摘要：
什么是風(fēng)險(xiǎn)?風(fēng)險(xiǎn)是交易者參與市場交易出現(xiàn)虧損的可能性。所謂控制風(fēng)險(xiǎn)，簡單地講就是通過資金管理的方式，積極的對現(xiàn)有的虧損進(jìn)行止損。沒有資金管理就等于沒有風(fēng)險(xiǎn)控制的手段，資金管理概念的不明確是導(dǎo)致普通投資者投資失敗的根本原因。這就論證了學(xué)會(huì)資金管理是期貨及各類交易獲取成功的第一課，可見嚴(yán)格資金管理的交易策略對于期貨交易者的重要性。
一、何為資金管理
一只連續(xù)七天都沒有捕到食物、饑腸轆轆的狼，饞眼盯著前方的一只雄性黃羚羊。黃羚羊的個(gè)頭比狼大的多，頭上又長著足以讓它斃命的鋒利的角，令狼望而生畏。如果狼不十分饑餓的話，多數(shù)情況下它會(huì)放棄這種危險(xiǎn)的捕食;但今天它不能放棄。狡猾的狼乘黃羚羊不注意的瞬間，迅速從黃羚羊后方?jīng)_了上去，伸出鋒利的爪子在黃羚羊的后大腿上狠狠一劃。等黃羚羊反應(yīng)過來，試圖用自己鋒利的角來挑破狼的肚皮時(shí)，狼已很快躲開。躲開的狼并沒有離去，而是與黃羚羊保持一定的距離跟著它。黃羚羊腿上被抓的地方出現(xiàn)了幾道血痕，漸漸地血開始涌出。炎熱的夏季，血腥味很快引來了蒼蠅和其他蚊蟲的叮咬;黃羚羊的傷口開始化膿，也由此引發(fā)身上疾病……當(dāng)狼看到黃羚羊開始艱難地邁動(dòng)著三條腿時(shí)，知道獵物已經(jīng)不能傷害自己，便猛地?fù)渖先ィ豢谝ё↑S羚羊的脖子……
投資者在交易過程中，就應(yīng)該似狡猾的狼那樣，分階段有序地保留體力，分配攻擊，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，等待時(shí)機(jī)的來臨，這就像交易中的資金管理。何為是資金管理?簡單說來，是指資金的配置問題，也就是謀求在不同的市場，不同的價(jià)格區(qū)段(漲勢或跌勢的某個(gè)價(jià)格區(qū)段)，能夠更好地計(jì)劃、利用、控制資金，達(dá)到規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、獲取利潤的目的。比如大連大豆與上海期銅，同樣是10萬元的資金，但你所使用的交易額肯定不能相等。如果是上漲行情，在它的初期投資者應(yīng)當(dāng)投入多少資金;上漲到第二階段應(yīng)當(dāng)投入多少資金;假如是第三階段呢?
二、資金管理理論
（一）凱利公式
凱利公式（也稱凱利方程式）是一個(gè)用在特定概率事件中，擁有正期望值之重復(fù)行為長期增長率最大化的公式，由約翰·拉里·凱利于1956年在《貝爾系統(tǒng)技術(shù)期刊》中發(fā)表，可用以計(jì)算出每次游戲中應(yīng)投注的資金比例。
公式如下：F=（P×Rw—Q×Rl）/(Rl×Rw）
其中f為最優(yōu)的下注比例，P為贏的概率，Rw是贏時(shí)的凈收益率；Q為輸?shù)母怕?，Rl是輸時(shí)的凈損失率。
凱利公式的數(shù)學(xué)推導(dǎo)及其復(fù)雜，需要非常高深的數(shù)學(xué)知識(shí)。在這里我通過一個(gè)例子，加深大家對凱利公式主觀上的理解。
例如拋硬幣：你輸和贏的概率分別是50%，假設(shè)贏的時(shí)候凈收益率為1，即rw=1；輸?shù)臅r(shí)候凈損失率為0.5，即rl=0.5。也就是說當(dāng)你每賭一元錢，贏的時(shí)候你能再贏1元，輸?shù)臅r(shí)候你只要付出去5毛。
容易看出拋硬幣的期望收益是0.25。根據(jù)凱利公式，我們可以得到每局最佳的下注比例為：
也就是說每次把一半的錢拿去下注，長期來看可以得到最大的收益。
（二）投資組合理論
