| 從CDS的角度看08危機真相------------ CDS又稱作信用掉期合約，是西方重要的金融衍生品，是在次級債的信用擔保CDO市場化的基礎(chǔ)上形成的，西方炒作CDS，長期是可以沒有擔保的進行惡意投機的，這樣的投機造成了龐大的CDS市場，也帶來了巨大的危機壓力，這個投機實際上就是對于政府違約的概率進行投機，對此問題歐盟直到現(xiàn)在才禁止，11月15日歐洲議會今日正式投票通過此決議，641名參與投票的立法者中，以507票的絕對多數(shù)贊成票通過，從12月1日開始，“無擔保信用違約掉期”(Naked CDS)將在歐盟全線被禁。這是歐洲首次禁止一項金融產(chǎn)品。歐盟認為這項投資產(chǎn)品是建立在投機一國債務(wù)的基礎(chǔ)上的，并提速了債務(wù)危機。但是在此之前對于CDS的投資已經(jīng)造成了08年的危機，而此后到現(xiàn)在這個CDS還是可以無擔保投機，世界的規(guī)則是給誰定的？ 對于當今危機的根源，要認清各方利益博弈的背景，就要從次債危機開始進行認識，次債危機從2007年8月起席卷美國蔓延世界，2007年9月18日美東時間14:15，美聯(lián)儲宣布降息50個基點，聯(lián)邦基金目標利率從5.25降至4.75%。這是2003年6月以來聯(lián)儲首次降息。與此同時，聯(lián)儲將貼現(xiàn)率降低0.5%，至5.25%?？梢钥吹疆敵醮蝹C開始時美聯(lián)儲的利率超過5%，而現(xiàn)在意大利國債的收益率高于7%大家就開始恐慌，在危機開始時美聯(lián)儲為什么要把利率降低為零呢？ 當時的次級債收益率是遠遠高于今天的，在次級債大規(guī)模出現(xiàn)問題以后，美聯(lián)儲的降息是為了保持債券的價值，也就是說房價下跌后違約抵押房產(chǎn)不足值或者大宗商品期貨等價值下跌炒作期貨和其他金融衍生品的自身價值質(zhì)押不足值以后，會導致債券的收益率大幅度下降，西方的次級債市場是高度杠桿化的，也是多重嵌套的，炒作大宗商品、金融衍生品和發(fā)放次級貸款等資金是依靠次級債融資的，而購買次級債的資金還是依靠次級債融資的，這樣的杠桿化的背后是高風險和高泡沫，一旦發(fā)生債券價格的大幅度下跌，就要引發(fā)連鎖反應(yīng)。 而降低了利率以后，使得下降的債券收益率高于資金的利率，可以不斷的低成本融資新債，降息讓債券漲價，以降息所帶來的漲價對沖次級債償付損失風險，從而可以保持債券償付的票面價植不被跌破，否則即使是債券可以還本，只要收益率低于利率就可能讓債券跌破面值，由于層層嵌套，購買次級債的資金也是杠桿化的，資金來自另外的次級債融資，這樣債券跌破面值的事件本身就可以觸發(fā)購買次級債的次級債融資的信用擔保CDS的問題，因此債券暴跌意味著本金損失的風險，也就是CDS賠償?shù)娘L險。如果債券保持在面值的價值以上，債券不能完全清償就不會讓CDS承擔責任，因為任何保險一般都是保本而不保收益的，債券的償付在面值之上就不會觸發(fā)債券的保險賠償壓力。 同時次級債的資金來源也可以是以債券不斷抵押貸款和利率掉期合約取得杠桿來購買的，債券的實際利率低于資金利率原有的杠桿就要被打破，利率掉期合約的衍生品交易就要系統(tǒng)性崩盤，由此引發(fā)的危機會比信用掉期崩盤的危機更大。而且按照西方的會計記賬原則，在債券償付能力跌破面值以后，CDS的持有者是要預先記錄損失準備的，在次債危機的時候，通過降息而保持不觸發(fā)CDS的危機，這個損失只不過是債券的不停貶值而已。但是降息的結(jié)果使得房貸等的借款人不惜房屋止贖也不會還貸了，因為高額的利息使得其實際購買房屋的價格大大增加，就如美聯(lián)儲5%以上利率的貸款和后來不到1%利率的貸款，承擔的房貸壓力是5倍的差距，而最終實際償還的利息可以相差到房價的60%左右，很多人就會更樂意選擇破產(chǎn)而不多付相當于60%房價的利息，而有能力還款的人也希望低價虧損賣房還清高息貸款，這樣就造成住房貸款的違約和拋售風潮引發(fā)房價進一步暴跌，情況發(fā)展下去就是次級債的本金也得不到保障了，尤其是美國的破產(chǎn)制度規(guī)定破產(chǎn)者的唯一住宅不能被剝奪，房價跌破其購買價后大家申請破產(chǎn)了也會住在原來的房子里面，破產(chǎn)就是得利的情況發(fā)生了。