奧地利學(xué)派
在接觸奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家們之前，我已經(jīng)有了10年的投資生涯經(jīng)歷。然而，對(duì)我來(lái)說(shuō)，遇見(jiàn)這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家是我投資生涯的一個(gè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)。他們對(duì)經(jīng)濟(jì)的看法持續(xù)地為我解釋經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，他們的觀點(diǎn)事后也被我在市場(chǎng)上的具體投資經(jīng)驗(yàn)一一驗(yàn)證。他們一直都是我志同道合的朋友。因此，雖然在一本有關(guān)價(jià)值投資的書(shū)中談經(jīng)濟(jì)學(xué)似乎有點(diǎn)不同尋常，但我認(rèn)為，專(zhuān)門(mén)拿出一章來(lái)講述奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)是合乎邏輯的。[1]
成為一名經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)家并不是做好日常投資決策的必要先決條件，但如果有一個(gè)健全的理論框架作為決策的依據(jù)，那么這是絕對(duì)有用的。有時(shí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)充分細(xì)致的理解能為我們提供解決問(wèn)題的某個(gè)思路。事實(shí)上，我發(fā)現(xiàn)，在當(dāng)今社會(huì)，如果不先創(chuàng)建一個(gè)穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)理論框架，即使是最基本的投資概念也很難被大家理解。
盡管有數(shù)以百計(jì)的對(duì)沖基金投資者試圖猜測(cè)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，但大多數(shù)的價(jià)值投資者并不太在意這一點(diǎn)，他們幾乎沒(méi)有花時(shí)間進(jìn)行預(yù)測(cè)。價(jià)值投資者認(rèn)為，他們通過(guò)選擇公司來(lái)增加價(jià)值。我們甚至可以說(shuō)，對(duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)缺乏興趣是價(jià)值投資者的一個(gè)顯著的特征。
這樣做是正確的，因?yàn)樵噲D猜測(cè)經(jīng)濟(jì)的下一步走向無(wú)異于暗中刺探數(shù)百萬(wàn)人的行為，尤其是政治家或統(tǒng)治階級(jí)。正如我們所知，這幾乎是不可能的。
即便如此，但人們的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)表明，了解所謂的經(jīng)濟(jì)是如何運(yùn)行的只不過(guò)是對(duì)人的行為的理解，而人的行為確實(shí)是長(zhǎng)期投資的過(guò)程中的重要因素。事實(shí)上，投資就是試圖預(yù)測(cè)消費(fèi)者、企業(yè)家、工人、政治家以及我們周?chē)磺腥说男袨?。如果我們理解了目?biāo)群體的行為動(dòng)機(jī)，并且準(zhǔn)確知道我們從目標(biāo)群體那里期望得到的東西，我們就算入門(mén)了。經(jīng)濟(jì)與投資密切相連。這并不是因?yàn)檫@兩個(gè)學(xué)科都與數(shù)字打交道（從很大程度上講，數(shù)字是多余的），而是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)與投資的本質(zhì)都在于理解人的行為。這才是所有優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資者的終極目標(biāo)。
