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這種簡(jiǎn)單的對(duì)比，孰優(yōu)孰劣自然而然就呈現(xiàn)在眼前。我們很容易就做了一個(gè)很好的判斷。

從這里面我們認(rèn)識(shí)到一個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)Roe. 即股東凈資產(chǎn)收益率。

所以我們投資股票的時(shí)候，一定要看ROE是否大于7%，如果低于7%，則沒有投資的價(jià)值。

Roa的缺點(diǎn)是，它只代表歷史的成績(jī)，而不代表未來。如果選擇一家上市公司投資的話，要看其長(zhǎng)期的roe指標(biāo)。是否穩(wěn)定，是一個(gè)很重要的衡量標(biāo)準(zhǔn)。所以說此指標(biāo)是選擇股票標(biāo)的的一個(gè)重要的考慮因素，但也要從長(zhǎng)期的角度來判斷。不能片面的使用。

氣人吧！一點(diǎn)不過分，想想可口可樂這個(gè)名字值多少錢，你就心平氣和了。所以投資人夢(mèng)寐以求的優(yōu)秀資產(chǎn)是具有“高商譽(yù)”的特征，這里的商譽(yù)不是指資產(chǎn)負(fù)債表上的商譽(yù)，那個(gè)商譽(yù)是企業(yè)在并購中產(chǎn)生的，以某個(gè)數(shù)字寫在財(cái)務(wù)報(bào)上的會(huì)計(jì)科目，是會(huì)計(jì)商譽(yù)。我們投資人關(guān)注的是可以反映企業(yè)資產(chǎn)獲取超額收益的能力的那個(gè)東西，我們叫做經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，也可以叫做“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”。

經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是沒有寫在資產(chǎn)負(fù)債表上，也不是企業(yè)買來的，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來超額收益，這種收益可持續(xù)，不僅不需要攤銷，甚至有可能自我強(qiáng)化，收益率越來越高。

讓我們列個(gè)小學(xué)數(shù)學(xué)方程式闡述它，那就是：

（凈資產(chǎn)A+經(jīng)濟(jì)商譽(yù)G）×N＝凈利潤(rùn)＝凈資產(chǎn)A×Roe。

這個(gè)方程里，未知數(shù)只有一個(gè)G。

這個(gè)小學(xué)方程式推下來，會(huì)得到一個(gè)關(guān)于未知數(shù)G的等式：

G=（Roe/N-1）×A

它表明經(jīng)濟(jì)商譽(yù)G和Roe之間的一個(gè)對(duì)應(yīng)關(guān)系：Roe越大，G值越大；Roe越小，G值越小；當(dāng)Roe＜無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率時(shí)，G值為負(fù)。

于是，如果無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率為6%，一家凈資產(chǎn)收益率為30%的企業(yè)甲，它的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)=（30%/6%-1）A=4A；一家凈資產(chǎn)收益率為3%的企業(yè)乙，它的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)為-0.5A；而一家凈資產(chǎn)收益率為-6%的企業(yè)丙，它的經(jīng)濟(jì)商譽(yù)為-2A。

由此，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)以pb高低來衡量企業(yè)價(jià)值，是一件荒謬的事情。同樣賬本上記錄的都是100元凈資產(chǎn)，但甲的100元，一年能賺30，而乙的100元一年能賺3元。甲的100元凈資產(chǎn)加上400元經(jīng)濟(jì)商譽(yù)，如果等價(jià)于乙的100元凈資產(chǎn)加-50元商譽(yù)，那才真正是沒天理呢！

其實(shí)“商譽(yù)”這個(gè)事情也好理解，這就是護(hù)城河啊。一切完美?？上?，投資市場(chǎng)從來就沒有完美的投資策略，只有確定性更高、均衡性更適合的策略。

（1）財(cái)務(wù)角度

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=（凈利潤(rùn)/股價(jià)）/(凈資產(chǎn)/股價(jià)）=（1/市盈率）/(1/市凈率）=市凈率/市盈率,即：

凈資產(chǎn)收益率=市凈率/市盈率（當(dāng)然也就可以推導(dǎo)出每股收益=×凈資產(chǎn)收益率）

我們知道資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，變形所有者權(quán)益=資產(chǎn)-負(fù)債是有意義的，描述了股權(quán)，而負(fù)債=資產(chǎn)-所有者權(quán)益則沒會(huì)計(jì)意義，只有數(shù)學(xué)的計(jì)算意義。

凈資產(chǎn)收益率是描述企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率的指標(biāo)，無論企業(yè)是否上市；市盈率、市凈率則是專門服務(wù)于二級(jí)市場(chǎng)，幫助投資人判斷企業(yè)的投資價(jià)值。所以凈資產(chǎn)收益率和市凈率沒關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率和市盈率也沒關(guān)系，凈資產(chǎn)收益率和市凈率、市盈率有關(guān)系。拋開市盈率，企業(yè)的盈利能力，討論凈資產(chǎn)收益率和市凈率，我認(rèn)為毫無意義。

（2）運(yùn)營(yíng)角度

ROE=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)。這就是杜邦分析。

簡(jiǎn)單來說

1、銷售凈利率=凈利潤(rùn)÷銷售收入，表明了企業(yè)賣的產(chǎn)品賺不賺錢；

2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入÷資產(chǎn)總額，表明了企業(yè)賺錢的次數(shù)，周轉(zhuǎn)幾次就賺幾次錢；

有沒有一種可能性，企業(yè)同時(shí)實(shí)施兩種戰(zhàn)略同步成功呢？原則上是可以的，事實(shí)中每種戰(zhàn)略都需要配套的模式、管理層特點(diǎn)配合，同時(shí)實(shí)施兩種戰(zhàn)略成功的可能性很小，反而不如集中精力做好一個(gè)方面。

如果真成功了會(huì)怎么樣？通常能把一個(gè)戰(zhàn)略事實(shí)成功就會(huì)非常優(yōu)秀，真成功了兩個(gè)因素相乘全世界的錢都被你賺走啦。蘋果崛起的特定時(shí)間段是實(shí)現(xiàn)了的，所以快速增長(zhǎng)，所向披靡。

我們通過分解最大的意義是尋找企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力所在，關(guān)注影響核心競(jìng)爭(zhēng)力的因素變化，注重企業(yè)的發(fā)展質(zhì)量，做到胸有成竹，持股心安。

（3）權(quán)益角度

凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn)=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)×總資產(chǎn)/股東權(quán)益=總資產(chǎn)報(bào)酬率×權(quán)益乘數(shù)

權(quán)益乘數(shù)指的是資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的備注，表示企業(yè)的負(fù)債程度。

從這個(gè)公示看，適當(dāng)?shù)呢?fù)債有利于提高股東的收益率，凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率也是息息相關(guān)。那么企業(yè)究竟負(fù)債多少比例才合適呢？這就是一個(gè)新的話題了，我們有機(jī)會(huì)再聊。