更進一步的就是降息還使得大宗商品的價格劇烈波動，帶來了融資炒作大宗商品和金融衍生品的次級債的巨大風險和損失，于是美國開始的08年金融危機發(fā)生了，信用掉期合約（CDS）出現(xiàn)了系統(tǒng)性違約和崩盤，雷曼兄弟公司破產(chǎn)了，AIG也岌岌可危，CDS市場也就陷于不得不救助的境地。 美國政府不得不救助AIG等公司，但是政府的救助只能維持個別企業(yè)，市場的恢復還要看美聯(lián)儲，美國進一步采取措施保持CDS不承擔違約責任，就是采取大家熟知的量化寬松政策，以美聯(lián)儲收購債券的方式，將債券價值維持到不跌破面值觸發(fā)CDS損失或者違約賠償?shù)某潭龋虼藢τ诿缆?lián)儲的量化寬松不要簡單地看做是只提供所謂的“通縮壓力下的流動性不足，解決金融系統(tǒng)的流動性淤積問題”，其購買債券支撐債券價格，保障其債券的CDS持有人的安全才是更深層次的關(guān)鍵性問題，因為金融大鱷是持有CDS的，而民眾等是持有債券的，美聯(lián)儲降低利率和收購債券等行為本身是一個國家央行的權(quán)利，這樣利用政策保護CDS還是屬于一國的主權(quán)，雖然也轉(zhuǎn)嫁了損失，但是還是屬于剪羊毛的方式，然而隨著時間的發(fā)展，歐洲情況就不同了，下面的博弈就沒有這樣“溫和”了。 現(xiàn)在解決希臘危機的歐債協(xié)議這樣的減記國債，西方的貨幣是以國債抵押來發(fā)行的，私人機構(gòu)的國債被大量減記的背后，是大量的貨幣被蒸發(fā)了，08年開始的金融危機是貨幣過多的危機，債券的減記是消滅貨幣的過程，但是這個消滅是讓債券持有人承擔還是讓CDS持有人承擔，卻是下面博弈的焦點，危機的二次探底和深化，實際上是找到危機的最終買單者，這是一個損失劃分的利益再分配過程，中國要警惕不要被這個過程所掠奪。 |
| 從CDS的角度看08危機真相------------ CDS又稱作信用掉期合約，是西方重要的金融衍生品，是在次級債的信用擔保CDO市場化的基礎(chǔ)上形成的，西方炒作CDS，長期是可以沒有擔保的進行惡意投機的，這樣的投機造成了龐大的CDS市場，也帶來了巨大的危機壓力，這個投機實際上就是對于政府違約的概率進行投機，對此問題歐盟直到現(xiàn)在才禁止，11月15日歐洲議會今日正式投票通過此決議，641名參與投票的立法者中，以507票的絕對多數(shù)贊成票通過，從12月1日開始，“無擔保信用違約掉期”(Naked CDS)將在歐盟全線被禁。這是歐洲首次禁止一項金融產(chǎn)品。歐盟認為這項投資產(chǎn)品是建立在投機一國債務(wù)的基礎(chǔ)上的，并提速了債務(wù)危機。但是在此之前對于CDS的投資已經(jīng)造成了08年的危機，而此后到現(xiàn)在這個CDS還是可以無擔保投機，世界的規(guī)則是給誰定的？ 對于當今危機的根源，要認清各方利益博弈的背景，就要從次債危機開始進行認識，次債危機從2007年8月起席卷美國蔓延世界，2007年9月18日美東時間14:15，美聯(lián)儲宣布降息50個基點，聯(lián)邦基金目標利率從5.25降至4.75%。這是2003年6月以來聯(lián)儲首次降息。與此同時，聯(lián)儲將貼現(xiàn)率降低0.5%，至5.25%?？梢钥吹疆敵醮蝹C開始時美聯(lián)儲的利率超過5%，而現(xiàn)在意大利國債的收益率高于7%大家就開始恐慌，在危機開始時美聯(lián)儲為什么要把利率降低為零呢？ 當時的次級債收益率是遠遠高于今天的，在次級債大規(guī)模出現(xiàn)問題以后，美聯(lián)儲的降息是為了保持債券的價值，也就是說房價下跌后違約抵押房產(chǎn)不足值或者大宗商品期貨等價值下跌炒作期貨和其他金融衍生品的自身價值質(zhì)押不足值以后，會導致債券的收益率大幅度下降，西方的次級債市場是高度杠桿化的，也是多重嵌套的，炒作大宗商品、金融衍生品和發(fā)放次級貸款等資金是依靠次級債融資的，而購買次級債的資金還是依靠次級債融資的，這樣的杠桿化的背后是高風險和高泡沫，一旦發(fā)生債券價格的大幅度下跌，就要引發(fā)連鎖反應(yīng)。 