老漁的“港股底殘股投資策略”。
“老漁2014”,真名何漁光,原網(wǎng)名浪漫盧梭。老漁是這個(gè)市場(chǎng)上的絕對(duì)前輩,幾乎見識(shí)了中國(guó)整個(gè)證券市場(chǎng)的所有起落與風(fēng)雨。他自1993年開始投資,21年的投資,令他從赤貧走到了財(cái)務(wù)自由。最難能可貴的是,在多數(shù)人追逐故事、投機(jī),并對(duì)所謂的價(jià)值投資嗤之以鼻的情況下,他一直堅(jiān)持以上市公司基本面為核心,相信“等待時(shí)間變金錢”的格言,在封閉式基金,深圳B股,港股中都取得堪稱矚目的投資業(yè)績(jī)。
老漁的最不同于一般人的投資心得是對(duì)香港那些“底殘股”的投資。老實(shí)說(shuō),這種投資盈利模式,絕大多數(shù)人做不來(lái),因?yàn)樾枰銐虻哪托?、研究?shí)力,以及靈活應(yīng)變能力。但這確實(shí)是一個(gè)非常有用、能賺到大錢的投資方式——老漁無(wú)私地把它合盤托出,格隆相信格隆匯諸多會(huì)員朋友,一定能從中得到裨益。
洛陽(yáng)紙貴的原因很簡(jiǎn)單:他們確實(shí)在獨(dú)立思考!在深度思考!
而這些思考都具備幾個(gè)共同特征:大開大合,字字珠璣,醍醐灌頂。
證券市場(chǎng)每一個(gè)能活下來(lái)并活得有一定滋味的人,一定是一個(gè)勇于獨(dú)立思考的人,一定不是一個(gè)從眾的人,而這種獨(dú)立思考一定是干貨,一定代表著價(jià)值——期待格隆匯大家庭每一個(gè)會(huì)員都能奉獻(xiàn)您的深度思考——既渡己,也渡人!
想預(yù)先告知大家的兩個(gè)好消息是:
1、格隆匯網(wǎng)站與APP正在緊鑼密鼓改版中,未來(lái)您將有便利的工具在格隆匯平臺(tái)上和這些高手結(jié)為朋友,深度交流——敬請(qǐng)期待;
2、這些高手的原創(chuàng)性深度思考,我們會(huì)集結(jié)成冊(cè)出版——敬請(qǐng)期待;
還是那句話:
獨(dú)行者速,眾行者遠(yuǎn)。
想走得快,您一個(gè)人走。想走得遠(yuǎn),必須一起走!
我們站一起,才能成為一個(gè)巨人。
是為序——格隆
港股底殘股之投資竅門
格隆匯:老漁2014
(為便于理解,老漁的深度思考采用了兩人模擬對(duì)話的方式)
1.你的投資格言是什么?
答: “等待時(shí)間變金錢”。投資是一項(xiàng)預(yù)判結(jié)果的行為,當(dāng)你選擇好了標(biāo)的,建立好了倉(cāng)位,剩下的就是等待和追蹤.從結(jié)果上來(lái)說(shuō),就好像通過(guò)等待的時(shí)間變成了金錢一樣!呵呵.
2.問(wèn):哈哈,很有意思。可是,我買了某只股票,過(guò)段時(shí)間竟然跌了,并沒(méi)有“時(shí)間變成金錢”,您有什么竅門呢?
答:根據(jù)我的體會(huì),內(nèi)陸人在港股投資,可以充分發(fā)揮身在國(guó)內(nèi),對(duì)內(nèi)陸在香港上市的公司比較了解的優(yōu)勢(shì),專門投資國(guó)內(nèi)在港上市的公司;也可以發(fā)揮以閑錢做投資,以養(yǎng)老錢做投資的時(shí)間優(yōu)勢(shì),買入一些可以持有一輩子的公司來(lái)進(jìn)行投資。如果把兩者結(jié)合起來(lái),就可以定義成我要講的主題和訣竅:投資主要業(yè)務(wù)在內(nèi)陸的港股底殘股!
3.問(wèn):底殘股的概念第一次聽說(shuō),請(qǐng)問(wèn)怎么定義他們呢?是只有港股有底殘股,還是A股也有呢?
答: 底殘股也許是我發(fā)明的一個(gè)術(shù)語(yǔ),也許是我給出的一類股票的稱呼,說(shuō)的是處于底部?jī)r(jià)位,市值跟股票凈資產(chǎn)有比較大的折讓,交易不活躍,近似于殘廢的狀態(tài)。但是,這類股票在可見的將來(lái)(我一般定義于三年內(nèi))又存在很好的催化劑和機(jī)會(huì),以實(shí)現(xiàn)公司的市值向凈資產(chǎn)或者更高價(jià)值回歸的希望。我的定義大概是這樣:
A.上市5年以上;市值較賬面凈資產(chǎn)值折讓較大,PB最少要低于0.8,有連續(xù)的盈利記錄,PE很低(一般低于10,但允許個(gè)別年度非經(jīng)常性虧損),有連續(xù)的年度分紅,市值不高于100億港元;
B.主業(yè)明確,而且主要業(yè)務(wù)在中國(guó)內(nèi)陸;資產(chǎn)值真實(shí)可信,透明度高,可以查看到,可以追蹤;
C.管理層誠(chéng)實(shí)可信,不可以有老千行為,財(cái)務(wù)報(bào)表可以用常識(shí)去理解;
D.公司面臨的困難符合常理,可理解,可評(píng)估,可解決。最近要有隱蔽資產(chǎn)價(jià)值實(shí)現(xiàn)的機(jī)會(huì),或者重大潛在重組題材。即有催化劑;
因?yàn)闅v史的原因,港股比較多這樣的標(biāo)的,A股一直是一個(gè)高估的市場(chǎng),除了大熊市,很少出現(xiàn)這種情況。不過(guò)現(xiàn)在A股的藍(lán)籌,銀行股,也像這個(gè)類型,但是,那是另一個(gè)話題了。
4.問(wèn):看來(lái)您的研究很仔細(xì)。您是怎么提煉出這些條件的呢?其中有什么心得?
