展望2020年，多位明星基金經(jīng)理認為，從全年的基本面看，宏觀經(jīng)濟將保持平穩(wěn)。
拾貝投資胡建平指出，宏觀經(jīng)濟與投資的直接對應(yīng)關(guān)系在減弱，一是當前GDP增速波動很小，驅(qū)動經(jīng)濟增長的增量主要來自消費和服務(wù)，穩(wěn)定性也進一步上升。同時行業(yè)結(jié)構(gòu)出現(xiàn)優(yōu)化，好公司的盈利能力和穩(wěn)定性也日趨改善，進一步淡化了宏觀和投資的直接對應(yīng)關(guān)系。同時，宏觀經(jīng)濟政策更多立足長遠。
胡建平認為，從滬深300的波動率看，A股可能已經(jīng)與2016年以前的市場做了告別，以前市場上漲都是伴隨著波動率的上升，2016年以后市場在上漲階段伴隨著波動率的下降，下跌階段伴隨著波動率的上升，整體波動率呈趨勢性下降，時機選擇的重要性也在下降。從歷史的維度看，中國資本市場可能已經(jīng)逐步走出了新興+轉(zhuǎn)軌的階段，正在以不低的速度走向更加成熟的市場。
相聚資本總經(jīng)理、投資總監(jiān)梁輝表示，2020年宏觀經(jīng)濟趨于平穩(wěn)，物價并不是非常核心的因素，對貨幣政策的制約并不明顯，同時積極的財政政策也將發(fā)力，在本身企穩(wěn)情況下，經(jīng)濟可能會有不錯表現(xiàn)。整體來看，2020年A股上半年機會多于下半年，市場走勢會比較溫和，但肯定不會是熊市。
對于權(quán)益投資的收益，景順長城基金總經(jīng)理助理、研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理劉彥春表示，2020年宏觀環(huán)境大體平穩(wěn)。在持續(xù)逆周期政策調(diào)節(jié)下，目前商品價格出現(xiàn)反彈，經(jīng)濟初步呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象，政策面繼續(xù)在保增長和降風(fēng)險中尋求平衡?！笆袌龉乐邓揭鸦貧w至近幾年的均衡狀態(tài)，部分領(lǐng)域已呈現(xiàn)泡沫化跡象，對2020年股票市場整體偏謹慎。綜合目前市場定價水平、經(jīng)濟增長態(tài)勢，以及可能的政策動向，預(yù)計市場估值進一步擴張的難度較大，更多需自下而上尋找階段性投資機會?！?/p>
博時研究部總經(jīng)理兼博時主題行業(yè)混合(LOF)、博時新興消費主題混合基金經(jīng)理王俊表示，從權(quán)益投資來看，2020年仍有較大概率取得正收益，短期制造業(yè)的回升帶動經(jīng)濟增速企穩(wěn)，為較多行業(yè)創(chuàng)造出盈利提升的機會。展望2020年下半年，隨著國內(nèi)貨幣政策空間的進一步打開，將對估值形成較強支撐。
核心資產(chǎn)估值提振有限
2019年A股市場觸底回升，走出了一輪長周期的上漲行情，公私募基金業(yè)績也在2019年獲得大豐收。這背后，除了上市公司的盈利增長，市場整體估值水平尤其是核心資產(chǎn)的估值提升起到了至關(guān)重要的作用。展望2020年，多位知名基金經(jīng)理認為，市場整體估值難以大幅提升，尤其是核心資產(chǎn)，但仍有部分低估品種將迎來估值擴張。
銀華基金經(jīng)理李曉星表示，從發(fā)達國家經(jīng)驗來看，當經(jīng)濟的發(fā)展從高速發(fā)展階段進入穩(wěn)定發(fā)展階段，各行業(yè)都會表現(xiàn)出龍頭集中的趨勢，行業(yè)龍頭的增速也顯著快于行業(yè)平均水平，此類勝者為王的公司即核心資產(chǎn)。拉長時間維度來看，核心資產(chǎn)會持續(xù)跑贏指數(shù)。
