近期境內(nèi)外市場頗為震蕩，美股納斯達(dá)克指數(shù)從最高點下跌接近10%，F(xiàn)AANG科技股領(lǐng)跌;上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板的跌幅在5%~10%之間，指數(shù)的下跌雖然不大，但個股可謂哀鴻遍野，尤其是創(chuàng)業(yè)板實行20%漲跌幅之后，相關(guān)股票的波動遠(yuǎn)大于之前，近期快速的回調(diào)還是給投資者帶來了不小的壓力。但無論是從內(nèi)外部環(huán)境、還是政策、資金面上，均未出現(xiàn)明顯變化，因此唯一的原因就是前期漲太多了，其他的歸因分析都是跌出來的邏輯。
怎么去看待市場的波動？我認(rèn)為近期的回調(diào)整體上比較健康，上半年指數(shù)型的行情波瀾壯闊，各個板塊在指數(shù)的拉動下輪番表演，一些板塊如芯片、科技、醫(yī)藥的估值不禁讓人聯(lián)想到15年6月的泡沫化場景，本次市場下跌過程中，這些板塊是先于指數(shù)調(diào)整的，即使從最高點下跌了30%，整體依然非常昂貴，高高在上的價格疊加脆弱的商業(yè)模式，不知最后如何收場。目前消費股回調(diào)較多，其他板塊以隨指數(shù)調(diào)整為主，整體還算健康，沒有18年那種脫離基本面的快速暴跌、持續(xù)陰跌。
今年以來由于充裕的流動性，資產(chǎn)價格居高不下，無論是股市還是一線房地產(chǎn)市場，只是股票價格體現(xiàn)的更快更直接，更具有熱點吸金效應(yīng)。如果按照之前的漲法，機(jī)構(gòu)尤其是公募基金抱團(tuán)炒作、發(fā)爆款新基金拉抬老基金這樣手法形成了對股價的正向循環(huán)，股災(zāi)重現(xiàn)不是沒有可能，近期出現(xiàn)回調(diào)是一件好事，可以讓市場走的更穩(wěn)、更遠(yuǎn)。
其實作為理性的投資者是不太喜歡雞犬升天的牛市氛圍的，這種環(huán)境下股票經(jīng)常被錯誤的定價，新的資金很難買入，拉低了長期回報率，持有的標(biāo)的又要做賣出的打算，對投資者的耐心和眼光更具考驗。
因此近期的下跌還是要一分為二的看，有些公司商業(yè)模式優(yōu)秀、公司經(jīng)營穩(wěn)健，只是由于前期市場的偏好給了一個很高的價格，透支了未來的業(yè)績，近期出現(xiàn)一定回調(diào)是正常的市場波動，如果回調(diào)到合理的價格甚至是買入的機(jī)會，當(dāng)然什么是合理是因人而異的。比如 $貴州茅臺(SH600519)$ ，之前專門寫過一篇文章分析茅臺的生意模式，《橫看成嶺側(cè)成峰，收益預(yù)期各不同》它的穩(wěn)定性在本次疫情中體現(xiàn)的淋漓盡致，當(dāng)前價格確實偏貴，近期只是股價的變動，沒有帶來基本面的影響，如果今年回調(diào)到1500以下，應(yīng)該也是個不錯的買入機(jī)會。
再比如 $海天味業(yè)(SH603288)$ ，我雖然沒有具體分析過調(diào)味品的商業(yè)模式，但中國如此龐大的內(nèi)需市場決定了龍頭調(diào)味品公司的業(yè)績會有相當(dāng)?shù)谋ＷC，但目前的價格腰斬我都不會考慮，不過即使價格腰斬，也不是因為公司基本面出了問題，好比股價漲的時候中國人不會每天喝三瓶海天醬油，股價下跌照樣還是要吃醬油的，但不買是因為而是實實在在的貴。
再比如 $招商銀行(SH600036)$ 這只股票，我從16年持續(xù)買入持有，直到今年三月份果斷清倉換成茅臺，（投資決策過程詳見我三月份的帖子：《記錄一下近期的操作》），最近為家里的養(yǎng)老金賬戶又買入，招行屬于今年市場不追捧的公司，股價相對表現(xiàn)一般，但招商銀行優(yōu)秀的管理層和穩(wěn)健的經(jīng)營理念并沒有因為股價低迷而發(fā)生變化，近期受市場影響的調(diào)整，是一個很好的買入機(jī)會，不過從最近的走勢來看，明顯是有避險資金進(jìn)入的，包括萬科這樣的地產(chǎn)公司，其實招商銀行和萬科的經(jīng)營內(nèi)容雖迥異，生意模式還頗有幾分相似之處，都是高杠桿經(jīng)營，因此業(yè)績?nèi)Q于優(yōu)秀的管理層和穩(wěn)健的經(jīng)營理念，公司注重股東回報，大股東和小股東的利益也比較一致，體現(xiàn)在穩(wěn)定增長的分紅上，是很好的作為養(yǎng)老金收息股買入標(biāo)的
