近期A股的波動(dòng)性有增無(wú)減，忽上忽下動(dòng)輒一兩百點(diǎn)的行情讓小伙伴們直呼心臟有些受不了。不到三個(gè)月的時(shí)間，很多藍(lán)籌股已經(jīng)翻了好幾倍，藍(lán)籌股行情結(jié)束了嗎？未來(lái)還有沒(méi)有更好的入場(chǎng)時(shí)機(jī)？這次Demon為大家?guī)?lái)的是公募基金經(jīng)理曹名長(zhǎng)專訪，與投資者一起把脈資本市場(chǎng)，踏準(zhǔn)藍(lán)籌節(jié)奏。
2014年，公募基金業(yè)績(jī)冠軍爭(zhēng)奪戰(zhàn)完美收?qǐng)觯酒凇都t周刊》與雪球網(wǎng)、手機(jī)騰訊網(wǎng)合作的“投資人物專訪”欄目的嘉賓新華老將曹名長(zhǎng)成為這波藍(lán)籌飆漲行情的最大贏家。他同時(shí)掌管股票型和混合型兩只不同類型的基金產(chǎn)品，全年業(yè)績(jī)均入圍前十名。
見(jiàn)識(shí)過(guò)高峰，經(jīng)歷過(guò)低谷，曹名長(zhǎng)是為數(shù)不多的依然堅(jiān)守公募行業(yè)的老將之一。他以發(fā)現(xiàn)低估值的藍(lán)籌股投資見(jiàn)長(zhǎng)，“不要虧損”是其證券投資最重要的原則。
“曹氏藍(lán)籌風(fēng)格”并非獨(dú)愛(ài)藍(lán)籌
《紅周刊》：去年您管理的基金業(yè)績(jī)不錯(cuò)，得益于哪些成功的操作？
曹名長(zhǎng)：我維持一貫的低換手、高倉(cāng)位運(yùn)作，板塊配置相對(duì)均衡，所管理的基金凈值表現(xiàn)強(qiáng)于大盤指數(shù)，這歸因于較高的股票配置比例和自下而上的選股策略。在去年三季度時(shí)，我判斷以上證50、滬深300為代表的權(quán)重指數(shù)，在底部徘徊整固如此長(zhǎng)時(shí)間后，已有走出底部泥潭的初步跡象。而以創(chuàng)業(yè)板指數(shù)為代表的中小市值股票，在經(jīng)歷近兩年的大幅上漲后，已經(jīng)處于較大風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。雖然風(fēng)險(xiǎn)不一定馬上釋放，權(quán)重指數(shù)擺脫低迷的步伐也可能仍舊艱難蹣跚，但從投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比角度，當(dāng)時(shí)的權(quán)重藍(lán)籌更適合配置。
《紅周刊》：“曹氏藍(lán)籌風(fēng)格”意味著您是以大盤藍(lán)籌為主要配置？
曹名長(zhǎng)：A股市場(chǎng)當(dāng)前處于底部區(qū)域，具有歷史性的投資價(jià)值，因此對(duì)于精選的個(gè)股應(yīng)該長(zhǎng)期持有。我屬于穩(wěn)健偏保守的投資風(fēng)格，投資標(biāo)的大多是價(jià)值型公司，之所以喜歡中等偏大市值的股票，原因有三：一是，自己偏好估值低的股票，而成長(zhǎng)型的公司估值往往偏高；二是，大市值的公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，業(yè)績(jī)確定性也更高一些；三是，看重這類大市值股票的流動(dòng)性，重倉(cāng)股需要流動(dòng)性強(qiáng)的股票。
需要指出的是，雖然更喜歡價(jià)值股，但我也不是完全排斥成長(zhǎng)性股票。我是做研究員出身，研究過(guò)金融、地產(chǎn)、石化等行業(yè)，但投資時(shí)并沒(méi)有特別偏好自己研究過(guò)的行業(yè)，像對(duì)于食品、醫(yī)藥等行業(yè)也非常喜歡，關(guān)注多了自然也就熟悉了。盡管重倉(cāng)股選擇的是價(jià)值型公司，但對(duì)于非重倉(cāng)股往往會(huì)選擇中小市值的股票。在大類資產(chǎn)和行業(yè)配置上，我的投資理念是“盡量中庸”，爭(zhēng)取在不同類型的股票中都挑到好股票。
