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很高興參加由財策研習社和中信墨菲聯(lián)合舉辦的『讀書吧』，《新經濟下的財富管理》一書我認為寫的非常有理論體系，并且有很好的實務經驗。
作者在書中特別指出財富管理最重要的內容就是風險管理，用資產配置的方法進行風險管理，是他整個投資生涯中最重要的主題?；谧约旱墓ぷ鹘涷?，我非常認可這一觀點。當然他這個觀點也在摩根斯坦利的管理人寫的《資產配置的藝術》一書當中，得到了一些很好的驗證。
在正式分享之前，我想跟大家做一個概念上的說明，就是關于投資管理與財富管理的差異，因為這一點在我們家庭理財當中會經常出現一些混淆，甚至在很多理財顧問的工作當中都會混淆。
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財富管理的范疇就要寬泛的多，它包含了一些非金融資產的管理，比如房產置業(yè)、企業(yè)股權等，還包含了一些保險規(guī)劃、現金流管理，甚至包含移民規(guī)劃、財富傳承等生活主題。
資產配置能保證高收益嗎？
早在400年前，唐吉珂德就說不要把雞蛋放在一個籃子里，但這個概念并不是我們現在講的資產配置。
1959年，馬克維茨將股票、債券、現金的組合理論系統(tǒng)化，然后分析了家庭和企業(yè)在不確定的條件下如何分配金融資產，從而使得財富能夠得到最大化的收益，這是我們資產配置的理論源泉。
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這些點表示不同的投資組合，包括金融資產，比如股票、債券、基金，也可以是實物資產，包含房產、藝術品、土地、商品期貨等。資產配置就是要考慮我應該持有多少種資產以及它們分別的比重，因為在不同的市場條件下，這些資產的表現可能會相差非常大。
而在實實在在的歷史統(tǒng)計當中，即使在同樣的市場條件下，它們也可能會表現出不同的市場反應，有些資產價格在升值，有些資產價格可能卻在同期貶值。所以將它們組合在一起的時候，可以組合出很多個不同的風險收益特征的組合。
當然，對于不同類型的投資者而言，資產配置的含義是不盡相同的。對于專業(yè)投資者來說，資產配置要很精準地計算資產的收益率、標準差和相關性，并用一些很定性定量的方法去找出最優(yōu)組合。
但對我們普通的個人投資者而言，不需要經過這么多專業(yè)而復雜的計算過程。通常來說，是根據我們的財富水平，包括我們?yōu)槭裁赐顿Y，投資時我們能夠容忍的期限，能承受的風險大小，以及要不要承擔一些稅收等因素來決定是否納入這樣一個投資組合。這樣，我們可以做出來一個我們能夠承受的波動的風險收益特征，適當的再做一些擇時以及擇品種，進而實現收益的風險最小。
落實到結論上來說，資產配置并不是直接保障高收益的。有兩個結論：
1. 有效的資產配置可以實現最優(yōu)回報。所謂最優(yōu)回報的意思就是在所有的資產組合當中，在特定風險水平下，我能找到一個收益最高的組合。反向來說，在同樣的收益水平下，我可以找到一個風險最低的組合，像這兩個點都屬于所謂的最優(yōu)回報。
2. 如果我們能夠持續(xù)地去做這種動態(tài)配置，找到最優(yōu)回報，可想而知，拉長時間來看，我們就會累積出一個高收益。
所以資產配置并不能直接保證高收益，但是持續(xù)的、有效的資產配置可以給我們實現一個比較好的特定風險水平下的高收益。
資產配置是萬能的嗎？
很顯然，答案是否定的。
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另一個叫資產相關性失靈。什么叫資產相關性？比如通常情況下，股市漲，債市跌，這就是一種負相關。如果債券漲，黃金也漲，這就是一個正相關。當然，還有很多資產之間是弱相關，絕對的正相關和負相關，通常并不多見。
什么時候這種相關性會表現出來不規(guī)律的走勢呢？通常在社會重大進步，制度發(fā)生根本性的變革，以及極端情況下的危機發(fā)生時。舉幾個例子，比如像2003年開始，中國商品化改革掀起了一大撥的房地產城市化的浪潮，這期間房地產就是一個絕對上漲。
2005年，中國的股權分置改革。股市在政策推動、資金推動，包括一些情緒驅動下，出現了一個單邊的大牛市。這時候，我們把錢分散到很多資產類別當中，很明顯風險雖然分散，但是這種股市結構性的大牛市機會我們可能也就抓不到了，資產收益也會比較低。
2015年在股災很恐慌的階段，股票、債券、商品，是全線下跌的，資產之間并沒有起到很好的風險分散與對沖。這時候，持有現金反倒變成了我們最正確的一個選擇。這就是資產相關性失靈的表現。
從結論上來說，資產配置不是萬能的，因為它能夠規(guī)避單一市場風險，但是無法規(guī)避系統(tǒng)性風險。同時資產相關性失靈時，在單邊上漲市場中，分散反而會損失收益，當然，市場極端下跌時，分散也并沒有有效的規(guī)避絕對的風險。也就是說，這時候分散有可能不是最優(yōu)的投資選擇。