投資組合理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考維茨(Markowitz)1952年首次提出，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究，他因此獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。投資組合理論的資金管理理念就是可以通過分散投資來降低投資中面臨的風(fēng)險(xiǎn)，即：不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里面。
人們進(jìn)行投資，本質(zhì)上是在不確定性的收益和風(fēng)險(xiǎn)中進(jìn)行選擇。投資組合理論用均值—方差來刻畫這兩個(gè)關(guān)鍵因素。所謂均值，是指投資組合的期望收益率。所謂方差，是指投資組合的收益率的方差。我們把收益率的標(biāo)準(zhǔn)差稱為波動(dòng)率，它刻畫了投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。而投資組合理論就是建立在“均值—方差”模型的基礎(chǔ)上。
馬克維茨投資組合理論的基本假設(shè)為：(1)投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，追求期望效用最大化；(2)投資者根據(jù)收益率的期望值與方差來選擇投資組合；(3)所有投資者處于同一單期投資期。馬克維茨提出了以期望收益及其方差(E，δ2)確定有效投資組合。
以期望收益E來衡量證券收益，以收益的方差δ2表示投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)組合的總收益用各個(gè)資產(chǎn)預(yù)期收益的加權(quán)平均值表示，組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)用收益的方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示，則馬克維茨優(yōu)化模型如下：
式中：rp——組合收益；ri、rj——第i種、第j種資產(chǎn)的收益；wi、wj——資產(chǎn)i和資產(chǎn)j在組合中的權(quán)重；δ2(rp)——組合收益的方差即組合的總體風(fēng)險(xiǎn)；cov(ri,rj)——兩種資產(chǎn)之間的協(xié)方差。
根據(jù)馬克維茨模型，構(gòu)建投資組合的合理目標(biāo)是在給定的風(fēng)險(xiǎn)水平下，形成具有最高收益率的投資組合，即有效投資組合。同時(shí)也證明了分散投資的資金管理方式更優(yōu)于單一的資金管理方式。
三、資金管理的層次
下面主要介紹兩種常見層次的資金管理模式。
（一）三分制資金管理方式
主要將資金劃分為三等份，建倉的行為始終是分三次完成，逐次介入，對于大資金來講建倉的行為是所判斷的某個(gè)區(qū)域，因此建倉的行為是一個(gè)具有一定周期性的行為。三分制的建倉行為一般也保留三分之一的風(fēng)險(xiǎn)資金，相對二分制來講，三分制的建倉行為更積極一些，在三分制已投入的三分之二的資金建倉完畢并獲得一定利潤的情況下，所保留的剩余的三分之一的資金可以有比較積極的投資態(tài)度。三分制的投資模式并不復(fù)雜，比較二分制來說更加科學(xué)一些，在投資態(tài)度上比二分制更具積極性，但這種積極的建倉行為必須是建立在投資的主體資金獲得一定利潤的前提下。三分制的缺點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)控制相對二分制來講要低于二分制的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。
（二）六分制資金管理方式
