今天市場(chǎng)大跌又是被錘的一天，但大跌的時(shí)候我們并不是無(wú)事可做，比如由于是普跌我們可以把組合里確定性低的股票調(diào)換成確定性更高的股票上。還有就是趁著大跌我們也可以學(xué)習(xí)投資知識(shí)，進(jìn)而提升自己整體投資能力。今天就和大家分享一篇如標(biāo)題所示，更適合我們廣大普通投資者的盈利模式的文章。
本入市也有十多年，這期間嘗試了很多種投資方法后最終選擇了低估 分散的盈利模式。那么在比較著名的投資人中我比較推崇大家學(xué)習(xí)的就是施洛斯，他是價(jià)值投資者的鼻祖格雷格姆的大弟子，并且在以后的投資生涯中也傳承和發(fā)揚(yáng)了格雷厄姆的投資理念。
在有據(jù)可考的1956年到2002年47年中,創(chuàng)造了5455倍的收益率,年化約20%。而同期標(biāo)普500的收益率僅是79倍年化約10%。我認(rèn)為他在投資行業(yè)的貢獻(xiàn)遠(yuǎn)大于巴菲特，為何這樣說(shuō)主要是他個(gè)人的經(jīng)歷和條件更貼近我們普通廣大散戶投資者。如施洛斯僅是個(gè)高中畢業(yè)生，其次在這47年里年化20%的優(yōu)異成績(jī)背后他并沒有團(tuán)隊(duì)，僅僅是租了一個(gè)小辦公室和他兒子一起而已、還有他也從來(lái)也不調(diào)研以及與管理層交流、也不追求信息優(yōu)勢(shì)和研究?jī)?yōu)勢(shì)等等。而相比巴菲特與芒格等類的著名投資者，由于他們本身天賦優(yōu)異包括高學(xué)歷高智商、擁有較強(qiáng)的洞察力和商業(yè)眼光、以及可以控股并能影響公司等等。這是都是我們普通散戶投資者的所不具備的品質(zhì)與能力，所以我們一定要立足于自身?xiàng)l件，選擇更適合我們自己的投資模式來(lái)市場(chǎng)分一杯羹。正如電視劇《天道》男主人公說(shuō)的一句話，普通人要懂得揚(yáng)長(zhǎng)避短,拾遺補(bǔ)缺,學(xué)會(huì)在夾縫中求生存。
最近又讀了一遍《施洛斯資料集》，這次把從文章中摘錄的施洛斯的投資理念和投資技巧以及經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)分享給大家，希望大家同樣能夠受到啟迪與借鑒。文章共分六個(gè)部分，分別是：一、買入標(biāo)準(zhǔn)；二、賣出標(biāo)準(zhǔn)；三、基本原則；四、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法；五、對(duì)標(biāo)的行業(yè)與公司的選擇；六、分散投資；這六個(gè)部分概括了施洛斯長(zhǎng)達(dá)47年的投資精華，最后感謝 @ranran 對(duì)施洛斯文章的整理。
一、買入標(biāo)準(zhǔn)：
1、以凈資產(chǎn)為主要因素的購(gòu)入標(biāo)準(zhǔn)。從根本上說(shuō)，我們追求的是下跌保護(hù)。股價(jià)為10元，每股凈資產(chǎn)有15元，這樣的股票很安全。以凈資產(chǎn)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)，可以回避下跌風(fēng)險(xiǎn)，不至于遭受太大的損失。我們過(guò)去尋找股價(jià)為凈資產(chǎn)一半的公司，要是沒有，我們就找股價(jià)是凈資產(chǎn)三分之二的?，F(xiàn)在我們找的是股價(jià)等于凈資產(chǎn)的。不過(guò)除非是特殊情況 或者有經(jīng)濟(jì)特權(quán)，我們幾乎不會(huì)以高于資 產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格買入股票。
