金融，牛市還是金融，現(xiàn)在券商來過了，估值高高在上，看上去最近這段時(shí)間貌似搞不動了，然后大家就開始搞銀行，最近這個(gè)風(fēng)又吹到了保險(xiǎn)里。
近期，保險(xiǎn)板塊大漲，從業(yè)績上看，保費(fèi)增速提升、投資改善均功不可沒，而從宏觀方面分析，政策面的積淀更是保險(xiǎn)板塊上漲最重要的催化劑。從保險(xiǎn)板塊里挖的話，縱觀各大券商，大家推的大多是中國平安。但最近發(fā)現(xiàn)中國平安一直漲不過人壽。A股這邊，自降息以來，人壽漲了96%，而平安只漲了61%。
那問題來了，為何大家都更看好中國平安，中國人壽卻如此任性呢？
1：中國平安基本面其實(shí)非常不錯(cuò)
1.1：平安的核心競爭力在于多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)
多年來，平安一直在致力于打造綜合性金融控股集團(tuán)，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)是保險(xiǎn)、銀行、投資三大類，收購深發(fā)展、平安信托的崛起均是在此思路下的產(chǎn)品，同時(shí)，2008年以來，將近900億的公開融資也是其多元化戰(zhàn)略的側(cè)面正面，因?yàn)槠浔ｋU(xiǎn)業(yè)務(wù)基本無需外源融資。
而近年來，平安的多元化戰(zhàn)略也已初顯成效，尤其是平安銀行，2012年并購深發(fā)展，規(guī)?？焖贁U(kuò)張，業(yè)務(wù)規(guī)模增長也比較快，證券業(yè)務(wù)由于牛熊市區(qū)別，而壽險(xiǎn)的增長已經(jīng)較為平滑，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)增長較為迅速，這也證明平安的多元化戰(zhàn)略方向是正確的。
2014年6月30日 中國平安不同業(yè)務(wù)凈利潤占比
在利率市場化、資本市場國際化的背景下，做大做強(qiáng)銀行和券商行業(yè)將是大勢所趨，本輪金融改革也將是銀行和券商前所未有的機(jī)遇，平安銀行在個(gè)人零售業(yè)務(wù)方面的領(lǐng)先將使得其在利率市場化之后，面對的沖擊將更小，相對競爭優(yōu)勢更為明顯。
1.2：平安在互聯(lián)網(wǎng)投資巨大。
例如陸金所、平安好、平安好房、壹錢包等，還有一號店33%的股權(quán)，平安集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)布局是非常有價(jià)值的，既有防御性價(jià)值也有進(jìn)攻性價(jià)值。防御性價(jià)值是防止其余互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來插手平安集團(tuán)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，同時(shí)像陸金所這樣的進(jìn)攻性布局也是在搶食新興行業(yè)的蛋糕。互聯(lián)網(wǎng)金融絕不是幾個(gè)貨幣基金和P2P平臺這么簡單，業(yè)務(wù)上的合作只是營銷模式和業(yè)務(wù)模式上的創(chuàng)新或改進(jìn)，而布局互聯(lián)網(wǎng)，才能催生更為深度的合作。
1.3：平安銀行強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力。
平安銀行在個(gè)人零售業(yè)務(wù)在銀行內(nèi)具有較強(qiáng)競爭力，而線上供應(yīng)鏈金融、事業(yè)部、小微企業(yè)、綜合金融四大改革已步入收獲期，有望引領(lǐng)銀行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)金融未來的發(fā)展方向?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的真諦在于通過負(fù)債端通過獨(dú)特的平臺批量發(fā)展客戶；資產(chǎn)端通過大數(shù)據(jù)的方式創(chuàng)新風(fēng)控模式。
對平安銀行而言，這兩者分別對應(yīng)其依靠母公司的海量零售客戶潛力（平安集團(tuán)擁有8000萬保險(xiǎn)客戶以及陸金所等一系列創(chuàng)新應(yīng)用場景），以及中小企業(yè)在線供應(yīng)鏈平臺橙E網(wǎng)。上半年橙E網(wǎng)貢獻(xiàn)收入33億元，占平安銀行總收入的10%，且由于采取大數(shù)據(jù)的方式控制風(fēng)險(xiǎn)，不良率極低，未來有望成為平安銀行最具有差異化優(yōu)勢的領(lǐng)域，也是反擊互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的利器。
2：平安估值：低估值下，為何漲不過人壽
為什么中國平安現(xiàn)在漲幅不如中國人壽。原因就在于中國人壽的流通盤比較小，每天的成交額只有幾十億，而中國平安基本每天都是150億左右，兩只保險(xiǎn)股上漲所需的能量不在一個(gè)級別上。中國人壽的股權(quán)集中，最大股東持股了68%，前兩大股東就持股了差不多93%，所以輕松一來就漲停了。而中國平安的股權(quán)非常分散，最大股東深圳市投資控股有限公司所持股份只有6%，今天花了260億，還是只弄了個(gè)4%。其實(shí)從港股這邊就可以看見盤子的大小是影響人壽和平安漲幅的一個(gè)重要因素，因?yàn)楦酃蛇@邊成交量平安和人壽差不了多少，兩者也都漲了大概33%左右。
也有人擔(dān)心會不會轉(zhuǎn)債贖回會影響股價(jià)。 首先，根據(jù)披露，平安還沒有轉(zhuǎn)股的股價(jià)大約是5.6億股，如果全部轉(zhuǎn)股之后大約只占6%的股份，對每股收益的攤薄非常有限。另外現(xiàn)在平安轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值是172.2元，平安轉(zhuǎn)債的價(jià)格是171.55元，在這種行情下，轉(zhuǎn)債基本就是和股票差不多了，所以在最后回購日1月9日之前并不會發(fā)生大規(guī)模的集中拋售。
從估值來說，中國人壽動態(tài)PE是33.3，中國平安是16.5，差不多只有中國人壽的一半。至于為什么估值會差那么多，基本原因在于中國人壽是個(gè)純的壽險(xiǎn)公司，而中國平安嚴(yán)格來說并不是一個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，它更接近是一個(gè)集團(tuán)，在Wind上搜一下，它參控股的公司達(dá)到了97家之多。 市場把它歸入保險(xiǎn)只是因?yàn)槠桨彩杖氲拇蠖鄶?shù)來自于保險(xiǎn)收入。中國平安旗下還有銀行，信托，資產(chǎn)管理，房地產(chǎn)，還有高速公路，水務(wù)等。所以很多行業(yè)并不能支撐保險(xiǎn)業(yè)這樣的高估值。也就是說，同業(yè)的橫向估值并沒有參考意義。同時(shí)，平安的陸金所，這個(gè)東西傳說都估值過千億，平安占股35%，加到平安資產(chǎn)負(fù)債表也就350億，而目前平安的總資產(chǎn)有三萬多億，市值也有六千多億，陸金所只是九牛一毛而已，但問題就是陸金所是為了平安銀行，保險(xiǎn)和投資的一個(gè)平臺，也不可以簡單的這么估計(jì)。
從歷史上看，07年PE最多可以到達(dá)100倍，PB也可以有7倍，目前PE是16，PB是2.4,。如果都說這個(gè)是牛市的話，那么空間也是很大的。
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