長(zhǎng)壽投資者研究之八——本杰明.格雷厄姆（Benjamin ）（下篇）
煮上一壺白茶，燃點(diǎn)一支1926 SERIE。
終于，長(zhǎng)壽投資者研究——本杰明.格雷厄姆（下篇），到了總結(jié)的時(shí)候了。
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基于對(duì)格雷厄姆的尊敬，早上吃素。寫之前，還把手洗了又洗。為什么呢？嗯，我想，我是真正從自己的內(nèi)心尊敬這位一百多年前的投資前輩。假如他的徒弟不叫做——巴菲特，我也尊敬他。因?yàn)?，從格雷厄姆身上，我汲取的營(yíng)養(yǎng)實(shí)在實(shí)在太多了。
全職投資三年左右了?？梢赃@么說，這三年來(lái)，我賺取的絕大部分利潤(rùn)，就是格雷厄姆的價(jià)值投資帶來(lái)的?？催^我前面文章的朋友，應(yīng)該知道我這幾年主攻的方向。我十分刻意的避開了巴菲特寫的——致股東信等。讀了兩冊(cè)版的《滾雪球》，但是，巴菲特的最重要的致股東信，幾乎只看了最近幾年的。我至今沒有讀費(fèi)雪的《成長(zhǎng)股投資》，但是，他兒子的書倒是讀了。查理芒格的《窮查理寶典》僅僅是粗略的讀了一遍。
這幾年，最重點(diǎn)的，就是《證券分析》，《聰明的投資者》這兩本書，反反復(fù)復(fù)讀了好幾遍。然后，延伸閱讀了格雷厄姆的其他一些著作。
以及，格雷厄姆門徒和其他長(zhǎng)壽投資者的著作。
大致上，這幾年，把學(xué)習(xí)閱讀的精力就花費(fèi)在這些上面了。
我自己為什么會(huì)這樣安排呢？我在我的2016年上半年幾篇文章中做過說明，有興趣的朋友可以參考，指點(diǎn)。
《我的學(xué)習(xí)觀》——網(wǎng)頁(yè)鏈接
《我眼中的小白學(xué)習(xí)投資攻略之一》——網(wǎng)頁(yè)鏈接
《我眼中的小白學(xué)習(xí)投資攻略之二》——網(wǎng)頁(yè)鏈接
《我眼中的小白學(xué)習(xí)投資攻略之三》——網(wǎng)頁(yè)鏈接
詳細(xì)的情況，想法，基本上都在上面幾篇文章里面了。
我想，未來(lái)幾年，格雷厄姆風(fēng)格的價(jià)值投資，很可能還是會(huì)花非常多精力與時(shí)間去研究與體會(huì)的。
這里，我說一個(gè)很有趣的想法。
眾所周知，巴菲特說過這么一句話：查理芒格讓我從猿進(jìn)化成人。
我就這句話，展開過一段思考。我自己覺得很有趣啊。一家之言哈~
我個(gè)人認(rèn)為，巴菲特早年的時(shí)候，整個(gè)美國(guó)的投資世界，就像是一個(gè)叢林，里面充滿了陷阱，猛獸，瘴氣，等等。各種欺詐，層出不窮，各種傳奇，接連上映。那個(gè)時(shí)候，資訊極其不發(fā)達(dá)，連要一份財(cái)報(bào)，都不是那么容易，還不說其中是否有欺詐成分。各位，這個(gè)時(shí)候，您說，是“人”比較容易活下去，還是“猿”比較容易活下去。反正我認(rèn)為，是“猿”比較容易活下去哈~我看了一些《證券分析》的案例，再把自己代入其中去思考。我發(fā)現(xiàn)，在那個(gè)年代，配合當(dāng)時(shí)巴菲特的實(shí)力，查理芒格風(fēng)格可能會(huì)非常不適合。原因如下：
1， 資訊極其不發(fā)達(dá)。要知道，選擇一家偉大的公司，用合理的價(jià)格買入。這里面的重點(diǎn)在于，選擇一家偉大的公司。而當(dāng)時(shí)的科技，導(dǎo)致選擇面較窄。現(xiàn)在可以用很便捷的量化條件，從成千上萬(wàn)家公司里面，定量選擇。而當(dāng)時(shí)，這是沒有辦法完成的。只能一本一本的去看財(cái)報(bào)。這顯然是劃不來(lái)的。比如說，假設(shè)現(xiàn)在可以用ROE，ROIC等等指標(biāo)選出一些偉大公司候選者，但是，當(dāng)時(shí)的條件，很難這樣做，至少，花費(fèi)的時(shí)間精力大得多得多。
