導(dǎo)讀：銀行收緊傘形信托杠桿比例的消息引發(fā)A股市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，市場(chǎng)當(dāng)心傘形信托降杠桿可能再度引發(fā)“119式的踩踏”，真會(huì)這樣嗎？
27日，銀行收緊傘形信托杠桿比例的傳聞引發(fā)股市強(qiáng)烈反應(yīng)，而這一消息在28日繼續(xù)發(fā)酵，引發(fā)市場(chǎng)的寬幅震蕩，而經(jīng)過(guò)多方證實(shí)，股份制銀行的確正在收緊傘形信托的配資杠桿。但是否傘形信托杠桿比例降低，就會(huì)形成市場(chǎng)“踩踏”事件？而傘形信托資金在市場(chǎng)上扮演著什么角色呢？
1、 傘形信托為何物？
傘形信托是借鑒傘形基金的產(chǎn)物,指同一個(gè)信托產(chǎn)品之中包含兩種或兩種以上不同類別的子信托，投資者可根據(jù)投資偏好自由選擇其中一種或幾種進(jìn)行組合投資，滿足不同的投資需要，這是書面上的意思。
具體到股市而言，則與分級(jí)基金類似，優(yōu)先劣后資本組合在一起實(shí)現(xiàn)各取所需，優(yōu)先資金賺取高額利息，劣后資本實(shí)現(xiàn)高杠桿。操作上則是以信托的形式融資，然后對(duì)個(gè)人投資者分配子賬戶，獨(dú)立核算。本質(zhì)上，與券商融資業(yè)務(wù)、分級(jí)基金一樣，杠桿化操作，只是在杠桿比例和門檻上有區(qū)別。
兩融業(yè)務(wù)證監(jiān)會(huì)有明確的規(guī)定，要求有50萬(wàn)門檻（雖然很多券商并未遵守），而眾多在二級(jí)市場(chǎng)交易的分級(jí)基金則沒(méi)有門檻；在杠桿比例上，兩融杠桿一般在1:1-1:2之間（近期券商違規(guī)操作，杠桿有所放大），而分級(jí)基金的杠桿比例則多為1:1左右，而在進(jìn)入股市的傘形信托中，融資比例可達(dá)1:3。綜合來(lái)看，傘形信托具有高門檻、高杠桿的特征。
2、 傘形信托與新增委托貸款對(duì)應(yīng)？
由于監(jiān)管層在委托貸款的委托人方面，并未將保險(xiǎn)、基金子公司和券商資管排除在外，那么，券商資管或基金子公司就可以設(shè)立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，而該計(jì)劃與銀行理財(cái)資金或自營(yíng)盤對(duì)接，而委托貸款的流程和傘形信托的資金流動(dòng)方式非常吻合，在技術(shù)層面，沒(méi)有限制。
另外，月度新增委托貸款的爆發(fā)不具備季節(jié)性，而是與上證指數(shù)的時(shí)間周期內(nèi)的漲幅由較大關(guān)聯(lián)。2014年12月，新增人民幣貸款中委托貸款達(dá)到4551億元，環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)到258.34%，而在去年12月整整1個(gè)月的時(shí)間里，上證指數(shù)的漲幅達(dá)到了20.56%；此外，在2012年12月4日至2013年2月17日，上證指數(shù)從1956.62上漲到最高的2432.40點(diǎn)，在46個(gè)交易日里，漲幅達(dá)到了24.31%，這期間，在行情的前兩個(gè)月，新增人民幣委托貸款分別達(dá)到2076和2061億元，而這一指標(biāo)在2013年11月還只有1218億元；在2013年8月初至9月中旬，同樣存在一波漲幅達(dá)到11%左右的行情，這一個(gè)月的新增人民幣委托貸款達(dá)到2938億元，環(huán)比增長(zhǎng)52.46%。由此可見(jiàn)，新增委托貸款的月度性不規(guī)則爆發(fā)與二級(jí)市場(chǎng)的行情密切相關(guān)。
我們注意到，委托貸款的增長(zhǎng)并非與上證指數(shù)的走勢(shì)在時(shí)間軸上連續(xù)相關(guān)關(guān)系，而只是在特定時(shí)點(diǎn)上關(guān)聯(lián)較大，而這一時(shí)點(diǎn)主要對(duì)應(yīng)的是上證指數(shù)在短期內(nèi)快速上漲，賺錢效應(yīng)較強(qiáng)。這也與傘形信托特點(diǎn)有關(guān)，由于融資杠桿較高，為降低風(fēng)險(xiǎn)，也只有在趨勢(shì)較為明確的情況下，融資意愿才會(huì)越強(qiáng)。
3、 傘形信托的規(guī)模
