（報(bào)告出品方/作者：國(guó)金證券，樊志遠(yuǎn)、劉妍雪、鄧小路）
1.電源市場(chǎng)：需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025 年中國(guó)市場(chǎng)達(dá) 5400 億元
電源是指給電子設(shè)備提供所需電力的裝置，也稱電源供應(yīng)器 （PowerSupply）。在絕大多數(shù)情況下，發(fā)電機(jī)、電池等發(fā)出的電能并不符合電氣或電子設(shè)備等用電對(duì)象使用的要求，需進(jìn)行再一次變換。電源的功 能就是將市電或電池等一次電能變換成適用于各種用電對(duì)象的二次電能。
電源產(chǎn)品主要包括開關(guān)電源，不間斷電源（UPS 電源），逆變器，線性電 源，變頻器以及模塊電源等。2020年我國(guó)電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 3288 億元，五 年，其中開關(guān)電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1832 億元（占比 56%），變頻器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 304 億元（占比 9%），逆變器市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 134 億元（占比 4%），UPS 電 源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 104 億元（占比 3%），模塊電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 103 億元（占比 3%）。從市場(chǎng)規(guī)模占比來(lái)看，開關(guān)電源，變頻器，逆變器是目前市場(chǎng)主流 電源產(chǎn)品，三者占比達(dá) 67.65%，其中開關(guān)電源在小功率方面已經(jīng)全面取代 線性電源。從成長(zhǎng)性來(lái)看，逆變器成長(zhǎng)性最佳、2015~2020 年 CAGR 達(dá) 18%。
開關(guān)電源：又稱交換式電源，是一種高頻化電能轉(zhuǎn)換裝置，其功能主要是 將一個(gè)位準(zhǔn)的電壓透過(guò)不同形式的架構(gòu)轉(zhuǎn)換為用戶端所需求的電壓或電流。開關(guān)電源的輸入多半是交流電源或直流電源，而輸出則是需要直流電源的 設(shè)備，因此下游主要為消費(fèi)電子以及工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域。
UPS 電源：即不間斷電源，主要作用為備用電源，防止重要設(shè)備突然斷電 帶來(lái)的重大損失。因此，UPS 電源被廣泛應(yīng)用于政府，電信，金融等領(lǐng)域。按產(chǎn)品可分為后備式，在線式，以及在線互動(dòng)式三種，其中在線式占整體 規(guī)模的 80%左右。
逆變電源：主要功能是將直流電能轉(zhuǎn)化為交流電，由逆變橋，控制邏輯和 濾波電路組成。逆變器主要包含光伏逆變器，便攜式逆變器，車載逆變器 等類型，其中光伏逆變器成長(zhǎng)性最高。
線性電源：可將交流電經(jīng)過(guò)變壓器降低電壓幅值，再經(jīng)過(guò)整流電路整流后， 得到脈沖直流電，后經(jīng)濾波得到帶有微小紋波電壓的直流電壓線性電源的 電壓。由于體積大，效率低且輸入電壓范圍高等弱點(diǎn)，目前在很多場(chǎng)合已 被開關(guān)電源代替，主要應(yīng)用在研究機(jī)構(gòu)以及工礦企業(yè)等領(lǐng)域，需求比較平穩(wěn)，每年市場(chǎng)規(guī)模變化不大。
變頻器電源：是一種利用變頻技術(shù)的通斷作用將工頻電源變換為另一頻率， 通過(guò)改變電機(jī)工作電源頻率方式來(lái)控制交流電動(dòng)機(jī)的電能控制設(shè)備。主要 分為低壓和高壓變頻器兩類，目前以低壓為主，但高壓未來(lái)市場(chǎng)潛力更大， 下游領(lǐng)域主要有煤炭，石油化工以及家用電器等。
模塊電源：主要起調(diào)節(jié)輸出電壓，保護(hù)輸入電路等作用，目前市場(chǎng)分為 DC-DC 和 AC-DC 兩類，其中 DC-DC 模塊電源占據(jù) 90%以上的市場(chǎng)份額。作為新一代電源產(chǎn)品，其下游應(yīng)用主要集中在新能源汽車，通信電源，以及軍工領(lǐng)域。
電源產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，根據(jù)中國(guó)電源學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，工業(yè)控制和新能源行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模占比最高，分別為 27%、19%，其他依次為軌道交通、電信 基站、IT及消費(fèi)電子，分別占比 14%、11%、9%。