答:好的。提出上述四個(gè)要點(diǎn)的原因,目的是要保證投資的效率和收益。
我給我的每一次投資定下一個(gè)目標(biāo):以三年為一個(gè)周期,目標(biāo)是翻倍,這個(gè)年復(fù)利率是26%,不達(dá)成就算失敗。我覺(jué)得投資一只股票三年還沒(méi)有收獲的話,那一定是你自己判斷錯(cuò)了。也就是對(duì)于影響股票的所有因素,你還窮盡得不夠。當(dāng)然,影響一只股票的因素太多了,要窮盡所有的因素是天方夜譚。但是,假如我們抓住了要點(diǎn),再給予了三年這樣一個(gè)相對(duì)適中的時(shí)間段,則成功率相當(dāng)高,如果我們?cè)倏紤]適度分散的投資,則投資港股底殘股完全可以成為一個(gè)策略,一個(gè)組合,這就是我研究,并且提出具體條件的邏輯所在。
5.問(wèn):香港經(jīng)常出現(xiàn)底殘股的成因是怎么呢?
答:成為低殘股的原因很多。一家公司被市場(chǎng)遺忘,是有歷史原因的,一般的情況是一家上市公司因?yàn)槟硞€(gè)大事件而陷入困境,并且困境一時(shí)難以脫身,在困境反轉(zhuǎn)之前,公司就慢慢被市場(chǎng)遺忘了,被遺忘的公司會(huì)呆在被遺忘的角落里,默默地變化,但是,市場(chǎng)卻漠不關(guān)心,甚至可以長(zhǎng)達(dá)數(shù)年,這時(shí)候,公司的基本面在慢慢變好,可是股價(jià)卻仍然是一蹶不振,或者雖然上漲,卻沒(méi)有趕上基本面的變化,于是底殘股就出現(xiàn)了。
以一只股票為例:00131卓能集團(tuán),2007年卓能集團(tuán)的收益達(dá)到每股盈利3.06港元,股息是每股0.34港元,每股凈資產(chǎn)12.89元,公司在香港,中國(guó)國(guó)內(nèi)的深圳,馬來(lái)西亞的吉隆坡都有龐大的發(fā)展計(jì)劃。相對(duì)于的股價(jià)是7.5元最高,這當(dāng)然是牛市的估值,2008年年報(bào)業(yè)績(jī)和分紅已經(jīng)大幅下滑,顯示公司財(cái)務(wù)走壞的趨勢(shì),到了2009中報(bào),隨著世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)的延伸,公司龍華的土地發(fā)展遭遇總承包商的爛尾,證券投資大幅虧損,公司經(jīng)歷了最壞的時(shí)刻,在2009年中報(bào)公布大幅虧損(每股虧損達(dá)1.67港元)以后,股價(jià)也降到了在0.4港元左右徘徊,其實(shí),此時(shí)公司的賬面凈資產(chǎn)值還有10.66港元每股,可是股價(jià)已經(jīng)從7.5元跌到了0.4元,且長(zhǎng)達(dá)半年之久!
這就是低殘股的成因:市場(chǎng)已經(jīng)嚇破了膽!
下圖:卓能集團(tuán)2007年10月到2009年4月K線圖:18個(gè)月,股價(jià)從7.5元跌到0.4元,且有近5個(gè)月價(jià)格在0.4元,最低0。285元。
下圖:2008年12月到2009年4月共5個(gè)月,卓能集團(tuán)的股價(jià)均價(jià)在0.4港元左右,此時(shí)它的凈值產(chǎn)值是10.66港元。
事后來(lái)回顧,我們肯定很驚訝:這個(gè)凈值產(chǎn)值超過(guò)10元的股票,股價(jià)竟然跌到過(guò)0.3港元以下,而且在低位呆了近半年,這是真的嗎?
不過(guò)我可以很欣慰的告訴大家,現(xiàn)在卓能集團(tuán)的股價(jià)已經(jīng)回到了7元附近,而且仍然是一個(gè)很低估的股票!
6.問(wèn):太神奇了!假如我可以在0.4元以下買到您說(shuō)的這個(gè)131卓能集團(tuán),并且持有到現(xiàn)在,從2009年開始到現(xiàn)在,也不過(guò)5年多時(shí)間,會(huì)有17倍的漲幅,而且按您的意見,她仍然是一個(gè)低估值的股票!這多么令人神往??!港股還有其他同類的股票嗎?他們的共同特征是什么呢?
