3月20日，中青旅召開“遨游網(wǎng)＋”新聞發(fā)布會(huì)，其后公司股價(jià)出現(xiàn)了3天的顯著上漲，但隨后又出現(xiàn)一定的盤整。部分投資者可能認(rèn)為“遨游網(wǎng)＋”僅是一個(gè)階段性的題材，導(dǎo)致股價(jià)仍存在較顯著的預(yù)期差。我們繼續(xù)重申堅(jiān)定看好中青旅的四大投資亮點(diǎn)。
1、凱撒借殼易食成功已帶來(lái)后者五漲停，必將進(jìn)一步導(dǎo)致“青旅總社＋遨游網(wǎng)”的價(jià)值重估。凱撒2014年?duì)I收26.45億元，凈利潤(rùn)1.06億元。2015年預(yù)計(jì)營(yíng)收36億元，凈利潤(rùn)1.62億元。按照易食重組完成后的新股本8.03億股計(jì)算，截至4月24日，易食市值已達(dá)94億元。我們預(yù)計(jì)易食潛在市值上漲到眾信的80%-100%即113-141億是大概率事件。而隨著眾信新一輪資本運(yùn)作的成功，預(yù)計(jì)市值繼續(xù)上漲也是大概率事件。據(jù)第三方機(jī)構(gòu)艾瑞咨詢2014年度的數(shù)據(jù)顯示，遨游網(wǎng)在出境游、國(guó)內(nèi)游市場(chǎng)均位居三甲之列，已成為中國(guó)在線旅游和O2O的領(lǐng)先品牌。2014年，中青旅旅行社業(yè)務(wù)營(yíng)收45.4億元（不包括會(huì)展），其中遨游網(wǎng)GMV預(yù)計(jì)15億元左右。由于青旅總社是分公司模式，未有披露單獨(dú)的凈利潤(rùn)數(shù)字，但是按照公司估算的約1.5%的水平，則凈利潤(rùn)約6000-7000萬(wàn)元。4月23日，遨游網(wǎng)東北區(qū)域中心站落地，預(yù)計(jì)6月底遨游網(wǎng)聚集優(yōu)質(zhì)旅游合作伙伴入駐超過(guò)50家，O2O店超過(guò)300家。我們認(rèn)為遨游網(wǎng)未來(lái)在獨(dú)立法人化和資本運(yùn)作上極有可能出現(xiàn)較大突破。按照目前眾信和易食的市值規(guī)模，青旅總社＋遨游網(wǎng)市值合理推算在60-70億元，未來(lái)預(yù)計(jì)還會(huì)水漲船高。
2、古北水鎮(zhèn)即將迎來(lái)客流再次爆發(fā)的“五一”小長(zhǎng)假，且具備潛在的北京冬奧會(huì)題材。此前11月-3月，中青旅股價(jià)相對(duì)橫盤，有一個(gè)重要原因是古北水鎮(zhèn)淡季客流確實(shí)相對(duì)偏淡，一天幾百人的游客規(guī)模與旺季有天壤之別。清明小長(zhǎng)假，古北水鎮(zhèn)客流再次爆發(fā)，三天接待近5萬(wàn)人次，已逼近去年五一小長(zhǎng)假水平，而去年同期為1.9萬(wàn)人次?！氨寂馨尚值堋钡诙窘谠诠疟彼?zhèn)取景拍攝，我們認(rèn)為今年的“五一”小長(zhǎng)假客流即將迎來(lái)再次爆發(fā)，維持古北旺季客流對(duì)股價(jià)正面刺激的觀點(diǎn)。此外，古北還具有冰雪元素，具有一定的北京冬奧會(huì)題材。公司此前預(yù)計(jì)2015年古北水鎮(zhèn)客流200萬(wàn)人次，同比翻番。
3、烏鎮(zhèn)：量?jī)r(jià)增長(zhǎng)持續(xù)超預(yù)期，直接受益迪士尼概念。清明小長(zhǎng)假，華東地區(qū)陰雨綿綿，部分景區(qū)客流出現(xiàn)顯著下滑，但烏鎮(zhèn)景區(qū)客流仍達(dá)16萬(wàn)人次，同比持平。2014年，烏鎮(zhèn)客流增22%（其中東、西柵客流分別增長(zhǎng)17%/27%），客單價(jià)提升5元，共推景區(qū)收入增26%，估算烏鎮(zhèn)扣非后業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍達(dá)50%+。我們預(yù)計(jì)上海迪士尼樂(lè)園開業(yè)第一個(gè)完整年度客流有望達(dá)到1200萬(wàn)-1500萬(wàn)人次，經(jīng)過(guò)了一定的培育期，后續(xù)客流有望達(dá)到2000萬(wàn)人次左右。2010年上海世博會(huì)的召開，極大地提振了華東線景區(qū)的客流。2010年，距離上海僅1.5小時(shí)車程的烏鎮(zhèn)景區(qū)客流呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，客流增速達(dá)80%，受益顯著。隨著上海迪士尼宣布正式開園時(shí)間的臨近，中青旅迎來(lái)另一個(gè)重要的股價(jià)催化劑。
4、中青旅會(huì)展及體育業(yè)務(wù)仍被市場(chǎng)忽視。中青旅會(huì)展是國(guó)內(nèi)排名第一的MICE市場(chǎng)龍頭，2014年?duì)I收20.7億元，凈利潤(rùn)5407萬(wàn)元。3月22日至29日，國(guó)際奧委會(huì)評(píng)估團(tuán)來(lái)華對(duì)北京聯(lián)合張家口申辦2022年冬奧會(huì)的籌備工作進(jìn)行實(shí)地評(píng)估考察，中青旅會(huì)展攜手旗下中青旅聯(lián)合體育全面保障考察工作順利進(jìn)行，我們認(rèn)為如果北京真的成功申辦2022年冬奧會(huì)，中青旅會(huì)展后續(xù)具有持續(xù)的商業(yè)機(jī)會(huì)。中青旅會(huì)展目前正在推進(jìn)現(xiàn)代會(huì)展業(yè)務(wù)的綜合平臺(tái)項(xiàng)目，且2015年具有若干個(gè)國(guó)際國(guó)內(nèi)大型活動(dòng)的訂單?；凇绑w育+”的良好發(fā)展前景，公司目前正在積極發(fā)展體育業(yè)務(wù)，目前可分為自主品牌賽事以及賽事服務(wù)兩大塊。自主品牌賽事主要包括“速度周末”（2015年開始推廣，主要是汽車運(yùn)動(dòng)），目前已在北京成功舉辦，今年6、7月還擬在南京、廈門等地舉辦。賽事服務(wù)主要針對(duì)B端（包括賽事主辦方和大型客戶的賽事營(yíng)銷等，目前主要圍繞中網(wǎng)、世錦賽、冬奧活動(dòng)接待和會(huì)展客戶的體育需求等展開）和C端（觀賽產(chǎn)品、體驗(yàn)等）的客戶提供相關(guān)賽事服務(wù)。
預(yù)計(jì)公司15-17年攤薄后的EPS 0.61/0.77/0.98元。我們一直強(qiáng)烈建議市值法角度評(píng)估公司投資價(jià)值，公司6-12個(gè)月目標(biāo)市值至少上看250億元，因催化劑眾多，極有可能超預(yù)期，建議現(xiàn)階段積極買入（公司也是滬深300指數(shù)成份股）。
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