一季度市場(chǎng)或呈寬幅震蕩格局
《紅周刊》：新年伊始，A股市場(chǎng)全年將如何運(yùn)行？
曹名長(zhǎng)：2015年，市場(chǎng)將從“快?！钡健奥！壁厔?shì)上漲，大盤會(huì)呈現(xiàn)N型走勢(shì)，下限可能在3000點(diǎn)左右，上限有望達(dá)到4000點(diǎn)，全年看多數(shù)板塊都有機(jī)會(huì)。大盤股的行情應(yīng)該還可以持續(xù)一段時(shí)間，但既然是牛市就不會(huì)永遠(yuǎn)一枝獨(dú)秀，百花齊放時(shí)代一定會(huì)來(lái)臨。一季度，預(yù)計(jì)上證指數(shù)有望挑戰(zhàn)2009年高點(diǎn)3478點(diǎn)。在此期間，建議配置以銀行、保險(xiǎn)、券商、地產(chǎn)、石油等為代表的大市值周期權(quán)重股和以醫(yī)藥、食品飲料、環(huán)保等為代表的中市值藍(lán)籌股。而成長(zhǎng)股則需要精挑細(xì)選，年報(bào)預(yù)增和一季報(bào)預(yù)增個(gè)股值得重視，沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的純市值管理的股票建議謹(jǐn)慎。
《紅周刊》：N型走勢(shì)意味著行情中期將面臨整理回調(diào)？
曹名長(zhǎng)：當(dāng)前市場(chǎng)確實(shí)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)敏感的區(qū)域，很可能是一個(gè)估值恢復(fù)的均衡區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間會(huì)通過(guò)震蕩來(lái)尋找新的均衡點(diǎn)，所以我把它叫“中場(chǎng)休息”階段。應(yīng)該說(shuō)，指數(shù)不會(huì)像前一段時(shí)間再進(jìn)一步波瀾壯闊地上攻，所以在這段時(shí)間成長(zhǎng)股會(huì)顯得比較突出一些。中場(chǎng)休息時(shí)我們需要觀察兩個(gè)指標(biāo)：第一，利率會(huì)不會(huì)進(jìn)一步下行，會(huì)不會(huì)進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息，我認(rèn)為這是一個(gè)大概率事件。第二，在降息、降準(zhǔn)以后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況和企業(yè)盈利的改善狀況仍需要觀察。
《紅周刊》：在“快?！毕颉奥！钡霓D(zhuǎn)換過(guò)程中，什么類型的公司會(huì)脫穎而出？
曹名長(zhǎng)：“快?！毕颉奥！鞭D(zhuǎn)換是一個(gè)等待基本面印證的過(guò)程，所以基本面能不斷得到驗(yàn)證的公司才可以走出長(zhǎng)牛。企業(yè)盈利的改善與否，是決定市場(chǎng)估值回升空間與持續(xù)性的核心要素。雖然在時(shí)間上，轉(zhuǎn)型期的企業(yè)盈利可能是一個(gè)滯后于牛市啟動(dòng)的指標(biāo)，但從分行業(yè)的角度來(lái)看，行業(yè)盈利的改善程度決定了牛市的高度。我相信，這批公司主要存在于代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的新藍(lán)籌中，有核心壟斷資源的公司也將會(huì)受益于這樣的長(zhǎng)牛行情，而未能隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的公司，很有可能在慢牛過(guò)程中步入漫漫熊途。
把握節(jié)奏，大小盤股都有投資機(jī)會(huì)
