公司(002349)主營(yíng)的中藥產(chǎn)品中，季德勝蛇藥片為絕密品種，王氏保赤丸為保密品種，均為獨(dú)家生產(chǎn)。金蕎麥片為二級(jí)保護(hù)品種，正柴胡飲顆粒原為二級(jí)保護(hù)品種。2009 年，以上四種中藥的銷售占主營(yíng)收入的比例達(dá)50%，毛利率分別為：64.7%、80.4%、79.7%、62.8%。2010 年，獨(dú)家新藥大柴胡飲顆粒面市，前景良好。
公司(002349)主營(yíng)的化學(xué)原料藥苯巴比妥和氟尿嘧啶主要供出口，公司(002349)是國(guó)內(nèi)苯巴比妥的唯一批量生產(chǎn)廠商，毛利率逐年上升，而氟尿嘧啶則通過了美國(guó)FDA 認(rèn)證，毛利率保持高位。2009 年，以上兩種原料藥的銷售占主營(yíng)收入的比例分別為：19.2%和6.7%，毛利率分別為：37.7%和52.6%。2010 年，，公司擁有歐洲COS 認(rèn)證的原料藥保泰松恢復(fù)盈利，銷量增長(zhǎng)。
短期雙輪驅(qū)動(dòng)，長(zhǎng)期增長(zhǎng)看中成藥公司(002349)專注于中成藥和原料藥的生產(chǎn)和銷售，2009年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25,938 萬元，同比增長(zhǎng)10.44%，凈利潤(rùn)3,280 萬元，同比增長(zhǎng)25.37%。2010 年一季度，營(yíng)業(yè)收入6157 萬，同比增長(zhǎng)4.93%，凈利潤(rùn)848 萬，同比增長(zhǎng)25.88%。按照公司(002349)
2010~2012 三年的EPS0.55 元、0.65 元、0.98 元，鑒于其較高的成長(zhǎng)性，以PE40 倍估算，價(jià)值中樞在28.93 元/股~36.16 元/股之間。
考慮到流動(dòng)性縮減政策的影響，股價(jià)的波動(dòng)區(qū)間在27.48 元/股~36.16 元/股。我們給予買入評(píng)級(jí)，六個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.16 元/股。
研究員：寧喬 所屬機(jī)構(gòu)：中信建投
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