近年來(lái)全球以及國(guó)內(nèi)電源市場(chǎng)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)電源學(xué)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2015年全球電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 905 億美元，其中開關(guān)電源達(dá) 385 億美元。伴隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速增長(zhǎng)，我國(guó)電源產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)良好的 發(fā)展態(tài)勢(shì)，根據(jù)中國(guó)電源協(xié)會(huì)，預(yù)計(jì) 2021年我國(guó)電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 3603 億元，同增 7.39%，并預(yù)計(jì)到 2025年其市場(chǎng)規(guī)模將增至 5400 億元， 2021~2025 年 CAGR 達(dá) 11%。
2.開關(guān)電源：2025 年中國(guó)市場(chǎng)達(dá) 2500 億元，看好大陸廠商份額提升
從我國(guó)開關(guān)電源的應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，目前工業(yè)領(lǐng)域占比最高、達(dá) 54%，其次 為消費(fèi)電子、通信以及 PC，分別占比 33%、7%、3%。
未來(lái)，伴隨手機(jī)、PC、服務(wù)器電源的需求不斷增長(zhǎng)，全球及中國(guó)開關(guān)電源 市場(chǎng)規(guī)模有望持續(xù)保持增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)電源學(xué)會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年全球消費(fèi)類 開關(guān)電源市場(chǎng)總值約 1750 億元，預(yù)計(jì)到 2025 年將增長(zhǎng)至 2250 億元，五 年 CAGR 達(dá) 5%，中國(guó)開關(guān)電源市場(chǎng)預(yù)計(jì)將從 2020 年的 1832 億元增長(zhǎng)至 2025 年的 2532 億元，期間 CAGR 達(dá) 5.5%。
中國(guó)臺(tái)灣廠商目前占據(jù)開關(guān)電源主要市場(chǎng)份額，大陸電源廠商成本控制、服務(wù) 能力更佳，未來(lái)有望快速搶占市場(chǎng)份額。全球電源產(chǎn)業(yè)已經(jīng)基本轉(zhuǎn)移至我 國(guó)，中國(guó)臺(tái)灣廠商因進(jìn)入時(shí)間較早，技術(shù)積累豐富，占據(jù)市場(chǎng)大部分份額， 2020 年臺(tái)達(dá)電、光寶、群光、康舒電源產(chǎn)品收入達(dá) 360、189、81、49 億 元，市占率達(dá) 37%。國(guó)內(nèi)企業(yè)市占率普遍較低。
2.1 消費(fèi)電子電源：受益快充升級(jí)，預(yù)計(jì) 2025 年全球市場(chǎng)達(dá) 960 億元
消費(fèi)電子電源主要包括用于給手機(jī)，智能穿戴設(shè)備，智能家居等智能終端 產(chǎn)品充電的電源，未來(lái)將隨下游產(chǎn)品更新?lián)Q代周期縮短以及新型應(yīng)用領(lǐng)域 不斷出現(xiàn)而穩(wěn)定增長(zhǎng)。
我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球消費(fèi)電子電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 962.67 億元， 2020~2025 年 CAGR 達(dá) 11.44%，其中手機(jī)電源，PC 及 PAD 電源，智能 可穿戴電源，智能家居電源市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá) 440 億元，246 億元，80 億元， 196 億元。至 2025 年中國(guó)消費(fèi)電子電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 201 億元， 2020~2025 年 CAGR 達(dá) 12.35%，其中手機(jī)電源，PC 及 PAD 電源，智能 可穿戴電源，智能家居電源市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá) 86 億元，41 億元，22 億元， 52 億元。
我們估計(jì)目前手機(jī)電源均價(jià)為 19 元，PC 及 PAD 電源為 50 元，智能 可穿戴設(shè)備電源為 10 元，智能家居電源為 15 元。隨著大功率快充充 電器滲透率不斷提升，未來(lái)電源單價(jià)將進(jìn)一步提升，以華為充電器零售價(jià)為例，18W 快充價(jià)格為 49 元、22.5W 快充售價(jià)達(dá) 98 元、40W 快充售價(jià)達(dá) 159 元。