2、不得超過(guò)兩倍市凈率。不管什么股票，我們都不會(huì)以兩倍市凈率買入，這是我們的原則，我們絕對(duì)不會(huì)違反。
3、安全邊際。我覺得安全邊際就是凈資產(chǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)價(jià)格。
4、要有盈利能力。我們也喜歡買入有投票有盈利能力。
5、換手股不超過(guò)20%。有些股票一個(gè)月的換手率是20%，我們對(duì)交易量大、波動(dòng)性強(qiáng)的股票避而遠(yuǎn)之。
6、買入時(shí)要考慮公司市值大小。股民最愚蠢的錯(cuò)誤就是把一股的股價(jià)和整個(gè)公司 的市值等同起來(lái)。他們想不到如果一家公司有1億股流通股，股價(jià)為1元，公司市值就是1億元。另一家公司只有10萬(wàn)股流通股，股價(jià)是20元，它的市值只有200萬(wàn)元。許多人只看股價(jià)，覺得第一家公司比第二家公司便宜。
7、不買小市值公司。（也就是我們的創(chuàng)業(yè)板？）我們也不能買入大量小市值的股票。從我們的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，最好不要買太多有價(jià)無(wú)市的股票，因?yàn)榭赡芴自诶锩?，行情不好的時(shí)候根本賣不出去。
8、不買以收購(gòu)擴(kuò)張的大公司。我們不愿意玩收購(gòu)游戲，所以一般不買大公司，進(jìn)行收購(gòu)的一般都是大公司。
9、股價(jià)處于歷史低位。買的時(shí)候，我發(fā)現(xiàn)最好買在過(guò)去幾年的低點(diǎn)附近。一只股票從125的高點(diǎn)跌到60，你可能就動(dòng)心了?？?年前它的股價(jià)是20，這說(shuō)明股價(jià)現(xiàn)在還是有些脆弱。
10、公司至少要有20年以上的歷史。即使公司可能和多年以有所不同。年報(bào)中我會(huì)看業(yè)績(jī)歷史，如果公司成立沒多久，我可能不會(huì)買入，因?yàn)椴缓迷u(píng)估。如果公司經(jīng)營(yíng)了二三十年，就可以了解它的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，然后再看資 產(chǎn)負(fù)債表。
11、公司不能有太多的債務(wù)。
12、對(duì)施洛斯來(lái)說(shuō)，他們放棄一般是因?yàn)橘Y產(chǎn)惡化或者盈利能力遠(yuǎn)不如預(yù)期。股票可能仍然便宜，但是恢復(fù)估值的希望越來(lái)越渺茫。
二、賣出標(biāo)準(zhǔn)：
1、就算格雷厄姆在21元買入了施樂公司，我可以保證他會(huì)在50元賣出，根本不理會(huì)它以后能漲到2000元。
2、賣出的時(shí)候不要太急。如果股票達(dá)到你認(rèn)為合理的價(jià)格，你可以賣出，但是許多時(shí)候只是因?yàn)楣善睗q了50%，人們就說(shuō)賣掉鎖定利潤(rùn)。賣出之前，重新評(píng)估公司，比較價(jià)格與凈資 產(chǎn)價(jià)值。要注意股市的估值水平：是不是股息率較低、市盈率較高？股市是否處理歷史高位？人們是否非常樂觀？
3、如果我們買入價(jià)格是20元，過(guò)去這只股票曾漲到40、50元，當(dāng)它回到40、50元時(shí)，我們就覺得它回到了歷史價(jià)格。如是我們認(rèn)識(shí)仍然是低估的，就繼續(xù)拿著。我們經(jīng)常賣早了。賣出東西的時(shí)候，總得讓別人有利可圖，這樣別人才會(huì)買。要是你非得等到股價(jià)高估了，就有風(fēng)險(xiǎn)了，這時(shí)候可能沒有人愿意買了，可能再次下跌。
