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我的價(jià)值投資新探索 提醒:本文所述方法可能不適合初學(xué)價(jià)值投資者 經(jīng)典的價(jià)值投資原則就是嚴(yán)守安全邊際,...

提醒:本文所述方法可能不適合初學(xué)價(jià)值投資者

經(jīng)典的價(jià)值投資原則就是嚴(yán)守安全邊際,以低價(jià)或合適的價(jià)格買入并長期持有優(yōu)秀公司股票。這也是我多年來最主要的投資模式,平均一年操作不了幾次,收益也不錯(cuò)。但有時(shí)我也會嘗試一些挑戰(zhàn)性更大的投資方法,比如以小倉位來嘗試一些不確定性稍高,風(fēng)險(xiǎn)稍大的股票,投資隆基股份就是我的嘗試之一。

隆基股份是一家做太陽能電池的企業(yè)。這個(gè)行業(yè)市場很大,但光伏行業(yè)的技術(shù)更新快,競爭激烈,毛利率也不高。該行業(yè)歷史上曾有兩家輝煌一時(shí)的龍頭公司因決策失誤先后翻船,甚至破產(chǎn)。很多投資名人也不看好該行業(yè),認(rèn)為光伏行業(yè)產(chǎn)品很難做出差異化,因此利潤率也不會高。按照價(jià)投的語言來評價(jià),該行業(yè)屬于"長長的坡,薄薄的雪",達(dá)不到巴菲特的選股標(biāo)準(zhǔn)。

我是從2017年中開始關(guān)注這家企業(yè),最先引起我注意的是他的發(fā)展非??欤瑺I業(yè)收入連年大幅增長,利潤連年翻倍。隆基是一家總部在西安的公司,地處西北,經(jīng)濟(jì)發(fā)展比不上東南沿海地區(qū)。除了一些資源類企業(yè),我一向不看好不發(fā)達(dá)地區(qū)的公司,尤其是對技術(shù)發(fā)展較快的行業(yè)。相對落后地區(qū)的企業(yè)在經(jīng)營觀念、運(yùn)營效率、以及營商環(huán)境等方面與發(fā)達(dá)地區(qū)都有較大差距,尤其是在新技術(shù)領(lǐng)域差距會更加明顯。所以隆基股份的靚麗表現(xiàn)使我感到非常意外,于是想看看它究竟有什么不尋常之處。

當(dāng)時(shí)我首先關(guān)注的是:

1. 五年的財(cái)務(wù)指標(biāo), ROE,前4年均小于15%,16年21.77%,偏低;營業(yè)收入平均增長78.1%,優(yōu)秀;凈利潤,平均增長143.6%,驚艷;毛利率,平均22%,且不到30%的及格線,低;負(fù)債率,行業(yè)內(nèi)較低水平;總體評價(jià):不達(dá)標(biāo)。

2. 行業(yè)前景,隨著太陽能電池效率的不斷提高,成本快速下降,有望幾年內(nèi)達(dá)到或低于煤電成本,有替代傳統(tǒng)石化燃料發(fā)電的趨勢,前景極為廣闊。

3. 企業(yè)護(hù)城河,技術(shù)領(lǐng)先,電池轉(zhuǎn)換效率頻頻刷新世界紀(jì)錄;規(guī)模優(yōu)勢,單晶硅片產(chǎn)量世界第一;成本優(yōu)勢,單晶硅片成本全球最低。但因技術(shù)變化快,有加速淘汰現(xiàn)有設(shè)備的風(fēng)險(xiǎn),可能造成對資金投入的持續(xù)需求,所以隆基的護(hù)城河不算寬。

4. 其它不確定性,國內(nèi)外政府補(bǔ)貼政策與關(guān)稅政策對市場影響較大。

5. 領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì),李振國、鐘寶申等核心領(lǐng)導(dǎo)層務(wù)實(shí)、低調(diào),企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略看得準(zhǔn),決策與執(zhí)行力強(qiáng)。