2， 當(dāng)年的巴菲特可不是現(xiàn)在的巴菲特?，F(xiàn)在的巴菲特，想要投資一家公司，那是這家公司的榮譽(yù)，更不用說，可以隨時(shí)和公司的管理層接洽，管理層簡(jiǎn)直高興得不行了。畢竟，和巴菲特吃飯是很貴滴~而當(dāng)時(shí)，巴菲特要去公司實(shí)地調(diào)研，跟吃閉門羹也差不多了。那么，要想選擇并購(gòu)入偉大的公司，是繞不開與公司管理層深度接觸的。尤其是資金量非常大的時(shí)候。
那么，如果是這樣的時(shí)空背景，個(gè)人情況。各位看官，您認(rèn)為，在當(dāng)時(shí)，選擇格雷厄姆
風(fēng)格比較好，還是，查理芒格風(fēng)格比較好呢？
我認(rèn)為，巴菲特中的卵巢彩票才是真正的卵巢彩票。在叢林中遇到格雷厄姆，教他變成——猿。
然后，幾十年的發(fā)展，美國(guó)投資世界，慢慢變成了現(xiàn)代社會(huì)。個(gè)人的聲望與財(cái)富暴增。這個(gè)時(shí)候，查理芒格的出現(xiàn)，又讓他變成了——人。
你不得不服氣！就是這么好運(yùn)！
反過來(lái)，結(jié)局真的可能就不一樣了~
好吧，各位，中國(guó)目前的投資世界，您覺得，像叢林社會(huì)多一點(diǎn)，還是像現(xiàn)代社會(huì)多一點(diǎn)呢？
格雷厄姆大致的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)如下：
1894年5月9日，出生于英國(guó)倫敦。
1895年遷至紐約。
1903年，父親去世，終年35歲。
1911年進(jìn)入紐約市立大學(xué)，但退學(xué)了。隨后以校友獎(jiǎng)學(xué)金獲得者身份進(jìn)入哥倫比亞大學(xué)。
1914年，以全班第二的成績(jī)畢業(yè)于哥倫比亞大學(xué)。隨后進(jìn)入華爾街。拒絕了3份留校任教的邀請(qǐng)。由于反德，將家族姓氏由格勞斯鮑姆（Grossbaum）改為了格雷厄姆（Graham）。
1917年，與海茲爾結(jié)婚。
1918年，第一個(gè)孩子牛頓出生。
1920年，大女兒瑪喬麗出生。
1925年，第二個(gè)女兒伊萊恩出生。
1927年，大兒子牛頓夭折。開始在哥倫比亞大學(xué)執(zhí)教。戴維多德成為學(xué)生，后來(lái)成為同事。
1928年，第二個(gè)兒子，牛頓二世出生。開始在哥倫比亞大學(xué)教非常受歡迎的——現(xiàn)代證券分析課程，直到1954年。
1929年，股災(zāi)，共同賬戶價(jià)值250萬(wàn)美金。全年虧損20%
1930年，全年虧損50%，隨后，為了彌補(bǔ)，5年沒有從共同賬戶得到收益?？繉憰?，教書，審計(jì)為生。
1931年，虧損16%
1932年，虧損3%，至此，250萬(wàn)美金的共同賬戶，只剩30%左右了。
1933年，共同賬戶利潤(rùn)達(dá)到50%
1935年，共同賬戶回本了，解套了。
1937年，和海茲爾離婚。
1938年，與卡洛兒在紐約結(jié)婚。
1940年，與卡洛兒離婚。并與后來(lái)的妻子，當(dāng)時(shí)的秘書艾斯特爾.梅辛開始了新的關(guān)系。
1943年，第一個(gè)孫輩瑪喬麗的凱西.佳尼斯出生，最終有10多個(gè)孫輩。
1944年，母親在玩橋牌回來(lái)時(shí)被搶劫遇害。與艾斯特爾.梅辛結(jié)婚。
1945年，小本杰明出生。
1948年，收購(gòu)GEICO公司。隨后公開上市。
1949年，出版《聰明的投資者》，并成立格雷厄姆.紐曼公司。
1954年，雇傭巴菲特。去法國(guó)領(lǐng)會(huì)兒子牛頓二世的遺物。牛頓二世在朝鮮退伍后自殺。
1956年，解散公司，退休。與艾斯特爾和小本杰明遷至比佛利山莊。
1964年，小本杰明和安德魯.戈德曼去南方投票權(quán)運(yùn)動(dòng)當(dāng)志愿者。
