熟悉交易所市場(chǎng)和全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)債券回購(gòu)交易的業(yè)務(wù)程序、報(bào)價(jià)方式、交易品種和交易單位的規(guī)定。
掌握證券回購(gòu)交易清算的特點(diǎn)、程序；熟悉證券回購(gòu)年收益率和回購(gòu)價(jià)的計(jì)算；熟悉標(biāo)準(zhǔn)券折算率的含義和計(jì)算；了解銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)的清算。
證券回購(gòu)交易，是指證券買賣雙方在成交的同時(shí)就約定于未來(lái)某一時(shí)間以某一價(jià)格雙方再進(jìn)行反向交易的行為。
證券回購(gòu)交易的實(shí)質(zhì)內(nèi)容是：證券的持有方(融資者、資金需求方)以持有的證券作抵押，獲得一定期限內(nèi)的資金使用權(quán)，期滿后則需歸還借貸的資金，并按約定支付一定的利息；而資金的貸出方(融券方、資金供應(yīng)方)則暫時(shí)放棄相應(yīng)資金的使用權(quán)，從而獲得融資方的債券抵押權(quán)，并于回購(gòu)期滿時(shí)歸還對(duì)方抵押的證券，收回融出資金并獲得一定利息。因此，證券回購(gòu)交易實(shí)質(zhì)上是一種以有價(jià)證券作為抵押品拆借資金的信用行為。
我國(guó)目前證券回購(gòu)業(yè)務(wù)券種依據(jù)中國(guó)人民銀行、財(cái)政部、中國(guó)證監(jiān)會(huì)于1995年8月8日聯(lián)合發(fā)出的《關(guān)于重申對(duì)進(jìn)一步規(guī)范證券回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知》規(guī)定，只能是國(guó)庫(kù)券和經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的金融債券。從實(shí)際來(lái)看，目前滬、深證券交易所的證券回購(gòu)券種主要是國(guó)債。
開(kāi)展證券回購(gòu)業(yè)務(wù)的主要場(chǎng)所為滬、深證券交易所及經(jīng)國(guó)務(wù)院和中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的全國(guó)銀行間同業(yè)市場(chǎng)。
兩個(gè)交易主體、二次交易契約行為是指：
1．兩個(gè)交易主體即以券融資方即資金需求方、和以資融券方即資金供應(yīng)方。
2．兩次交易契約行為即開(kāi)始時(shí)的初始交易，回購(gòu)期滿時(shí)的回購(gòu)交易。
初始交易和回購(gòu)交易的申報(bào)程序包括：
1．在代理客戶申報(bào)時(shí)，可在賬號(hào)申報(bào)欄輸入客戶股東賬號(hào)，以作為證券公司與眾多客戶的資金清算的區(qū)分標(biāo)志。由于投資者進(jìn)行的回購(gòu)交易只能通過(guò)證券公司進(jìn)行，交易所的資金清算與債券管理都在證券公司自營(yíng)賬戶內(nèi)進(jìn)行，因此，因代理而產(chǎn)生的一切風(fēng)險(xiǎn)由證券公司承擔(dān)。
2．回購(gòu)交易時(shí)一般無(wú)需申報(bào)賬號(hào)，成交后的資金結(jié)算和債券管理均直接在證券公司申報(bào)席位的自營(yíng)賬戶內(nèi)自動(dòng)進(jìn)行。
(一)以券融資的程序
1．在交易所回購(gòu)交易開(kāi)始時(shí)其申報(bào)買賣部位為買人B，這是根據(jù)其在回購(gòu)到期時(shí)反向交易中處于買入債券的地位而確定的。
2．回購(gòu)交易申報(bào)操作類似股票交易。成交后，由證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)根據(jù)成交記錄和有關(guān)規(guī)則加以清算、交割。
3．到期反向成交時(shí)，無(wú)須再行申報(bào)，由交易所電腦系統(tǒng)自動(dòng)產(chǎn)生一條反向成交記錄，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)據(jù)此進(jìn)行資金和債券的清算與交割。
(二)以資融券的程序