根據(jù) IDC 等數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球手機(jī)，PC 及 PAD，智能可 穿戴，智能家居出貨量將分別達(dá) 17.78 億，4.92 億，8 億，13.10 億臺(tái)， 中國(guó)出貨量占比分別為 20%，17%，28%，26%。
下游消費(fèi)電子 TOP5 廠商市占率高，我們認(rèn)為下游市場(chǎng)集中度高有利于大 陸電源廠商更快搶占中國(guó)臺(tái)灣廠商市場(chǎng)份額。
全球 TOP5 手機(jī)廠商市占率逐年提高，從 2017 年的 60.65%增長(zhǎng)至 2022 年 Q1 的 70.93%，而中國(guó) TOP5 手機(jī)廠商市場(chǎng)集中度同樣高， 2017 年至 2021 年基本維持在 75%以上，2021 年市占率 TOP5 分別 為 vivo，oppo，小米，蘋果以及華為，對(duì)應(yīng)市占率分別為 21.50%， 20.40%，15.50%，15.30%，11.70%。
全球 TOP5PC 廠商市場(chǎng)占有率近年來(lái)也持續(xù)維持在 75%左右，2022 年 Q1 市占率前五廠商分別為聯(lián)想，惠普，戴爾 ， 蘋 果 以 及 AcerGroup，市占率分別為 22.70%，19.70%，17.10%，8.90%， 6.80%。而中國(guó) TOP5PC 廠商則分別為聯(lián)想，戴爾，惠普，華碩以及 華為，2021 年 Q2 市占率依次為 40.29%，13.67%，7.91%，6.47%， 3.60%。
全球 TOP5 智能可穿戴設(shè)備廠商市占率逐年提高，從 2017 年的 55.56% 增長(zhǎng)至 2021 年的 62.50%。2021 年市占率前五廠商分別為蘋果，小米， 三星，華為以及 ImagineMarketing，市占率分別為 30.30%，10.20%，9%，8%，5%。而中國(guó) TOP5 智能可穿戴設(shè)備廠商則分別為華為，小 米，蘋果，oppo 以及步步高，2020 年 Q4 市占率分別為 22.30%， 19.5%，19.20%，4.60%，4.00%。
2.2 服務(wù)器電源：受益芯片性能提升，預(yù)計(jì) 2025 年全球市場(chǎng)達(dá) 316 億元
服務(wù)器電源主要用在數(shù)據(jù)中心場(chǎng)景中，主要應(yīng)用于服務(wù)器，存儲(chǔ)器等設(shè)備。我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球服務(wù)器電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 316 億元，2020~2025 年 CAGR 達(dá) 11%，中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 91 億元，2020~2025 年 CAGR 達(dá) 11%。
根據(jù)歐陸通招股，我們估算目前服務(wù)器電源均價(jià)約 550 元。一臺(tái)服務(wù) 器需要 1:2 或者 1:4 的電源模塊配置。我們認(rèn)為伴隨服務(wù)器芯片性能提 升，服務(wù)器功耗更高，對(duì)電源功率需求更高，服務(wù)器電源單價(jià)以 10% 的增速持續(xù)抬升。
根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球服務(wù)器出貨量將達(dá) 1440.7 萬(wàn) 臺(tái)，中國(guó)達(dá) 416.2 萬(wàn)臺(tái)，全球占比 29%。
根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，全球 TOP5 服務(wù)器廠商市場(chǎng)集中度高，基本維持在 50%， 主要玩家依次為戴爾，HPE，浪潮，聯(lián)想和 SuperMicro，2021 年 Q1 分 別占比 16.40%，13.80%，10.10%，6.20%，4.90%。而中國(guó) TOP5 服務(wù) 器廠商市占率亦維持在較高水平且呈現(xiàn)逐年增加趨勢(shì)，2020 年市占率為 81.20%，主要玩家分別為浪潮，華為，新華三，戴爾以及聯(lián)想，市占率依 次為 35.60%，16.80%，15.20%，6.90%，6.70%。我們認(rèn)為下游服務(wù)器 廠商集中度高有利于大陸電源廠商快速拓張市場(chǎng)份額。
2.3 電動(dòng)工具電源：需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)達(dá) 230 億元
根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 232 億元， 2020~2025 年 CAGR 達(dá) 3.51%，中國(guó)電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 186 億元， 2020~2025 年 CAGR 達(dá) 3.51%。
假設(shè)電動(dòng)工具電源均價(jià)約 40 元。
