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• 浪潮信息的競爭優(yōu)勢；
• 公司的巨大市場空間；
• 公司的價值研判；

云計算，是目前全球科技巨頭都在大力投入的領域，作為云計算的主要載體，服務器行業(yè)需求旺盛，持續(xù)保持高景氣度。作為全球第三、國內(nèi)第一的服務器龍頭，浪潮的價值如何呢？

一、 公司介紹

公司1998年10月28日正式成立，2000年6月8日在深圳證券交易所主板上市。目前，公司已經(jīng)成長為國內(nèi)服務器行業(yè)的絕對龍頭，根據(jù)IDC & Gartner 2018年數(shù)據(jù)，公司在服務器銷售額、出貨量以及市場份額三類排名均為中國第一。

公司一直專注于服務器產(chǎn)品，為國內(nèi)少數(shù)集服務器研發(fā)、設計、生產(chǎn)及銷售為一體、具有完整產(chǎn)業(yè)鏈的服務器制造商，在國內(nèi)服務器中高端市場處于領先地位。

二、 股權結(jié)構(gòu)

公司控股股東為浪潮集團，實際控制人為山東省國資；在公司的前十大股東里，除了浪潮集團外，以機構(gòu)為主，值得注意的是，3月6日，北上資金增持3億，目前持股占比5.22%，為第二大股東。

三、 公司業(yè)績

公司2018年服務器及部件在營收構(gòu)成中占比為99.48%，近幾年業(yè)績處于高速增長狀態(tài)。2012-2018 年營業(yè)收入復合增長率高達66.65%，2019年前三季度，公司營收382億，維持穩(wěn)定的增長。

根據(jù)公司2019年業(yè)績預告，公司2019年預計實現(xiàn)歸母凈利潤8.56-9.88億元，同比增長30%-50%。按業(yè)績預告中值9.22億計算，公司2019年業(yè)績同比增長40%，保持高速增長。公司2010年以來，除2016年外業(yè)績保持高速增長，2016年公司業(yè)績下滑，主要是受暫停（VIT）出口產(chǎn)品并將產(chǎn)生的應收賬款全額計提壞賬準備影響。

四、 公司財務

周轉(zhuǎn)率提升：過去五年公司存貨周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率在持續(xù)提升。公司存貨周轉(zhuǎn)率和應收賬款周轉(zhuǎn)率的提升，是管理能力及規(guī)模做大后行業(yè)地位提升帶來的供應鏈管控能力的直觀體現(xiàn)。

毛利率提升：由于公司JDM模式的優(yōu)勢，公司上游成本波動可以及時轉(zhuǎn)移到下游客戶，毛利率較為穩(wěn)定，隨著公司在AI市場持續(xù)發(fā)力，毛利率水平有望持續(xù)提升。

費用控制：公司銷售費用控制良好，研發(fā)投入不斷提升，銷售費用率呈逐年下滑趨勢，研發(fā)費用從2016年的7.6億上升到2018年的17.5億元，2019年前三季度研發(fā)費用已經(jīng)高達14.5億。

此外，公司商譽在凈資產(chǎn)占比0.01%，不存在暴雷風險。

五、 配股解讀

公司2019年配股預案，募集資金總額（含發(fā)行費用）不超過20億元，用于償還銀行貸款和補充流動資金，目前公司的配股申請已獲核準。

具體方案為以股權登記日2020年3月10日深交所收市后公司總股本12.89億 股為基數(shù)，按每10股配售1.2股的比例向全體股東配售，可配售股份總數(shù)為1.55億股，配股價格為 12.92元/股。

本次配股可以解決公司公司流動性需求，這一點非常重要，在全球云計算劇透紛紛加大資本開支的背景下，業(yè)務規(guī)模擴大和重點項目推進都需要大量現(xiàn)金流。

另外，公司的上下游是'上游付款在前，下游收款在后'，使得現(xiàn)金流層面存在上下游賬期錯配，需要一定的資金占用。在配股后，由于增加資本金，資產(chǎn)負債率將下降，保留財務靈活性，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化順利推進。

2011年-2019年，公司共發(fā)布了五次再融資預案，前四次成功發(fā)行三次；從前幾次再融資的資金使用用途來看，公司緊跟行業(yè)發(fā)展機遇，助力主營業(yè)務的快速發(fā)展。

六、 競爭優(yōu)勢

模式優(yōu)勢：公司創(chuàng)造了JDM業(yè)務模式。傳統(tǒng)的ODM模式下，品牌商是產(chǎn)業(yè)鏈的核心；JDM 的核心是業(yè)務鏈的融合，與用戶建立了超越一般意義供需雙方的深度合作，同用戶的關系從服務變成了共生，具有很強的客戶粘性。