答:呵呵,我今天的研究,就是尋找港股中底殘股的共性,這類股票,肯定不只一個(gè),而是一批,是很大的一批。他們的共同特征就要回到我上面提到的四大指標(biāo),下面我來(lái)詳細(xì)講講這幾個(gè)指標(biāo)的要點(diǎn):
A、我們選擇底殘股都需要選擇已上市5年以上的股票,主要是因?yàn)楝F(xiàn)在包裝上市很流行,需要時(shí)間來(lái)證明上市公司的真實(shí)性和管理階層的品德。五年以上不是一個(gè)硬性的指標(biāo),但是,巴菲特老先生說(shuō):只有連續(xù)的時(shí)間證明,才可以看出一家公司的好壞來(lái)(日久見人心,大意如此),我們一直盡力回避新股,次新股,因?yàn)?/span>現(xiàn)在的股票上市,都有投行和所謂的戰(zhàn)略投資者參與包裝的,就像新娘子總要好好化妝一樣,而新媳婦到婆家,也可能偽裝兩到三年,甜言蜜語(yǔ)哄公婆開心,可是到了5年以上,娃也生了,家也安定了,這時(shí)候就沒(méi)必要偽裝了,也偽裝不下去了,新媳婦的品性,能力都得到證實(shí)了。
公司也這樣,上市超過(guò)5年,包裝紅利已經(jīng)吃完,業(yè)務(wù)要么走上了正軌,要么已經(jīng)完全暴露,公司的質(zhì)地是怎么樣,管理層是否誠(chéng)信,業(yè)務(wù)發(fā)展是否可靠,基本已經(jīng)可以有地方去印證了。所以,5年是一個(gè)比較保守的時(shí)間段。有些公司上市不到一年,就發(fā)生各種問(wèn)題,股價(jià)狂跌,而且一去不回頭,這樣的公司事后證實(shí)為業(yè)務(wù)存在嚴(yán)重的虛構(gòu)行為,是不符合我選擇底殘股的標(biāo)準(zhǔn)的。
比如中國(guó)金石01380上市月K線圖:三年跌86%,但是,業(yè)務(wù)存在虛構(gòu),不符合標(biāo)的。
B、業(yè)務(wù)主要在中國(guó)內(nèi)陸,這是另一個(gè)我們投資要堅(jiān)持的法則:看得見,摸得著,理解得了!我們投資一家公司,要力爭(zhēng)能理解他的業(yè)務(wù)模式,能看到他的業(yè)務(wù)所在的地理位置,要能用常識(shí)去驗(yàn)證。這里我也有一個(gè)反向例子:陽(yáng)光油砂02012。
陽(yáng)光油砂是一家2012年上市的公司,到今年已經(jīng)三年整,上市的發(fā)行價(jià)是4.86元,發(fā)行了9.23億股,其中國(guó)際配售了9億多股,香港只發(fā)行了2138萬(wàn)股,目前的總股本是約39億股,股價(jià)0.72元。市值是28億港元。還不到發(fā)行時(shí)在資本市場(chǎng)籌集的錢。這個(gè)股很神奇的是股東中有中國(guó)人壽,中國(guó)石化,中投這些大名鼎鼎的央企,可是股價(jià)還是跌得連媽都不認(rèn)識(shí)了,他遠(yuǎn)在加拿大,看不見,摸不著,誰(shuí)知道發(fā)生了什么呀?這樣的公司,我是不投資的。
陽(yáng)光油砂00212上市以來(lái)月K線圖:兩年跌85%,雖然有三大央企背書(為什么背書這里不討論。),但是,業(yè)務(wù)遠(yuǎn)在加拿大,還是開車都看不全,看不懂的礦山,不符合底殘股條件。
假如我們投資的公司,業(yè)務(wù)主要在內(nèi)陸,看得見,摸得著,可以去拜訪,去質(zhì)詢,可以用相仿的項(xiàng)目去比較,而且通過(guò)常識(shí)可以判斷其合理性,當(dāng)然安全性就大大提高了。要知道,投資是真金白銀去投的,巴老先生說(shuō):第一是不要虧損,第二第三,請(qǐng)記住第一條!能夠看得見,摸得著,用常識(shí)理解得了,是投資安全最最重要的條件。
C:管理層保守,也許有些小氣,但是不可以出老千!
因?yàn)橐话愕?span style="FONT-FAMILY: 宋體; COLOR: rgb(255,0,0)">好公司,好股票,好管理層,都是業(yè)務(wù)過(guò)硬,管理層適度激進(jìn),分紅大方或者管理層擅于描繪公司未來(lái)前景,并且總是能夠?qū)崿F(xiàn)指引和承諾的公司,這樣的公司經(jīng)過(guò)5年以上的驗(yàn)證,就會(huì)成為明星股票,比如伯克希爾哈撒韋,微軟,騰訊,還比如我重點(diǎn)研究,一直持有的中國(guó)燃?xì)?/span>。
這樣的股票不會(huì)被低估的,也是長(zhǎng)持長(zhǎng)有,是極理想的投資對(duì)象??墒沁@樣的股票一般都不低估,判斷安全邊際很不容易,如果持有的過(guò)程出現(xiàn)大的負(fù)面新聞,也可能快速滑向底殘,在投資上,沒(méi)有一勞永逸的事情!