綜上5點(diǎn),第1點(diǎn)部分指標(biāo),第3點(diǎn)與第4點(diǎn)均達(dá)不到我的投資標(biāo)準(zhǔn)。但第5點(diǎn),企業(yè)高素質(zhì)的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)卻使我十分感興趣。查看了公司歷年制定的發(fā)展計(jì)劃,財(cái)務(wù)指標(biāo)等資料,我發(fā)現(xiàn)計(jì)劃制定比較大膽、超前;繼續(xù)追溯,發(fā)現(xiàn)這些預(yù)定計(jì)劃指標(biāo)基本上全部都能提前或超額完成。從這點(diǎn)可見公司的領(lǐng)導(dǎo)層對行業(yè)發(fā)展方向非常敏銳,并且大膽、務(wù)實(shí)、誠信,執(zhí)行力超強(qiáng)。

記得孫正義與馬云的初次見面,只用很短時(shí)間的交談就決定投資阿里。巴菲特投資比亞迪主要也是看上了王傳福所具有的企業(yè)家綜合素質(zhì)。段永平在黃崢上研究生期間就認(rèn)定他將來定會有大作為,并在其商業(yè)道路上給予不斷的支持??磥恚慈送顿Y也是一種重要的投資方式。

我不知道自己看人的能力究竟如何,但我愿意嘗試。我決定降低對公司基本面的指標(biāo)要求,專門針對隆基領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)各方面的資料,及社會反映進(jìn)行了持續(xù)跟蹤和分析。結(jié)果表明,隆基的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)的確很優(yōu)秀,與前期的預(yù)判一致。

2017年下半年,我開始輕倉投資隆基股票。這個(gè)投資過程并不是一帆風(fēng)順,初期半年多還不錯(cuò),浮盈慢慢地在增加??墒窃?018年中,國家突然調(diào)低了光伏補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)。這項(xiàng)政策的突變嚴(yán)重打擊了市場信心,光伏短期需求大降,就連已簽約的合同也紛紛反水。光伏股票價(jià)格也因此連續(xù)暴跌,一只黑天鵝就這樣突然降臨了光伏行業(yè)。企業(yè)為了生存,此刻打起了價(jià)格戰(zhàn),競相連續(xù)降價(jià)。像隆基這樣的行業(yè)龍頭,當(dāng)年利潤從預(yù)期大增突然變成了大幅下降,當(dāng)年的降幅超過了28%,股價(jià)最大跌幅更是超過了50%。

我堅(jiān)信行業(yè)龍頭隆基的實(shí)力和領(lǐng)導(dǎo)層應(yīng)變能力,它肯定可以率先渡過這次難關(guān),但需要時(shí)間。我當(dāng)時(shí)預(yù)測,隆基至少需要一年才能恢復(fù)到原來的水平。

鑒于上述情況,我降低了一些倉位。但事實(shí)上,隆基在半年多的時(shí)間就基本上恢復(fù)了元?dú)?,比我的預(yù)期提前了很多。通過此突發(fā)事件,進(jìn)一步印證了其企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的快速應(yīng)變能力,精準(zhǔn)的策略調(diào)整和超強(qiáng)的執(zhí)行力。他們帶領(lǐng)企業(yè)率先走出了困境,并打開了更廣闊的國際市場。

鑒于此情,我又把倉位加上了,但這次一進(jìn)一出,使我的持倉成本增加了約50%。到j(luò)目前為止,我持倉隆基已經(jīng)近三年了,隆基的股價(jià)從不到10元(復(fù)權(quán)價(jià))漲到了今天的38元,上漲了3倍多。我的持倉成本為14.57元,浮盈約160%。

目前,隆基的現(xiàn)狀與三年前相比應(yīng)該說是更加優(yōu)秀了,估計(jì)到2020年底,隆基的ROE可實(shí)現(xiàn)連續(xù)五年超過15%,達(dá)到我的經(jīng)典價(jià)投選股標(biāo)準(zhǔn)。我會繼續(xù)關(guān)注隆基,關(guān)注他的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì),繼續(xù)持有他的股票。

通過這個(gè)小案例的嘗試,使我對經(jīng)典的價(jià)值投資有了更多的思考。經(jīng)典的價(jià)投方法對企業(yè)的基本面的要求很高,任何一家能達(dá)標(biāo)的企業(yè)基本上已經(jīng)是渡過了它高成長的前期或中期,進(jìn)入了高成長的中/后期,甚至可能已經(jīng)過了高成長期。企業(yè)這個(gè)階段的確定性最高,風(fēng)險(xiǎn)也最小,但也錯(cuò)過了企業(yè)成長速度最快時(shí)期。