幸運(yùn)的是，有一個(gè)經(jīng)濟(jì)理論學(xué)派對(duì)我們研究人的行為特別有幫助。在奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)里，我們發(fā)現(xiàn)了古典主義者所稱的“經(jīng)濟(jì)體及其經(jīng)濟(jì)學(xué)家”。這里，我說(shuō)的不是巫師的學(xué)徒，而是一些腳踏實(shí)地的、有洞察力的人，他們能夠解釋人類(lèi)的一系列行為，特別是與經(jīng)濟(jì)有關(guān)的行為。這個(gè)經(jīng)濟(jì)體及其經(jīng)濟(jì)學(xué)家不會(huì)告訴我們明年GDP將增長(zhǎng)多少，也不會(huì)告訴我們通貨膨脹將帶來(lái)什么影響；但它可以基于不同的經(jīng)濟(jì)行為個(gè)體目前的行為方式，提醒我們某一個(gè)國(guó)家或某一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)體在一段時(shí)間內(nèi)可能發(fā)生的事情，警告危險(xiǎn)可能潛伏在哪里，提醒我們?cè)谀睦镉斡静攀前踩?。最終，它將為我們提供一系列關(guān)鍵變量去進(jìn)行深入研究。這些變量與新古典主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所認(rèn)為的重要變量幾乎不同。
因此，本章將重點(diǎn)介紹這群被邊緣化、被排斥和經(jīng)常被遺忘的奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家們，旨在展示如何理解經(jīng)濟(jì)學(xué)中的人的行為，從而使我們能夠更加清楚地看到未來(lái)，能安心地活在當(dāng)下。
我本可以簡(jiǎn)單地向讀者介紹路德維?！ゑT·米塞斯的巨作《人的行為》[2]或者默里·羅斯巴德的《經(jīng)濟(jì)思想史》[3]，但這兩本書(shū)都有1 000多頁(yè)，我不想耽誤讀者的時(shí)間。此外，考慮到它們對(duì)我寫(xiě)得這本書(shū)的意義，我認(rèn)為奧地利學(xué)派不應(yīng)該僅僅得到我這本書(shū)的一個(gè)簡(jiǎn)單腳注。
我在赫蘇斯·韋爾塔·德索托的優(yōu)秀入門(mén)讀物《奧地利學(xué)派》[4]的基礎(chǔ)上，簡(jiǎn)要概述奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)及其主要宗旨。最后，我將討論如何將其觀點(diǎn)應(yīng)用到投資領(lǐng)域上。
奧地利學(xué)派簡(jiǎn)史
起源
奧地利學(xué)派產(chǎn)生于19世紀(jì)，創(chuàng)始人是卡爾·門(mén)格爾（Carl Menger），其著作《國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》[5]在當(dāng)時(shí)帶來(lái)了一場(chǎng)主觀主義革命。但是，正如羅斯巴德所強(qiáng)調(diào)的那樣，奧地利學(xué)派的基本思想可以追溯至更遠(yuǎn)，并有著道教（Taoism）的歷史淵源。
那時(shí)，羅馬的法律制度已經(jīng)在積累的習(xí)俗和進(jìn)化的制度基礎(chǔ)上發(fā)展了起來(lái)——關(guān)注這一點(diǎn)的一個(gè)關(guān)鍵人物是弗里德里?！す?。當(dāng)然，奧地利學(xué)派的形成和發(fā)展也得力于后來(lái)者的貢獻(xiàn)。正如加圖（Cato）所指出的那樣：
與之對(duì)比，羅馬共和國(guó)不是由一個(gè)人創(chuàng)造的，而是由許多人共同創(chuàng)造的。它不是在哪一個(gè)人的有生之年建立的，而是經(jīng)過(guò)幾個(gè)世紀(jì)，靠很多代人的努力建立起來(lái)的。因?yàn)槭澜缟蠌膩?lái)沒(méi)有一個(gè)人聰明到能預(yù)見(jiàn)一切，即使我們能把所有人的腦力集中在一個(gè)人的頭腦里，他也不可能同時(shí)考慮所有的事情，不靠長(zhǎng)期積累的歷史實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)是不可能做到的。