而底殘股不同,幾乎所有的底殘股,都經(jīng)過(guò)了讓持有者傷心欲絕的階段,要么是看起來(lái)業(yè)績(jī)很好,可是卻分紅很少;要么是計(jì)劃了一個(gè)很大的業(yè)務(wù)目標(biāo),結(jié)果卻一地雞毛,完全沒(méi)有實(shí)現(xiàn);要么是管理層賣掉了主要的業(yè)務(wù),從此守著一些房地產(chǎn)收租,完全不思進(jìn)取?;蛘撸踔恋讱埞杉辛松鲜鏊械拿?,而大股東和管理層對(duì)于股價(jià)的低迷完全無(wú)動(dòng)于衷。投資者持有的過(guò)程中,一方面分紅太少,無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)定的投資目標(biāo),一方面,因?yàn)檫@些毛病,市場(chǎng)投資者選擇用腳投票,賣出者多,而買入者少,市場(chǎng)成交越來(lái)越稀少,進(jìn)入一種股市囚籠的狀態(tài)。
股市囚籠:當(dāng)業(yè)績(jī)很好和預(yù)期很壞集中在某只股身上的時(shí)候,每一個(gè)持有者都期望在別人的股價(jià)拉升(買入)中溜走(或者套利),而且三,五年來(lái),能溜走者都算成功,這樣,到后來(lái),就誰(shuí)也不想拉了,大家低買后也想的是誰(shuí)能拉高讓我溜走,然而循環(huán)幾次以后,就什么都不靈了!多頭擁踏多頭,大家都繞在一起,誰(shuí)也別想資本利得了,而因?yàn)楦鞣N心態(tài)來(lái)投入者,也在這個(gè)汪洋大海中,被“專治各種不服”治得服服帖帖,最后,想走的基本上都走了(股票總在那里,所以不想走的因?yàn)楦鞣N原因沒(méi)走。)該來(lái)的還沒(méi)有大舉來(lái),所以,股價(jià)就處在浮沉的狀態(tài)。股票好都是很好,就是誰(shuí)也別想資本利得,因?yàn)榇蠹叶价`踏著,擁擠著,誰(shuí)也別想輕松跑出去。那么機(jī)會(huì)在哪里?
外力?。。‘?dāng)一個(gè)強(qiáng)有力的外力突然轟炸過(guò)來(lái),過(guò)去的囚籠就打破了。于是,大家都跑出來(lái)了。不想跑的也過(guò)得舒服了。囚籠就變成了電梯。這是我對(duì)股市囚籠的解釋,也是底殘股之所以成為底殘股的原因。
但是,假設(shè)一家公司的控股股東,或者是管理層,存在著老千行為,或者老千行為的嫌疑,那就完全是另一碼事了。
老千的定義:就是控制公司的人,控股股東或者管理層,存在故意的損害公司,欺騙散戶投資的行為。
比如虛構(gòu)業(yè)務(wù)和利潤(rùn);
高買低賣價(jià)值非常明顯的資產(chǎn)給關(guān)聯(lián)公司;
發(fā)行存在保護(hù)控制者利益的可轉(zhuǎn)債,可換股票據(jù);
通過(guò)不分紅,或者非正常大額分紅的行為使股價(jià)波動(dòng),誤導(dǎo)市場(chǎng)股價(jià);
簽訂明顯不合理的對(duì)外合同,以達(dá)成某種目的;
非正常的合股,拆股等無(wú)必要的行為,等等。
老千,或者潛在老千,對(duì)于一家上市公司的價(jià)值是毀滅性的!在港股,老千股真是太多了!老千行為也是太多了。為避免糾紛和爭(zhēng)論,我們用一家已經(jīng)被證實(shí)的老千公司來(lái)說(shuō)明情況。
00773中國(guó)金屬再生資源,這個(gè)是曾經(jīng)號(hào)稱的中國(guó)廢金屬回收和利用的老大,2009年6月以5.18港元發(fā)行3億股上市,至2013年1月28日被暫停上市至今,至2013年7月26日被法院宣布清盤。期間一直以績(jī)優(yōu)股的形象出現(xiàn)。而且,該公司也一直分紅,路演,歡迎投資者去現(xiàn)場(chǎng)參觀,但是,最后被證實(shí)一切都是假的。
這就是完完全全的老千行為。對(duì)于這樣的公司,是不能列入我所要研究和投資的底殘股范圍內(nèi)的。限于篇幅和主題,本文也不對(duì)老千現(xiàn)象更進(jìn)一步闡述,日后有機(jī)會(huì),可以專門給格隆匯諸位朋友講一講,如何回避老千股吧。
7.問(wèn):謝謝。看來(lái)底殘股和老千股,雖然模樣有些近似,其本質(zhì)卻是完全不一樣的。我們要投資的底殘股,是一種因?yàn)楦鞣N原因被市場(chǎng)錯(cuò)殺的股票,而老千股,不管表現(xiàn)得怎樣的活靈活現(xiàn),或者低迷殘廢,都是我們應(yīng)該避免的。那么,我們現(xiàn)在來(lái)請(qǐng)教最后一條:我們?nèi)绾蝸?lái)判斷底殘股的催化劑呢?