隨著新模式的推進，公司服務器新品研發(fā)周期從18個月年壓縮到9個月，客戶提出需求最快可以3個月交付樣機；訂單交付周期從15天縮短至5-7天，生產(chǎn)效率提升30%，客戶總擁有成本降低 31%；此前，在百度順義數(shù)據(jù)中心刷新了30000節(jié)點/日的業(yè)內(nèi)最高交付部署速度，相當于每2.88 秒1臺服務器。

市場優(yōu)勢：公司在X86服務器行業(yè)處于高速增長，根據(jù)IDC 數(shù)據(jù)，截止至 2019 年第三季度，公司在過去的22個季度中，有17個季度增速全球最高，目前公司市場份額穩(wěn)居全球第三。公司服務器穩(wěn)居國內(nèi)第一，在2019年前三季度，公司的國內(nèi)市場占有率接近1/3。

公司在 AI服務器市場市占率第一，已經(jīng)是百度、阿里和騰訊的 AI 計算 GPU 服務器的最主要供應商，占有率達到90%；在國內(nèi)的AI計算平臺占有率超過50%。

技術優(yōu)勢：公司是ODCC、OCP、OPEN19 等開放計算組織成員，擁有領先豐富的面向云數(shù)據(jù)中心的開發(fā)經(jīng)驗；具有完整的融合架構(gòu)云服務器產(chǎn)品線，包括整機柜系統(tǒng)SR和刀片系統(tǒng)I9000等。其中SR整機柜服務器國內(nèi)市場份額超過60%，獲得客戶的廣泛認可。

2019年 7月，浪公司的三款開放計算產(chǎn)品正式通過 OCP 官方認證；NF8260M5是公司推出的首款面向云計算場景優(yōu)化的高密度四路服務器全球參考設計，為云計算的IaaS平臺提供計算能力更強、密度更高的解決方案，將會成為下一代數(shù)據(jù)中心支撐云計算業(yè)務應用的主要基礎設施形態(tài)。

七、 市場空間

公司目標2022年成為'全球第一'，海外市場是發(fā)展重點。2018 年，公司海外營收72.65億元，同比增長140.99%，占總營收比重15.48%，海外營收增速高于公司整體業(yè)務增速。

IDC 公布的 2019 年第三季度全球服務器市場報告，本季度全球服務器廠商收入同比下降6.7%，為220億美元，出貨量同比下降3%，戴爾、HPE出貨量同比下降10.2%、9.3%，浪潮則逆勢保增長11.1%。

《云計算發(fā)展白皮書 2019》顯示，全球云計算市場規(guī)?？傮w呈穩(wěn)定增長態(tài)勢，Iaas市場保持快速增長。未來三年全球云計算市場平均增長率有望維持在20%左右，預計到2022年市場規(guī)模將超過2700億美元；其中，全球 Iaas市場預計未來平均增長率將超過26%，到2022 年市場市場份額將增長到815億美元，服務器行業(yè)成為最確定受益方。按照公司全球10.03%的市占率，公司的市場規(guī)模將達到84億美元。

2018年我國云計算整體市場規(guī)模達962.8億元，增速39.2%，遠高于全球平均增速 23.01%。2018年，IaaS市場規(guī)模達到270億元，比2017年增長81.8%；2018年私有云硬件市場規(guī)模為371億元，占比70.6%。

2018年國內(nèi)AI服務器市場規(guī)模約為16.8億美元，預計未來五年年復合增長率約34.2%，至 2023年有望達到73億美元。按照公司超過1/2的市場占有率，公司的市場規(guī)模將達到36.5億美元。

八、盈利估算

公司2012-2018 年營業(yè)收入復合增長率高達66.65%，2019年營收增速有所放緩，按照2019年前三季度營業(yè)收入增速，公司2019年營收約在540億左右。按照目前市場一致性預期，2019年到2021年，公司營收規(guī)模分別為549億、708億、890億。對應的凈利潤為9.22億、13億、17.8億。

目前公司的可比公司有紫光股份、中科曙光。2020 年行業(yè)平均PE為 46.80倍。作為行業(yè)龍頭，以及服務器行業(yè)景氣度加速向上，公司會存在一定的溢價空間。

寫在文后：

作為國內(nèi)第一、全球第三的服務器龍頭，公司市占率保持穩(wěn)定高增長。在云計算快速放量的階段，公司將是最大的受益者之一，未來增長可期。

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