——《奧地利學(xué)派》
這些詞語(yǔ)的永恒性證明了這一點(diǎn)，奧地利學(xué)派是由許多思想家逐漸發(fā)展起來(lái)的，并在20世紀(jì)以哈耶克為頂峰（參見(jiàn)圖4-1的奧地利學(xué)派發(fā)展圖譜）。繼羅馬人之后，遵循托馬斯主義的傳統(tǒng)，在西班牙黃金時(shí)代，屬于薩拉曼卡學(xué)派（the Salamanca School）的幾位西班牙人對(duì)幾個(gè)世紀(jì)后的奧地利學(xué)派思想做出了重要貢獻(xiàn)。實(shí)際上，哈耶克認(rèn)為他們是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)理論的主要開(kāi)拓者。薩拉曼卡學(xué)派的主要思想家有：迭戈·德·科瓦魯維亞斯（Diego de Covarrubias）、路易斯·薩萊瓦·德·拉·卡萊（Luis Saraiva de la Calle）、路易斯·德·莫利納（Luis de Molina）、胡安·德·盧戈（Juan de Lugo）、胡安·德·薩拉斯（Juan de Salas）、胡安·德·馬里亞納（Juan de Mariana）、馬丁·德·阿茲皮利奎塔（Martín de Azpilcueta）等。他們創(chuàng)造并發(fā)現(xiàn)了諸如主觀價(jià)值理論、價(jià)格與成本的均衡關(guān)系、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)性質(zhì)、經(jīng)濟(jì)均衡無(wú)法實(shí)現(xiàn)性、時(shí)間偏好原則和通貨膨脹扭曲性等概念。顯然，16世紀(jì)和17世紀(jì)薩拉曼卡學(xué)派的成員比21世紀(jì)的大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家（包括多位諾貝爾獎(jiǎng)得主）更堅(jiān)持自己的觀點(diǎn)。
圖4-1 奧地利學(xué)派發(fā)展圖譜
資料來(lái)源：puntodevistaeconomico.ordpress.com.
然而，在他們逝世之后，主觀主義學(xué)派衰落了，這在一定程度上是亞當(dāng)·斯密（Adam Smith）造成的。這位著名的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)之父的確做出了一些杰出貢獻(xiàn)，但他遠(yuǎn)離了主觀主義傳統(tǒng)，發(fā)展了客觀的勞動(dòng)價(jià)值論，并高度重視自然價(jià)格均衡。
勞動(dòng)價(jià)值論后來(lái)成為馬克思經(jīng)濟(jì)學(xué)說(shuō)的基礎(chǔ)。正如羅斯巴德后來(lái)所說(shuō)的那樣，經(jīng)濟(jì)思想的發(fā)展軌跡就像物理科學(xué)的一樣遠(yuǎn)非線性，卻一直在時(shí)斷時(shí)續(xù)地前進(jìn)。
盡管如此，18世紀(jì)和19世紀(jì)一些有遠(yuǎn)見(jiàn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然燃燒著主觀主義的火焰，尤其是法國(guó)的坎蒂?。–antillon）、杜爾哥（Turgot）和薩伊（Say），以及西班牙的杰米·巴爾梅斯（Jaime Balmes）。比如，薩伊提出了著名的薩伊定律，該定律認(rèn)為供給自行創(chuàng)造需求，認(rèn)為銷(xiāo)售產(chǎn)品所獲得的收入使我們能夠?qū)ζ渌覀兊漠a(chǎn)品產(chǎn)生需求。這個(gè)簡(jiǎn)單的概念在一個(gè)世紀(jì)后被凱恩斯誤解了，當(dāng)時(shí)他提出了需求不足的錯(cuò)誤概念，認(rèn)為一個(gè)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)的需求可能少于供給，需要人為刺激。不幸的是，這種荒謬的觀念一直伴隨我們至今，并繼續(xù)造成幾個(gè)世紀(jì)以來(lái)同樣的破壞。
卡爾·門(mén)格爾