4、有可能的話，我覺得一只股票最好能賺50%的利潤(rùn)，問(wèn)題是一只股票30買入的，漲到了50，如果是長(zhǎng)期收益，我可能會(huì)賣出。這只股票可能會(huì)漲到200，我遇到過(guò)這種情況，對(duì)這種錯(cuò)誤不要太在乎。
5、我想說(shuō)我不知道什么時(shí)候賣出最好。我基本上一只股票50買入的，漲到100，就比較脆弱了，我可能會(huì)賣出。因?yàn)橐呀?jīng)翻倍了，我不想操心。不過(guò)，我們是分批賣出，最好不要在一個(gè)價(jià)位全部賣出。我可能會(huì)在85就賣出部分，具體要看持有了多長(zhǎng)時(shí)間。我們一般持股在三年左右，不頻繁買賣。
三、基本原則：
1、逆向投資。買入因各種原因遭到人們拋棄，受到打壓的公司，只要情況稍有好轉(zhuǎn)，在杠桿效應(yīng)作用下就能賺很多。
2、不跟隨大眾。所有人都想抓住正確的時(shí)機(jī)，大家都玩的游戲，我就不跟著摻和。如果你買的是價(jià)值，可能會(huì)買得太早，要是跌到更低了，就繼續(xù)買入，必須對(duì)自己做的事有信心。
3、指導(dǎo)思想：不虧錢、有限投資于成長(zhǎng)。我現(xiàn)在看股票的指導(dǎo)思想就是不虧錢。這種理念有一個(gè)問(wèn)題，對(duì)盈利能力不夠重視。當(dāng)股票上漲到我們認(rèn)為合理的價(jià)格后，我們就會(huì)賣出，因?yàn)樵谖覀兊耐顿Y組合中對(duì)成長(zhǎng)的投資是有限的。
4、嚴(yán)格遵守原則。實(shí)現(xiàn)成功投資的最佳途徑就是制定一些原則，制定一些只要嚴(yán)格遵循就會(huì)減少虧損幾率的原則，并嚴(yán)格遵守這些原則。
四、對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的看法：
1、不預(yù)測(cè)。有些人能預(yù)測(cè)出來(lái)，但大數(shù)多人是不行的，也不要嘗試預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)和牛熊市。
2、不追漲、不追熱點(diǎn)。要是市場(chǎng)漲瘋了，你還想留在市場(chǎng)里，要么降低標(biāo)準(zhǔn)，要么買入不會(huì)參與到瘋狂中的股票。因?yàn)樗鼈儾皇钱?dāng)前的市場(chǎng)熱捧的，在這種情況下，你可能會(huì)錯(cuò)過(guò)行情，因?yàn)槟銢]有追漲，沒有買大家追捧的熱門股。但當(dāng)市場(chǎng)下跌時(shí)，你買的股票可能也不會(huì)跌太多。
3、不關(guān)注大宗商品走勢(shì)。我對(duì)大宗商品毫不所知，不知道它們的價(jià)格走向。我買入開采銅礦的大宗商品公司，只是根據(jù)股價(jià)看覺得便宜，不是因?yàn)槲抑楞~價(jià)或白銀的價(jià)格走向。
五、對(duì)標(biāo)的行業(yè)和企業(yè)選擇：
1、以股權(quán)投資思維看待股票。不要只看凈資產(chǎn)，要研究一下公司的基本情況，覺得公司可以賣多少錢。就算公司沒有出售的打算，也可以這么看，問(wèn)自己花錢買入公司值不值？如果覺得價(jià)格合格就會(huì)投資。
2、購(gòu)買壞行業(yè)中的好公司。我們更愿意買入的，不能說(shuō)是“重工業(yè)”的股票，但可以說(shuō)是所在行業(yè)陷入困境的股票。如我們買入的克利夫蘭公司有股票，它的主要業(yè)務(wù)是向鋼鐵廠銷售鐵礦石。我們買入這只股票，不是因?yàn)槲覀冊(cè)阡撹F行業(yè)尋找便宜的公司，而是因?yàn)橛X得它物有所值。它做的不是好生意，它是爛行業(yè)里的好公司 。
3、克服對(duì)壞行業(yè)的恐懼。有時(shí)候人們對(duì)一個(gè)行業(yè)太恐懼，不敢買入便宜的股票。
