類別：投資策略
研究員：海通證券研究所
日期：2014-10-20
核心結論
?、俣唐谑袌霾▌釉从诩竟?jié)性下跌擔憂和外圍影響，是情緒變化而非基本面，好比“有一種冷叫你媽覺得你冷”，似冷非冷。②相比以往，今年4季度不同：政策繼續(xù)偏暖、增量資金流入、盈利預期差收窄。③維持高倉位，配置漸轉中盤，如國企改革、體育、醫(yī)藥、環(huán)保等。
主要邏輯
短期波折源于情緒波動，無需擔憂。(1)政策背景不同：托底政策不間斷，改革不斷推進。12、13年中推出穩(wěn)增長，4季度穩(wěn)政策略回收，M2同比增速下降和利率上升是驗證。今年托底政策緩慢逐步推進，房貸政策放松和央行再度下調回購利率顯示政策繼續(xù)偏松。此外，改革在加速推進中，上周中央深改組派出8個小組赴地方，調研國資改革。(2)市場環(huán)境不同：本輪行情是增量資金的趨勢市。12、13年A股存量資金博弈，場內資金賣出對市場影響明顯。7月來證券市場交易結算資金余額、融資余額、QFII/RQFII規(guī)模均在增長，顯示新增資金不斷涌入股市。(3)微觀盈利不同：過去下跌的業(yè)績號角，今年可能吹不響。12、13年3季報顯示，創(chuàng)業(yè)板、中小板的盈利預期差大。今年前三季度(H1)創(chuàng)業(yè)板指凈利同比為14.7%(17.7%)，中小板指為13.2%(7.3%)，二者盈利預期差均收窄。
風格漸變中，重視中盤崛起之勢。(1)情況已漸變，行情從小盤向中盤擴散。統(tǒng)計今年以來各種風格指數(shù)漲跌，很容易發(fā)現(xiàn)小市值、高PE漲幅更大，但這種差距主要在本輪行情啟動前發(fā)生。年初至7月22日，小盤股指數(shù)漲幅8.3%，中盤、大盤為0.2%和-6.4%；高PE指數(shù)漲幅11.1%，中、低PE指數(shù)為-0.5%、-1.4%。7月22日至今，中盤股、中PE指數(shù)漲幅為18.1%、17%，與小盤、高PE的20.9%、21.2%差距顯著縮小。這是因為，本輪行情之前A股是存量資金博弈，資金選擇市值小、概念多的小盤股、高PE股，但真正有增量資金入場時，有業(yè)績的中盤股、中PE股逐漸受到青睞。(2)中盤崛起：從微笑線到拋物線。A股市值前1%、1%-10%、后90%公司分布呈微笑線，美、日等成熟市場為拋物線，中盤崛起是趨勢。海外經(jīng)驗顯示，中盤崛起三條路徑：市場國際化、產(chǎn)品多元化、兼并收購。對比美日，A股中盤崛起兩個方向：一是消費、科技類通過三條路徑保持收入持續(xù)快速增長，二是傳統(tǒng)領域改革煥發(fā)新生機。
應對策略：無需降倉，漸調結構。(1)“媽媽覺得你冷不是真冷”，無需恐慌。短期市場波折主要源于情緒波動，相比以往，今年4季度有三點不同：第一，政策繼續(xù)偏暖。第二，增量資金流入對沖存量資金獲利了結行為對市場的影響。第三，3季度業(yè)績預告顯示業(yè)績預期差收窄，過去下跌的業(yè)績號角空難再現(xiàn)。此外，美股等外盤下跌更多源于政策預期等因素影響，而非金融或經(jīng)濟面巨變，對A股影響有限。市場中期趨勢未變，短期波折無需過慮。(2)政策主線，漸調結構。10月仍是政策密集期，仍以政策為投資主線，且步入4季度著眼下一年投資，逐漸調整持倉結構。市場風格演繹的方向應該是中盤崛起。結合政策主線和市場風格，建議配置國企改革、體育、醫(yī)藥、環(huán)保等。
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