人生，是條路，
但這條路通向哪里，
我們誰也不清楚。
而在這條路上，
也會有不同的分叉口，
它們匯聚成了我們生命里種種選擇，
沒有對錯，也不允許后悔，
所以，我們所能做的，
便是走好腳下的路，
而不是總期待另一條路。
正如同你手里的票，不要眼睛總瞅著那些漲的紅火的票，說不定，有一天，你手里的票，比當下熱點的票，更紅，更紫。
大盤而言，今兒有所調(diào)整，好不容易紅了幾天的票，一天功夫又縮水回去了，不過沒關(guān)系，其實今天雖然有普跌的架勢，但總體跌幅都不算深，小編寫過的450多只票里面，漲跌幅超過5%的竟然破天荒的只有8只，說明了調(diào)整幅度之淺，也可以理解為正常調(diào)整，未來的大方向，還是可以謹慎樂觀一些的。
從板塊的角度，亮點也不多，唯一值得提一嘴的是，在7月1號寫的<三花智控vs拓普集團, 拍案驚奇之機器人估值系列之一>中，小編明確提到：唯一沒怎么漲的可能就是匯川技術(shù)了，這個票理論上過往基本面也不錯的，但2023年以來的業(yè)績的確一般，在機器人板塊大勢向好的前提下，會補漲么，應(yīng)該不排除吧。結(jié)果2個交易日后，匯川技術(shù)今天上午最高沖到了14cm, 雖然隨后受到整個機器人板塊調(diào)整的影響，漲幅收窄，但如果本周一和周二潛伏下來，收獲個10cm還是輕輕松松的，說明了在整個板塊熱點趨勢形成的時候，對于滯脹的票，不要著急，補漲的概率還是挺大的。
雖然機器人板塊這兩天有所調(diào)整，我們還是繼續(xù)在這個板塊的探索之旅吧，就像AI科技似的，萬一調(diào)整到位了，誰又能說不會來第二波呢，或者說，壓根第一波的行情有可能并沒有完全結(jié)束呢
言歸正傳
01
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認識今天國際和螢石網(wǎng)絡(luò)
今天國際,坐標深圳, 2016年上市
公司是一家專業(yè)的智慧物流和智能制造系統(tǒng)綜合解決方案提供商，為生產(chǎn)制造、流通配送企業(yè)提供自動化生產(chǎn)線及物流系統(tǒng)的規(guī)劃設(shè)計、系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)、設(shè)備定制、電控系統(tǒng)開發(fā)、現(xiàn)場安裝調(diào)試、客戶培訓和售后服務(wù)等一體化業(yè)務(wù)，使客戶實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營全過程的自動化、數(shù)字化、智能化。
智慧物流和智能制造系統(tǒng)綜合解決方案
智慧物流系統(tǒng)可以為客戶實現(xiàn)物流設(shè)備自動化出入庫作業(yè)和物流配送中心智能化配送與信息化管理。智慧物流系統(tǒng)通常由自動化倉庫系統(tǒng)、自動化搬運與輸送系統(tǒng)、自動化分揀與揀選系統(tǒng)及其電氣控制和信息管理系統(tǒng)等部分組成。
自動化搬運與輸送系統(tǒng)主要包括各式輸送機、無人搬運小車、軌道穿梭車、機器人和其它自動搬運設(shè)備。
智能制造系統(tǒng)可以為客戶實現(xiàn)生產(chǎn)制造各個流程、工序間物料輸送、生產(chǎn)資源調(diào)配等環(huán)節(jié)的自動化作業(yè)。智能制造系統(tǒng)由各類專業(yè)生產(chǎn)設(shè)備、生產(chǎn)管理系統(tǒng)和輔助設(shè)備組成。
智能軟硬件產(chǎn)品
智能軟件產(chǎn)品包括天國際IIoT工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)平臺，今天國際大數(shù)據(jù)開發(fā)平臺，今天國際數(shù)字孿生平臺等