根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球電動(dòng)工具出貨量為 5.8 億 臺(tái)，中國(guó)為 4.64 億臺(tái)，全球占比 80%。
根據(jù) EVTank 數(shù)據(jù)，全球 TOP5 電動(dòng)工具廠商市場(chǎng)集中度高且已形成較為 穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局，2019 年市占率為 53%，主要玩家依次為史丹利百得， 創(chuàng)科實(shí)業(yè)，博世，STIHL 以及牧田，分別占比 16.20%，12.30%，8.70%， 8.00%，7.80%。中國(guó)雖然是電動(dòng)工具生產(chǎn)大國(guó)，但大部分廠商仍以 OEM 和 ODM 為主，高端市場(chǎng)被外國(guó)廠商長(zhǎng)期占據(jù)，國(guó)內(nèi)市占率靠前的企業(yè)主 要有江蘇東成以及寶時(shí)得等。我們認(rèn)為下游電動(dòng)工具廠商市場(chǎng)集中度高有 利于大陸電源廠商搶占中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)市場(chǎng)份額。
2.4 辦公電子電源：需求穩(wěn)定，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)達(dá) 130 億元
辦公電子電源主要包括用于給顯示器，打印機(jī)等終端設(shè)備充電的電源，未 來(lái)其市場(chǎng)規(guī)模將隨各國(guó)辦公需求增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。根據(jù)測(cè)算，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球辦公電子電源市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 134 億元，其中液晶顯示器電源，打印 機(jī)電源市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá) 43 億元，92 億元。至 2025 年中國(guó)辦公電子電源市 場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 28 億元，2020~2025 年 CAGR 達(dá) 1.23%，其中液晶顯示器電 源，打印機(jī)電源市場(chǎng)規(guī)模分別達(dá) 10 億元，18 億元。
假設(shè)打印機(jī)電源均價(jià)為 100 元，液晶顯示器電源 30 元。
根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球液晶顯示器，打印機(jī)出貨量 將分別達(dá) 1.42 億臺(tái)，0.92 億臺(tái)，中國(guó)出貨量占比分別為 23%，20%。
下游辦公電子 TOP5 廠商市占率高，我們認(rèn)為下游市場(chǎng)集中度高有利于大 陸電源廠商更快搶占中國(guó)臺(tái)灣廠商市場(chǎng)份額。
全球 TOP5 液晶顯示器廠商市場(chǎng)集中度高，近年來(lái)市占率基本維持在 65%，主要玩家依次為戴爾，聯(lián)想，TPV，惠普和三星，2021 年分別 占比 21.10%，11.90%，11.70%，10.50%，9.40%。而中國(guó) TOP5 液 晶顯示器廠商市占率亦維持在較高水平，2021 年 Q1 市占率為 71.70%，主要玩家分別為聯(lián)想，AOC，戴爾，飛利浦以及惠普，市占 率依次為 21.70%，19.60%，12.30%，12.10%，5.00%。
全球 TOP5 打印機(jī)廠商市場(chǎng)占有率近年來(lái)持續(xù)維持在 88%左右，2021 年 Q4 市占率前五廠商分別為惠普，Canon，Epson，Brother 以及 Pantum，市占率分別為 37.90%，20.30%，19.70%，8.10%，2.00%。
3.基于電力電子底層能力，看好電源企業(yè)順利延伸至新能源車及光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域
3.1 新能源車電源&電控：預(yù)計(jì) 2025 年全球市場(chǎng)達(dá) 1900 億元，五年 CAGR 達(dá) 41%
車載電源主要包括車載充電機(jī) OBC 和車載 DC-DC 轉(zhuǎn)換器，其中 OBC 的 作用是將市電交流輸入轉(zhuǎn)換為電動(dòng)汽車動(dòng)力電池所需的直流，為動(dòng)力電池 充電；車載 DC-DC 轉(zhuǎn)換器則是將電動(dòng)汽車動(dòng)力電池的高壓轉(zhuǎn)換為 12V 或 24V 低壓，為車上低壓蓄電池等設(shè)備供電。而電控則主要包括整車控制器 VCU，電機(jī)控制器 MCU，以及電池管理系統(tǒng) BMS，主要起控制監(jiān)測(cè)車輛 系統(tǒng)運(yùn)行的作用。