答:對(duì),投資底殘股,催化劑是最最重要的一個(gè)條件。股價(jià)底殘不是買入的理由,催化劑即將起作用才是買股票的理由!
但是,催化劑起作用,是一個(gè)神秘的化學(xué)過(guò)程。我們看到的物理變化總是顯性的,比較容易理解,而化學(xué)反應(yīng),卻神秘莫測(cè),新奇有趣,其實(shí)底殘股的股價(jià)變化也是這樣,我們來(lái)看看這樣一張圖表:
南洋集團(tuán)00212的年線圖:從1998年開始到2014年,歷時(shí)16年,股價(jià)漲幅34倍!
大家會(huì)問(wèn),這樣一只潛力股,怎么會(huì)被你列到了底殘股的行業(yè)內(nèi)呀?
那好,我們?cè)賮?lái)看近1年的變化:
南洋集團(tuán)2013年11月到2014年11月日K線圖:
一年上漲78天,下跌64天,總量104萬(wàn)2000股,換手率才2.7%(一整年哦,還不到A股一天的換手量!),股價(jià)全年升幅是近50%,可是全年日升幅超過(guò)5%的只有三個(gè)交易日!
開始明白我說(shuō)的催化劑的意義了吧?底殘股的大部分漲幅和跌幅,都是在催化劑的作用下完成的。其他的時(shí)間,都低調(diào)沉悶,無(wú)所事事。
什么是催化劑呢?
在化學(xué)里,催化劑又稱觸媒,一類能改變化學(xué)反應(yīng)速度,而在反應(yīng)中自身并不消耗的物質(zhì)。在化學(xué)反應(yīng)里能改變其他物質(zhì)的化學(xué)反應(yīng)速率(既能提高也能降低)。
在前面我已經(jīng)說(shuō)過(guò)了,大部分的底殘股,都是處在一種股市囚籠中,財(cái)務(wù)狀況極好,但是預(yù)期極差,買不進(jìn),賣不出,一定要等到某種外力來(lái)打破這種平衡,讓底殘股低估的價(jià)值得以實(shí)現(xiàn),這個(gè)外力就是催化劑。底殘股本身是具有很大的價(jià)值的,可是無(wú)外力卻無(wú)法實(shí)現(xiàn)這種價(jià)值。等到某種新聞和現(xiàn)實(shí),能夠讓投資者預(yù)期到價(jià)值能夠?qū)崿F(xiàn),那么,外力的投資資金將會(huì)打破之前的股市囚籠,投資者的價(jià)值就實(shí)現(xiàn)了。大的新聞事實(shí)可以實(shí)現(xiàn)大的價(jià)值,小的新聞事實(shí)可是實(shí)現(xiàn)小的價(jià)值。
哦,還是有點(diǎn)晦澀難懂?我來(lái)舉一個(gè)例子,最近的例子,說(shuō)明一下這個(gè)問(wèn)題:00708新傳媒是一家股本8.64億,股價(jià)0.28元,凈資產(chǎn)每股0.53元,年度業(yè)績(jī)均值0.02元,分紅0.0038元的底殘股,市值只有2個(gè)多億,業(yè)務(wù)和管理層都穩(wěn)健可信,后來(lái)被恒大以每股1.466買去控股股份,催化劑強(qiáng)烈無(wú)比,新聞傳來(lái),股價(jià)猛漲,2014年有了15倍的升幅,這就是底殘股灰姑娘變白雪公主的典型。
有人說(shuō):這不就是借殼嗎?非典型?。∈堑?,借殼是底殘股實(shí)現(xiàn)價(jià)值的一種。新傳媒0708在被借殼前的股價(jià)低于凈資產(chǎn)的近50%,業(yè)務(wù)透明穩(wěn)健,管理層不亂來(lái),這才是借殼的基礎(chǔ)。當(dāng)然,并不是每一個(gè)借殼事件都這么好運(yùn)。萬(wàn)科在港股借殼1036南聯(lián)地產(chǎn)后(當(dāng)時(shí)沒(méi)有政策讓A股公司發(fā)H股),萬(wàn)科又發(fā)行了H股,所以,萬(wàn)科海外置業(yè)(01036)又陷入了股市囚籠,股價(jià)一直走低,未來(lái)有成為底殘股的可能,以萬(wàn)科的形象和能力,這個(gè)底殘股哪天突然給人驚喜,是非??赡艿?。
對(duì)于建立在穩(wěn)健財(cái)務(wù)基礎(chǔ)上的底殘股的催化劑把握,是一個(gè)比較深入的過(guò)程。要研究和投資底殘股,看見財(cái)務(wù)指標(biāo)好就莽撞地沖進(jìn)去,是在港股里面的投資大忌!
什么樣的事件會(huì)成為催化劑呢?在A股投資,只要有傳聞的炒作,股價(jià)就會(huì)猛漲,可是在港股,則要?jiǎng)?wù)實(shí)得多了。一般的傳聞對(duì)股價(jià)是不起作用的(一般啊,個(gè)案除外),港股更崇尚真金白銀的業(yè)績(jī)和分紅,還有可以計(jì)算得非常清楚的重大資產(chǎn)重組方案,才能成為股價(jià)的催化劑。
9.問(wèn):好的,非常感謝老漁的分析,有關(guān)底殘股的各個(gè)方面,相信格隆匯朋友都有些了解了。那么,能通過(guò)一些具體的案例來(lái)說(shuō)明該怎樣投資底殘股嗎?
