邁克爾·莫布森（MichaelMauboussin）是美盛資本管理公司的首席投資策略官和哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的兼職教授，他在認(rèn)知偏差對(duì)投資決策的影響領(lǐng)域的研究是最出名的。
美盛資本管理公司的首席投資策略官邁克爾·莫布森（Michael Mauboussin）在他的新書《成功方程式：實(shí)力和運(yùn)氣在投資中的作用》（The Success Equation: Untangling Skill and Luck in Business, Sports,and Investing）中，解釋了實(shí)力和運(yùn)氣在各種領(lǐng)域是如何相互作用以決定最終結(jié)果的，特別是投資領(lǐng)域。
可以預(yù)見的是，他書中的結(jié)論是綜合又多樣的。不過《成功方程式》讓讀者得到的明確信息是，實(shí)力和運(yùn)氣兩個(gè)因素是非常緊密地交織在一起的，在大多數(shù)領(lǐng)域這兩個(gè)因素幾乎是不可能截然分清楚的。特別是在商業(yè)和投資領(lǐng)域，該領(lǐng)域的環(huán)境是復(fù)雜的，而且外在條件處于不斷變化之中。
在該書中，莫布森提供了大量的簡單模型和真實(shí)世界的例子，以幫助讀者更系統(tǒng)明晰地認(rèn)識(shí)實(shí)力和運(yùn)氣如何影響他們所看到的結(jié)果。下面將討論莫布森書中一些違反直覺的結(jié)論。
實(shí)力的悖論
莫布森新書中的很多章節(jié)中都引用了體育領(lǐng)域的案例，整理分析幾十年的圖表和詳細(xì)的統(tǒng)計(jì)趨勢。然后，他將得出的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)應(yīng)用于投資業(yè)務(wù)。其中一個(gè)很好的例子是“自相矛盾的實(shí)力悖論”，這是莫布森提出的一個(gè)概念。他引述了棒球領(lǐng)域的一個(gè)例子。
莫布森指出棒球紀(jì)錄的異常之處：在1941年，特德·威廉斯領(lǐng)導(dǎo)的大聯(lián)盟有著406記擊球，從那以后沒有任何球員在一個(gè)賽季打過400記以上擊球。莫布森解釋了其中的原因：或許后來威廉斯的技術(shù)變得更優(yōu)秀了，但這是絕對(duì)意義上的，大聯(lián)盟的其他球員隨著時(shí)間的推移也變得越來越有實(shí)力，相比于其他的球員，球員之間的實(shí)力差距拉小了。投手已經(jīng)變得更有實(shí)力了，每個(gè)人都變得更加熟練。這樣，莫布森寫道，大家已經(jīng)步調(diào)一致地提高了實(shí)力。幾十年來全聯(lián)盟的所有擊球手的平均打擊率為260或270左右。
所以，這是怎么回事呢？莫布森得出的結(jié)論是：正是因?yàn)槊總€(gè)人都變得更加純熟，像威廉斯一樣的出色表演者會(huì)越來越少。棒球選手慢慢接近人體能夠到達(dá)的身體技能極限，一個(gè)本壘打和一個(gè)界外球的區(qū)別在于毫秒的差距。如果每個(gè)人都太有才了，一個(gè)人很難比另外的人過于優(yōu)秀。
莫布森將棒球領(lǐng)域的事情，用更明確的數(shù)學(xué)術(shù)語解釋為：“1941年，特德·威廉斯406球是一個(gè)偏離平均水平4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的事件。如果你希望在2011年也獲得一個(gè)偏離平均水平4個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的數(shù)據(jù)，那你會(huì)打380個(gè)球，相距70年后，這是一個(gè)杰出的成就，但是離400還是有距離的。”
莫布森進(jìn)一步指出，在運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域，可以做出一個(gè)預(yù)測，想獲得絕對(duì)意義上的成績，運(yùn)氣在整體效用上的作用將越來越小，實(shí)力的影響會(huì)非常明顯。用馬拉松運(yùn)動(dòng)作為另一個(gè)測試案例，結(jié)果正如他所預(yù)期的一樣。他指出，1932年和2008年之間，男性在奧運(yùn)會(huì)馬拉松比賽的結(jié)果看，獲得金牌的時(shí)間已減少了約25分鐘，在此期間成績是穩(wěn)步提高的。另外排在第20位和金牌得主之間的時(shí)間差距只有9分鐘，而1932年是40分鐘。
但是，這里的悖論是：即使絕對(duì)實(shí)力再增加，特別是當(dāng)它接近理論意義上的最高極限時(shí)，在決定相對(duì)的贏家和輸家時(shí)，運(yùn)氣往往會(huì)發(fā)揮更大的作用?！耙?yàn)槊總€(gè)人都更加純熟，變幻莫測的運(yùn)氣比以往任何時(shí)候都更重要。”莫布森說。
莫布森將體育領(lǐng)域的結(jié)論用來解釋投資領(lǐng)域的問題。為什么擁有所有發(fā)明的工具、依靠最新的現(xiàn)代技術(shù)和多年的經(jīng)驗(yàn)，我們卻沒有獲得任何更好的股票投資收益？其實(shí)，有一些證據(jù)表明，戰(zhàn)勝市場獲得相對(duì)收益，隨著時(shí)間的推移變得越來越難。
