6月6日，經(jīng)過充分醞釀和公開征求意見，證監(jiān)會(huì)CDR相關(guān)規(guī)則亮相。隨即六家針對CDR投資的公募基金火速獲批，銷售任務(wù)迅速下達(dá)。市場一時(shí)間眾說紛紜，雖說CDR一事預(yù)熱已久，但是此次募集規(guī)模上限總額達(dá)到3000億之巨，在市場上引起不小的震動(dòng)。經(jīng)過與銀行和投行朋友們的大量交流，并仔細(xì)閱讀相關(guān)細(xì)則，今天來分析一下上市CDR的政府具體意圖和CDR公募基金。今天的內(nèi)容可能比較長，但是與大家今后的投資決策比較相關(guān)，希望大家耐心閱讀。
這里先掃盲一下，很多人不理解CDR是什么東西，我也看了很多掃盲貼，從發(fā)行結(jié)構(gòu)和原理的方式來說，都比較復(fù)雜。大家其實(shí)簡單理解成是機(jī)構(gòu)幫你代持股票就行了。CDR就約等于是個(gè)代持合同，代持股票合同約等于就是股票，只是各項(xiàng)權(quán)益通過代持的方式實(shí)現(xiàn)并且可以像股票一樣交易。
先來說說最流行的“割韭菜”言論，由于本次CDR發(fā)行時(shí)點(diǎn)，海外市場處于高位，估值均不算便宜，此輪融資被很多人詬病為高價(jià)發(fā)行割韭菜。我認(rèn)為這種說法有失偏頗，由于CDR發(fā)行證監(jiān)會(huì)細(xì)則明確規(guī)定只能采取增發(fā)股票作為抵押品發(fā)行。簡單的說，發(fā)行只能用于上市公司融資，并沒有為上市公司股東自身套現(xiàn)提供渠道。加上據(jù)了解，本輪公募基金募集會(huì)也承接大量的養(yǎng)老金和社保，作為CDR公募基金本身，“割韭菜”一說并不成立。
那么政府這兩年積極推進(jìn)CDR的具體意圖何在？這里我想從鼓勵(lì)創(chuàng)新的歷史沿革，結(jié)合監(jiān)管者困境，聊聊個(gè)人看法。
其實(shí)從09年開始，政府就開始重視創(chuàng)新行業(yè)，開設(shè)了創(chuàng)業(yè)板，鼓勵(lì)融資上市。但是由于我們?nèi)狈φ嬲纳虡I(yè)環(huán)境和制度，很多制度由于綁定政府利益也無法改變，導(dǎo)致幾年下來市場亂象叢生，炒作成風(fēng)，直到釀成15年的股災(zāi)。疊加經(jīng)濟(jì)下滑的壓力，多年支持的創(chuàng)業(yè)板上市的公司并沒有對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生預(yù)期中的貢獻(xiàn)，耗費(fèi)了大量人力物力的政府已然失望。既然基于我國特有情況制度無法短期改變，問題也已經(jīng)釀成，再度放開必然重蹈覆轍。而資本市場對外開放迫在眉睫，如果政府要解決這個(gè)矛盾，就只能動(dòng)用大量的行政手段來直接達(dá)到注冊制的結(jié)果。因此注冊制的推行我認(rèn)為被拆成了三步，這也是大家時(shí)常議論的“閹割版”注冊制。
第一步，推行注冊制的最大障礙來自于一二級市場巨大的估值差。只要這個(gè)估值差一直存在，一二級之間的套利行為很難完全杜絕，要堵住垃圾資產(chǎn)上市和炒殼行為，必須短期動(dòng)用行政手段加速發(fā)行股票，以縮小一二級市場的估值差。于是我們看到了去年一年發(fā)了四五百家公司，中小創(chuàng)的估值大幅縮水。但是由于市場缺乏真正好的創(chuàng)新公司，光是打壓估值看中創(chuàng)新的資金也無處可去，還會(huì)短期觸發(fā)大量的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，過度沖擊市場信心。若是直接放開退市，沖擊性將大大大于增發(fā)新股，容易造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此政府在看到估值差一定收斂，并且對垃圾資產(chǎn)和炒殼行為的監(jiān)管達(dá)到一定效果后，于二月份之后轉(zhuǎn)變了政策風(fēng)向，延緩了中小創(chuàng)殺估值的過程。將新股的發(fā)行速度慢下來，為最重要的第二步做準(zhǔn)備。