答:限于篇幅,我在這里想講三個(gè)案例,主要是通過(guò)案例描述一下上面我講的4個(gè)要點(diǎn)。
第一個(gè)案例:南洋集團(tuán)00212
南洋集團(tuán)是中國(guó)紅色資本家榮氏家族企業(yè)。
中信集團(tuán)前董事長(zhǎng)榮智健大名鼎鼎。而南洋集團(tuán)就是他的堂叔榮鴻慶先生創(chuàng)立的公司,目前的主要經(jīng)營(yíng)者是榮智權(quán)。公司目前總股本3526萬(wàn)股(對(duì)于A股來(lái)說(shuō),是不是很驚訝,怎么這么小股本呀?!),今日市價(jià)47.25港元,總市值16.11億港元。而公司的賬面凈資產(chǎn)值是38.11億港元,每股凈資產(chǎn)是108港元(2014年中報(bào)數(shù)據(jù))。半年盈利是總額每股4.96港元,扣除公平值和一次性收益是1.62港元。
以上數(shù)據(jù)堪稱驚艷吧?那好,我們?cè)購(gòu)囊粋€(gè)獨(dú)特的角度來(lái)看看近5年的年報(bào)收益,以及公布時(shí)點(diǎn)的股價(jià),分紅率狀況。
南洋集團(tuán)的主要資產(chǎn)是香港,上海,深圳的原有南洋紡織工業(yè)土地的出租,還有上海商業(yè)銀行(臺(tái)灣)的4%股份(每年分紅高達(dá)4000萬(wàn)以上),上商銀行也是榮家的主要產(chǎn)業(yè),計(jì)劃2015年上市。這也是近期的催化劑之一。
公司還有其他的催化劑,比如大股東以33元的價(jià)格回購(gòu)了5816061股股份,占比14.26%,因?yàn)楣蓛r(jià)跟凈資產(chǎn)比是顯著折價(jià),所以,回購(gòu)計(jì)劃相對(duì)于增厚了每股凈資產(chǎn)值。于是,管理層的這個(gè)動(dòng)作就形成了明顯的催化劑。2014年7月18日消息公布后,股價(jià)發(fā)生跳漲。從33.8元漲到了現(xiàn)在的47.34元,漲幅高達(dá)40%。因?yàn)榫嗄涎?/span>2014年中報(bào)公布,公司的凈資產(chǎn)是每股108港元,現(xiàn)在減少了14.26%的股份,雖然花費(fèi)了每股4.7元現(xiàn)金,每股凈資產(chǎn)卻變高為120元。所以,暴漲是必然的。
南洋集團(tuán)是上市歷史悠久的公司,公司是家族企業(yè),祖孫三代持續(xù)經(jīng)營(yíng)。負(fù)面新聞非常少。而且最令人敬佩的是2012年公司前董事,創(chuàng)始人王云程先生以101歲在董事任上去世。公司的總股本幾十年來(lái)一直是3526萬(wàn)股,年年堅(jiān)持分紅,雖然分紅不多,對(duì)于一家以出租物業(yè)和證券投資的公司來(lái)說(shuō),股價(jià)一直以凈資產(chǎn)0.3倍多一點(diǎn)的價(jià)格交易,卻能五年來(lái)從10元漲到47元,實(shí)屬底殘股投資成功的典范!以目前的價(jià)格和催化劑來(lái)說(shuō),上海商業(yè)銀行(臺(tái)灣)上市還是一個(gè)很大的看點(diǎn),公司能回購(gòu)股份,能不斷地將出租業(yè)務(wù)發(fā)揚(yáng)光大,是難能可貴的。
第二個(gè)案例:達(dá)力集團(tuán)00029
達(dá)力集團(tuán)也是一只上市歷史悠久的股票,是由號(hào)稱菲律賓首富的福建華裔陳永栽先生控股的公司。
陳在菲律賓有龐大的產(chǎn)業(yè),包括金融(銀行),煙草,啤酒,航空,地產(chǎn)等。00029達(dá)力集團(tuán)是他買下的香港老牌上市公司原中華船廠變更過(guò)來(lái)的,經(jīng)過(guò)一番運(yùn)作,目前的達(dá)力集團(tuán)持有一個(gè)北京的商場(chǎng)為「尚街購(gòu)物中心」,上海的一棟寫字樓為「裕景國(guó)際商務(wù)廣場(chǎng)」用于出租。兩者都是成熟穩(wěn)健的實(shí)業(yè),租金收入穩(wěn)定,但是成長(zhǎng)空間較小。
達(dá)力集團(tuán)目前的總股本是2.19億股,還有2190萬(wàn)的認(rèn)購(gòu)權(quán)證。認(rèn)購(gòu)價(jià)是1.13元。根據(jù)2014年年報(bào)資料,達(dá)力的每股凈資產(chǎn)值是8.53港元,而市價(jià)是3.28港元??偸兄凳?/span>7.17億港元,2014年每股收益是0.433港元。參照南洋集團(tuán)模式,我們同樣做成一個(gè)表格如下:
從上表看:達(dá)力的五年經(jīng)常性利潤(rùn)表現(xiàn)出驚人的穩(wěn)定,這也很不奇怪。因?yàn)檫_(dá)力的經(jīng)常性收益就是北京和上海的物業(yè)租金收益,這個(gè)只是單位數(shù)增長(zhǎng),在2014年年報(bào)中,達(dá)力的毛租金是9686萬(wàn),而凈資產(chǎn)值(經(jīng)過(guò)公平值評(píng)估后)為19億3000萬(wàn),租售比是1:20,在中國(guó)內(nèi)陸,是非常保守的估值的。假設(shè)用市面叫價(jià)來(lái)說(shuō)評(píng)估(指能夠幸運(yùn)地賣掉的價(jià)格),要高得多了!