智能裝備：AGV工業(yè)移動機器人是一種實現(xiàn)物料無人化搬運、堆碼垛的智能物流設(shè)備。通過電磁導引或激光導引等方式，按設(shè)定的導引路線行進，能在生產(chǎn)車間、倉庫和配送中心自動搬運輸送。今天國際已有自主研發(fā)AGV產(chǎn)品近30種，如叉取型、定制屬具型、潛伏頂升型等，所有產(chǎn)品都可以搭載5G通信方式進行信號傳輸。
營收權(quán)重而言, 系統(tǒng)綜合解決方案營收占比近2/3, 毛利率23%; 智能軟硬件產(chǎn)品營收占比1/4強, 毛利率34%; 售后運維服務(wù)營收占比不足1成，毛利率46%
2022年研發(fā)投入1.6億, 研發(fā)營收占比6.8%, 超過5%的優(yōu)良線
螢石網(wǎng)絡(luò),坐標杭州市, 2022年上市
公司致力于成為可信賴的智能家居服務(wù)商及物聯(lián)網(wǎng)云平臺提供商，面向智能家居場景下的消費者用戶，提供以視覺交互為主的智能生活解決方案；面向行業(yè)開發(fā)者客戶，提供用于管理物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的開放式云平臺服務(wù)。
智能家居產(chǎn)品體系
智能家居是一個融合感知、計算和決策、執(zhí)行和反饋的系統(tǒng)工程，而感知和反饋系統(tǒng)中視頻和視覺技術(shù)扮演了最重要的角色之一。公司以視頻IoT設(shè)備為基礎(chǔ)，結(jié)合智能算法、大數(shù)據(jù)、云服務(wù)等新一代信息技術(shù)，發(fā)展出基于物聯(lián)網(wǎng)公有云的智能攝像機系列產(chǎn)品，并以此為突破口，將視頻和視覺技術(shù)延伸到智能貓眼、可視門鈴、智能鎖、智能控制以及服務(wù)機器人等多類智能產(chǎn)品。
目前公司智能服務(wù)機器人主要包括陪伴機器人和清潔機器人：陪伴機器人基于視聽覺環(huán)境感知能力及自主運動能力，通過連接螢石物聯(lián)云平臺，為兒童提供個性化的教育和陪伴服務(wù)；清潔機器人融合智能視覺算法能力、多維傳感能力，能夠?qū)崿F(xiàn)精確高效的清掃。
螢石云服務(wù)
目前螢石云已成為全球領(lǐng)先的視頻/視覺公有云平臺。作為全球化物聯(lián)云服務(wù)平臺，通過構(gòu)建多數(shù)據(jù)中心+就近服務(wù)點的方式服務(wù)于全球客戶。
公司通過租賃數(shù)據(jù)中心和采購第三方云計算資源的方式，打造了計算、存儲、網(wǎng)絡(luò)等云基礎(chǔ)設(shè)施保障；基于底層IaaS資源，公司自主研發(fā)建設(shè)PaaS層物聯(lián)云平臺，包括音視頻多媒體、消息通知處理、智能算法調(diào)度、視頻存儲備份、ERTC、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)接入等多種云平臺PaaS服務(wù)。
營收權(quán)重方面, 智能家居產(chǎn)品營收占比84%，毛利率30%; 云平臺服務(wù)營收占比16%, 毛利率72%;
國內(nèi)營收占比7成，海外3成
2022年研發(fā)投入6億, 研發(fā)營收占比14%, 遠超過5%的優(yōu)良線
今天國際財報數(shù)據(jù)
2022年營收24億, 過去5年營收復合增長率42%, 過去10年營收復合增長率22%, 10年漲了7.3倍營收, 2022營收增長51%，2023Q1營收增長38%；乖乖，這營收增速，堪比火箭呢
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為32%, 2022年毛利率28%, 2023Q1回升到31%，毛利率波動幅度也還好
2022年自由現(xiàn)金流3.1億, 創(chuàng)了歷史新高，相當于每8塊錢的營收，就能創(chuàng)造1塊錢的自由現(xiàn)金流呢，這個比例其實挺高了；過去10年的自由現(xiàn)金流正負參半，2022年的自由現(xiàn)金流有點突兀
2022年底金融資產(chǎn)8.8億, 金融負債0.4億, 小富人家，不差錢