而降低了利率以后，使得下降的債券收益率高于資金的利率，可以不斷的低成本融資新債，降息讓債券漲價，以降息所帶來的漲價對沖次級債償付損失風險，從而可以保持債券償付的票面價植不被跌破，否則即使是債券可以還本，只要收益率低于利率就可能讓債券跌破面值，由于層層嵌套，購買次級債的資金也是杠桿化的，資金來自另外的次級債融資，這樣債券跌破面值的事件本身就可以觸發(fā)購買次級債的次級債融資的信用擔保CDS的問題，因此債券暴跌意味著本金損失的風險，也就是CDS賠償?shù)娘L險。如果債券保持在面值的價值以上，債券不能完全清償就不會讓CDS承擔責任，因為任何保險一般都是保本而不保收益的，債券的償付在面值之上就不會觸發(fā)債券的保險賠償壓力。 同時次級債的資金來源也可以是以債券不斷抵押貸款和利率掉期合約取得杠桿來購買的，債券的實際利率低于資金利率原有的杠桿就要被打破，利率掉期合約的衍生品交易就要系統(tǒng)性崩盤，由此引發(fā)的危機會比信用掉期崩盤的危機更大。而且按照西方的會計記賬原則，在債券償付能力跌破面值以后，CDS的持有者是要預先記錄損失準備的，在次債危機的時候，通過降息而保持不觸發(fā)CDS的危機，這個損失只不過是債券的不停貶值而已。但是降息的結(jié)果使得房貸等的借款人不惜房屋止贖也不會還貸了，因為高額的利息使得其實際購買房屋的價格大大增加，就如美聯(lián)儲5%以上利率的貸款和后來不到1%利率的貸款，承擔的房貸壓力是5倍的差距，而最終實際償還的利息可以相差到房價的60%左右，很多人就會更樂意選擇破產(chǎn)而不多付相當于60%房價的利息，而有能力還款的人也希望低價虧損賣房還清高息貸款，這樣就造成住房貸款的違約和拋售風潮引發(fā)房價進一步暴跌，情況發(fā)展下去就是次級債的本金也得不到保障了，尤其是美國的破產(chǎn)制度規(guī)定破產(chǎn)者的唯一住宅不能被剝奪，房價跌破其購買價后大家申請破產(chǎn)了也會住在原來的房子里面，破產(chǎn)就是得利的情況發(fā)生了。更進一步的就是降息還使得大宗商品的價格劇烈波動，帶來了融資炒作大宗商品和金融衍生品的次級債的巨大風險和損失，于是美國開始的08年金融危機發(fā)生了，信用掉期合約（CDS）出現(xiàn)了系統(tǒng)性違約和崩盤，雷曼兄弟公司破產(chǎn)了，AIG也岌岌可危，CDS市場也就陷于不得不救助的境地。 美國政府不得不救助AIG等公司，但是政府的救助只能維持個別企業(yè)，市場的恢復還要看美聯(lián)儲，美國進一步采取措施保持CDS不承擔違約責任，就是采取大家熟知的量化寬松政策，以美聯(lián)儲收購債券的方式，將債券價值維持到不跌破面值觸發(fā)CDS損失或者違約賠償?shù)某潭?，因此對于美?lián)儲的量化寬松不要簡單地看做是只提供所謂的“通縮壓力下的流動性不足，解決金融系統(tǒng)的流動性淤積問題”，其購買債券支撐債券價格，保障其債券的CDS持有人的安全才是更深層次的關(guān)鍵性問題，因為金融大鱷是持有CDS的，而民眾等是持有債券的，美聯(lián)儲降低利率和收購債券等行為本身是一個國家央行的權(quán)利，這樣利用政策保護CDS還是屬于一國的主權(quán)，雖然也轉(zhuǎn)嫁了損失，但是還是屬于剪羊毛的方式，然而隨著時間的發(fā)展，歐洲情況就不同了，下面的博弈就沒有這樣“溫和”了。 現(xiàn)在解決希臘危機的歐債協(xié)議這樣的減記國債，西方的貨幣是以國債抵押來發(fā)行的，私人機構(gòu)的國債被大量減記的背后，是大量的貨幣被蒸發(fā)了，08年開始的金融危機是貨幣過多的危機，債券的減記是消滅貨幣的過程，但是這個消滅是讓債券持有人承擔還是讓CDS持有人承擔，卻是下面博弈的焦點，危機的二次探底和深化，實際上是找到危機的最終買單者，這是一個損失劃分的利益再分配過程，中國要警惕不要被這個過程所掠奪。 |
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