卡爾·門(mén)格爾總結(jié)了前輩們的精髓，在與德國(guó)歷史主義者有關(guān)方法論的辯論中為后來(lái)出現(xiàn)的現(xiàn)代奧地利學(xué)派的發(fā)展鑒定了基礎(chǔ)。他主張對(duì)歷史性和經(jīng)驗(yàn)性數(shù)據(jù)進(jìn)行先驗(yàn)邏輯分析。
門(mén)格爾的著作《國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》構(gòu)建了一個(gè)基于有形的、有創(chuàng)造力的人的經(jīng)濟(jì)理論，這與亞當(dāng)·斯密和馬克思提出的客觀價(jià)值理論形成了鮮明對(duì)比。他的理論最終形成了“邊際效用價(jià)值理論”（the law of marginal utility），即每個(gè)邊際單位的價(jià)值隨著最終目標(biāo)和可用手段的不同而遞減。
另一個(gè)重要貢獻(xiàn)是他關(guān)于社會(huì)制度——諸如語(yǔ)言、經(jīng)濟(jì)、文化制度——的起源和發(fā)展的理論。他提出了這樣一個(gè)問(wèn)題：那些服務(wù)于公共福利并對(duì)其發(fā)展極其重要的制度，在并沒(méi)有創(chuàng)建它的公共意志的情況下是如何形成的呢？他的結(jié)論是，隨著時(shí)間的推移，這些制度是人們互動(dòng)的結(jié)果，這些互動(dòng)正是研究經(jīng)濟(jì)學(xué)的主要目的。貨幣制度是他理論研究及分析的主要對(duì)象之一。
在門(mén)格爾之后，龐巴維克將主觀價(jià)值理論擴(kuò)展到資本領(lǐng)域（成為第一個(gè)對(duì)生產(chǎn)的時(shí)間結(jié)構(gòu)深入研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家）和利息理論領(lǐng)域。
龐巴維克闡述的利息理論是第一個(gè)將時(shí)間偏好概念作為確定利率基礎(chǔ)的理論，它超越了單純的貨幣交換。
最后，令我們特別感興趣的是，龐巴維克是第一個(gè)思考心理因素如何阻礙“正確偏好”形成的學(xué)者，強(qiáng)調(diào)了人們傾向于對(duì)“現(xiàn)在”賦予過(guò)高的權(quán)重以及人們?cè)谧鲞x擇時(shí)常出現(xiàn)不一致的問(wèn)題。他是行為金融學(xué)的先驅(qū)，近幾十年來(lái)，行為金融學(xué)已經(jīng)成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。
緊隨其后的也許是奧地利學(xué)派最重要的思想家：路德維?！ゑT·米塞斯。
路德維?！ゑT·米塞斯
路德維希·馮·米塞斯出生在奧匈帝國(guó)的倫貝格。在研究了門(mén)格爾的《國(guó)民經(jīng)濟(jì)學(xué)原理》后，他成為一名經(jīng)濟(jì)學(xué)家。在參加了龐巴維克于維也納舉辦的研討會(huì)后，米塞斯開(kāi)始在那里授課，后來(lái)又在日內(nèi)瓦授課。在納粹掌權(quán)后，他被迫逃到美國(guó)，在紐約大學(xué)上課。他的貢獻(xiàn)是有目共睹的。
在他的貨幣價(jià)值理論中，特別是通過(guò)他的回歸定理，他確立了今天的貨幣需求取決于昨天的貨幣購(gòu)買(mǎi)力和需求，而昨天的貨幣價(jià)值又取決于前一天的貨幣價(jià)值，如此類(lèi)推，直到最初的一種原始貨幣——如黃金——被首次當(dāng)作貨幣使用。
在他富有洞察力的經(jīng)濟(jì)周期理論中，他強(qiáng)調(diào)了周期是如何起源于在沒(méi)有足夠預(yù)先儲(chǔ)蓄的情況下通過(guò)一個(gè)沒(méi)有黃金本位制支持的片面的準(zhǔn)備金銀行體系的，以及在央行默許的情況下創(chuàng)造信貸的。在此基礎(chǔ)上，銀行利用儲(chǔ)戶提供的短期存款發(fā)放長(zhǎng)期貸款。由于銀行沒(méi)有保留所有的金額以滿足儲(chǔ)戶的提取，資金就這樣“憑空”產(chǎn)生了。赫蘇斯·韋爾塔·德索托在《貨幣、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)周期》[6]中解釋說(shuō)，銀行將儲(chǔ)戶的存款貸給第三方的行為違反了銀行與儲(chǔ)戶之間的存款協(xié)議。在這一點(diǎn)和其他相關(guān)問(wèn)題上，奧地利學(xué)派成員之間存在一些分歧，沒(méi)有達(dá)成統(tǒng)一的觀點(diǎn)——就像任何其他學(xué)派一樣。