在交易所回購(gòu)交易開(kāi)始時(shí)，其申報(bào)買賣部位為賣出(S)。這是因其在回購(gòu)到期時(shí)反向交易中處于賣出債券地位而定的。其交易程序除方向相反外其余均同以券融資。
表5．1 證券回購(gòu)的條件
| 回購(gòu)條件 | 具體要求 |
| 證券回購(gòu)的券種 | 只能是國(guó)庫(kù)券和經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的金融債券 |
| 對(duì)以券融資方的要求 | 以券融資方應(yīng)確保在回購(gòu)成交至購(gòu)回日期間其在登記清算機(jī)構(gòu)保留存放的標(biāo)準(zhǔn)券的數(shù)量應(yīng)等于回購(gòu)抵押的債券量，否則將按賣空國(guó)債的規(guī)定予以處罰。若以券融資方在成交當(dāng)日無(wú)足夠的抵押債券，交易所將凍結(jié)其當(dāng)天成交融人的資金，直至其將庫(kù)存補(bǔ)足，其間造成的損失由以券融資方負(fù)責(zé)。另外，回購(gòu)期滿時(shí)，如以券融資方未按規(guī)定將資金劃撥到位，其抵押的標(biāo)準(zhǔn)券將用于平倉(cāng)交割 |
| 對(duì)以資融券方的要求 | 在證券回購(gòu)交易過(guò)程中的以資融券方，在初始交易前必須將足夠的資金存入所委托的證券公司營(yíng)業(yè)部的證券清算賬戶。在回購(gòu)期內(nèi)不得動(dòng)用抵押債券 |
將回購(gòu)的券種局限于國(guó)庫(kù)券和一部分金融債券，是由這些債券的本身特點(diǎn)所決定的。
1．國(guó)庫(kù)券和經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)發(fā)行的金融債券在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行的所有債券中信譽(yù)是最高的。因此，它們易于為廣大投資者所接受，適宜做回購(gòu)交易中的抵押品。
2．這兩種債券具有足夠的市場(chǎng)性，發(fā)行量有一定的規(guī)模。這是產(chǎn)生真正意義的債券回購(gòu)市場(chǎng)的一個(gè)必要前提條件。只有債券發(fā)行達(dá)到一定數(shù)量，債券的持有者才會(huì)具有廣泛性，從而能產(chǎn)生真正意義的債券回購(gòu)交易。
證券回購(gòu)交易的禁止行為包括：
1．禁止任何金融機(jī)構(gòu)挪用個(gè)人或機(jī)構(gòu)委托其保管的債券進(jìn)行回購(gòu)交易或作其他用途；
2．禁止任何金融機(jī)構(gòu)以租券、借券等方式從事證券回購(gòu)業(yè)務(wù)(按規(guī)定用以回購(gòu)交易的債券應(yīng)是屬于自己的債券)；
3．禁止將回購(gòu)資金用于固定資產(chǎn)投資、期貨市場(chǎng)投資和股本投資。這是由回購(gòu)期限、回購(gòu)資金屬性所決定的。從回購(gòu)期限來(lái)看，一般期限較短，最長(zhǎng)不超過(guò)1年；從回購(gòu)資金屬性來(lái)看主要是為解決短期流動(dòng)需要，短期資金的長(zhǎng)期使用往往會(huì)帶來(lái)信用混亂。
第四節(jié)、證券回購(gòu)的報(bào)價(jià)
（一）報(bào)價(jià)方式
1． 以年收益率作為回購(gòu)交易的報(bào)價(jià)方式是國(guó)外證券市場(chǎng)通行的做法。
2．我國(guó)滬、深兩地證券交易所的債券回購(gòu)交易在剛開(kāi)始時(shí)并不是以年收益率進(jìn)行報(bào)價(jià)，而是直接就百元面值債券的到期回購(gòu)價(jià)進(jìn)行競(jìng)價(jià)。這種報(bào)價(jià)方式的一個(gè)缺陷是不能直接反映回購(gòu)的收益與成本，而事實(shí)上，回購(gòu)交易中雙方關(guān)心的就是回購(gòu)的收益率本身。
3．從1994年9月12日起，上海證券交易所在債券回購(gòu)交易中率先改用以年收益率作為債券回購(gòu)交易的報(bào)價(jià)方式，其后深圳證券交易所也于1995年8月1日起在債券回購(gòu)交易中改用以年收益率進(jìn)行報(bào)價(jià)。
年收益率報(bào)價(jià)的含義指：
1．收益率在證券回購(gòu)交易中對(duì)于以券融資方而言，代表其固定的融資成本；
