創(chuàng)業(yè)板上漲連連，股票型基金規(guī)模反降。2011 年前，股票型基金的申購份額與HS300 的走勢高度正相關(guān)。2011 年后，創(chuàng)業(yè)板指的高低與股票基金的申購份額相關(guān)性較高。14 年一季度，創(chuàng)業(yè)板漲至 1500 點附近，但股基的申購額卻一直下滑、且持續(xù)小于贖回份額。盡管創(chuàng)業(yè)板上漲吸引了部分新資金，但仍有更多的資金選擇撤離。
債市慢牛，債券型基金申購少于贖回。08 年下半年、10 年上半年、12 年和 14年上半年的收益率下行行情中，債基的總申購份額仍顯著提升。但 13 年后債基的總贖回開始大幅超出總申購，債基與股基一樣，面臨“資金撤離”的現(xiàn)狀。
貨幣基金規(guī)模雖大，但增量趨降。13 年是貨幣基金規(guī)模爆發(fā)的一年，互聯(lián)網(wǎng)金融使貨幣基金獲得推廣，成為普通居民金融資產(chǎn)配置的常備選擇。14 年上半年，隨著債市利率中樞下行，貨基的總申購份額出現(xiàn)回落。
居民金融資產(chǎn)配置變化：銀行理財稱霸
從基金數(shù)據(jù)來看，似乎新增資金并沒有被“提高的收益率”吸引。07 年股市牛市使得居民持有股票和基金占比上升，但股市回落后該影響又趨于消失；而 08 年后，我國居民金融資產(chǎn)配置的大體趨勢是：存款、股票、保險占比均在下降，基金、債券的占比低位穩(wěn)定，印證了基金新增資金的“止步不前”；惟有理財產(chǎn)品占比不斷上升。
14 年以來，大行的理財收益率在 5~5.5%左右，股份行的收益率在 5.5~6%左右；相比之下，我國股市的股息率平均在 2%左右，存款利率僅為 3%左右，14 年貨幣基金的年化率已下跌至 4%左右，而今年居民投資國債的收益率在 4%以下。理財產(chǎn)品的“高預(yù)期收益優(yōu)勢”決定了資金必然涌入銀行理財市場。
美國經(jīng)驗：從貨幣到股債牛市
觀察美國 1970 年代利率市場化過程的大類資產(chǎn)配置經(jīng)驗，經(jīng)歷了從貨幣牛市到股債牛市的過程，而其中可以分為兩個階段。第一階段是 1971-1986 年，貨幣基金和居民定期和儲蓄存款占比上升，代表著貨幣牛市的出現(xiàn)。第二階段是 1986 年以后，隨著大額存單利率的下降，出現(xiàn)了股債牛市，與之相伴的是居民存款占比下降，保險和共同基金占比上升，資本市場機構(gòu)投資者開始發(fā)展壯大。
中國處貨幣牛市 理財變化決定股債牛市
借鑒美國 70 年代經(jīng)驗，我國目前正處于貨幣牛市。去年貨幣基金規(guī)模擴張迅速，今年銀行理財規(guī)模出現(xiàn)了爆炸式增長，均代表著貨幣牛市的出現(xiàn)。
未來能否出現(xiàn)股債牛市、機構(gòu)投資者能否壯大，取決于理財收益率和規(guī)模變化。如果理財收益率大幅下降，理財吸引力的降低有利于資金重新回歸大類資產(chǎn)。而按照美國經(jīng)驗，在存款（理財）收益率下降以后，共同基金和保險將迎來繁榮時代。
按照目前的速度，我們預(yù)計明年底銀行理財規(guī)?；蚺c居民儲蓄接近，其擴張或接近尾聲，股債牛市也有望出現(xiàn)。目前銀行理財對高收益低風(fēng)險城投債的強勁需求已重塑了債券牛市。目前 A 股已有 50 家公司的分紅收益率超過 5%，未來隨著銀行理財收益率降至 5%以內(nèi)，若高分紅藍籌得到銀行理財?shù)恼J可，或也會重塑股票牛市。
結(jié)語
未來隨著銀行理財產(chǎn)品收益率下降至5%以內(nèi)，若藍籌股的高分紅得到保證，且得到銀行理財?shù)恼J可，或也會重塑股票牛市。（作者姜超系海通證券宏觀經(jīng)濟首席分析師）
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