資產配置是不是免費的午餐？
資產配置是有條件的，甚至是有代價的。
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在這樣的情況下，其實很多投資者就要忍受比較大的情緒上的挑戰(zhàn)。因為我做了穩(wěn)健的資產配置，雖然大跌的時候我沒有發(fā)生重大損失，平時的波動性比較小，我也不用很操心，但是一看到其他的投資者獲得很大收益的時候，往往我們就很受煎熬，畢竟我們的幸福感有時候建立在隔壁老王的基礎上。如果其他的投資者，甚至還不如我們水平的投資者，在牛市當中遠遠超過我們的收益，對投資者就會造成較大的心理挑戰(zhàn)。所以，資產配置的第一個挑戰(zhàn)往往是對我們人性的一個挑戰(zhàn)。
資產配置第二個局限在于，它還是有門檻的。所謂門檻，表現在四個方面。
第一，對資產量級是有要求的。大家可以想象一下，我想做一個多市場的、多國別的、多幣種的資產組合，像它的配套股票、基金、債券、房產眾多資產中，尤其是金融，在不是很民主的情況下，每一種好的金融品種都是有資金量要求的。如果一個投資者資金量級不夠，就很難真正分散到各種資產里面去。
第二，對專業(yè)水平有要求。因為一個人的時間、精力、專業(yè)都是有限的，很難同時兼顧到很多市場里面的風險收益特征。所以即便我有錢，有時候也不知道把它投到哪里好。
第三，資產配置對時間是有要求的。因為很多市場都是7×24小時的市場，隨時可能有突發(fā)的機會或者黑天鵝風險事件出現，所以我想在全球范圍內或者是多個市場范圍內，持續(xù)跟蹤，但我不可能7×24小時來看盤，并且做實時的產品適配和選擇，畢竟交易也需要時間。所以對一般的個人投資者來說，如果不是團隊或者不是基于機器，我根本沒辦法根據市場的實時動態(tài)去調整我的組合來保證資產的最優(yōu)化的平衡比例。
第四，對投資者性格的要求。大家可能知道，2013年諾貝爾經濟學獎頒給了席勒。他為什么能夠獲得當年的經濟學獎？是因為他把心理學和行為學引入到了金融學里，他認為人作為情緒的動物，很難在市場當中保持足夠的理性，讓市場達到一個完全透明、有序、有效的狀態(tài)，這也就是我們常說的知易行難。尤其像包括羊群效應、鉚釘效應等等這種行為偏差，在市場狂熱或者很恐慌的時候，我們即便知道有些行為是對的，但是我們可能也不會執(zhí)行它，包括有些錯的，我們也會仍然忍不住地要炒。
所以，資產配置并不是一個免費的午餐，因為它減少了風險，但也減少了風險溢價，即錯過了一些操作收益率的可能。第二個，資產配置是有門檻的，是有條件的。
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其實很明顯，它之所以能被全球財富管理和資產管理界奉為經典，一個很重大原因，就是它能相對控制資產的波動程度，這也就是我們專業(yè)層次里講的叫標準差。第二個，能夠比較好地控制我們的最大回策。所謂最大回策，就是當我們做一個市場投資的時候，假如我們很不幸，從最高點買進從最低點賣出的時候，撤出時的虧損程度。
有效的資產配置不僅可以規(guī)避平時的波動程度，還可以讓我避免這種最糟糕的時刻。也就是說資產配置有用，雖然它在實際投資當中無法完美的呈現，但是它給我們提供了一種思考方法，提供了一個方法論。透過長期的市場觀察和統(tǒng)計，包括一些專業(yè)機構和人工智能發(fā)展過后，我們是可以得到一些經濟基本的規(guī)律性的走勢，金融資產規(guī)律性的走勢、它們在不同市場周期當中的表現，以及它們之間的相關性。
所以我們掌握資產配置理論，還是可以有效地幫我們去做到選擇某類資產，以及選擇多大，在我的資產配置組合當中配置多少，進而通過我投資組合當中資產類別的多與少，以及每一個類別當中持有比重的高與低，在不同的時間當中去靈活調整，最后實現基于我們每個人自己，不管是保守、成長、穩(wěn)健還是積極，亦或基于現在市場環(huán)境是繁榮還是衰退的周期當中，都能夠找到一個相對較優(yōu)的風險回報比。當然，這是因人而異的，因為畢竟每個人對風險的容忍程度和對收益的渴求度是不一樣的，但是通過資產配置，我們可以做出一個跟我們風格相近的合理回報率。
2017，我們的資產配置要去做哪些事？
金融投資組合的管理不等于家庭的資產配置，財富管理實際上是財務管理與生活管理的總和。財務管理包含房產置業(yè)、金融投資、保險保障、現金管理、稅收籌劃等。生活管理當中又包含了跟金錢相關的，比如子女教育、退休安排、財富傳承，甚至移民規(guī)劃，乃至公益慈善等。所以資產配置更多元。
很多人都會跟我們講雞蛋不要放在一個籃子里，但雞蛋到底要放在哪些籃子里，以及按什么樣的順序放，它們之間有沒有輕重緩急呢？在這里給大家分享一個我工作中的方法論。