2．收益率對(duì)于以資融券方而言，是其固定的收益。
(二)報(bào)價(jià)規(guī)定
1．債券回購(gòu)交易雙方在報(bào)價(jià)時(shí)，直接輸入資金年收益率的數(shù)值，可省略百分
2．最小報(bào)價(jià)變動(dòng)單位滬、深兩地證券交易所的規(guī)定有所不同。據(jù)1994年9月6日上海證券交易所《關(guān)于調(diào)整國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)的通知》的規(guī)定，上海證券交易所國(guó)債回購(gòu)交易最小報(bào)價(jià)變動(dòng)為0．005或其整數(shù)倍。據(jù)1995年7月24日深圳證券交易所《關(guān)于調(diào)整債券回購(gòu)報(bào)價(jià)方法的通知》的規(guī)定，深圳證券交易所債券回購(gòu)交易的最小報(bào)價(jià)變動(dòng)為0．01或其整數(shù)倍。
第五節(jié)、證券回購(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)品種
(一)標(biāo)準(zhǔn)券的概念
標(biāo)準(zhǔn)券是指在證券回購(gòu)交易中，由交易所根據(jù)證券公司證券賬戶的國(guó)債存量，按照不同的券種，根據(jù)各處的折合比率計(jì)算的、用于回購(gòu)抵押的標(biāo)準(zhǔn)化國(guó)債券(綜合債券)。
(二)標(biāo)準(zhǔn)券的折算率
1．標(biāo)準(zhǔn)券是一種虛擬的回購(gòu)綜合債券，·它是由各種債券根據(jù)一定的折算率折合相加而成。
2．標(biāo)準(zhǔn)券的設(shè)立簡(jiǎn)化了回購(gòu)品種的設(shè)置，克服了原告按具體券種分別根據(jù)不同回購(gòu)期限設(shè)置回購(gòu)交易品種所帶來(lái)的各種局限，實(shí)現(xiàn)了證券回購(gòu)品種的標(biāo)準(zhǔn)化，即設(shè)立證券回購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)品種，方便了回購(gòu)交易的開(kāi)展。
(三)現(xiàn)行回購(gòu)交易品種
所謂標(biāo)準(zhǔn)品種是指不分券種，只分回購(gòu)期限，統(tǒng)一按面值計(jì)算持券量的標(biāo)準(zhǔn)化債券回購(gòu)交易品種。
1．上海證券交易所的國(guó)債回購(gòu)品種共有6個(gè)，即：3天、7天、14天、28天、91天、182天。
2．深圳證券交易所推出的債券回購(gòu)品種共有9個(gè)，即：3天、4天、7天、14天、28天、63天、91天、182天和273天。
上海證券交易所對(duì)參與回購(gòu)交易進(jìn)行委托買賣的數(shù)量規(guī)定為：交易數(shù)量必須是100手(1手為1000元面額國(guó)債)即10萬(wàn)面值及其整數(shù)倍。不符合交易數(shù)量要求的申報(bào)為無(wú)效申報(bào)。
深圳證券交易所債券回購(gòu)規(guī)定為以合計(jì)面額10闐元(即1手)及其整數(shù)倍為交易單位。
證券回購(gòu)清算的特點(diǎn)是：一次交易，二次清算。
表5.2 證券回購(gòu)清算的特點(diǎn)
| 程序 | 內(nèi)容 | |
| 一次交易 | 回購(gòu)交易雙方只需在初始交易時(shí)就將來(lái)成交價(jià)進(jìn)行競(jìng)價(jià)申報(bào)，成交后回購(gòu)到期日的反向成交則由交易所電腦系統(tǒng)自動(dòng)產(chǎn)生成交記錄，無(wú)需交易雙方再行申報(bào) | |
| 二次清算 | 回購(gòu)初始交易當(dāng)日的清算 | 清算價(jià)格統(tǒng)一按標(biāo)準(zhǔn)券面值100元計(jì)算，雙方據(jù)此結(jié)算當(dāng)日融資融券應(yīng)收(付)的款項(xiàng)與應(yīng)付(收)的抵押債券數(shù)量，同時(shí)，．證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)凍結(jié)相應(yīng)數(shù)額的債券 |