對于核心資產(chǎn)的估值，胡建平指出，分行業(yè)來看，很多績優(yōu)股的行業(yè)指數(shù)處于歷史不低的位置，不過此類公司歷史估值存在優(yōu)質(zhì)折價的情況，當前逐步優(yōu)質(zhì)優(yōu)價。從絕對估值的角度看，多數(shù)公司不算便宜，但也沒有明顯泡沫?！肮乐荡蠓谋尘笆菬o風(fēng)險利率的大幅下降，其他可替代資產(chǎn)的收益率持續(xù)下降，短期估值的大幅拉升則來自于短期預(yù)期的大幅扭轉(zhuǎn)。”胡建平進一步表示，2020年估值拉升的動力會大幅減弱，短期不存在逆轉(zhuǎn)事件發(fā)生。估值上升可能來自偏傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的公司，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇和對此類公司盈利穩(wěn)定性的重新認識，傳統(tǒng)制造業(yè)也有較多公司有機會入圍核心資產(chǎn)。
“當前來看，一方面，周期存在變數(shù)；另一方面，公司資本開支迅速降低，帶來自由現(xiàn)金流的急劇擴張。在此情況下，估值有擴張沖動。因此，此類傳統(tǒng)行業(yè)未來估值擴張的空間可能繼續(xù)存在，疊加盈利增長，會有較好的機會。當前多數(shù)投資者預(yù)期非常高的行業(yè)則可能沒有非常高的回報?！痹礃逢苫鸾?jīng)理曾曉潔表示，股票投資是賺估值擴張和盈利增長的錢。目前市場情緒偏向樂觀，估值在一定程度上已較大幅體現(xiàn)了預(yù)期。但一些傳統(tǒng)行業(yè)頭部企業(yè)集中度上升帶來持續(xù)盈利增長，市場對此類公司的估值非常低，一方面低估其盈利可持續(xù)性，另一方面高估其周期性。此類公司存在較多投資機會。
在李曉星看來，市場估值難以繼續(xù)提升，但也沒有大幅下降的風(fēng)險：一是在CPI高位上行階段，預(yù)期流動性寬松的加速度提升難度較大；二是從外資流入速度來看，MSCI上調(diào)權(quán)重后，未來將是MSCI等指數(shù)公司的觀望期。未來半年內(nèi)，繼續(xù)上調(diào)權(quán)重的概率很低。2019年流動性大幅寬松和外資的持續(xù)流入，是市場估值提升的重要因素，但目前來看以上兩大因素邊際弱化。在全球低利率環(huán)境下，我國利率在全球范圍內(nèi)已處于較高水平，流動性收緊不會發(fā)生，因此市場估值不存在大幅下移風(fēng)險。
“再平衡”思維下掘金
雖然2019年市場結(jié)構(gòu)性機會集中在科技和消費領(lǐng)域，以及一線龍頭股和二線藍籌之間，消費、科技股與其他股票之間的估值剪刀差巨大。但對于2020年A股市場的投資機會，多位知名基金經(jīng)理認為，市場或出現(xiàn)“再平衡”，將從科技、消費、周期股、傳統(tǒng)制造業(yè)、大金融板塊等多維度掘金市場。
“目前市場中不均衡的現(xiàn)象比比皆是，大量深度價值股因各種原因無人問津，也存在大量長期成長股因表現(xiàn)出一定的周期性而被市場冷落，由于兼有低估值和低關(guān)注度等特征，以上品種在未來再均衡的過程中都將是受益者。”夏俊杰認為，2020年市場將發(fā)生再平衡過程，不僅是價值和成長間的再平衡，也包括價值內(nèi)部和成長內(nèi)部的再平衡。2019年的主流風(fēng)格是少數(shù)核心資產(chǎn)的抱團行情，有價值股也有成長股，2020年預(yù)計較多核心資產(chǎn)抱團大概率瓦解。
清和泉資本也在年度策略中認為，2020年，如何看待“經(jīng)濟與股市”、“收益與風(fēng)險”、“風(fēng)格與行業(yè)”的關(guān)系，“再平衡”是貫穿全年的一個關(guān)鍵詞。