1976年9月21日，去世于法國(guó)的普羅旺斯。終年82歲。
1977年，第一任妻子，海茲爾去世。
1979年，女兒維尼佛雷德.格雷厄姆.唐斯布拉夫去世。
1981年，第三任妻子埃斯特爾.梅辛去世。
1987年，戴維多德去世。
1988年，入選亞特蘭大的美國(guó)名人堂。
我對(duì)格雷厄姆著作中，有一些自己的淺見與感悟，分享如下：
——但是，請(qǐng)注意這樣一個(gè)重要的事實(shí)：幾乎很少有人看到，一位真正的投資者會(huì)被迫出售自己的股份；而且在絕大多數(shù)時(shí)間里，他都可以不去理會(huì)檔期的股價(jià)。
——因此，如果投資者自己因?yàn)樗肿C券市場(chǎng)價(jià)格不合理的下跌而盲目跟風(fēng)或過度擔(dān)憂的話，那么他就是不可思議的把自己的基本優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)變成了基本劣勢(shì)。對(duì)這種人而言，他的股票干脆就沒有市場(chǎng)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些，因?yàn)檫@樣的話，他就不會(huì)因?yàn)槠渌说腻e(cuò)誤判斷而遭受精神折磨了。
（評(píng)語(yǔ)——在格雷厄姆整本書中，這或許是最重要的一段話。用這一段話，格雷厄姆對(duì)自己畢生的經(jīng)歷進(jìn)行了總結(jié)。你難的經(jīng)常見到這樣的話語(yǔ)——他們就像熊市氣氛中穩(wěn)定的稀有氣體。如果你牢牢記住這些話，并且以他們來(lái)知道你的整個(gè)投資活動(dòng)，那么，你將能夠在所有的市場(chǎng)環(huán)境中生存下來(lái)。）
以上為我自己獲得重要領(lǐng)悟的一段。我獲益匪淺。以致于到后來(lái)，我真的不是以自己賬戶的市值為我主要考慮的方向了。我是以ROE和市凈率以及市盈率為主要參考方向。因?yàn)?，ROE是較為純粹的，是公司質(zhì)量好壞的標(biāo)準(zhǔn)之一（還是比較重要的那種）。那么，經(jīng)常研究roe，能夠大致上知道所持有的公司是不是正常，是不是質(zhì)量ok。（指標(biāo)大致有兩類，一類是與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的，就是企業(yè)本身的指標(biāo)，有沒有市場(chǎng)，都是這個(gè)指標(biāo)，比如ROE，現(xiàn)金，等等。還有一類，是市場(chǎng)相關(guān)的，比如PE,PB之類的。分清這兩個(gè)，其實(shí)，受益無(wú)窮。）
那么，市凈率與市盈率的變化，沒有市值那么大那么頻繁，有時(shí)候從10倍市盈率降低到8倍市盈率，看上去沒多少，而且，你會(huì)有一種：哇塞，又便宜了一些哩，好劃得來(lái)啊~這樣的感覺。但是，你看市值的話，跌了20%，你就比較郁悶了~所以，我這些時(shí)間，除了每天打新要登錄，其他時(shí)間不看賬戶的。這樣，反倒很能集中精力搞研究，寫文章，分享不成熟的小觀點(diǎn)。
——股票市場(chǎng)認(rèn)為，公用事業(yè)公司是通貨膨脹的最大犧牲者。一方面，其債務(wù)成本大幅上升；另一方面，由于價(jià)格管制的存在，其服務(wù)價(jià)格很難提高。但這里應(yīng)該說明的是，電力，天然氣和電信服務(wù)的單位成本的增長(zhǎng)，要遠(yuǎn)低于同期價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)，從而使得這些公司在未來(lái)處于很強(qiáng)的戰(zhàn)略地位。
這里我分享一下我的思路。因?yàn)槲冶救顺钟?%左右的倉(cāng)位在公用事業(yè)股，川投約4%，國(guó)投2%多一點(diǎn)點(diǎn)。