| 回購(gòu)到期日的清算 | 交易所按競(jìng)價(jià)達(dá)成的收益率計(jì)算出購(gòu)回價(jià)，由交易所根據(jù)成交數(shù)量計(jì)算出以券融資方向以資融券方應(yīng)付的利息，同時(shí)證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)解凍相應(yīng)的債券。購(gòu)回時(shí)資金和標(biāo)準(zhǔn)券的清算劃撥，由交易所根據(jù)成交雙方應(yīng)收(付)數(shù)額直接進(jìn)行自動(dòng)劃轉(zhuǎn)，不再由成交雙方自行通過(guò)交易系統(tǒng)進(jìn)行反向交易。為保證資金的及時(shí)清算劃撥，以券融資方須在回購(gòu)到期日前將資金足額劃至證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的資金清算賬戶 | |
首先要掌握回購(gòu)年收益率的計(jì)算公式。
由于回購(gòu)交易初始清算統(tǒng)一按面值100元計(jì)算，
回購(gòu)年收益率=（購(gòu)回價(jià)-100）/100X一年的開(kāi)數(shù)/回購(gòu)天數(shù)X100%
考生要記住，上海證券交易所規(guī)定一年的天數(shù)為360天，深圳證券交易所規(guī)定為365天。
因此，購(gòu)回價(jià)的計(jì)算公式為：
購(gòu)回價(jià)=100元+年收益率X100元X回購(gòu)天數(shù)/360（365）
折算率的含義和作用指：
1．標(biāo)準(zhǔn)券的折算率是指國(guó)債現(xiàn)券折算成國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)券的比率。
2．公布折算比率的作用在于：既切實(shí)維護(hù)了國(guó)債回購(gòu)參與者的利益，又充分發(fā)揮了市場(chǎng)的綜合功能，同時(shí)也促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)的完善和發(fā)展。
折算率的計(jì)算和影響因素：
1．折算率由交易所會(huì)同證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)，根據(jù)國(guó)債利率及市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)所有在交易所上市的國(guó)債現(xiàn)貨交易品種計(jì)算并公布可用以國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)的折算比率。
2．折算率是根據(jù)同券種現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格來(lái)加以確定。用現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)來(lái)確定折算率從理論上來(lái)講比較合理，這是因?yàn)樵搩r(jià)格不僅包含了債券本身所具的時(shí)間價(jià)值，同時(shí)也包含了供求變化及其他因素對(duì)其價(jià)格的影響情況。
在折算率公布的方法上，滬、深兩地交易所的規(guī)定如下：
上海證券交易所定期于每季度最后一個(gè)營(yíng)業(yè)日公布下季度各現(xiàn)券品種折算標(biāo)準(zhǔn)券的比率，并于下季度第一個(gè)營(yíng)業(yè)日起按新的折算比率計(jì)算各會(huì)員單位可用于國(guó)債回購(gòu)業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)券數(shù)額。
深圳證券交易所公布的折算率視國(guó)債市值的變化，由交易所定期予以調(diào)整公布。
證券回購(gòu)交易的清算分兩步進(jìn)行：
第一步，進(jìn)行回購(gòu)初始交易當(dāng)日的清算，清算價(jià)格均按100元計(jì)算，同時(shí)凍結(jié)相應(yīng)價(jià)值的債券。
第二步，進(jìn)行回購(gòu)到期日的清算，其清算按以前兌價(jià)產(chǎn)生的到期購(gòu)回價(jià)進(jìn)行，同時(shí)解凍相應(yīng)的債券。若到期日為非交易日，則順延到下一個(gè)交易日清算。
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