4、不愿意購(gòu)買的行業(yè)。我不購(gòu)買房地產(chǎn)公司的股票。我們也不愿意買入蒸蒸日上行業(yè)的股票，我也不愿意買入電腦等行業(yè)的股票。我不愿意出那么高的價(jià)格買入食品股。我不是很看好銀行股，我還是對(duì)實(shí)打?qū)嵵圃飚a(chǎn)品的公司更放心。
5、喜歡買制造業(yè)公司，如生產(chǎn)鞋、汽車的公司，不喜歡電視廣播公司。只要公司制造的產(chǎn)品沒太大問(wèn)題，我就愿意買。和服務(wù)業(yè)相比，我更喜歡制造業(yè)。
6、不為有經(jīng)濟(jì)特權(quán)的企業(yè)給予過(guò)高出資 。巴菲物喜歡有經(jīng)濟(jì)特權(quán)的企業(yè)，喜歡好生意。我們也喜歡，不過(guò)我們不愿意花那么多錢買，所以我們就不買。我們買的是難做的生意。他喜歡搭順風(fēng)車，我們?cè)敢饽嫠兄邸?/p>
7、不為未來(lái)價(jià)值出資。在的情況是所有人都追求有經(jīng)濟(jì)特權(quán)的企業(yè)。在我看來(lái)，成功投資的關(guān)鍵是比較價(jià)值和當(dāng)前的價(jià)格。許多投資人不用現(xiàn)在的價(jià)值，而是用將來(lái)的價(jià)值和當(dāng)前的價(jià)格比較。我沒這個(gè)能力，別人如何做不我管，我還是按我們的老一套來(lái)。
8、預(yù)測(cè)公司未來(lái)的難度。我們的投資方法是比較股票的市場(chǎng)價(jià)格和我們的估值，我們買股票不預(yù)測(cè)它將來(lái)會(huì)如何，我們?cè)陬A(yù)測(cè)方面不是很在行。要預(yù)測(cè)公司的未來(lái)，你需要對(duì)公司了解得非常透徹，需要調(diào)研競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、供應(yīng)商，我們不想這么做，我們研究數(shù)字。
9、最重要的是價(jià)格，就算公司 是好公司，如果價(jià)格高得離譜， 也不值得買。
10、尋找下跌股票。股票能夠引起施洛斯的關(guān)注一般是價(jià)格下跌了。他們仔細(xì)查看創(chuàng)新低的股票列表，尋找下跌的股票。如果發(fā)現(xiàn)股票創(chuàng)了兩年或三年新低，那就更好了。
11、自下而上后再橫向比較。他們也不是完全被動(dòng)的，按照自下而上的方式找到便宜的股票，在少量買入之后，他們會(huì)橫向比較行業(yè)中的其他公司 ，這些公司 也便宜嗎？便宜的原因一樣嗎？他們可能找到一家比開始買入公司 更便宜、質(zhì)量更好、利潤(rùn)率更高或負(fù)債率更低。如果這樣，只要仍能從行業(yè)的低迷中獲利，他們會(huì)換成更好的。
12、喜歡公司的快照。我喜歡買①資本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單的公司，②它們的債務(wù)不高，③管理層持有相當(dāng)份額的股票，而且④公司也有很長(zhǎng)的歷史。
13、持有少量股票可以有利于更用心了解企業(yè)。只有買入以后才能全面了解一只股票。買入之前是以旁觀者的身份看股票，不會(huì)太上心。買入之后就不一樣了，原來(lái)沒有發(fā)現(xiàn)的缺點(diǎn)都看得很清楚。當(dāng)然了，持有一段時(shí)間，也會(huì)發(fā)現(xiàn)開始沒有看出來(lái)的機(jī)會(huì)。
14、存貨的實(shí)際價(jià)值占賬面價(jià)值的50%以上。大家怎么評(píng)估存貨？賬面價(jià)值的50%？可能不止這些，一般來(lái)說(shuō)，存貨不如現(xiàn)金應(yīng)收賬款，這我們知道，但是可能也沒有一些人想得那么壞。
15、不要因?yàn)檎叟f而迷惑了對(duì)盈利能力的判斷。假設(shè)有兩家工廠，一家是40年前建的，一家是新的，兩個(gè)工廠都記錄在報(bào)表上。但新工廠的盈利能力可能要比舊工廠高得多?？墒桥f工廠不用折舊，低折舊可能有些夸大了它的盈利能力。
