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7月23日，特斯拉公布了2020年2季報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，特斯拉的季度營-收達(dá)60.36億美元，凈利潤為1.04億美元，已經(jīng)連續(xù)四個(gè)季度盈利并將有望納入標(biāo)普500指數(shù)。二季度期間特斯拉汽車產(chǎn)量達(dá)到8.23萬輛、交付量達(dá)9.09萬輛，全年仍然有望沖擊50萬輛的交付目標(biāo)。受此影-響、特斯拉股價(jià)盤后升至1657美元，再次沖擊3000億美元的市值關(guān)口。

陪跑特斯拉七載

伊隆·馬斯克作為特斯拉最大股東，身價(jià)已經(jīng)超過了沃倫·巴菲特自然是最大的贏家；而緊隨其后的卻是一家并不顯山露水的投資基金——Baillie Gifford（百利），后者自2013年來已經(jīng)長期陪跑特斯拉并持有特斯拉7.49%的股權(quán)。

Baillie Gifford究竟是何方神圣？這并非一家投資新銳科技的新興機(jī)構(gòu)，而是一家歷史110年的骨灰級(jí)老牌投資基金，其總部位于蘇格蘭愛丁堡，資產(chǎn)管理規(guī)模高達(dá)2454億美元。

除了特斯拉，Baillie Gifford還投資了亞馬遜、愛彼迎、Spotify、Lyft乃至SpaceX等科技企業(yè)；同時(shí)也是阿里巴巴、蔚來、騰訊音樂等中資公司的重要股東。

Baillie Gifford在2013年初耗資8900萬美元建立了230萬股的特斯拉頭寸，平均持股成本僅為38.7美元；而在隨后三年，Baillie Gifford繼續(xù)在二級(jí)市場買買買，在2017年持有了約1400萬股的特斯拉股票，從此穩(wěn)居特斯拉二股東席位。

最難能可貴的是，盡管特斯拉在期間遭遇各種波折和股價(jià)波動(dòng)，Baillie Gifford對(duì)特斯拉始終保持增持且極少拋售。

下圖：Ballie Gifford在特斯拉的持倉市值和頭寸；來源：WSJ, FactSet

Baillie Gifford并未公布在特斯拉的投資上取得的實(shí)際盈利。鑒于其建倉期集中在2013年至2017年初，彼時(shí)特斯拉股票均價(jià)僅為180美元；按此估算，Baillie Gifford對(duì)特斯拉的投資浮盈已經(jīng)超過了200億美元，約合1400億人民幣！

下圖：Ballie Gifford對(duì)特斯拉的持倉浮盈估算；來源：Wind，公開報(bào)道

長線重倉特斯拉的邏輯

Baillie Gifford為什么選擇長期投資特斯拉？公司在投資初始便在網(wǎng)站上投資特斯拉的部分核心邏輯：

• 特斯拉擁有更好的產(chǎn)品和微小的市場占有率，而傳統(tǒng)車企盡管是坐擁巨大份額卻仍然在沉睡，給予特斯拉巨大的顛覆空間；

• 特斯拉的投資機(jī)會(huì)超越了汽車本身，還覆蓋了清潔能源和公共事業(yè)；

• 特斯拉作為垂直一體化企業(yè)，通過硬科技解決了行業(yè)核心痛點(diǎn)；

• 特斯拉是非凡的行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，能夠引領(lǐng)新能源汽車的風(fēng)潮。

Baillie Gifford同時(shí)展望了為什么特斯拉可能成為一筆能夠獲取高額收益的投資：

• 馬斯克的雄心：在全球汽車市場獲取10%的市場份額，相當(dāng)于在十年內(nèi)達(dá)到1000萬輛的年交付量；若5年內(nèi)達(dá)到目標(biāo)的一半則可實(shí)現(xiàn)2500億美元收入，25%的毛利率、600億美元運(yùn)營利潤，可以支撐10倍以上的股價(jià)增長空間；