南洋集團(tuán)的股價(jià)從2009年到2013年,一直都是漲的,5年從10元變成32元,而達(dá)力的股價(jià)在2011年年報(bào)后,價(jià)格最低,但是,從2010年算起到現(xiàn)在也漲了一倍,其實(shí)是好過(guò)大多數(shù)股票了。
那么,達(dá)力的催化劑在哪里呢?我們可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)很神奇之處,達(dá)力的資產(chǎn)有北京,上海,深圳三塊資產(chǎn),但是財(cái)務(wù)表現(xiàn)只有北京和上海貢獻(xiàn)租金利潤(rùn),而深圳的合營(yíng)公司深圳圳華卻是輕微虧損,因?yàn)槟壳吧钲谯谌A處于清算狀態(tài),停擺著呢。而深圳圳華的主要資產(chǎn)是持有深圳市深圳灣黃金地段的一大塊地皮,就是深圳灣大橋旁邊的東角頭港的約14萬(wàn)平方米土地的49%的股份,這個(gè)土地份額的價(jià)值,實(shí)際上是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)北京,上海物業(yè)的價(jià)值的??墒窃谶_(dá)力的財(cái)務(wù)表報(bào)上完全沒(méi)有體現(xiàn)。
深圳圳華是很久之前的1984年,中華船廠與深圳航運(yùn)聯(lián)合成立的一家以小型貨運(yùn)港口為主要業(yè)務(wù)的合營(yíng)公司,自從達(dá)力并購(gòu)中華船廠后,同時(shí)得到這個(gè)圳華的49%股權(quán),一開始,達(dá)力集團(tuán)是雄心勃勃想要在圳華占有80%的控股股權(quán),并將東角頭港建成一個(gè)兼具游艇碼頭,豪宅,商業(yè)的龐大商住項(xiàng)目。不過(guò)好事多磨,期間經(jīng)過(guò)了無(wú)數(shù)的變故和波折,終于在2014年1月16日,決定清算了,因?yàn)楹献鲗?duì)方深圳航運(yùn)被深圳佳兆業(yè)并購(gòu)了。這還是一個(gè)黃金地皮的爭(zhēng)奪故事。我們從達(dá)力年報(bào)的說(shuō)明的蛛絲馬跡上可以搜尋到:目前達(dá)力和深航運(yùn)打算將地皮分割發(fā)展,正在跟政府談判,也許很快就可以成功并宣布了。因?yàn)?,深圳的土地更新,目前進(jìn)展是比較快的。我預(yù)計(jì)到土地更新成功后,達(dá)力的凈值產(chǎn)折價(jià)只有1.8折。
第三個(gè)案例:琥珀能源00090
前面兩個(gè)案例都是說(shuō)的地產(chǎn)股折價(jià)的故事,這種故事港股里面很多,而且催化劑是不好把握的,因?yàn)樗麄冏鍪碌倪M(jìn)度很慢,不可控的因素太多。
港股里面還有其他類型的底殘股,為全面起見,我選擇了工業(yè)股的例子:
琥珀能源是2009年上市的公司,期間并沒(méi)有變更過(guò)業(yè)務(wù)和控股權(quán),業(yè)務(wù)和資產(chǎn)都很清晰,就是位于浙江省的4個(gè)天然氣發(fā)電廠。他的控股股東是萬(wàn)向集團(tuán)魯冠球先生的公子魯偉鼎先生,截止2014年中報(bào),琥珀能源的每股凈資產(chǎn)是:1.33元人民幣(現(xiàn)匯率折合港幣1.68),市價(jià)是0.87港元,凈資產(chǎn)折價(jià)率0.52,公司總市值是3.61億港元。我們來(lái)看看他的5年財(cái)務(wù)資料:
從財(cái)務(wù)資料和股價(jià)的表現(xiàn)來(lái)看,琥珀能源比不上前面兩個(gè)。假設(shè)五年前年報(bào)后買入該股并持有到現(xiàn)在,這是一場(chǎng)投資災(zāi)難,因?yàn)槲迥旯蓛r(jià)跌了43%!工業(yè)股在香港折價(jià)也很普遍,這樣的財(cái)務(wù)指標(biāo)放到港股當(dāng)中,完全可以泯然眾人矣!
