正文：
價(jià)值投資者一定熟悉巴菲特或者查理芒格對(duì)于凈資產(chǎn)收益率（ROE）的重視程度，查理芒格甚至認(rèn)為投資一個(gè)公司長(zhǎng)期回報(bào)率就是等于公司的ROE。
對(duì)于一個(gè)全資擁有公司的投資人，長(zhǎng)期看其投資收益就等于ROE。但是對(duì)于普通投資者而言，投資一個(gè)公司的回報(bào)率并不與ROE相同，因?yàn)槠胀ㄍ顿Y者對(duì)于公司的凈資產(chǎn)配置并沒(méi)有話語(yǔ)權(quán)、決定權(quán)，因此普通投資者投入的凈資產(chǎn)只能獲得其中部分的回報(bào)，而投資者在ROE中獲得的更多回報(bào)來(lái)源于股市中PE的杠桿效應(yīng)。
而實(shí)際投資過(guò)程中ROE的高低可能也不能成為投資者的判斷依據(jù)，因?yàn)?strong>市場(chǎng)對(duì)當(dāng)前公司的ROE高低已經(jīng)給出了相對(duì)應(yīng)的價(jià)格。比如同行業(yè)中兩個(gè)龍頭公司，一個(gè)是ROE為20%的公司，市場(chǎng)給到的PB達(dá)到了5，另一個(gè)是ROE為10%的公司，其PB只有1.5，那么這兩個(gè)公司誰(shuí)更有投資價(jià)值呢？
從數(shù)字分析，前者即時(shí)投資的收益20%/5=4%，而后者的即時(shí)收益為10%/1.5=6.6%，顯然后者更具有投資價(jià)值，但是在真實(shí)的市場(chǎng)中，往往前者更容易獲得市場(chǎng)的青睞，獲得更高的投資回報(bào)。
因此用數(shù)理的標(biāo)準(zhǔn)化計(jì)算一個(gè)公司是否更具有投資價(jià)值，或者本身就不是一個(gè)特別有效的分析手段。因?yàn)镽OE高且穩(wěn)定的公司，會(huì)更容易獲得市場(chǎng)的追捧，會(huì)產(chǎn)生溢價(jià)。而ROE相對(duì)偏低的公司，會(huì)被市場(chǎng)冷落，而產(chǎn)生更低的估值。而往往前者會(huì)受到越來(lái)越多資金的青睞，估值會(huì)進(jìn)一步提升，PB可能越來(lái)越高，從而會(huì)再獲得更多普通投資者的追逐，形成更一致性的上漲趨勢(shì)，他們會(huì)進(jìn)一步追高，于是前者會(huì)獲得比高估值更高的估值，PB可能進(jìn)一步上漲至7、8、9。而后者卻越來(lái)越不受投資者的待見，PB甚至到1.3、1.2。在趨勢(shì)中產(chǎn)生逆循環(huán)，出現(xiàn)高估的越來(lái)越高估，低估的越來(lái)越低估的現(xiàn)象。
因此為什么巴菲特總是說(shuō)股市長(zhǎng)期是稱重機(jī)，因?yàn)閮r(jià)值高估的、低估的這些公司總有回歸自身價(jià)值的一天。
主要體現(xiàn)在兩點(diǎn)：首先在困難時(shí)期還能保持10%ROE的公司本身并不差，這些公司在未來(lái)的發(fā)展中總有遇到一兩個(gè)對(duì)他們更有利的發(fā)展周期，或者他們自身就具備創(chuàng)造這種發(fā)展機(jī)會(huì)的能力，他們能抓住一些機(jī)會(huì)，在某個(gè)發(fā)展節(jié)點(diǎn)獲得ROE的提升。另外當(dāng)下再優(yōu)秀的公司，也不可能在未來(lái)保持20%的永續(xù)增長(zhǎng)，它的增長(zhǎng)速度總會(huì)慢下來(lái)。因此除非高分紅，否者它也很難保持當(dāng)下如此高的ROE水平。因此對(duì)于ROE非常高的這些公司未來(lái)也存在ROE向下的拐點(diǎn)。
實(shí)際上這兩種公司在市場(chǎng)中并不少見，一些公司由于研發(fā)的需要，或者推出一款新品，需要大幅投入銷售費(fèi)用，并且大幅增加管理人員，在這種經(jīng)營(yíng)條件下，公司的中短期ROE水平可能出現(xiàn)較大幅度的回落，業(yè)績(jī)出現(xiàn)滯漲甚至倒退，股價(jià)必然出現(xiàn)大跌。但是一旦這些公司研發(fā)的某個(gè)重磅產(chǎn)品獲得成功，推出的某個(gè)產(chǎn)品、品牌獲得成功，或者即使不算非常成功，但是也沒(méi)有想象中發(fā)展的那么壞，那么觸底的ROE也將出現(xiàn)拐點(diǎn)向上。
