文/新浪財(cái)經(jīng)專欄作家 趙雪
美聯(lián)儲(chǔ)判斷，油價(jià)對(duì)整體通脹的影響僅是短期的，明年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)將接近或者超過(guò)充分就業(yè)的水平，歐洲增長(zhǎng)乏力等外部環(huán)境對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有限。從美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議聲明之外的細(xì)節(jié)看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)釋出迄今為止最明確的加息信號(hào)。
今天結(jié)束的12月份美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議備受關(guān)注，會(huì)后的解讀也見(jiàn)仁見(jiàn)智。但從一些會(huì)議聲明之外的細(xì)節(jié)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)釋出迄今為止最明確的加息信號(hào)。不僅如此，與何時(shí)開(kāi)始加息相比，本次會(huì)議透露出的關(guān)于未來(lái)加息的軌跡則更為關(guān)鍵。
12月份美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議聲明乍看上去頗為迷惑。一方面，聲明中保留了降低利率保持“相當(dāng)長(zhǎng)”時(shí)間的措辭，并新加上美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息問(wèn)題將保持“耐心”。但另一方面，聲明中又再次強(qiáng)調(diào)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，似乎更偏向提早加息。
那么，到底應(yīng)該如何來(lái)理解本次FOMC會(huì)議？根據(jù)筆者密切跟蹤歷次FOMC會(huì)議聲明的經(jīng)驗(yàn)，會(huì)議聲明的措辭變化往往不會(huì)包含過(guò)多的信息。相對(duì)而言，倒是聯(lián)儲(chǔ)主席新聞發(fā)布會(huì)和FOMC成員對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)和政策走勢(shì)的預(yù)測(cè)更值得仔細(xì)留意。本次會(huì)議也是如此?！澳托摹被蛘摺跋喈?dāng)長(zhǎng)”，其用詞本身并無(wú)特別含義，而綜合權(quán)衡會(huì)議聲明之外的諸多細(xì)節(jié)，不難看出，美聯(lián)儲(chǔ)已然釋放出迄今為止最明確的加息信號(hào)。
目前市場(chǎng)上關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)更晚加息的理由大概有三個(gè)。其一，油價(jià)低迷，導(dǎo)致美國(guó)通脹更加低于中長(zhǎng)期2%的目標(biāo)。其二，就業(yè)形勢(shì)尚不穩(wěn)固，還有很多長(zhǎng)期失業(yè)的現(xiàn)象。其三，其他國(guó)家增長(zhǎng)乏力，地緣政策危機(jī)等風(fēng)險(xiǎn)因素猶在，美聯(lián)儲(chǔ)需要更長(zhǎng)時(shí)間的保持貨幣寬松。
但今天FOMC和耶倫明確的澄清了對(duì)三個(gè)問(wèn)題的看法。
首先，美聯(lián)儲(chǔ)不認(rèn)為低油價(jià)對(duì)物價(jià)水平有持續(xù)的影響。在新聞發(fā)布會(huì)上，耶倫專門提到，美聯(lián)儲(chǔ)判斷油價(jià)對(duì)整體通脹的影響僅是短期的，未來(lái)在強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)下，通脹還是會(huì)繼續(xù)向2%的目標(biāo)靠近。而FOMC成員對(duì)核心通脹的預(yù)測(cè)也沒(méi)有明顯改變。
其次，從失業(yè)率預(yù)測(cè)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)判斷明年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)將接近或者超過(guò)充分就業(yè)的水平。很多人可能忽略了，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)長(zhǎng)期自然失業(yè)率水平為5.2-5.5%，即當(dāng)失業(yè)率低于此區(qū)間時(shí)，經(jīng)濟(jì)存在過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。在本次會(huì)議后發(fā)布的最新預(yù)測(cè)中，委員會(huì)預(yù)測(cè)明年的失業(yè)率將降至5.2-5.3%，已經(jīng)接近長(zhǎng)期區(qū)間的下限。并且，從過(guò)去的會(huì)議來(lái)看，這個(gè)預(yù)測(cè)往往還會(huì)向下修正。換言之，從聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫關(guān)心的就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇速度來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)因此而延遲加息。
最后，耶倫重復(fù)了美聯(lián)儲(chǔ)的一貫觀點(diǎn)，即外部環(huán)境對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響有限。這包括歐洲增長(zhǎng)乏力、日本改革前景不明，以及俄羅斯等地緣政治的風(fēng)險(xiǎn)等。按照這一邏輯，美聯(lián)儲(chǔ)更多的根據(jù)美國(guó)國(guó)內(nèi)的情況來(lái)調(diào)整政策，而不會(huì)過(guò)于考慮其他國(guó)家的情勢(shì)。
事實(shí)上，還有另一旁證暗示聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)延遲加息。FOMC成員對(duì)明年政策利率的預(yù)測(cè)中值維持在1%左右，并沒(méi)有下調(diào)。而絕大多數(shù)成員認(rèn)為首次加息將出現(xiàn)在2015年。這些也顯示出整個(gè)委員會(huì)并沒(méi)有因?yàn)檫^(guò)去幾周出現(xiàn)的短期因素而改變對(duì)未來(lái)政策走勢(shì)的判斷。
關(guān)于未來(lái)首次加息的時(shí)點(diǎn)，耶倫在新聞發(fā)布會(huì)上提到，至少未來(lái)兩次會(huì)議(分別是明年1月底和3月底)上不太可能加息。此后的FOMC會(huì)議日程定在4月底和6月底。而4月份的會(huì)議沒(méi)有安排新聞發(fā)布會(huì)和FOMC共識(shí)預(yù)測(cè)，過(guò)去幾年聯(lián)儲(chǔ)也通常避免在4月份做出重要決策。由此看來(lái)，明年6月份加息應(yīng)是聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)情形。從美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)衍生產(chǎn)品隱含的信息來(lái)看，市場(chǎng)預(yù)期的加息時(shí)點(diǎn)也在6月底左右。
需要指出的是，相對(duì)于未來(lái)首次加息的時(shí)點(diǎn)而言，未來(lái)加息的軌跡更為重要。這里有兩層含義，一是加息的終點(diǎn)，即聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為長(zhǎng)期均衡利率水平是多少；另一個(gè)是加息的速度，是平穩(wěn)不變，還是會(huì)有波動(dòng)。本次FOMC會(huì)議對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題也提供了寶貴的信息。
關(guān)于前一個(gè)問(wèn)題，F(xiàn)OMC成員對(duì)長(zhǎng)期聯(lián)邦基金利率的預(yù)測(cè)均值為3.75%，對(duì)長(zhǎng)期實(shí)際GDP增速的預(yù)測(cè)為2.0-2.3%，都沒(méi)有發(fā)生變化。這反映出至少委員會(huì)多數(shù)成員不認(rèn)可市場(chǎng)上流行的“新中性”、“長(zhǎng)期增長(zhǎng)停滯”等說(shuō)法。這對(duì)債券市場(chǎng)的含義非常深刻。
對(duì)于后一個(gè)問(wèn)題，耶倫專門提到，不會(huì)重復(fù)此前加息周期一成不變的節(jié)奏(每次會(huì)議加息25個(gè)基點(diǎn))，而將根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)逐次評(píng)估。這也可能也預(yù)示著本次加息周期的波動(dòng)性將遠(yuǎn)大于此前的幾個(gè)周期。
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