襲擊是站不住腳的。為了壓倒不予救援條款，薩科齊和其他歐洲領(lǐng)導(dǎo)人描繪了南歐國(guó)家政府債券違約以及相應(yīng)的息差擴(kuò)大的情景。他們正式宣稱歐元遇到了系統(tǒng)性危機(jī)——而事實(shí)上只是市場(chǎng)對(duì)一小撮歐洲國(guó)家政府債券的緊張反應(yīng)而已——從而可以援引《馬約》第122條——在發(fā)生無法控制的自然災(zāi)害時(shí)對(duì)成員國(guó)予以救援。
宣布系統(tǒng)性危機(jī)的唯一效果是火上澆油。投資者把歐洲領(lǐng)導(dǎo)人的話當(dāng)真了，因?yàn)樵谖C(jī)這個(gè)問題上，政客一般總是去設(shè)法淡化而不會(huì)去刻意夸張。
在5月7日，也就是薩科齊宣布世界陸沉之際，新救助計(jì)劃所保護(hù)的國(guó)家相對(duì)德國(guó)的息差平均是1.08個(gè)百分點(diǎn)。隨后，救助計(jì)劃似乎是將息差大大地壓低了，但是隨著越來越多的市場(chǎng)參與者對(duì)歐洲領(lǐng)導(dǎo)人的市場(chǎng)介入措施有了深刻的理解，樂觀情緒便煙消云散了。截止到6月18日的周末，平均息差已經(jīng)攀升到1.1個(gè)百分點(diǎn)。
很明顯，市場(chǎng)的緊張情緒一點(diǎn)也不比5月7日的那個(gè)周末有所緩和。但說歐元末日來臨還為時(shí)尚早。在1995年，歐元流通前夕，相應(yīng)的息差有2.6個(gè)百分點(diǎn)之多，足足是今天的2倍有余。只要?dú)W洲領(lǐng)導(dǎo)人決定拯救歐元，歐元就能安然無恙，現(xiàn)在也一樣。市場(chǎng)無非正處于移向一個(gè)息差較高的新均衡的過程中，新均衡反映了某些歐洲國(guó)家較高的違約風(fēng)險(xiǎn)——和前歐元時(shí)代有點(diǎn)類似，但遠(yuǎn)沒有當(dāng)初那樣極端。
這并沒有什么不妥之處。一旦息差到了合適的水平，市場(chǎng)調(diào)整自然就會(huì)停下。任何意在縮短這一過程的政治企圖都將注定失敗。我們完全沒有必要恐慌，大可以淡定地等待新均衡的出現(xiàn)。
對(duì)于運(yùn)轉(zhuǎn)正常的信貸市場(chǎng)來說，安全資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間存在息差再自然不過了。息差向人們傳遞潛在風(fēng)險(xiǎn)的信號(hào)，并且可以迫使借款人遵守債務(wù)紀(jì)律。這正是歐洲所需要的?！对鲩L(zhǎng)與穩(wěn)定公約》原本意在懲戒打破3%GDP赤字界限的國(guó)家，現(xiàn)在成了一個(gè)笑話：沒有一個(gè)放任恣睢的國(guó)家得到過懲罰。幸運(yùn)的是，資本市場(chǎng)最終介入了，給政府施加了必須的預(yù)算硬約束。
這將切斷歐洲外圍國(guó)家的巨量資本進(jìn)口，并使因歐元流通而發(fā)生的利率趨同所帶來的過熱有所降溫。這些國(guó)家將經(jīng)歷一番蕭條，從而降低通脹（或許將接近通縮）、提高競(jìng)爭(zhēng)力并改善經(jīng)常項(xiàng)目赤字。
相反，德國(guó)在經(jīng)歷了歐元流通帶來的相對(duì)通縮和長(zhǎng)期蕭條之后，將迎來通脹式的繁榮，從而競(jìng)爭(zhēng)力下降、經(jīng)常項(xiàng)目盈余縮水。法國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)拉加德老是抱怨歐洲貿(mào)易失衡，理應(yīng)歡迎這樣的市場(chǎng)反應(yīng)才對(duì)。她的總統(tǒng)在不經(jīng)意間助了她一臂之力。
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