《紅周刊》：如何辯證看待大小盤股的風(fēng)格切換問(wèn)題？
曹名長(zhǎng)：行情走到這里，大小盤股票都開(kāi)始呈現(xiàn)出較好的投資機(jī)會(huì)，市場(chǎng)整體趨于活躍，這是進(jìn)入良性循環(huán)的一個(gè)過(guò)程。大盤股的上漲更多地來(lái)自于股票市場(chǎng)賺錢效應(yīng)的出現(xiàn)以及估值洼地的投資機(jī)會(huì)，而盈利本身其實(shí)并沒(méi)有太多的好轉(zhuǎn)。因此，當(dāng)估值修復(fù)到一定程度時(shí)，需要基本面的好轉(zhuǎn)來(lái)刺激股價(jià)的進(jìn)一步上漲，藍(lán)籌股將進(jìn)入盈利驅(qū)動(dòng)的階段，盈利增長(zhǎng)確定或帶有一定超額收益的公司更受益。
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的逐步認(rèn)同，成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)已經(jīng)得到了市場(chǎng)的共識(shí)。但是隨著成長(zhǎng)股過(guò)去兩年的大幅上漲，股價(jià)開(kāi)始不那么便宜了，想從里面尋找能夠持續(xù)做大的公司難度顯著增加。小盤股此前的回調(diào)就是由于前期股價(jià)漲幅過(guò)大、估值過(guò)高導(dǎo)致的，所以每次大風(fēng)刮過(guò)以后的風(fēng)格切換，都是一次去偽存真的過(guò)程。我認(rèn)為，低估值的績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股估值將進(jìn)一步提升，直到成為新藍(lán)籌。
《紅周刊》：您對(duì)于前一階段市場(chǎng)估值修復(fù)過(guò)程怎么看？
曹名長(zhǎng)：大盤藍(lán)籌目前處于填平估值洼地的過(guò)程中，在上市公司盈利增速相對(duì)偏低的情況下，中期市場(chǎng)上漲仍將主要體現(xiàn)為估值水平的上升。但在經(jīng)過(guò)半年左右時(shí)間的連續(xù)上漲之后，整體市場(chǎng)特別是藍(lán)籌板塊的估值水平已經(jīng)得到較為充分的修復(fù)。從行業(yè)估值水平的角度來(lái)看，無(wú)論是按照市盈率還是市凈率標(biāo)準(zhǔn)，目前依然低于過(guò)去10年平均估值水平的行業(yè)數(shù)均不足1/3，雖然部分行業(yè)仍然存在一定的估值修復(fù)空間，但藍(lán)籌股估值修復(fù)行情已經(jīng)臨近尾聲。
金融、地產(chǎn)仍有估值修復(fù)空間
《紅周刊》：還有哪些藍(lán)籌板塊估值水平依然偏低？
曹名長(zhǎng)：目前，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)基本達(dá)到了歷史平均水平，但一些藍(lán)籌板塊估值水平依然偏低，這將成為我們接下來(lái)配置的重點(diǎn)方向。從主線角度看，大金融板塊是核心，具有估值提升空間的其他藍(lán)籌板塊也有機(jī)會(huì)，比如景氣度回升且估值相對(duì)偏低的房地產(chǎn)及其關(guān)聯(lián)行業(yè)，包括家電、汽車、建材等。
《紅周刊》：看好房地產(chǎn)板塊的邏輯是什么？
曹名長(zhǎng)：從2014年9月30日房地產(chǎn)信貸新政出臺(tái)以來(lái)，商品房銷量基本呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，特別是一、二線城市銷量回升趨勢(shì)明顯。在目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求疲弱而房地產(chǎn)去庫(kù)存壓力較大的背景下，房地產(chǎn)政策偏松將成為未來(lái)一段時(shí)間的主基調(diào)。展望2015年一季度，成交量有望繼續(xù)復(fù)蘇，但開(kāi)發(fā)商整體尚處于去庫(kù)存階段，供需關(guān)系不支持房?jī)r(jià)大幅上漲，政策壓力相對(duì)較小，市場(chǎng)處于量升價(jià)跌的狀態(tài)，房地產(chǎn)板塊將收獲基本面回升兌現(xiàn)帶來(lái)的絕對(duì)收益。