那么怎么去應(yīng)對波動呢？其實這個問題既難又簡單，難的是波動很難去事前應(yīng)對，個人投資者由于工具十分有限，基于控制波動采取的策略往往弄巧成拙，甚至適得其反，很多投資者對此應(yīng)該深有體會。但如果搞清楚波動的本質(zhì)，這個問題就迎刃而解，波動是什么，是風(fēng)險嗎？波動只是二級市場投資者出價的變動，而股票投資的風(fēng)險并不在于別人給這家公司出什么價格，而是公司本身的經(jīng)營以及你投資的價格，就好比你和朋友合伙開公司，你考慮的是行業(yè)前景以及公司產(chǎn)品的市場競爭力，以及你入股的價格，至于其他人給公司股權(quán)的定價，并不會影響你最終的收益，這是很容易明白的道理，但股票市場由于價格實時變動，難免會影響投資者的情緒，但股價的波動和風(fēng)險還是兩個完全不同的概念。
既然波動不等同于風(fēng)險，那么作為投資者而言，并不需要費力勞神的事前主動管控波動，而應(yīng)該對持倉標(biāo)的的商業(yè)模式、當(dāng)前價格、以及管理經(jīng)營潛在風(fēng)險進(jìn)行詳細(xì)的評估，并在不同的時間段做動態(tài)的追蹤，股價的變動有助于市場對公司的反饋，如果因為股價下跌暴露出公司商業(yè)模式的缺陷或者經(jīng)營管理的重大風(fēng)險，那反而是一件很好的事情，如果僅僅是股價下跌，只需要簡單持有或者現(xiàn)金流加倉，就是不錯的選擇，最好是把二級市場的股票想象成一家未上市的公司股權(quán)，這時候你會怎么做，就很好決策了。
但即使這樣做，如果只持有一家公司，仍然會有不小的風(fēng)險，因為個人的認(rèn)知總是有限的，如果持有單一公司判斷有誤，可能會承受很大的損失；那么可以通過適當(dāng)分散的方式去解決，但并不是為了分散而分散，分散的前提是你要了解自己投資的公司，而不是為了平衡股價的波動，因為最大的風(fēng)險是對投資標(biāo)的的無知，而不是股價的變化。當(dāng)然資產(chǎn)組合的非相關(guān)性，是投資中免費的午餐，如果能夠構(gòu)建一個相關(guān)度較低的投資組合，是再好不過，但所有的前提都是基于對投資標(biāo)的有深刻理解的基礎(chǔ)上，不能本末倒置。
然而分析一家或數(shù)家公司的商業(yè)模式，并且評估當(dāng)前價格是否合理，確實是一件不容易的事情，作為個人投資者也許沒有充分的時間和精力。這時可以借助指數(shù)投資的方式，如果是投資寬基指數(shù)，需要了解指數(shù)歷史及當(dāng)下的估值水平，如果投資行業(yè)指數(shù)，需要對行業(yè)的前景有一些基本的判斷，并且保持動態(tài)的追蹤，接下來我會寫一篇構(gòu)建指數(shù)基金的投資組合詳細(xì)闡述。
所以我選擇的投資理念是，在沒有明顯泡沫的情況下，分散持有8~12只個股和指數(shù)，盡量保持滿倉狀態(tài)，對組合內(nèi)部股票比例動態(tài)調(diào)整，保持對公司經(jīng)營層面的跟蹤，在估值合理的情況下，現(xiàn)金流持續(xù)加倉。
我不會過多關(guān)注市場每天走勢如何，因為我買的是具體的公司而不是寬泛的市場，畢竟市場的走勢是我必須接受的，投資標(biāo)的的選擇才是我可以把握的；我也不會憂慮什么時候賣出，什么時候去抄底，有資金就等比例的投入持倉標(biāo)的即可，如果有黑天鵝事件，會加大買入，如果持倉標(biāo)的泡沫化，也會賣出，但賣出相對買入而言，并不是一件容易的事情，比如我三月份71買入了美團(tuán)，作為阿里持倉的對沖，后面170賣出了美團(tuán)，目前看來很難有買回來的機(jī)會，雖然遺憾但我很明白賺泡沫的錢并不屬于我的能力。
總之無論是個股投資還是指數(shù)化投資，并不是一件可以省心省力的事情，但這也許正是投資的魅力和樂趣所在，不過可以放心的是，你并不需要為市場每天的上上下下費力勞神，分析公司并不容易，至少是一個可以通向羅馬的路；預(yù)測市場去人為的控制波動，需要耗費極大的精力，而且很難有系統(tǒng)性的經(jīng)驗總結(jié)，從統(tǒng)計學(xué)的角度確實會有極少數(shù)的人可以做到，但成功投資的本質(zhì)并不是追求成為極少數(shù)，而是追求最大的可能——投資如打仗，先求不敗，方能取勝。
轉(zhuǎn)眼間不覺一年已到十月，露凝而白，秋意漸濃。工作投資之外稍有閑暇，娛其意于山水之間，亦為樂事。
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