莫布森引用了一篇經(jīng)典的于1975年由查爾斯·埃利斯發(fā)表的文章《失敗者的游戲》，它的理由是，如果所有市場的參與者都越來越精明，那么個(gè)人想從別人的錯(cuò)誤中獲利就必須要變得更加努力。莫布森認(rèn)為，基于20世紀(jì)的一百多年積累，人類中熟練的投資者數(shù)量不斷增加，技能工具不斷多樣化，在決定相對(duì)收益的時(shí)候，運(yùn)氣變得更加重要。
莫布森指出，有研究發(fā)現(xiàn)基金經(jīng)理的超額收益在穩(wěn)步下降，方差隨著時(shí)間的推移在減少。因此，投資中實(shí)力的確存在，最有實(shí)力的基金經(jīng)理會(huì)取得較好的收益，但是由于投資者變得更加復(fù)雜，隨著時(shí)間的推移，信息的傳播變得更快更便宜，技能帶來的相對(duì)收益已經(jīng)縮小，而且運(yùn)氣也變得更加重要。
事后謬論
莫布森的書中有一個(gè)重要的主題是，運(yùn)氣的影響比我們想像得更廣。除了上文提到的實(shí)力悖論，莫布森還提出了一個(gè)認(rèn)知偏差領(lǐng)域的事后謬論。
人類在展望未來時(shí)，會(huì)承認(rèn)運(yùn)氣的影響。面對(duì)尚未發(fā)生的不確定性事件，只有那些最招搖、最不理性的以自我為中心者不會(huì)預(yù)期失敗的可能性。當(dāng)然，如果你付出更多的努力，你可以增加成功的可能性，但你仍然需要一個(gè)足夠的運(yùn)氣伴你到那里。
莫布森指出，我們對(duì)已經(jīng)發(fā)生的事情，可能有一種根深蒂固忽視運(yùn)氣作用的傾向。一旦我們贏得了總冠軍，我們會(huì)認(rèn)為成功是必然的。如果一個(gè)棒球選手在三次機(jī)會(huì)中只要擊球一次球隊(duì)就能取勝，但一旦我們知道他沒有做到，我們就會(huì)指責(zé)他缺乏注意力或他的揮桿不好。這就是事后謬論。
“即使我們承認(rèn)未來的事件將在一定程度上綜合實(shí)力和運(yùn)氣的因素，一旦我們知道了結(jié)果，我們有一種忘記運(yùn)氣的傾向?！蹦忌f。
這對(duì)投資者來說也是熟悉的?；鸲紩?huì)指明“過去的表現(xiàn)不保證未來業(yè)績”，但過去好的表現(xiàn)的誘惑依然巨大。人們不相信共同基金十年以上的業(yè)績結(jié)果純粹靠的是運(yùn)氣。事實(shí)上，莫布森寫道，有這么多的基金在那里，有人總是會(huì)得到這樣的幸運(yùn)，我們需要他們對(duì)其成功更強(qiáng)的解釋，比如他們的投資技能來讓我們相信他們的實(shí)力。在選擇股票時(shí)，也是要如此，不能因?yàn)樽约哼\(yùn)氣一直較好，錯(cuò)誤地認(rèn)為是自己的實(shí)力高超，而不去提高真正的投資實(shí)力，將未來依賴于運(yùn)氣。
均值回歸
莫布森的書中提到的其他主題也會(huì)讓投資者感興趣，例如均值回歸。莫布森指出，很多人都認(rèn)為他們對(duì)均值回歸很了解，但他們做得卻不是很好。
“當(dāng)我們談?wù)摼祷貧w時(shí)，每個(gè)人都點(diǎn)頭，然而你再看人們的行為，會(huì)發(fā)現(xiàn)他們好像根本不知道它是什么?！彼臅噲D解釋均值回歸的基本知識(shí)，并提醒讀者，這不是一個(gè)適用于所有人的理論：投資者使用更多的技能或其他長期的差異的方法，投資者的業(yè)績回到均值的速度會(huì)更慢。他讓讀者考慮不同的兩種活動(dòng)，一種是屬于純粹運(yùn)氣的輪盤；一種是依靠純技能的國際象棋，優(yōu)秀投資是介于在這兩種活動(dòng)中間，在這兩者之間位置將決定投資者的均值回歸是多少。
由于至少在短期內(nèi)來看，投資是一個(gè)面臨著很多影響因素的活動(dòng)，它很可能會(huì)更傾向于運(yùn)氣端的影響。長期來看，投資更傾向于實(shí)力端。
因此，假設(shè)一只基金在過去長期相對(duì)于同業(yè)平均水平表現(xiàn)突出，那么它的實(shí)力是有根據(jù)的。比如奧運(yùn)會(huì)馬拉松比賽中，不能期望落后的人突然在10分鐘縮短一英里差距。他寫道，你所期望的未來業(yè)績應(yīng)該綜合考慮實(shí)力和運(yùn)氣的因素。
這就是說，莫布森確實(shí)認(rèn)為長期的成功很少只靠運(yùn)氣的作用。不是每一個(gè)偉大的足球選手都獲得了86個(gè)年度進(jìn)球，事實(shí)上只有梅西擁有。如果梅西不是一個(gè)偉大的有實(shí)力的球員，他做不到這樣的紀(jì)錄，當(dāng)然他還需要一些運(yùn)氣。
“不是所有有實(shí)力的人都能創(chuàng)造紀(jì)錄，”莫布森說，“但是，所有的創(chuàng)造紀(jì)錄的人都是技術(shù)精湛的人?！鳖愃频囊?guī)則也可能應(yīng)用到投資世界，只是運(yùn)氣扮演著更多主導(dǎo)的作用。在被認(rèn)為具有真正的實(shí)力之前，優(yōu)秀的業(yè)績需要持續(xù)很長一段時(shí)間。但即使是承認(rèn)基金經(jīng)理有實(shí)力，也不能保證未來壞運(yùn)氣不會(huì)淹沒卓越的投資技能。
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