天賜材料：減值準(zhǔn)備拖累業(yè)績，看好2021...
天賜材料：減值準(zhǔn)備拖累業(yè)績，看好2021年電解液業(yè)務(wù)量價齊升
一、業(yè)績回顧
2020年業(yè)績略低于我們預(yù)期，2021年一季度預(yù)告略超預(yù)期
公司公布2020業(yè)績：收入41.2億元，同比增長49.53%；歸母凈利潤5.3億元，同比增長3165%，公司因大幅計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，業(yè)績略低于我們預(yù)期。同時公司預(yù)計(jì)一季度歸母凈利潤2.5-3.0億元，同增502%-623%，2021年一季度預(yù)告略超預(yù)期。
二、發(fā)展趨勢
縱向一體與添加劑自有，電解液全球份額持續(xù)提升。2020年公司電解液產(chǎn)量超7.3萬噸，同比增長52%，國內(nèi)市場份額由2019年初的約20%快速提升至2020年末的32%。公司縱向一體布局保證供應(yīng)穩(wěn)定性與低成本，添加劑自有匹配高端電池需求，公司中長期份額穩(wěn)定提升具備可持續(xù)性，我們預(yù)計(jì)公司全球份額有望從目前的約20%提升至2025年的30-35%。
六氟磷酸鋰供需偏緊帶動電解液漲價，短期有望增厚公司利潤。六氟價格從2020年8月的7.8萬元/噸上漲至目前的20萬元/噸，帶動電解液價格從2021年年初的3.7萬元/噸上漲至目前的近6萬元/噸。我們認(rèn)為受六氟產(chǎn)能擴(kuò)張周期長、新增產(chǎn)能較少，預(yù)計(jì)今年仍將維持偏緊態(tài)勢。公司受益于六氟漲價支撐電解液挺價，同時六氟自供率提升，我們預(yù)計(jì)2021年公司電解液毛利率或?qū)⒂瓉磉M(jìn)一步改善。
卡波姆量價齊升，預(yù)計(jì)未來需求穩(wěn)定增長?？ú肥敲庀聪词忠褐械闹匾砑觿芤咔閹有枨螽a(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量價齊升，1H20日化營收同比增長67.4%至6.7億元，毛利率同增33ppt至67.4%。下半年疫情緩和營收同增35.4%至5.4億元。全年日化業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)營收12.1億元，同增51.4%。我們認(rèn)為受益于疫情對免洗洗手液使用習(xí)慣的改變，2021年后公司卡波姆業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定提升。
期間費(fèi)用率控制良好，大幅計(jì)提減值準(zhǔn)備影響凈利潤。2020年公司毛利率同比增加9.3ppt至35.0%，銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別同比下降3.0、1.7、0.5、0.7ppt。公司分別計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備/存貨跌價準(zhǔn)備/固定資產(chǎn)減值/商譽(yù)0.47/0.34/0.58/ 0.86億元，合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備2.2億元，嚴(yán)重影響公司凈利潤。
三、盈利預(yù)測與估值
LiPF6供需緊平衡支撐電解液挺價，增厚公司短期業(yè)績，我們上調(diào)2021年凈利潤17.8%至11.85億元，維持2022年盈利預(yù)測不變。 當(dāng)前股價對應(yīng)2022年27.8倍市盈率。
維持跑贏行業(yè)評級，但由于行業(yè)估值中樞下移，我們下調(diào)目標(biāo)價27.3%至88.00元對應(yīng)34.7倍2022年市盈率，較當(dāng)前股價有24.6%的上行空間。
四、風(fēng)險
電解液價格大幅下降，全球新能源車銷量不及預(yù)期，卡波姆需求或價格疫后大幅不及預(yù)期。
來源：中金公司
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