例如,巴菲特就錯(cuò)過了亞馬遜、谷歌等偉大公司早期的重大投資機(jī)會。對計(jì)算機(jī)行業(yè)的投資中,巴菲特也只是選中現(xiàn)金分紅高,但已過了成長期的IBM,而沒有選擇上升期的微軟或蘋果(很多年后才投資蘋果),最終成了一個(gè)不成功的投資案例。

能否更早地發(fā)現(xiàn)具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男缕髽I(yè),用傳統(tǒng)的價(jià)投方法是無解的,這是價(jià)值投資的一個(gè)短板。據(jù)我觀察,能夠從小企業(yè)成長為優(yōu)秀大企業(yè)最重要一個(gè)共性特征是它一定會有杰出的企業(yè)領(lǐng)袖,如微軟與蓋茨、亞馬遜與貝索斯、華為與任正非、福耀玻璃與曹徳旺等。正是這些杰出企業(yè)領(lǐng)袖的創(chuàng)新性思維和超強(qiáng)的實(shí)踐能力,才能使企業(yè)由小變大,從無技術(shù)變得有技術(shù)、無資金變得有資金、無品牌變得有品牌、無人才變得有人才,一切從無到有,最終形成強(qiáng)大的企業(yè)護(hù)城河,保證企業(yè)長久持續(xù)地獲得豐厚利潤。

如果等企業(yè)強(qiáng)大的護(hù)城河形成之后再去投資,雖然更加安全穩(wěn)妥,但也錯(cuò)過了最佳的投資機(jī)會,是不是有些遺憾呢?

有沒有更早介入的途徑?如果有,又是什么途徑呢?

經(jīng)過一段時(shí)間的思考,我注意到:與價(jià)值投資的滯后性相反,風(fēng)險(xiǎn)投資的介入期恰恰是在企業(yè)發(fā)展的初期。風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)為最有價(jià)值的關(guān)注點(diǎn)有兩個(gè),一個(gè)是商業(yè)模式,另一個(gè)就是創(chuàng)業(yè)領(lǐng)袖的素質(zhì)。當(dāng)然,風(fēng)投的風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)投相差幾個(gè)量級。但我認(rèn)為,風(fēng)投對商業(yè)模式和創(chuàng)業(yè)領(lǐng)袖的重視,價(jià)投也完全可以借鑒。價(jià)投者可以提高對商業(yè)模式和企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人的關(guān)注度,同時(shí)適當(dāng)降低一些對財(cái)務(wù)指標(biāo)要求(具體指標(biāo)尚需繼續(xù)探索),這樣就有可能更早地發(fā)現(xiàn)處于成長期的優(yōu)秀投資標(biāo)的。當(dāng)然,這種更早發(fā)現(xiàn)要與風(fēng)險(xiǎn)相平衡,不能跨度太大,否則,就不能稱為價(jià)值投資了。

這個(gè)思路歸納起來就是:在價(jià)值投資中增強(qiáng)對商業(yè)模式或企業(yè)領(lǐng)袖的關(guān)注權(quán)重,適當(dāng)放寬財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束,以期在風(fēng)險(xiǎn)基本不變的前提下,更早地發(fā)現(xiàn)高成長企業(yè)的投資機(jī)會。

當(dāng)然,這僅是個(gè)不成熟的思路,要找出具體的操作標(biāo)準(zhǔn)還需大量的工作,需要繼續(xù)探索。

世界永恒不變的就是"不斷變化"。企業(yè)為適應(yīng)這些變化就必須不斷創(chuàng)新。高瓴的張磊曾說過,他投資最看中的是企業(yè)不斷創(chuàng)新的能力。而不斷創(chuàng)新的能力就是靠企業(yè)杰出人才。很多投資大師都認(rèn)為投資的最高境界就是投資人。我會按這條路繼續(xù)走下去,去繼續(xù)探索這條以人為本的價(jià)值投資之路。

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