我買入的時(shí)候，是比較便宜的價(jià)格，早段時(shí)間突然漲了十多個(gè)點(diǎn)的過程中，減倉(cāng)了一部分，之前我大約有10%左右的公用事業(yè)股。（截至2017年7月之前，我大致只有1%了。）
未來(lái)，如果再有上漲，我可能就會(huì)陸陸續(xù)續(xù)減倉(cāng)。直到哪一天突然又變得非常非常便宜。
其實(shí)，理由也是格雷厄姆所言。這個(gè)價(jià)格管制是個(gè)很麻煩的事情。政府一方面用稅收與通脹在成本端提升，另一方面，又管住價(jià)格，這樣一來(lái)，中間的這個(gè)利潤(rùn)空間就被壓縮了。這實(shí)在是一個(gè)麻煩的事情。
你看，茅臺(tái)漲價(jià)，皆大歡喜，茅臺(tái)公司本身，好開心，賺錢了啊，中間流通的鏈條，很開心，因?yàn)?，他們也可以漲價(jià)，他們也賺錢了，末端的消費(fèi)者，我認(rèn)為，還是很開心，因?yàn)椋还苁茄缯?qǐng)，還是收藏，都開心，宴請(qǐng)代表倍兒有面子，收藏代表未來(lái)的價(jià)格還會(huì)向上走。多好？大致看來(lái)，沒有太多人會(huì)不開心，資本市場(chǎng)那是更開心了……而茅臺(tái)的成本端呢？水？糧食？人工？一是占比低，漲漲價(jià)也影響不大，二就是，這三者，也漲不了多少。
但是，換成公用事業(yè)公司，就麻煩了，水，電，天然氣，你漲價(jià)個(gè)10%，20%試看看？還要開聽證會(huì)哩~關(guān)鍵是，一漲價(jià)，一片罵聲！公司本身賺錢了，但是，政府到百姓，沒有不罵的，中間流通環(huán)節(jié)，也不會(huì)有多少好處，這種商業(yè)模式，遇到通脹，就是要么賺錢被罵，要么不賺不被罵，還要么，就是不賺還被罵。好尷尬啊……（我們可以仔細(xì)想想看，買茅臺(tái)，買房子，何曾看過漲價(jià)去砸店，砸售樓部的呢？但是，跌價(jià)試看看，萬(wàn)科當(dāng)年不就是房子跌價(jià)，售樓部被砸么？茅臺(tái)跌價(jià)，經(jīng)銷商也鬧事。理不理性另說，這可是現(xiàn)實(shí)情況。那我們反過來(lái)想想，公用事業(yè)服務(wù)跌價(jià)會(huì)有人去鬧事么？）
所以呢，陸陸續(xù)續(xù)，估值修復(fù)，開始變得不便宜的時(shí)候，我就會(huì)慢慢賣掉。
但是，格雷厄姆不是說了嗎？電力，天然氣，電信除外嗎？我個(gè)人認(rèn)為，這是矮子里面拔將軍。我有其他更好選擇的時(shí)候，就沒有必要去選擇這個(gè)了。不過，實(shí)事求是的說，買的便宜的前提下，長(zhǎng)期的收益是不會(huì)低的！
我只是僅僅依照自己的喜好，個(gè)性，分析來(lái)做的選擇。充滿了個(gè)人的偏好，且不一定正確??！~
——這種不一致表明了20年代末股票市場(chǎng)的不成熟性，那時(shí)投資者把注意力集中在產(chǎn)業(yè)前景（電器與化工是熱門產(chǎn)業(yè)），公司規(guī)模以及在行業(yè)內(nèi)的支配地位（如列入道瓊斯平均指數(shù)的股票）或者公司的近期增長(zhǎng)業(yè)績(jī)上，此外他們還收到那些操縱股市的投機(jī)家蠱惑人心的宣傳的影響。那些不在受人歡迎行列卻擁有豐厚資財(cái)?shù)墓?，盡管長(zhǎng)期以來(lái)一直表現(xiàn)出色，這些年里卻被人冷落，股票價(jià)格一直非常低。
——我記得巴魯克批評(píng)過這種荒唐的現(xiàn)象：銀行對(duì)股票投資的定期貸款利潤(rùn)為8%，而股票的收益率卻只有2%，我的回答是“確實(shí)如此，根據(jù)報(bào)酬法則，可以預(yù)計(jì)這種情況會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)——出現(xiàn)2%的定期貸款利率和8%的股票收益率?！贝蠹s過了20年后，由于市場(chǎng)環(huán)境的改變，現(xiàn)實(shí)情況與我的預(yù)言完全吻合了。