16、市盈率高低與是否買入沒有直接因果關(guān)系。只看市盈率低就買入股票而遭到虧損的人不在少數(shù)，我們買的股票可能是市盈率低的，也可能是市盈率高的。
17、不深研究企業(yè)生意。我不深入研究公司的生意好不好，是因?yàn)槲矣X得做不來(lái)。我們買股票的這種風(fēng)格，因?yàn)橛匈Y產(chǎn)保護(hù)，不必對(duì)生意很精通。
18、了解公司全貌。除了資產(chǎn)負(fù)債表，還必須對(duì)一家公司有個(gè)大概的感覺，它的歷史、背景、股東、過(guò)去的行為、生意、分紅、未來(lái)的盈利狀況等。必須要對(duì)公司有個(gè)整體的感覺。
19、買入陷入困境的公司，我的客戶就不喜歡陷入困境的公司。我們的行為是逆人性而動(dòng)，而且我們?cè)谙碌^(guò)程中還會(huì)繼續(xù)買入。
六、分散投資：
1、喜歡分散投資。我們差不多有100家公司。我喜歡擁有多支股票，巴菲特喜歡擁有幾只股票，他是巴菲特，這么做沒有錯(cuò)。但如果你不是，你必須選擇適合自己的方式，就我而言，我喜歡晚上睡得安穩(wěn)。分散是對(duì)不確定性的保護(hù)。
2、注意總體倉(cāng)位控制。我們常犯的錯(cuò)誤是開始的時(shí)候太激進(jìn)，一開始買得太多，股價(jià)跌到更低時(shí)，要投入大量資 金才能把成本攤下來(lái)。有時(shí)候，我們開始買的實(shí)在太多了，股價(jià)跌到更低，這時(shí)再加倉(cāng)就會(huì)導(dǎo)致過(guò)于集中。
3、每只股票分批買入的倉(cāng)位。發(fā)現(xiàn)值得買入的股票時(shí)，首先要知道我們不知道股價(jià)會(huì)跌到多少。我覺得如果真是非常看好的機(jī)會(huì)，第一次買入時(shí)可能最少要投入這只股票計(jì)劃倉(cāng)位的50%，有時(shí)候我覺得最好是70%。誰(shuí)都不知道下面會(huì)怎么樣，股票可能一下子就漲起來(lái)。有時(shí)候，我們覺得股票不是太便宜，不過(guò)會(huì)先買一點(diǎn)，先進(jìn)到里面去，可能只買計(jì)劃倉(cāng)位的10%。 （說(shuō)明：2和3點(diǎn)并不矛盾，2是講總體倉(cāng)位的控制，即要控制好每只股票在總體倉(cāng)位中的比重，嚴(yán)格避免某只股票倉(cāng)位過(guò)重的情況。3是講每一只股票在買入是可以買入的倉(cāng)位。以施4500萬(wàn)元總資金、100只持有股票來(lái)說(shuō)，平均每只股票占比為1%，即45萬(wàn)元。但他后面也說(shuō)真正看好的股票，可能占到10-15%，也就是450萬(wàn)到700萬(wàn)。對(duì)我們小資金量而言，要持有100只股票、每只股票1%資金分配太少，如果要分散投資，還是在30只股票為宜，也就是每只股票占比為3%左右。）
4、最高單股倉(cāng)位。我們要是真看好了，會(huì)投入投資組合高達(dá)10%-15%的倉(cāng)位。
5、換手率。我們的平均換手率為每年25%，也就是持股時(shí)間一般為3-4年。
6、不贊同賣A換B。一只股票一步步漸入佳境，你也慢慢熟悉這只股票，要是因?yàn)橄鄬?duì)價(jià)值換股，在新買入的股票上還要熬三年。這些東西都有生命周期。所以說(shuō)，我們不愿意用A股票換B股票。
7、行業(yè)同樣應(yīng)分散。不會(huì)在投資組合中只投資一兩個(gè)行業(yè)，但在發(fā)現(xiàn)冷門行業(yè)中有很多便宜的股票時(shí)，會(huì)加大對(duì)這些股票的投資力度。
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