我們預(yù)計(jì)至 2025 年全球新能源車電控市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 1114 億元， 2020~2025 年 CAGR 為 41%，其中 MCU 達(dá) 783 億元，VCU 達(dá) 70 億元， BMS 達(dá) 261 億元；全球車載電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 612 億元，2020~2025 年 CAGR 達(dá) 41%。預(yù)計(jì)至 2025 年中國(guó)新能源車電控市場(chǎng)規(guī)模將達(dá) 594 億元， 2020~2025 年 CAGR 達(dá) 47%；中國(guó)車載電源市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 326 億元， 2020~2025 年 CAGR 達(dá) 47%。
根據(jù)欣銳科技等年報(bào)數(shù)據(jù)，我們估算車載電源（OBC+DC-DC 轉(zhuǎn)換器） 平均單車價(jià)值量為 3350 元，VCU（車身控制器）單車價(jià)值量為 400 元，MCU（電機(jī)控制器）單車價(jià)值量為 4500 元，BMS（電池管理系 統(tǒng)）單車價(jià)值量為 1500 元，預(yù)計(jì)在集成化趨勢(shì)下，每年年降 5%。
假設(shè)至 2025 年全球新能源車銷量達(dá) 2250 萬(wàn)輛、滲透率 25%，中國(guó)銷 量達(dá) 1200 萬(wàn)輛、滲透率 40%。
電控以及 OBC 市場(chǎng)集中度高，行業(yè)前 10 市占率近年來(lái)分別維持在 75%， 91%左右，定價(jià)權(quán)主要掌握在少數(shù)企業(yè)手中。從產(chǎn)品內(nèi)部結(jié)構(gòu)來(lái)看，電控 產(chǎn)品與電源產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相似。我們看好電源廠商基于電力電子設(shè)計(jì)能力、供應(yīng)鏈管理能力、智能制造能力，成功拓展至新能源車領(lǐng)域，搶占市場(chǎng)份額。
3.2 逆變器：預(yù)計(jì) 2025 年全球市場(chǎng)達(dá) 1550 億元，五年 CAGR 達(dá) 30%
碳中和背景下，下游光伏及儲(chǔ)能裝機(jī)量快速增長(zhǎng)將加速推動(dòng)逆變器市場(chǎng)規(guī) 模提升。逆變器主要包含光伏逆變器，便攜式逆變器等類型，其中光伏逆 變器成長(zhǎng)性最高。我們預(yù)計(jì) 2025、2030 年光伏&儲(chǔ)能逆變器出貨量達(dá) 542、 1650GW，市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1550、3999 億元，2020~2025 年 CAGR 達(dá) 25%、 2020~2030 年 CAGR 達(dá) 23%，行業(yè)增量主要來(lái)源于三個(gè)方面：1）新增需 求：受益于全球光伏新增裝機(jī)量高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025、2030 年光伏逆變 器新增需求為 400GW、1000GW；2）替換需求：逆變器中 IGBT、電容 等電子元器件受內(nèi)部環(huán)境、器件溫度和電流諧波的影響，使用壽命往往低 于電站運(yùn)營(yíng)周期（尤其是早期逆變器產(chǎn)品），存在存量市場(chǎng)的替換需求，預(yù) 計(jì) 2025、2030 年光伏逆變器替換需求分別為 22、50GW；3）儲(chǔ)能需求：儲(chǔ)能是實(shí)現(xiàn)可再生能源高占比的必經(jīng)之路，隨著儲(chǔ)能滲透率提升，預(yù)計(jì) 2025、2030 年儲(chǔ)能逆變器滲透率為 30%、60%，新增需求分別為 120、 600GW。
我們看好國(guó)內(nèi)電源企業(yè)憑借制造能力拓張至逆變器代工領(lǐng)域。光伏逆變器 行業(yè)壁壘主要為資質(zhì)壁壘和品牌壁壘，前者強(qiáng)制要求光伏逆變器制造商通 過(guò)全球多重認(rèn)證要求，耗時(shí)較長(zhǎng)，程序復(fù)雜，而后者主要體現(xiàn)在逆變器客 戶傾向于選擇行業(yè)龍頭作為供應(yīng)商，因此行業(yè)新進(jìn)者想要在短期內(nèi)與下游 客戶建立長(zhǎng)期合作十分困難。根據(jù)伍德麥肯茲統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)光伏逆變器市場(chǎng) 份額主要被華為以及陽(yáng)光電源占據(jù)，市占率分別為 23%，19%。
3.3 戶用儲(chǔ)能：預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1180 億元，五年 CAGR 達(dá) 50%
電力價(jià)格持續(xù)攀升，戶用儲(chǔ)能高速成長(zhǎng)。2021 年受能源價(jià)格大幅上漲影響， 歐洲電價(jià)高企，2022 年俄烏沖突進(jìn)一步加劇能源價(jià)格上漲、電力短缺，戶 用儲(chǔ)能需求快速爆發(fā)。我們預(yù)計(jì) 2025 年戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)市場(chǎng)規(guī)模達(dá) 1181 億 元，四年 CAGR 達(dá) 50%。