近百年之后，變化的是名字，熱門行業(yè)從——電器與化工，變成了——醫(yī)療，TMT，互聯(lián)網(wǎng)+之類的。內(nèi)在的邏輯，大致上，還是一脈相承的。
——1929年到年終的時(shí)候，我們的全年損失是20%，這比道瓊斯指數(shù)的下挫幅度小得多了。人們認(rèn)為，最糟糕的局面已經(jīng)過去了。
——1930年，海茲爾在佛羅里達(dá)圣.匹茲堡定了個(gè)套間，——海茲爾認(rèn)識(shí)了93歲的約翰.迪克斯。他的父親是新澤西州朗布蘭奇約翰.迪克斯制服公司（John Dix Uniform Company）的創(chuàng)始人，——我拜訪了約翰.迪克斯在圣彼德斯堡的家，我發(fā)現(xiàn)作為一名近百歲的老人，他那充沛的活力簡(jiǎn)直令人吃驚。他詳細(xì)詢問了我的業(yè)務(wù)情況后，非常急切的說：格雷厄姆先生，我希望你能為自己做一件非常重要的事情。明天馬上乘火車回紐約，回到你的辦公室，把你手頭的證券都賣掉，把借的錢都還掉，把資本金還給合伙人。我的歲數(shù)比你大得多，經(jīng)驗(yàn)也比你豐富得多，你最好能聽從我的建議。
——迪克斯有些老糊涂了，他的想法也荒唐可笑。然而，事實(shí)證明，他是百分之百的正確，而我是百分之百的錯(cuò)誤。
——1930年4月，道瓊斯指數(shù)從1929年11月13日的最低點(diǎn)198點(diǎn)上升了41% ，來(lái)到279點(diǎn)。隨后，一直到1932年的6月，跌到了谷底——42點(diǎn)。
——1930年，我們的經(jīng)營(yíng)虧損率為50.5%，（1929年全年為20%），1931年則為16%，1932年則為3%。（也就是說，格雷厄姆1929年初的100美金，到1929年年底，還剩80美金，1930年年底，這80美金，大約還剩40元，1931年年底，還剩33美金，而1932年年底，還剩32元左右。也就是，資產(chǎn)縮水70%左右……）最后，1932年年末，我們只剩下1929年年初資本金250萬(wàn)美金的22%的錢了。許多客戶全部或者部分的抽回了本金。（事實(shí)上，準(zhǔn)確數(shù)字是1933年年初，還剩37.5萬(wàn)美金。當(dāng)年利潤(rùn)超過50%）
我看到這一段，覺得太有意思了。年輕的格雷厄姆遇到了一位百歲老人，然后，還十分精力充沛，并且，依舊在工作崗位上。同時(shí)，這樣的人瑞，告訴他，現(xiàn)在情形非常危險(xiǎn)，要他清倉(cāng)。我看到這里，總有些魔幻現(xiàn)實(shí)主義的感覺。近百年前，一位近百歲的老人家，竟然精通商業(yè)，投資。然后在風(fēng)險(xiǎn)來(lái)臨的時(shí)候，能敏銳的感覺到。美國(guó)的資本市場(chǎng)，得有多發(fā)達(dá)??！我總是在想，身在今天的中國(guó)，投資者真的是好運(yùn)氣。世界上有好幾個(gè)國(guó)家，用他們走了數(shù)百年的經(jīng)驗(yàn)，總結(jié)出了非常好的教訓(xùn)。然后，幾乎免費(fèi)的供后來(lái)者參閱，學(xué)習(xí)，領(lǐng)悟。真是不簡(jiǎn)單??！
——“年輕人，給你一個(gè)最后的忠告：如果你投機(jī)的話，你會(huì)賠錢的。永遠(yuǎn)記住這一點(diǎn)?！薄窭锥蚰啡A爾街第一位老板，阿爾弗萊德.紐伯格給他的忠告。
——格雷厄姆的老板會(huì)用去其他公司開年會(huì)拿到的信封，劃掉原有的地址，寫上新的地址，從而自己使用，省掉2美分。對(duì)此，他記憶十分深刻。