傘形信托資金進(jìn)入股市有止損線，達(dá)到止損線，將會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)，而行情的反復(fù)使得大部分資金都不會(huì)長(zhǎng)期沉淀在股市。因此，我們可以大膽得出傘形信托的規(guī)模在一個(gè)較短的周期內(nèi)會(huì)與新增人民幣委托貸款規(guī)模較為吻合。
2014年12月的新增人民幣委托貸款達(dá)到4551億元， 而12月指數(shù)火箭般上漲 ，新增人民幣委托貸款激增，除去每月1000-1500億元（指數(shù)平穩(wěn)時(shí)期的數(shù)值）左右的正常增長(zhǎng)資金（非進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)），因此，傘形信托規(guī)模約在3000-3500億元左右，和目前超過(guò)萬(wàn)億的券商融資余額，仍顯得規(guī)模較小。
4、 傘形信托受限制對(duì)市場(chǎng)的影響幾何
首先，需要了解的是傘形信托資金的性質(zhì)、介入市場(chǎng)的時(shí)間以及推出時(shí)間節(jié)點(diǎn)，高杠桿這一特點(diǎn)使得其不可能作為雷鋒成為行情的初始動(dòng)力，而高杠桿同時(shí)也使得其抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，在市場(chǎng)形勢(shì)不明朗或向下趨勢(shì)明顯是，其退出億元將顯著增強(qiáng)，從上圖新增委托貸款的走勢(shì)即可看出，增量的爆發(fā)，時(shí)點(diǎn)性非常強(qiáng)。我們不妨看看同具杠桿性質(zhì)的券商融資余額變化。
我們從中看到的信息有兩個(gè)：一是融資余額總量在近期行情反復(fù)的情況下，并沒(méi)有大規(guī)模減少；二是融資余額增長(zhǎng)速度顯著下降，這也符合統(tǒng)計(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)規(guī)律。而同為杠桿資金，傘形信托如果不遇到禁止性政策，其走勢(shì)應(yīng)該也會(huì)與融資余額走勢(shì)類似，只是其杠桿更高，在走勢(shì)的變化上可能會(huì)更為迅速而已。
回到市場(chǎng)影響上，傘形信托入市并非此時(shí)才有，而傘形信托資金的退出主要還是市場(chǎng)形勢(shì)決定，并不需要監(jiān)管層嚴(yán)令禁止。近日來(lái)，上證指數(shù)在3300-3400點(diǎn)多日，金融、地產(chǎn)、一路一帶等前期領(lǐng)漲股已經(jīng)有所調(diào)整，賺錢效應(yīng)已經(jīng)不再，此時(shí)，傘形信托的節(jié)點(diǎn)性退出將不可避免。
監(jiān)管層在1月16日，出臺(tái)了委托貸款管理辦法，嚴(yán)令委托貸款不得用于債券、衍生產(chǎn)品等投資，上證指數(shù)在1月19日暴跌7.70%，此后經(jīng)過(guò)近幾日的徘徊，傘形信托的資金應(yīng)該已經(jīng)有部分退出，后市只要監(jiān)管層不再出具正式的監(jiān)管措施，那么傘形信托的資金也將不會(huì)形成恐慌性退出趨勢(shì)。
從各個(gè)銀行打聽(tīng)到的消息來(lái)看，傘形信托確實(shí)在收緊，但并沒(méi)有被嚴(yán)令禁止，而是首先在于降低杠桿，部分機(jī)構(gòu)只是將融資比例降到了1:2.5，這實(shí)際上也在發(fā)出信號(hào)，讓市場(chǎng)平穩(wěn)過(guò)渡，不比過(guò)渡恐慌，但短期來(lái)看，傘形信托資金的退出將不可避免。
同時(shí)，必須要清晰的一個(gè)邏輯在于，傘形信托的資金并不會(huì)在行情的起點(diǎn)進(jìn)入，而會(huì)在行情趨勢(shì)較為確定期快速介入，形成助力，因此，后市傘形信托資金何去何從，實(shí)際上，將取決于行情如何發(fā)展。類似于傘形信托這類高杠桿資金從來(lái)不是雷鋒，所以，首先不必對(duì)這一利空形成恐慌，但也不可將行情向上的動(dòng)力寄于傘形信托。而傘形信托受限確實(shí)是利空，但那些對(duì)此懷有“利空出盡是利好”的投資者，建議還是不宜過(guò)分樂(lè)觀。
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