此輪行情帶有杠桿特征，并且是由增量資金主導(dǎo)，大盤白馬龍頭股是不二的選擇。房地產(chǎn)是周期性行業(yè)，行業(yè)內(nèi)的公司共性強(qiáng)于個(gè)性，所以決定地產(chǎn)股漲幅大小的往往是估值差異。尤其是在牛市中，資金選股邏輯變得簡(jiǎn)單、粗暴，這種向低估值輪動(dòng)的效果會(huì)愈加顯著。同時(shí)，市場(chǎng)偏好周期行業(yè)大藍(lán)籌的風(fēng)格有望延續(xù)，地產(chǎn)作為除券商、銀行外少數(shù)具有基本面支撐的周期性行業(yè)，有望繼續(xù)獲得資金關(guān)注。
《紅周刊》：您一般用什么方法對(duì)不同類型的地產(chǎn)股進(jìn)行估值？
曹名長(zhǎng)：2014年，房地產(chǎn)板塊上漲的兩大邏輯分別是估值體系的改變和流動(dòng)性的持續(xù)改善。目前，以大類資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整、放開(kāi)直接融資、港股通、注冊(cè)制預(yù)期等為邏輯支撐的低估值板塊，估值上行的趨勢(shì)依然在延續(xù)，所以地產(chǎn)股估值的提高是大概率事件。對(duì)于有業(yè)績(jī)支撐的地產(chǎn)股，采用RNV重估價(jià)值法、PE相對(duì)估值法。一般情況下，RNV是參考指標(biāo)，投資邏輯上主要比較PE，優(yōu)選PE更低、成長(zhǎng)性更好的地產(chǎn)股。對(duì)于無(wú)業(yè)績(jī)支撐的非主流地產(chǎn)股，則主要看轉(zhuǎn)型進(jìn)展。
《紅周刊》：房地產(chǎn)高增長(zhǎng)時(shí)代已逝，未來(lái)該如何布局地產(chǎn)股？
曹名長(zhǎng)：在行業(yè)揮別高增長(zhǎng)時(shí)代的大背景下，地產(chǎn)股的投資機(jī)會(huì)將由“行業(yè)集中度提升”驅(qū)動(dòng)。龍頭企業(yè)憑借其資源攫取能力、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)能力及積累的品牌影響力，將充分受益于行業(yè)集中度的提升，在總需求池子干涸之前獲得持續(xù)的成長(zhǎng)。前期市場(chǎng)以行政手段為主導(dǎo)，盈利能力強(qiáng)、成長(zhǎng)性好的全國(guó)龍頭股價(jià)值被嚴(yán)重低估，目前PE在8倍左右，低于行業(yè)平均水平。隨著行業(yè)回歸市場(chǎng)主導(dǎo)、集中度逐步提升，這些房地產(chǎn)龍頭估值會(huì)向上修復(fù)，這也是本輪龍頭白馬股漲幅高于其他品種的因素之一。
而對(duì)于中小型房企來(lái)說(shuō)，成長(zhǎng)和生存空間勢(shì)必越來(lái)越有限，在市場(chǎng)容量逐漸縮小、利潤(rùn)率下降時(shí)，國(guó)企改革、跨界轉(zhuǎn)型不失為此類型房企的突破口。
《紅周刊》：佳兆業(yè)違約事件是否會(huì)對(duì)地產(chǎn)股產(chǎn)生連鎖影響？
曹名長(zhǎng)：佳兆業(yè)違約事件發(fā)生以來(lái)，地產(chǎn)股在股價(jià)上的表現(xiàn)并未出現(xiàn)大幅的滑坡。短期來(lái)看，該事件依然被更多地看作是個(gè)案，其連鎖反應(yīng)尚未顯現(xiàn)。除此之外，由于今年一線城市限購(gòu)政策放松的預(yù)期仍在支撐著地產(chǎn)股，所以股價(jià)上并未出現(xiàn)太多波動(dòng)。無(wú)論是從前景判斷還是股價(jià)表現(xiàn)上，地產(chǎn)股強(qiáng)者愈強(qiáng)、弱者更弱的“馬太效應(yīng)”將在今年更加凸顯。2015年，是房地產(chǎn)行業(yè)利益重新分配的一年，地產(chǎn)股的分化將更加嚴(yán)重。