根據(jù) WoodMackenzie，預(yù)計(jì) 2021 年全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)量為 10GWh，預(yù)計(jì) 2025 年全球戶用儲(chǔ)能新增裝機(jī)量達(dá) 50GWh。
戶用儲(chǔ)能系統(tǒng)主要包括電池系統(tǒng)、逆變器系統(tǒng)，2021 年派能科技電池 系統(tǒng)單價(jià)為 1.37 元/Wh，德業(yè)股份逆變器系統(tǒng)單價(jià)為 0.96 元/Wh。假設(shè)電池系統(tǒng)、逆變器系統(tǒng)成本占比為 80%，估算儲(chǔ)能系統(tǒng)單價(jià)為 2.9 元/Wh，假設(shè)未來(lái)幾年價(jià)格年降 5%。
從全球競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，特斯拉憑借突出的品牌優(yōu)勢(shì)、市占率達(dá) 15%，派能 科技次之，達(dá) 13%。從電價(jià)最高、戶用儲(chǔ)能滲透率最高的德國(guó)市場(chǎng)來(lái)看， sonnen、比亞迪市占率領(lǐng)先。
3.4 便攜式儲(chǔ)能：預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)達(dá) 637 億元，五年 CAGR 達(dá) 72%
便攜式儲(chǔ)能電源，簡(jiǎn)稱“戶外電源”，是一種替代傳統(tǒng)小型燃油發(fā)電機(jī)的、 內(nèi)置鋰離子電池的小型儲(chǔ)能設(shè)備，有大容量、大功率、安全便攜的特點(diǎn)， 是可提供穩(wěn)定交流/直流電壓輸出的電源系統(tǒng)，可匹配市場(chǎng)上主流電子設(shè)備， 適用于戶外出游、應(yīng)急救災(zāi)、醫(yī)療搶險(xiǎn)、戶外作業(yè)等多個(gè)場(chǎng)景。
根據(jù)中國(guó)化學(xué)與物理電源協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，全球及國(guó)內(nèi)便攜式儲(chǔ)能將會(huì)隨戶外用 電需求以及自然災(zāi)害引起的應(yīng)急需求增長(zhǎng)而增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2026 年全球及國(guó) 內(nèi)便攜式儲(chǔ)能出貨量將分別達(dá) 3110 萬(wàn)臺(tái)，2867 萬(wàn)臺(tái)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模分別 為 882 億元，737 億元，2021~2026 年 CAGR 分別達(dá) 51%，52%。
從出貨量來(lái)看，華寶新能市占率全球第一，2020 年達(dá) 16.60%，其次是正 浩科技、GoalZero，分別達(dá) 6.30%，5.60%。從營(yíng)業(yè)收入來(lái)看，仍是華寶 新能排名第一，2020 年市占率達(dá) 21%。便攜式儲(chǔ)能目前處于行業(yè)發(fā)展初期，市場(chǎng)集中度不高，2021 年 TOP5 為 35.90%（按出貨量）。我們看好部 分頭部電源類企業(yè)未來(lái)憑借自身長(zhǎng)期電源技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)快速搶占市場(chǎng)份額。
技術(shù)壁壘：主要體現(xiàn)在定制化難度高，下游產(chǎn)品迭代速度快兩方面
開關(guān)電源技術(shù)屬于電力電子技術(shù)，是一門多學(xué)科交叉技術(shù)，涉及電力 電子、半導(dǎo)體器件、變頻技術(shù)、電磁技術(shù)、計(jì)算機(jī)（微處理器）技術(shù) 和綜合自動(dòng)控制等諸多技術(shù)領(lǐng)域，因此開關(guān)電源行業(yè)屬技術(shù)密集型行 業(yè)。另外，開關(guān)電源產(chǎn)品對(duì)可靠性設(shè)計(jì)、制造工藝等方面都具有較高 要求，需要長(zhǎng)期、大量的工藝技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累和研發(fā)投入。同時(shí)，隨著 科學(xué)技術(shù)不斷進(jìn)步以及下游應(yīng)用領(lǐng)域行業(yè)信息化、智能化、高可靠性 要求的不斷提升，上下游企業(yè)需要進(jìn)行密切的技術(shù)交流，下游客戶對(duì) 電源廠商技術(shù)溝通和合作能力有著較高要求，因此需要開關(guān)電源制造 企業(yè)進(jìn)行持續(xù)的技術(shù)投入，以及組建一支高水平的研發(fā)技術(shù)團(tuán)隊(duì)。