第二步，發(fā)行好公司，引流市場資金，對指數(shù)成分進(jìn)行大換血。過去的中國市場，被詬病是個(gè)純博弈市場，這背后除了制度扭曲，還來源于好公司的數(shù)量太少，這也是指數(shù)長期無法形成慢牛的根本。既然好公司少，那么不好的公司之間就是五十步笑百步的關(guān)系，你炒我炒大家炒，最后一地雞毛，主流沒人相信能靠公司的盈利和發(fā)展掙錢，更沒什么人愿意長期投資這個(gè)市場。既然國內(nèi)現(xiàn)有這批創(chuàng)新公司指望不上，而這幾年真正發(fā)展起來的行業(yè)龍頭都普遍流失于海外，不如全部召回，對指數(shù)來個(gè)大換血。據(jù)我和投行朋友的溝通，海外回來的發(fā)行CDR的公司將基本登陸主板。超級大公司以后還會(huì)被納入上證50指數(shù)，將50指數(shù)打造成集合傳統(tǒng)和創(chuàng)新中國巨頭的中國指數(shù)。而體量相對較小，還未在國外上市的創(chuàng)新企業(yè)門檻比較低，類似寧德時(shí)代，都將主要登錄于創(chuàng)業(yè)板，對創(chuàng)業(yè)板指數(shù)進(jìn)行換血。
從今年的發(fā)行股票風(fēng)格來看，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)明顯將一二級市場的融資資源傾向行業(yè)龍頭，降低新股發(fā)行數(shù)量，提升單個(gè)標(biāo)的的融資額。而本輪六大公募基金主要為網(wǎng)下參與的基石投資人，發(fā)行規(guī)模總量達(dá)到3000億，還未包括二級市場留給普通投資人打新的融資規(guī)模。按以往基石投資人和二級市場打新的比例來看，今年這批海外CDR公司回A股的融資額總量和市值規(guī)模將達(dá)到4500億到6000億之間，國內(nèi)類似寧德時(shí)代的創(chuàng)新公司也將陸續(xù)登陸A股。而目前創(chuàng)業(yè)板50成分股指數(shù)總市值在2萬億左右，對市場創(chuàng)新標(biāo)的的換血程度可見一斑。在第二步迅速推進(jìn)并基本完成之后，我認(rèn)為政府將開始第三步。
第三步，大量缺乏業(yè)績、空有市值的小股票“仙股化”和大面積退市。一旦到了這個(gè)階段，小股票將由于政府對資金流的引流而大面積失血，慘遭殺估值和流動(dòng)性枯竭。由于市場有了大量好公司可以囤放資金，市場自身也不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。那么此時(shí)績差小股票，退市與不退市已然沒有太大區(qū)別。政府施行完全版的注冊制也再無束縛。
接下來我們談?wù)劥蠹谊P(guān)心的CDR的收益問題和CDR公募基金。
首先大家最關(guān)注回歸公司的估值和定價(jià)，據(jù)我了解和協(xié)會(huì)精神來看。本次定價(jià)基本參考國外上市的市場價(jià)格，以引入機(jī)構(gòu)定價(jià)為主，將不在參考原有的一刀切式的市盈率定價(jià)法。舉小米為例，小米將采用”H股+CDR”的發(fā)行模式，也就是不僅要發(fā)行H股，還要在A股發(fā)行CDR。其中小米H股95%的定價(jià)權(quán)重來自于國際機(jī)構(gòu)投資者，而A股發(fā)行CDR的價(jià)格將直接參考H股的定價(jià)。由于海外估值體系下藍(lán)籌的估值的普遍較高，巨頭也受到了機(jī)構(gòu)資金的追捧。一般來說處于不算便宜，但較為合理的狀態(tài)。
但是對于長期投資的資金來說，想掙估值的錢基本不太可能，對于三年鎖定的公募基金自身來說，主要掙的是增長的錢。雖然由于估值較高，對于個(gè)體來說很難規(guī)避公司自身經(jīng)營不善造成的殺估值風(fēng)險(xiǎn)，但是由于基金是分散配置，因此可以享受普遍的平均增長，長期配置來說，收益還是有一定保證。但是大部分巨頭已然較為成熟，很難普遍出現(xiàn)較大增長，所以對這批認(rèn)購CDR公募基金的投資人來說，預(yù)期收益并不高，機(jī)構(gòu)配置也將成為主導(dǎo)力量。據(jù)了解不少CDR相關(guān)基金被設(shè)計(jì)成了固定收益產(chǎn)品。
較大的風(fēng)險(xiǎn)可能出現(xiàn)在之后打新的這批資金里，由于CDR發(fā)行的參考價(jià)格是國外的市場價(jià)，而原來新股上市能不斷被炒作的根本邏輯來源于舊有的定價(jià)規(guī)則導(dǎo)致上市定價(jià)偏低。因此CDR打新本身并不具備原有的次新股炒作邏輯。但是由于這批公司比較優(yōu)質(zhì)，中國市場歷來有“炒新”的風(fēng)氣，依然有可能吸引大量投機(jī)資金。但是值得注意的是，這次證監(jiān)會(huì)發(fā)布的細(xì)則里明確三令五申不得炒作CDR，結(jié)果很可能參考雄安的房地產(chǎn)，用行政方式強(qiáng)行打壓，一旦缺乏投機(jī)資金，這樣的高估值發(fā)行很可能造成短期的虧損。勸大家不要過度參與CDR上市炒作，與政府意愿相違背，也缺乏估值和發(fā)行體制的支持，正所謂強(qiáng)擼灰飛煙滅。
后面的內(nèi)容大家可以去微信公眾號:虎口的玫瑰繼續(xù)觀看哦～???
聯(lián)系客服