螢石網(wǎng)絡(luò)財報數(shù)據(jù)
2022年營收43億, 過去5年營收復合增長率23%, 2022營收增長2%，2023Q1營收增長4%，上市以后全然沒有了過往的高速增長的勢頭和跡象
毛利率而言, 2022年以前中位數(shù)為35%, 2022年毛利率36%, 毛利率總體波動幅度還好
2022年自由現(xiàn)金流7.7億, 創(chuàng)了歷史新高；除了2020年外，過去5年自由現(xiàn)金流全部為正,且絕對值金額都在3-4個億，總體還是不錯的
2022年底金融資產(chǎn)48億, 金融負債4.8億, 總體也是非常之不差錢
02
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今天國際和螢石網(wǎng)絡(luò)估值
對于今天國際, 我們以2022年的自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營收和自由現(xiàn)金流增長情況, 假設(shè)未來10年復合增長率為20%, 估值如下：
對于螢石網(wǎng)絡(luò)， 我們以2022年自由現(xiàn)金流為基數(shù), 綜合過往的營收和自由現(xiàn)金流增長情況, 假設(shè)未來10年復合增長率為20%,, 估值如下:
解讀:
今天國際和螢石網(wǎng)絡(luò), 從行業(yè)的角度，今天國際屬于智慧物流行業(yè)，螢石網(wǎng)絡(luò)則偏智能家居行業(yè)，二者的共同點是都具有機器人相關(guān)的產(chǎn)品，前者主要應(yīng)用于物流分揀運輸領(lǐng)域，后者則是家居服務(wù)領(lǐng)域，且從技術(shù)的角度都偏向于機器視覺功能的開發(fā)和應(yīng)用。
機器人板塊的大漲，引起了不少的票來蹭熱點，拿一些有的沒的虛無的概念來博取資本市場的眼球，但就本文的兩個票而言，應(yīng)該是不存在蹭熱點問題，都是有實打?qū)嵉漠a(chǎn)品做支撐的，只不過具體機器人業(yè)務(wù)的營收權(quán)重，從財報本身尚不好區(qū)分。
今天國際，基于2022年的自由現(xiàn)金流，綜合過往5年42%，10年22%的復合營收增速，謹慎起見，假定未來10年的復合營收增速為20%，對應(yīng)的估值為37.21元附近，比2016年剛上市時的小高點33.14元還要高出10個百分點
今天國際的估值而言，其實作為估值基數(shù)的自由現(xiàn)金流是有偏高的風險的，或者說2022年的絕對值金額相對太大了，未來能否持續(xù)存有一定疑問，但同時我們對外來的營收增速預估20%又是保守了很多，畢竟2022年營收51%和2023Q1營收38%的增速擺在那，所以綜合下來，37.21元的 估值應(yīng)該是相對合理一些的，邊走邊看
螢石網(wǎng)絡(luò)，同樣基于2022年的自由現(xiàn)金流，雖然2022年和2023Q1的營收增速不佳，但好在過往5年還是走出了23%的營收增速，所以我們這兒估值假定公司未來10年的復合營收增速為20%的話，對應(yīng)的估值在58.81元附近，比2023年4月份的小高點57.45元高了1.36元；但這個估值的一個重要前提是，未來10年的復合營收增速為20%，當下4%的營收增速肯定是不行的
回到標題，今天國際vs螢石網(wǎng)絡(luò), 從機器視覺中看到了什么，從兩只票對比來看，今天國際毫無疑問表現(xiàn)出了更強的增長勢頭和更優(yōu)良的基本面，而螢石網(wǎng)絡(luò)雖然從研發(fā)投入的角度更優(yōu)秀一些，但無奈的是2022年上市以來一直營收萎靡不振，很顯然研發(fā)投入尚沒有帶來營收的轉(zhuǎn)換，所以在資本市場機器人大火的趨勢下螢石網(wǎng)絡(luò)仍然很是不給力。孰優(yōu)孰劣，已然見分曉。
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孔東亮, CPA
2023/07/05