六分制的建倉行為具體的資金劃分如下：六分制將整體投入資金劃分為六等份，六等份的資金分三個(gè)階梯。A、第一階為1單位既占總資金的1/6，B、第二階梯占2個(gè)單位既占總資金的1/3，C、第三階為3單位既占總資金的1/2。六分制的建倉行為相對比較靈活，是A、B、C三個(gè)階梯的資金的有效組合，可以根據(jù)行情的不同按照(A、B、C)(A、C、B)(B、A、C)(B、C、A)(C、A、B)(C、B、A)六種組合使用資金，但在使用過程中不論哪一種組合，最后的一組都是風(fēng)險(xiǎn)資金，同時(shí)不論在哪個(gè)階梯上，資金的介入必須是以每個(gè)單位逐次遞進(jìn)。在使用A、B、C三種階梯的資金的同時(shí)也可以在使用B階的資金用二分制，使用C階的資金使用三分制，這樣就更全面。六分制是一個(gè)相對靈活機(jī)動(dòng)、安全可靠的資金投入模式，在投資行為上結(jié)合了上面兩種方法的優(yōu)點(diǎn)，但缺點(diǎn)是在使用過程中的程序有些復(fù)雜。
四、實(shí)際期貨交易中常見的資金運(yùn)用
（一）滿倉交易法：這是死士的做法。他們一旦認(rèn)為捕捉到行情，便毫不猶豫地滿倉吃進(jìn)或拋出，他們抱著一個(gè)信念：不成功則成仁。
（二）倒退增倉交易法：這類人的做法是，在自認(rèn)為期貨價(jià)格將要上漲，但又信心不足時(shí)，一開始試探性地根據(jù)資金比例小量買進(jìn)，假如價(jià)格沒有上漲而是下跌，當(dāng)價(jià)格下跌到一定價(jià)位時(shí)，又以第一次交易額一倍的資金跟進(jìn);如果事情不妙，價(jià)格再一次下跌時(shí)，他們就會(huì)以第二次交易額一倍的資金第三次跟進(jìn)。如果是看空，則反之。
（三）激進(jìn)增倉交易法：如果預(yù)計(jì)價(jià)格將要上漲，先以少量資金買進(jìn)，盈利之后并不是急于平倉，而是以數(shù)倍于第一次的交易資金，大量買入;如果價(jià)格繼續(xù)上揚(yáng)，就有可能將剩余的資金滿倉注入。假如判斷失誤，或平掉交易頭寸，重新梳理頭緒，或不加理會(huì)，尋求新的交易機(jī)會(huì)。如若做空，也是這樣。
（四）炒單交易法：也稱之超短線交易法：快進(jìn)快出，抓取每天價(jià)格波動(dòng)里的波紋式的極小差價(jià)，以量求勝的交易方法。
（五）死抗交易法：無論做多做空，無論所做的交易訂單盈利還是被套，總是死死地持有自己的交易頭寸，直到自己認(rèn)為該出倉或不得不出倉時(shí)才有所行動(dòng)。這類投資者的理論依據(jù)是，被套時(shí)，認(rèn)為價(jià)格有一漲就必有一跌，有一跌就必有一漲，價(jià)格總有回來的時(shí)候。而在盈利時(shí)，認(rèn)為趨勢不可能在短時(shí)間內(nèi)結(jié)束，要讓利潤充分增長。
（六）雙向?qū)﹂_倉交易法：俗稱鎖倉交易法：就是在同一月份，同一價(jià)位(相對而言)，雙向同時(shí)對等交易額建倉。假如價(jià)格上漲，會(huì)有兩種做法。一是直到確認(rèn)價(jià)格已到頂部，平掉多頭，持有空頭。一是多單一旦盈利，持有盈利的交易頭寸，平去虧損頭寸。如果價(jià)格下跌，則反之。
（七）概率交易法：第一次交易失敗，以自己制定的少量的虧損限額平倉出局;第二次交易失敗，仍以自己制定的少量的虧損限額平倉出局。第三次、也許是第四次應(yīng)當(dāng)獲利。因?yàn)橥顿Y者關(guān)注的是獲勝概率，筆者把它稱為概率交易法。
（八）套利交易法：利用不同市場的同一品種，或是同一市場同一品種的不同月份，根據(jù)它們之間的價(jià)差，多空等量資金進(jìn)行交易，套取相應(yīng)利潤。
五、資金管理的重要性
一個(gè)交易者擁有再好的技術(shù)分析手段，如果沒有明確的資金管理意識(shí)和方法也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。因此，要把嚴(yán)格資金管理的交易策略放在重中之重的位置。
參與市場的每一個(gè)人都是以逐利為第一目的的，風(fēng)險(xiǎn)交易的本質(zhì)是以風(fēng)險(xiǎn)換取利益。如何有效地控制風(fēng)險(xiǎn)，真正做到以小搏大，先要從建立資金管理意識(shí)，明確資金管理的重要性開始。
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