《紅周刊》：您對(duì)于金融板塊“三駕馬車”怎么看？
曹名長(zhǎng)：近期整個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)一定程度的調(diào)整，前期漲幅居前的板塊調(diào)整幅度較大無(wú)可厚非。行情啟動(dòng)之初，優(yōu)選基本面差、業(yè)績(jī)彈性大的小券商。而目前時(shí)段，則主要選擇大市值、估值便宜的券商股。大型券商的利潤(rùn)增速更高，估值水平更具吸引力，無(wú)疑將拉升整個(gè)板塊的上漲空間。
銀行股仍然是A股價(jià)值洼地，從全球市場(chǎng)來(lái)看A股的銀行股也并不貴。隨著利率市場(chǎng)化改革步伐穩(wěn)步推進(jìn)，以及各種利好政策的推出，銀行股還存在較大的上行空間。
目前來(lái)看，保險(xiǎn)股在金融板塊中整體漲幅偏小。牛市背景下，保險(xiǎn)權(quán)益投資的彈性較高，保費(fèi)增速在經(jīng)過(guò)前幾年低迷后重新進(jìn)入上升通道。而50ETF期權(quán)的推出，對(duì)權(quán)重占比較大的保險(xiǎn)股也是一大利好。另外，個(gè)稅遞延政策未來(lái)有望推出，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)股仍有較大的上升空間。
看好中等市值的消費(fèi)藍(lán)籌股
《紅周刊》：藍(lán)籌股估值修復(fù)接近尾聲，接下來(lái)哪類機(jī)會(huì)值得關(guān)注？
曹名長(zhǎng)：前期藍(lán)籌股估值修復(fù)主要體現(xiàn)在大市值的周期類品種，與此形成鮮明對(duì)比的是，消費(fèi)類藍(lán)籌股的漲幅較小，相對(duì)估值水平明顯回落。隨著周期類藍(lán)籌股的估值修復(fù)逐漸進(jìn)入尾聲，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定且相對(duì)估值水平已回歸到歷史平均水平下方的消費(fèi)白馬股，吸引力則明顯增強(qiáng)。在后續(xù)市場(chǎng)不確定性增大的背景下，穩(wěn)健投資者可重點(diǎn)把握中等市值的消費(fèi)藍(lán)籌股回歸所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，如白酒、商貿(mào)、醫(yī)藥等。
《紅周刊》：您比較看好汽車板塊的投資機(jī)會(huì)，不妨講講。
曹名長(zhǎng)：2014年，漲幅最大的其實(shí)是汽車零部件子板塊，這與整體市場(chǎng)的投資風(fēng)格有直接關(guān)系。汽車板塊的估值目前處于中等偏上的位置，未來(lái)如果說(shuō)市場(chǎng)風(fēng)格還是在小股票上，那么行情可能仍是以零部件為主。但從整體上來(lái)講，今年我們對(duì)整個(gè)行業(yè)增速的看法是偏謹(jǐn)慎的，認(rèn)為增速可能還要進(jìn)一步往下走，所以還是要看結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。
對(duì)于整個(gè)汽車板塊，不同細(xì)分領(lǐng)域的景氣度自然不一樣。比如，乘用車可能是與私人消費(fèi)有關(guān)，它體現(xiàn)更多地是剛性需求。卡車偏于生產(chǎn)資料的屬性，與投資的相關(guān)度更高一些。客車有類消費(fèi)屬性，但同時(shí)也是運(yùn)輸?shù)纳逃密?，而商用車和相關(guān)的競(jìng)爭(zhēng)格局也有關(guān)系。對(duì)于經(jīng)銷商這個(gè)細(xì)分子板塊，其有著自己獨(dú)特的運(yùn)行邏輯。