王俊表示：“當下市場整體的估值水平不高，但行業(yè)間估值差異較大，將從低估值的行業(yè)中尋找超額收益機會。比如圍繞制造業(yè)回升和傳統(tǒng)制造業(yè)的競爭結(jié)構(gòu)改善機會，在未來一年中，該行業(yè)公司是較強超額收益的來源之一，在其他總量有增長的行業(yè)也會耐心尋找估值合理的標的?！?/p>
李曉星表示，考慮未來兩至三年的景氣度，業(yè)績增速和估值相匹配，明年會均衡布局科技、消費和價值股里的優(yōu)質(zhì)公司。其中，科技板塊中看好電子、傳媒和新能源，消費板塊中看好白酒、家電，價值股中看好銀行、地產(chǎn)和汽車。不同于2019年市場的高ROE公司“拔”估值，2020年全年，上市公司整體盈利增長區(qū)間在5%-10%間，同時市場估值波動區(qū)間不會發(fā)生大變化，指數(shù)具有一定上升空間但幅度有限，市場依然會呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。
板塊方面，梁輝認為，消費股整體的機會不是很大，2020年市場的機會主要在科技股和周期性的成長股，具體看好5G、自主可控等領(lǐng)域，例如操作系統(tǒng)國產(chǎn)化、軟件國產(chǎn)化等。同時，部分周期性行業(yè)中具備成長能力的個股配置價值已凸顯，例如汽車、新能源汽車、家電、家居、餐飲、旅游等行業(yè)的龍頭企業(yè)。
劉彥春指出，長期來看，消費、科技仍為較好的賽道。消費領(lǐng)域中社會財富分配逐步向居民傾斜，消費擴容、消費升級趨勢明確，且消費領(lǐng)域競爭格局較為清晰，優(yōu)勢企業(yè)具備持續(xù)發(fā)展?jié)摿Α．斍?，我國正處?span web="1" target="_blank" >產(chǎn)業(yè)升級和向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，科技領(lǐng)域發(fā)展空間巨大。不過，對股票投資而言，科技領(lǐng)域投資難度較大，在技術(shù)快速更新領(lǐng)域，對企業(yè)家的眼光和能力要求也更高。劉彥春進一步表示，具備核心競爭力、成長路徑清晰的公司股價表現(xiàn)有望繼續(xù)超越市場。估值上升，市場波動必然加大，特別是高估值的股票對流動性和短期業(yè)績兌現(xiàn)要求提高。在需求端前景尚不明朗的情況下，現(xiàn)階段更愿意關(guān)注供給側(cè)，尤其是行業(yè)結(jié)構(gòu)清晰、產(chǎn)品差異化顯著、可通過主動調(diào)節(jié)供給實現(xiàn)利益最大化的企業(yè)。
市場風(fēng)險方面，博時權(quán)益投資總部投研總監(jiān)曾鵬表示：“美股公司有盈利增速見頂跡象，若估值擴張不再持續(xù)，預(yù)計美股會承受較大壓力進而影響全球資本市場風(fēng)險偏好。而外部環(huán)境反復(fù)可能階段性影響A股科技行業(yè)結(jié)構(gòu)性風(fēng)險偏好?！?/p>
2019年與2020年的跨年交易周，A股迎來一波較為凌厲的升勢，除上證綜指外，上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指均放量突破2019年4月份的高點。展望2020年，多位公私募明星基金經(jīng)理認為，2020年市場基本面將保持平穩(wěn)?？紤]到2019年以科技、消費為代表的結(jié)構(gòu)性行情凸顯，核心資產(chǎn)估值大幅提升，2020年市場將出現(xiàn)“再平衡”，核心資產(chǎn)估值繼續(xù)提振較為有限，但部分具備持續(xù)增長動能的低估品種將迎來估值擴張。板塊方面，掘金科技股和周期性行業(yè)中的長期成長股成為不少明星基金經(jīng)理的共識。
（文章來源：中國證券報）
(責(zé)任編輯：DF395)
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