但是,琥珀能源也有一些很特別的地方和未來(lái)潛在的催化劑。一個(gè)是他有四個(gè)天然氣發(fā)電廠,三個(gè)電廠德能,京興,藍(lán)天都已經(jīng)正常發(fā)電很久,而安吉電廠在2011年底籌備,目前已經(jīng)達(dá)成可使用狀態(tài),利息不再資本化,這是2014年中報(bào)輕微虧損的主要原因。安吉電廠可以在目前299MW的基礎(chǔ)上曾加154MW的發(fā)電量,增加比率是50%,因?yàn)橥顿Y已經(jīng)基本完成,未來(lái)安吉電廠一發(fā)電,業(yè)績(jī)會(huì)有一個(gè)比較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)過(guò)程。
2011年,為了建設(shè)安吉電廠,在股價(jià)0.93的情況下,琥珀向控股股東魯偉鼎控制的琥珀國(guó)際發(fā)行了12480萬(wàn)港元的五年到期可轉(zhuǎn)債,價(jià)格1.3元,年息2%,合計(jì)可轉(zhuǎn)股9600萬(wàn)股。到期日是2016年11月。因?yàn)榘l(fā)行后,股價(jià)一直低于轉(zhuǎn)股價(jià),所以,大股東的這個(gè)一億多港元,一直在吃2%的年息。對(duì)于大股東來(lái)說(shuō),這是比較吃虧的,一定得想辦法扭轉(zhuǎn)這種狀況。
這個(gè)公司,大股東魯偉鼎一直持有72.29%的股份,五年來(lái)既未增,也未減,考慮到轉(zhuǎn)股的期限只有兩年了。大股東不能轉(zhuǎn)股,就只能到期贖回可轉(zhuǎn)債,這應(yīng)該是大股東萬(wàn)萬(wàn)不能接受的,他們一定會(huì)想辦法轉(zhuǎn)股。這是一個(gè)常識(shí)所帶來(lái)的邏輯。
一般的情況下,一家上市公司市值3.6億,資產(chǎn)透明微利,無(wú)隱藏風(fēng)險(xiǎn),可變現(xiàn)能力強(qiáng)(要賣掉一批天然氣發(fā)電廠太容易了),凈資產(chǎn)折價(jià)率高達(dá)50%,這就是非常好的殼資源。但是,我們不能想象萬(wàn)向集團(tuán)會(huì)賣殼(李嘉誠(chéng)先生最近賣掉了715和記港陸的殼給泛海集團(tuán)),因?yàn)槿f(wàn)向集團(tuán)雖然在A股有四家上市公司,在港股可是唯一的一家。而萬(wàn)向電動(dòng)車,萬(wàn)向新能源的業(yè)務(wù)都非常龐大,名聲鵲起!只是盈利能力不透明。我預(yù)期在兩年內(nèi)(2016年11月,琥珀能源的可轉(zhuǎn)債就到期了),琥珀能源存在大幅重組的可能性。這樣的催化劑當(dāng)然就強(qiáng)大無(wú)比了。所以,論未來(lái)的機(jī)會(huì)彈性,這家又強(qiáng)過(guò)上述兩家了!
10.問(wèn):好的。關(guān)于底殘股的投資,您已經(jīng)從指標(biāo),方法和案例都講述。但是,說(shuō)到投資,就不能不說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)。一次失敗的投資可以抵消十次成功的投資。在底殘股投資上面,應(yīng)該最注意哪些方面的風(fēng)險(xiǎn)呢?
答:風(fēng)險(xiǎn)是最需要考慮的,所有的投資,都應(yīng)該建立在風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估,風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策的基礎(chǔ)上。
第一,對(duì)于底殘股的投資,最需要防止的是誤判老千股,和誤判投資時(shí)間,這也是底殘股可以大量,長(zhǎng)期地存在的原因。我插句題外話,對(duì)于A股,也同樣如此!我為什么要針對(duì)任何公司都去列舉5年主要財(cái)務(wù)資料?因?yàn)榇蟛糠止荆@樣列出來(lái)就無(wú)法看了。很多公司都經(jīng)不起財(cái)務(wù)方面的推敲。光憑一個(gè)美好的想象就去投資是恐怖的,必須全面地評(píng)判和考慮風(fēng)險(xiǎn)。
還有時(shí)間,底殘股之所以底殘,是很多原因共同造成的,那么,他既然底殘了,就可能一直維持底殘的情況。短期間,可能看不到任何的效益。所以,投資底殘股,第一,沒(méi)絕對(duì)把握不要重倉(cāng),有絕對(duì)把握重倉(cāng)了,要有非常堅(jiān)決的耐心。這是一種投資模式,就是一個(gè)等待時(shí)間變金錢的模式。在我答應(yīng)格隆來(lái)寫稿的前一段時(shí)間,國(guó)內(nèi)A股的銀行股發(fā)生了天翻地覆的變化,正印證了我說(shuō)的股市囚徒困境可以靠外力打破的解釋。
第三,要建立投資底殘股的投資體系,小倉(cāng)位,多品種地投資,要連續(xù)追蹤底殘股的財(cái)務(wù)變化情況,催化劑變化情況,發(fā)現(xiàn)不對(duì),立即開溜,不需要在一顆樹上吊死(因?yàn)槟銘?yīng)該有很多樹)。這樣,你對(duì)一只底殘股票熟悉程度可以決定你在行情突變的反應(yīng)能力。所以,能抓住底殘股的機(jī)會(huì),還在于平時(shí)對(duì)他們已經(jīng)充分了解,并持之以恒的研究,還有無(wú)比的耐心和抱負(fù)。
謝謝。
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