做投資先立于不敗之地
《紅周刊》：國(guó)企改革是今年改革的主旋律，您會(huì)從哪幾方面把握該主題投資的機(jī)會(huì)？
曹名長(zhǎng)：國(guó)企改革，主要包括央企改革和地方國(guó)企改革。央企改革方面，目前首批6家央企試點(diǎn)已經(jīng)公布，如中糧集團(tuán)、國(guó)投集團(tuán)等可以適當(dāng)關(guān)注。地方國(guó)企改革方面，部分省市已經(jīng)出臺(tái)方案，上海、江蘇、廣東、重慶、安徽、山東等地改革力度比較大，這些地方的國(guó)企股可重點(diǎn)關(guān)注。
此外，還可以從以下多角度布局國(guó)企改革：殼資源類，集團(tuán)有較多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，未來(lái)有注入預(yù)期；激勵(lì)類，不管是股權(quán)激勵(lì)還是員工持股，亦或是集團(tuán)改制，都會(huì)增強(qiáng)上市公司員工和高管的積極性，高管和上市公司利益一致的情況下，股價(jià)將面臨更多的機(jī)會(huì)；引進(jìn)戰(zhàn)略投資者類，原來(lái)業(yè)務(wù)資產(chǎn)質(zhì)量不差，而管理、銷售能力差，通過(guò)引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，可大幅改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率、提升凈利率。
《紅周刊》：對(duì)于今年，有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要投資者重點(diǎn)關(guān)注？
曹名長(zhǎng)：首先，今年的市場(chǎng)波動(dòng)率將大幅提升。市場(chǎng)波動(dòng)的加大和現(xiàn)在的結(jié)構(gòu)有關(guān)，這一輪的行情是伴隨著各種杠桿工具的運(yùn)用，股指期貨也好，融資融券也好，以前任何一輪的牛市行情里都沒(méi)有這些東西，這是一個(gè)新現(xiàn)象。同時(shí)，期權(quán)的推出也會(huì)加大股市波動(dòng)性。
此外，我們要留意經(jīng)濟(jì)通縮的現(xiàn)象。目前可以看到CPI還是比較低的，因?yàn)樵谙^(guò)剩產(chǎn)能、消化較高杠桿率的過(guò)程中，這是經(jīng)常會(huì)發(fā)生的。所以，在通縮時(shí)期比較容易出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)的事件，企業(yè)盈利也會(huì)有一定的壓力，而這同時(shí)又是我們判斷會(huì)進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)的原因。
《紅周刊》：新的一年剛剛開(kāi)始，您會(huì)給投資者哪些建議？
曹名長(zhǎng)：創(chuàng)業(yè)板整體估值過(guò)高，其中傳媒行業(yè)占比較大，板塊未來(lái)有繼續(xù)下跌的空間，整體風(fēng)險(xiǎn)大于收益。個(gè)股配置方面，除盡量減少對(duì)沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的高估值個(gè)股的參與之外，對(duì)高性價(jià)比個(gè)股的選擇（不僅僅包括藍(lán)籌權(quán)重股）也應(yīng)更趨嚴(yán)格。我認(rèn)為，做投資只有先立于不敗之地，才能有更大的余地去獲得其他的成就，所以時(shí)刻要以“不要虧損”來(lái)提醒自己！
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