下游迭代速度快。電源行業(yè)屬技術(shù)密集型行業(yè)，需要長(zhǎng)期，大量的工 藝技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累和研發(fā)投入。隨著智能終端設(shè)備技術(shù)更新?lián)Q代，電源 產(chǎn)品朝著體積小型化、功率密度提升、發(fā)熱量及損耗越來(lái)越小、安全 性要求越來(lái)越高的方向發(fā)展，因此，導(dǎo)致其生產(chǎn)技術(shù)工藝流程亦變得 愈加復(fù)雜。同時(shí)，隨著下游消費(fèi)電子的更新?lián)Q代周期不斷縮短，客觀 上要求電源生產(chǎn)企業(yè)必須具備快速的市場(chǎng)反應(yīng)能力，能夠緊跟市場(chǎng)變 化潮流，不斷縮短新產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)及規(guī)?；a(chǎn)周期，以更好地匹配 下游終端應(yīng)用領(lǐng)域的新變化，從而保持并擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及市場(chǎng) 份額。
定制化難度高。隨著智能終端產(chǎn)品的個(gè)性化、多樣性發(fā)展趨勢(shì)，客戶 定制化要求進(jìn)一步提高，使得電源產(chǎn)品也具有形態(tài)多樣化特征，這就 要求生產(chǎn)企業(yè)必須具備較強(qiáng)的技術(shù)工藝研發(fā)能力及外觀設(shè)計(jì)能力，能 夠快速研發(fā)設(shè)計(jì)滿足現(xiàn)階段市場(chǎng)上消費(fèi)者需求偏好的新產(chǎn)品。因定制 化產(chǎn)品具有較高附加值，在電源這個(gè)完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)新進(jìn)入者往往受制于自身不具備長(zhǎng)時(shí)間技術(shù)積累的限制，無(wú)法對(duì)客戶多樣化需求進(jìn)行快速響應(yīng)，因此快速被淘汰出局。
客戶+產(chǎn)品認(rèn)證壁壘：客戶考核周期長(zhǎng)+各國(guó)層層認(rèn)證要求
客戶考核周期長(zhǎng)。電源廠商在開展業(yè)務(wù)過(guò)程中，與知名客戶建立穩(wěn)定 的客戶關(guān)系的門檻較高。在正式成為下游客戶合格供應(yīng)商之前，電源 廠商的生產(chǎn)規(guī)模、設(shè)備先進(jìn)程度、資金實(shí)力、貨物交付、物流周轉(zhuǎn)、 技術(shù)人員配置、研發(fā)設(shè)計(jì)能力、產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定性、市場(chǎng)反應(yīng)速度等各 方面綜合能力需要經(jīng)過(guò)下游客戶嚴(yán)格的考核和認(rèn)證過(guò)程，一般要需要 花費(fèi) 1-2 年時(shí)間，而且隨著產(chǎn)品的逐步升級(jí)，下游客戶對(duì)電源供應(yīng)商 要求越發(fā)嚴(yán)格。然而，若電源廠商達(dá)到客戶要求并進(jìn)入其供應(yīng)鏈體系， 則客戶一般不會(huì)輕易更換供應(yīng)商，從而對(duì)新進(jìn)入者構(gòu)成了市場(chǎng)進(jìn)入壁 壘。
層層認(rèn)證要求。由于電源的安全性和穩(wěn)定性會(huì)對(duì)終端產(chǎn)品的使用產(chǎn)生 重大的影響，同時(shí)各國(guó)家由于市電標(biāo)準(zhǔn)不盡相同，安規(guī)要求標(biāo)準(zhǔn)也有 所差異，所以通常各國(guó)對(duì)電源產(chǎn)品的進(jìn)入制定了明確的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，因 此電源廠商要想實(shí)現(xiàn)自家產(chǎn)品全球化銷售，則必須要通過(guò)各國(guó)認(rèn)證才 行。然而，取得這些認(rèn)證企業(yè)需要投入大量的資金和時(shí)間，同時(shí)對(duì)企 業(yè)的技術(shù)水平也提出了較高的要求，這就對(duì)行業(yè)新進(jìn)入者構(gòu)成了一定 的障礙壁壘。
規(guī)模化+資金壁壘：主要體現(xiàn)在成本控制，市場(chǎng)拓張，規(guī)?；a(chǎn)等方面
電源制造業(yè)具有明顯的規(guī)模效應(yīng)：1）在成本控制方面，規(guī)模較大的廠 商對(duì)上游原材料的采購(gòu)具有顯著的議價(jià)能力，能夠降低原材料采購(gòu)成 本以及原材料價(jià)格波動(dòng)的影響；2）在研發(fā)方面，具有規(guī)模效應(yīng)的生產(chǎn) 商可通過(guò)不斷加強(qiáng)研發(fā)設(shè)備和技術(shù)創(chuàng)新體系的建設(shè)投入，有效縮短產(chǎn) 品的開發(fā)周期，同時(shí)滿足下游電子產(chǎn)品更高的技術(shù)要求；3）在生產(chǎn)方 面，規(guī)模較大企業(yè)注重對(duì)生產(chǎn)工藝不斷進(jìn)行技術(shù)改造，提升自動(dòng)化生 產(chǎn)水平，從而有利于提高生產(chǎn)效率，提升產(chǎn)品品質(zhì)；4）在信息化方面， 規(guī)模較大的企業(yè)注重通過(guò)信息化手段來(lái)支撐公司業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，不 斷完善項(xiàng)目管理、供應(yīng)鏈管理、人力資源管理等信息化系統(tǒng)，從而提 高公司的整體運(yùn)營(yíng)效率；5）在市場(chǎng)拓張方面，規(guī)模領(lǐng)先企業(yè)加快全球 布局進(jìn)程，可通過(guò)投入大量人力和資金，進(jìn)一步向國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)延伸。