而另外一種公司一直以來(lái)發(fā)展的很好，隨著慢慢觸及發(fā)展的天花板，其發(fā)展速度也放慢下來(lái)，于是公司必然需要尋常新的市場(chǎng)增長(zhǎng)點(diǎn)，這些公司很可能開始出現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，而增加了公司本身的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并且中長(zhǎng)期的支出大幅增加，伴隨而來(lái)的是高ROE隕落。
兩種ROE拐點(diǎn)：一個(gè)在低位，一個(gè)在高位；一個(gè)拐點(diǎn)向上，一個(gè)拐點(diǎn)向下；前者投資者在拐點(diǎn)買入可以獲得超高的回報(bào)，因?yàn)殡S著經(jīng)營(yíng)的提升，估值也會(huì)得到提升，此時(shí)投資上出現(xiàn)雙擊；后者則相反，經(jīng)營(yíng)回落，估值回落，出現(xiàn)雙殺。
而超額收益很多都來(lái)自前者的經(jīng)營(yíng)模型。因此找到那些ROE中長(zhǎng)期開始出現(xiàn)向上拐點(diǎn)的公司，投資這些公司會(huì)獲得更多的回報(bào)。
投資這樣的公司也是存在較大風(fēng)險(xiǎn)，如何規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)需要我們自身保持紀(jì)律，個(gè)人分享一下自身的一些體會(huì)。
首先公司必須是行業(yè)中的龍頭或者龍頭之一，只有龍頭公司才能確保其行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不會(huì)因?yàn)槎唐诶麧?rùn)的下滑受到破壞性損傷，暫時(shí)的經(jīng)營(yíng)困境不會(huì)對(duì)公司長(zhǎng)期的發(fā)展帶來(lái)一蹶不振的后果，競(jìng)爭(zhēng)力在，隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化，公司會(huì)迅速出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。
其次，公司經(jīng)營(yíng)低谷時(shí)期的ROE水平最好不應(yīng)低于10%，10%的ROE水平說(shuō)明公司在困難時(shí)期，依然有著頑強(qiáng)的生命力，依然優(yōu)秀。瘦死的駱駝依舊比馬大，依舊可以穿越沙漠。公司的盈利能力可以扛過(guò)最壞的時(shí)刻。
最后，(ROE/PB+分紅收益率)的值需達(dá)到一個(gè)較高值，個(gè)人設(shè)定為6%，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率相當(dāng)，高于國(guó)債收益水平，形成保底安全邊際。
在以上三者的基礎(chǔ)上，再跟進(jìn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)大概率在近期或者今年出現(xiàn)ROE的向上拐點(diǎn)時(shí)刻，開始大幅買入，并且持有到驗(yàn)證投資者邏輯的時(shí)刻，即公司經(jīng)營(yíng)符合預(yù)期，ROE出現(xiàn)向上拐點(diǎn)，PB提升，每股分紅提升。以此獲得超額又更安全的投資收益。
——投資并不是風(fēng)險(xiǎn)越高，回報(bào)越高，更多的時(shí)候是風(fēng)險(xiǎn)越低，回報(bào)越高。
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