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第一個，人力資本。因為人也是我們非常重要的財富，所以任何時候，保持我們家人的健康平安都是非常重要的。
第二個，自住型房產。雖然它不是直接作為金融資產配置的，但它獨特的使用功能，以及它在極端情況下可轉換成金融資產的功能都是非常重要的。
第三個，一份好的職業(yè)可以給我們帶來很多機會。
三角形里的資產都屬于核心資產，它可以保證我們實現財務安全，讓我們過上最基本的生活狀態(tài)。但是還不夠圓滿，我們生活當中畢竟還有很多的機會，以及風險的挑戰(zhàn)，所以我們力所能及的要去構建另外三項資產。
第一，現金類的資產。比如現金、貨幣基金、銀行理財、短期的流動性資產等還是要配置一些，以應對生活當中隨時出現的不時之需。
第二，商業(yè)保險。我們要有一些商業(yè)保險來保證極端風險發(fā)生時，人安全，房產安全，包括職業(yè)的安全。
第三，還要有專項儲蓄。比如我們每個家庭當中，或多或少要有一些定期的存款，保險公司中的年金，或者買一些黃金，甚至一些核心城市的小商鋪等。這一類資產因為比較安全，便于管理，也有非常好的變現機制，甚至能給我們提供現金流。
所以當我們遭受極端金融危機的時候，甚至極端經濟危機的時候，我們有這種有高安全邊際的資產，可以讓我們進退有度。再結合商業(yè)保險和現金儲備，以及中間的三個籃子，有了這六類資產，就可以保證我們財產的獨立，也就意味著不依靠國家或社會的救助，我們家人和孩子都可以過上一個比較穩(wěn)定的生活。
基于前面六個籃子的配置，我們的剩余資產就可以放心大膽地進入一些風險類的資產了。比如證券市場、高收益?zhèn)袌?、另類投資市場，以及衍生品市場、外匯投資、私募股權、大宗商品、房地產等等，還有其他的投資，甚至這兩年比較流行的類似比特幣等等這類資產。
這個時候，因為中間六個籃子里已經放了特定的資產，我們財務的安全都已經有基本的保證了，再去做這些風險投資，一來我們內心意志比較堅定，能夠堅持原先的市場看法。二來這些錢都變成了長期性的資本，也不會著急在市場波動的時候拿出來，所以很容易讓我們獲得更高收益。
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所以我們給到的資產配置建議主要包含了四條：
第一，跨市場。就是要在權益類的市場、債券類的市場、貴金屬市場、房地產市場，包括衍生品市場，甚至很多其他的市場里都去做一些組合，尤其是高評級債和貴金屬這類的資產是要做一些配置的。
第二，跨周期。指一些短期的資產、中期的資產和長期的資產要做一些適當的管理。因為現在經濟環(huán)境比較差，所以如果大家大量配置這種安全邊際比較高的資產的時候，肯定資產收益率就會比較低。如果我們想保持適當的收益率，又不想在當前承擔過高風險，那就要拉長投資周期，增持一些長周期的資產。比如像一些VC/PE私募股權投資，雖然它在短期內無法給我們貢獻現金流，甚至也在短期內給我們帶來一些市場波動時市值的風險，但從長期來看，它還是可以給我們貢獻更高的風險回報率，從而彌補整體投資組合的收益率的損失。
第三，跨國別。今天的美元在中期走強，這令包括中國在內的新興市場的貨幣承壓是非常大的。同時，全球有一些新興市場和成熟市場還有一些非對稱的機會，也是需要我們去捕捉的。所以增持美元資產，一方面可以做有效的匯率風險管理，同時也可以去捕捉一些國內無法獲得的資產的風險溢價。
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案例
基于上面的判斷，給大家舉一個例子。
以家庭總資產3000萬為例。當然，你是300萬、3000萬或者3個億，肯定會有重大的區(qū)別。但是里邊的一些原則和配置的思路，以及其中的一些風格的選擇，還是有一些借鑒性的。比如這3000萬資產當中，大概1/3持有自住性的房產，把一些核心區(qū)域、功能性的房產仍然繼續(xù)保留，但是至于它的收益率，我們就不是很重視，主要注重的還是有防御和居住使用功能。像美元資產8%的收益率，更多是來自于匯率和收益的雙重疊加，它主要用于防御以及看漲匯率。
總體原則思路是，我們要多幣種、跨市場，而且適當增加資產的流動性。當然，如果我們能做好自主管理最好，如果實在做不到，可以找一些專業(yè)顧問或專業(yè)機構進行委托管理，同時把我們理財的風格走向多元化，把風格變成穩(wěn)健型的風格。
有效的做好資產配置，你會發(fā)現有的資產雖然不貢獻收益率但是貢獻了安全性，有些資產雖然不夠安全，但它貢獻了收益性，當然還有一些資產流動性很好。最后組合下來，整個資產組合是安全性、收益性和靈活性比較平衡的。
文章來源：微信公眾號財策研習社
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