因此規(guī)模效應(yīng)對(duì)于新進(jìn)入電源行業(yè)的企業(yè)，尤其是對(duì)定位于中高端電 源產(chǎn)品的制造企業(yè)構(gòu)成了主要壁壘。
品牌壁壘：高知名度將保障電源廠商更快拓展市場(chǎng)份額，進(jìn)入供應(yīng)鏈體系
品牌知名度是一個(gè)公司技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)能力等方面的綜合 體現(xiàn)。伴隨著電源下游應(yīng)用領(lǐng)域集中度越來(lái)越高，下游知名大客戶在 選擇供應(yīng)商及進(jìn)行采購(gòu)份額分配時(shí)，在保障產(chǎn)品質(zhì)量和供貨能力的條 件下，也越來(lái)越重視供應(yīng)商的品牌影響力。在選擇供應(yīng)商進(jìn)行認(rèn)證時(shí)， 更是優(yōu)先選擇品牌知名度高、行業(yè)認(rèn)可程度高的廠商。因此，行業(yè)新 進(jìn)入者，特別是面向行業(yè)知名大客戶拓展市場(chǎng)時(shí)，面臨著較高的品牌 壁壘。
電源行業(yè)的材料成本占比達(dá) 70%以上，主要包括膠殼、電阻電容、磁性材料、IC 芯片。2021年大宗商品（石油、銅）、電子元器件（半導(dǎo)體、電阻 電容、磁性材料）價(jià)格大幅上漲，擠壓中游ODM 盈利能力。目前大宗商 品、消費(fèi)類電子元器件價(jià)格逐步松動(dòng)，助力電源企業(yè)利潤(rùn)率修復(fù)。
我們選取中國(guó)臺(tái)灣頭部電源廠商臺(tái)達(dá)電、光寶科技與大陸廠商奧海科技、海能 實(shí)業(yè)、歐陸通、可立克、京泉華、茂碩電源、天寶集團(tuán)進(jìn)行財(cái)務(wù)對(duì)比。
從成長(zhǎng)性來(lái)看，得益于大陸電源廠商逐步實(shí)現(xiàn)品類拓張，份額持續(xù)提升， 過(guò)去五年成長(zhǎng)性優(yōu)于中國(guó)臺(tái)灣大廠，其中奧?？萍?2016~2021 年電源收入、歸 母凈利五年 CAGR 達(dá) 35%、17%，領(lǐng)先行業(yè)。2022 年 Q1 奧海科技收入、 歸母凈利同增 30%、27%，位居第一梯隊(duì)。
從 ROE 來(lái)看，大陸電源廠商 ROE 波動(dòng)較大，其中茂碩電源 ROE 波動(dòng)率 最高，達(dá) 19.74%。2021 年九家電源廠商 ROE 最高的為天寶集團(tuán)，達(dá) 33%，光寶科技、臺(tái)達(dá)次之，分別為 19%、18%，奧?？萍?、海能實(shí)業(yè)均 為 15%。
臺(tái)達(dá)電盈利能力領(lǐng)先行業(yè)且穩(wěn)定性強(qiáng)。從毛利率來(lái)看，2021 年國(guó)內(nèi)電源廠 商普遍下降，主要系大宗商品、電子元器件等原材料價(jià)格不斷攀升所致， 從下降幅度來(lái)看，中國(guó)臺(tái)灣廠商由于良好的控費(fèi)能力，下降幅度小于大陸廠商， 2021 年臺(tái)達(dá)電毛利率最高，達(dá) 28%，海能實(shí)業(yè)以下游客戶以海外充電器零售品牌為主、毛利率達(dá) 26%，毛利率上升主要受益于越南工廠產(chǎn)能釋放。從凈利率來(lái)看，由于大陸廠商費(fèi)用管控能力更佳，凈利率差異不大，但是中國(guó) 臺(tái)灣廠商穩(wěn)定性更強(qiáng)。
研發(fā)費(fèi)率方面大陸廠商已追平中國(guó)臺(tái)灣廠商，但后者研發(fā)費(fèi)用更高。2021 年臺(tái) 達(dá)電、光寶科技研發(fā)費(fèi)用分別達(dá) 64、14 億元，研發(fā)費(fèi)率達(dá) 9.00%、3.70%， 而大陸廠商研發(fā)費(fèi)率和費(fèi)用較高的是奧?？萍?，分別為 5%、2 億元。
從固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看，各家企業(yè)差異較大、但總體保持平穩(wěn)，2021 年臺(tái) 達(dá)電為 4.4 次，光寶最高達(dá) 8.9 次，海能實(shí)業(yè)最低為 2.6 次。從應(yīng)收賬款周 轉(zhuǎn)率來(lái)看，天寶、臺(tái)達(dá)電較高，分別為 5.4、4.7 次，歐陸通、茂碩電源最 低，分別為 3.4、2.7 次。
（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議）
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