• 這一估值還沒有特斯拉考慮自動(dòng)駕駛、太陽能和儲(chǔ)能領(lǐng)域的潛在價(jià)值，后者構(gòu)成了一筆潛在期權(quán)收入。

在這個(gè)早年完成的特斯拉投資介紹頁中，Baillie Gifford還進(jìn)行了一系列蘇格拉底式的思辯問答（下圖）。

下圖：Ballie Gifford對(duì)于特斯拉投資的自問自答；來源：公司網(wǎng)站

總的來說，Baillie Gifford對(duì)特斯拉的投資分析并不局限于公司短期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和產(chǎn)能銷量，更多聚焦于特斯拉的核心競爭力、商業(yè)模式和長期幾何級(jí)成長邏輯。對(duì)比特斯拉2015年和2019年的關(guān)鍵數(shù)據(jù)，確實(shí)可以看出Baillie Gifford對(duì)特斯拉的長期發(fā)展軌跡推演是清晰而正確的：

• 特斯拉all in純電動(dòng)車并采取垂直一體化的模式，解決了規(guī)?；a(chǎn)、成本控制、電池性能、自動(dòng)輔助駕駛等制約行業(yè)發(fā)展的核心痛點(diǎn)，積累了巨大的產(chǎn)品和品牌優(yōu)勢；

• 隨著價(jià)格親民的Model 3進(jìn)入量產(chǎn)階段，特斯拉迅速引爆了大眾市場，實(shí)現(xiàn)了交付量和收入5倍以上的增長，讓市場認(rèn)識(shí)到了特斯拉的顛覆能力；

• 由于初期收入和規(guī)?；鶖?shù)很小，業(yè)績增長為特斯拉的股價(jià)增長提供了充足的動(dòng)力，最終為Baillie Gifford帶來了超額收益（見下圖）。

下圖：特斯拉的關(guān)鍵數(shù)據(jù)成長情況；來源：老虎證券，Wikipedia

超長線投資思維

盡管如今Baillie Gifford在特斯拉的投資受益頗豐，但是熟悉特斯拉的人都知道這是一支長期持有非常不易的股票。

一方面，市場對(duì)于特斯拉的未來發(fā)展空間乃至于可持續(xù)性有巨大分歧，2003年公司成立以來累計(jì)虧損高達(dá)67.8億美元并數(shù)次瀕臨財(cái)務(wù)崩潰，以至于特斯拉長期成為被做空最為嚴(yán)重的股票。

另一方面，特斯拉經(jīng)歷了電池缺陷、生產(chǎn)煉獄、自動(dòng)駕駛事故等層出不窮的負(fù)面新聞，加上馬斯克在推特上口無遮攔的作風(fēng)，使特斯拉的股價(jià)波動(dòng)對(duì)于大多數(shù)投資人來說難以忍受。

因此，特斯拉的重要股東席位近年來也多次易主。Capital Research Global Investors、富達(dá)基金、Al Wahada Capital、T. Rowe Price Associates, Inc.甚至騰訊控股先后進(jìn)入過特斯拉重要股東名單（持股超過5%），但大多只會(huì)陪跑兩三年便會(huì)大幅減持離場。

那么，為什么Baillie Gifford敢于長期重倉特斯拉呢？

Baillie Gifford的風(fēng)格與其投資思維有很大的關(guān)系，公司的口號(hào)是：”真正的投資者以十年為單位思考，而非以季度為單位思考。（Actual investors think in decades. Not quarters.）“

Baillie Gifford的權(quán)益類投資策略非常聚焦——長期投資于最具競爭力、創(chuàng)新性和成長效率的極少數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，并取得超額回報(bào)。Baillie Gifford將這種投資風(fēng)格定義為“真正的投資”（actual investing），構(gòu)建的投資組合不是為下一個(gè)季度準(zhǔn)備的，而是為下一個(gè)十年準(zhǔn)備的。