在米塞斯提出的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì)核算不可能的相關(guān)理論中，他首先基于一個(gè)假設(shè)，即沒(méi)有人能夠做到在一個(gè)給定的時(shí)間點(diǎn)上積累動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)中能夠創(chuàng)造出來(lái)的所有知識(shí)和信息。這需要對(duì)不同經(jīng)濟(jì)主體的目的和手段進(jìn)行無(wú)數(shù)次評(píng)估，這是不可能做到的，也不可能將可用的資源調(diào)整到期望的目標(biāo)。所有這些都超出了一個(gè)人或一個(gè)智囊團(tuán)的能力，試圖這樣做只會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中人類(lèi)行為的極端混亂。因此，在他的企業(yè)家理論中，他把人類(lèi)描述成有形的、自由的和有創(chuàng)造力的存在，并在動(dòng)態(tài)的社會(huì)過(guò)程中扮演著主角。
米塞斯負(fù)責(zé)創(chuàng)建奧地利經(jīng)濟(jì)研究所（the Austrian Institute of Economic Research），該研究所由哈耶克領(lǐng)導(dǎo)，是唯一一個(gè)成功預(yù)測(cè)1929年后將發(fā)生災(zāi)難的機(jī)構(gòu)。有一個(gè)小插曲是，米塞斯曾經(jīng)拒絕了奧地利信貸銀行（Austrian Kreditanstalt）[7]的工作邀請(qǐng)，因?yàn)樗麑?duì)該銀行當(dāng)時(shí)的處境存有疑慮。
與此同時(shí)，新古典學(xué)派的領(lǐng)軍人物之一歐文·費(fèi)雪（Irving Fisher）在1929年令人吃驚地表達(dá)了這句話，“股票價(jià)格似乎已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)難以企及的高點(diǎn)”。[8]
1949年，米塞斯寫(xiě)了他的代表作《人的行為》，這是奧地利學(xué)派最重要的一本書(shū)，也是一部鼓舞人心的著作。如果有讀者想深入學(xué)習(xí)奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)，那么我強(qiáng)烈推薦這本書(shū)。
弗里德里希·哈耶克
弗里德里?！す耸敲兹棺罱艹龅膶W(xué)生。我是通過(guò)哈耶克的著作才接觸到奧地利學(xué)派的。2000年，我偶然發(fā)現(xiàn)了他的著作《通往奴役之路》[9]，該書(shū)在第二次世界大戰(zhàn)后對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了重大影響，盡管這本書(shū)還不算是他最好的作品。他最后一本著作《致命的自負(fù)》[10]最終贏得了我的心。他將自己的思想，特別是在制度的創(chuàng)建和發(fā)展以及市場(chǎng)的自發(fā)秩序等方面的思想，在這本書(shū)中做了極好的概述。
哈耶克出生在維也納。起初，他傾向于支持社會(huì)主義的觀點(diǎn)，在讀完米塞斯的《社會(huì)主義》（Socialism）[11]之后，他拋棄了之前的觀點(diǎn)。他成為米塞斯的信徒，并在以后出色地發(fā)展了米塞斯的思想。他完成了米塞斯對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的解釋?zhuān)瑥?qiáng)調(diào)了利率操縱對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的重要性。
