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有不少朋友問我中國飛鶴的估值，今晚安排上，繼續(xù)用格雷厄姆成長股估值法進(jìn)行測算。

格雷厄姆成長股估值公式2.0

價值股：當(dāng)下內(nèi)在價值：（12.5+1.4×增長率）×正?；拿抗墒找?/b>

成長股：未來內(nèi)在價值：（12.5+1.4×永續(xù)增長率）×第7年的正?；拿抗墒找?/b>

按照格雷厄姆對價值股和成長股的區(qū)隔，如果增長率在4%以下，可被歸類為價值股。中國飛鶴過去8年的扣非凈利潤年復(fù)合增長率是36%，過去5年的年復(fù)合增長率是16.3%，高于3年期國債收益率（2.38%）。

如何確定中國飛鶴是成長股還是價值股？

我們先來看下同行業(yè)（嬰幼兒奶粉）的幾家香港上市公司的表現(xiàn)。

得出兩個結(jié)論：

1、受制于出生率下降的原因，行業(yè)呈現(xiàn)一定“頹勢”

2、相較雅士利和澳優(yōu)，中國飛鶴的關(guān)鍵指標(biāo)（毛利率、ROIC、ROCE）不錯，考慮到之前經(jīng)歷過飛速增長，需要休整，當(dāng)下主業(yè)務(wù)又受到大環(huán)境影響，加之，飛鶴第二第三增長曲線并未取得實際成效，因此，我采取保守態(tài)度，未來7年增長率在3%，第七年的永續(xù)增長率鎖定在5%。

在應(yīng)用格雷厄姆成長股估值時，有四條原則：

1、每股收益要正?；锤鶕?jù)宏觀，行業(yè)，個股生命周期來上下調(diào)整；

2、增長率一定要保守，最高20%，最低0%；

3、估值周期為7年，永續(xù)增長率為7%，并做凍結(jié)處理（莫尼什也嚴(yán)格遵守這個標(biāo)準(zhǔn)）；

4、設(shè)置最低收益率標(biāo)準(zhǔn)，一般15%，根據(jù)此來推算出安全邊際，也就是最高買入價。

開始為中國飛鶴估值

第一步：確定增長率

8年年均增長率（2014-2022）

扣非凈利潤：36%

扣非每股收益：29%

5年年均增長率（2018-2022）

扣非凈利潤：16.3%

扣非每股收益：7.28%

基于行業(yè)、競爭（國內(nèi)和進(jìn)口品牌）和企業(yè)運(yùn)營，我保守預(yù)估未來7年的每股收益增長率為3%，第7年凍結(jié)，永續(xù)增長率鎖定在5%。

第二步：代入公式

過去5年每股收益（平均）：0.6元

預(yù)計未來7年每股收益（毛估）：0.74元

當(dāng)下內(nèi)在價值：

（12.5+1.4×3) ×0.6=10

未來內(nèi)在價值：

（12.5+1.4×5) ×0.74=14.4

第三步：確定安全邊際

基于價值股

最低收益率要求：15%

最高買入價/安全邊際=3.76

最低收益率要求：12%

最高買入價/安全邊際=4.52

最低收益率要求：10%

最高買入價/安全邊際=5.13

基于成長股

最低收益率要求：15%

最高買入價/安全邊際=5.41

最低收益率要求：12%

最高買入價/安全邊際=6.51

最低收益率要求：10%

最高買入價/安全邊際=7.39

結(jié)論：

1、中國飛鶴單從競爭優(yōu)勢指標(biāo)來看，還是比較優(yōu)秀的，考慮到在港股上市，采取保守態(tài)度，用“價值股”估值；

2、根據(jù)格雷厄姆成長股估值公式2.0，如果我們的最低預(yù)期收益率在15%，那么買入價格在4元以下；如果最低預(yù)期收益率在12%，那么買入價格則在5元以下。

以上分析，僅作為我自己的投資參考，不作為投資建議！