人為的低利率及信貸創(chuàng)造是不受約束的經(jīng)濟(jì)繁榮的主要驅(qū)動(dòng)力，這種繁榮將不可避免地以痛苦的經(jīng)濟(jì)衰退告終，因?yàn)橐冻鰬K重代價(jià)來(lái)糾正以前的過(guò)度信貸行為。1928年，哈耶克運(yùn)用自己的理論預(yù)測(cè)到了危機(jī)的到來(lái)：美聯(lián)儲(chǔ)試圖通過(guò)降低利率來(lái)抵消20世紀(jì)20年代生產(chǎn)力大幅提高而導(dǎo)致的價(jià)格下降。美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有意識(shí)到這種價(jià)格下跌是自然形成的，根本不需要調(diào)整，這種人為干預(yù)行為反過(guò)來(lái)又會(huì)在經(jīng)濟(jì)體系中引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩（類(lèi)似的事情發(fā)生在2015年，盡管這一次生產(chǎn)力提高幅度較?。?。令人驚訝的是，當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家（主要是新古典主義學(xué)派）和歷史學(xué)家在分析20世紀(jì)30年代的大蕭條時(shí)，哈耶克幾乎沒(méi)有被提及，盡管當(dāng)時(shí)他與凱恩斯以及以米爾頓·弗里德曼為代表的芝加哥學(xué)派等進(jìn)行了激烈的智力辯論。
在他的制度演化論中，他強(qiáng)調(diào)了這樣一個(gè)觀點(diǎn)，即社會(huì)不是一個(gè)由人類(lèi)理性構(gòu)建的社會(huì)秩序，而是一個(gè)復(fù)雜的演化過(guò)程，是一個(gè)正在進(jìn)行的自然演化，人類(lèi)無(wú)法有意識(shí)地加以改變。社會(huì)有動(dòng)態(tài)的自發(fā)的秩序，任何人都不可能通過(guò)有意識(shí)的管理來(lái)改善它。此外，如果人為干預(yù)，那么這將涉及嚴(yán)重的脅迫，阻止人們自由地追求自己的目標(biāo)。
除了嚴(yán)格意義上的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域外，哈耶克還從事權(quán)利和法律本質(zhì)的重大研究。他特別提出了不受約束的自由不是自由，以及正義（法律面前人人平等）等概念。此后，這些概念經(jīng)常被某些利益集團(tuán)故意曲解。
默里·羅斯巴德
默里·羅斯巴德是奧地利學(xué)派又一位杰出的思想家，他對(duì)該學(xué)派做出了非常重要的貢獻(xiàn)——如前面提到的著作《經(jīng)濟(jì)思想史》以及《美國(guó)大蕭條》[12]，后者對(duì)20世紀(jì)30年代美國(guó)大蕭條的原因做出了精彩的解釋。
赫蘇斯·韋爾塔·德索托
在奧地利學(xué)派中，西班牙也有自己的領(lǐng)軍人物，其代表人物為赫蘇斯·韋爾塔·德索托。他在各個(gè)領(lǐng)域中做出了重要貢獻(xiàn)，在他的入門(mén)書(shū)《奧地利學(xué)派》[13]中，他出色地解釋了該學(xué)派的主要思想。同樣值得一提的是他的代表作《貨幣、銀行信貸與經(jīng)濟(jì)周期》[14]，這本書(shū)對(duì)人們理解備受矚目的經(jīng)濟(jì)周期有很大幫助。
奧地利學(xué)派的主要觀點(diǎn)
赫蘇斯·韋爾塔·德索托在《奧地利學(xué)派》一書(shū)中闡述了該學(xué)派的主要觀點(diǎn)，以及該學(xué)派與新古典主義學(xué)派、凱恩斯學(xué)派以及貨幣主義學(xué)派的主要區(qū)別。表4-1中學(xué)派觀點(diǎn)的比較既有必要，又有啟發(fā)意義。新古典主義學(xué)派主導(dǎo)著當(dāng)今社會(huì)的經(jīng)濟(jì)思維，盡管已經(jīng)被證明無(wú)法幫助我們順利度過(guò)一生。
表4-1 不同經(jīng)濟(jì)學(xué)派的觀點(diǎn)比較
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