——現(xiàn)在距離這些事情發(fā)生的年代已近半個(gè)世紀(jì)了。隨著時(shí)光的流逝，我越來(lái)越理解富人對(duì)待錢財(cái)?shù)男睦怼Ｒ粋€(gè)最基本的事實(shí)是：我們對(duì)錢的態(tài)度是在早期生活中形成的，天生的性格，生存的條件以及某些關(guān)鍵性經(jīng)歷是其中的決定性因素。除非各種經(jīng)濟(jì)因素限制大把大把的花錢，一個(gè)出生于奢侈浪費(fèi)之家的人很可能將奢侈之風(fēng)集成延續(xù)下來(lái)。如果這樣的人由貧變富，他很快就會(huì)甩掉先前約束他的枷鎖，成為一個(gè)真正花錢無(wú)度的家伙。他從不擔(dān)心自己的財(cái)富會(huì)耗盡。
——他原以為，生活成功的主要標(biāo)志基本上就是能大把大把的賺錢，大把大把的花錢，這是天經(jīng)地義的事情。經(jīng)過數(shù)十年人生的沉浮之后，他才掌握最滿意，最重要的物質(zhì)利益的真諦：最了不起的理財(cái)策略是在一個(gè)人的收入范圍內(nèi)過上美好的生活。
——我馬上就得出一個(gè)結(jié)論：追求物質(zhì)滿足的關(guān)鍵在于為自己定一個(gè)比較低的生活標(biāo)準(zhǔn)，一種在絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)狀況下都能輕易實(shí)現(xiàn)的生活標(biāo)準(zhǔn)。
我下定決心不再炫耀財(cái)富，不再過不必要的奢侈生活，對(duì)那些力所不及的花費(fèi)也要統(tǒng)統(tǒng)取消。
以上，為格雷厄姆不同時(shí)期，對(duì)待金錢看法的改變。尤其是他經(jīng)歷股災(zāi)之后。我個(gè)人在這上面體會(huì)很多。
相對(duì)于我自己的一點(diǎn)小資產(chǎn)來(lái)說，我之前花錢是比較大手大腳的，萬(wàn)寶龍可能都有十幾支了，我現(xiàn)在看著就腦袋大?？偸窃谟?jì)算，要是不花這些錢，這些年下來(lái)能夠多賺多少資產(chǎn)啊。我想，這可能是價(jià)值投資帶來(lái)的一些“負(fù)面因素”吧~每花一筆錢，都控制不住自己的想，假設(shè)這筆錢不花，每5年翻一倍啊！搞得我太太現(xiàn)在就頗有微詞，你說，賺錢不去花，這賺錢又有什么意思呢？機(jī)智如我，竟無(wú)言以對(duì)。后來(lái)，我想明白了。其實(shí)，并非如此。首先，不可能不花錢的。只是，不亂花錢。其次，投資慢慢的變成了一個(gè)過程，一個(gè)讓人享受的過程。賺錢到最后是額外的獎(jiǎng)賞。最后，誰(shuí)說不花錢，慈善花起錢來(lái)，是沒有邊的。我還和朋友分享過：你說，現(xiàn)在多賺50%，我們的生活會(huì)有大的變化么？我認(rèn)為，不會(huì)的，每天還是照三餐吃。還是住現(xiàn)在的房子，開現(xiàn)在的車子，還是一家人在一起生活。但是，為了多賺，承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)一虧損50%，那么，就會(huì)有很大影響。至少，吃飯就不那么香了，睡眠就不那么好了，對(duì)嗎？：）
——不過，即使在我事業(yè)的最低谷，我也沒有破產(chǎn)，而且當(dāng)時(shí)剩下的財(cái)產(chǎn)在10年前看來(lái)還是相當(dāng)可觀的，財(cái)富和貧窮是個(gè)相對(duì)的概念——紐約的窮光蛋可能是加爾各答的富翁。而且，對(duì)幾乎所有人而言，當(dāng)他失去五分之四的財(cái)富后，不管他還剩下多少錢，他都會(huì)認(rèn)為這是一場(chǎng)災(zāi)難。
這里，我想，需要為格雷厄姆確認(rèn)一件事，他沒有破產(chǎn)！在人類歷史上排前面的股災(zāi)來(lái)臨的時(shí)候，他依舊沒有破產(chǎn)！網(wǎng)上有一些文章，說價(jià)值投資有哪些破產(chǎn)了，我看過這些文章，里面有很多都是錯(cuò)誤的。至少，格雷厄姆是沒有破產(chǎn)的。
——投資者如何在股票和債券（或者儲(chǔ)蓄存款）之間進(jìn)行選擇？我的回答是，兩者的比例都不能太低，債券和股票的比例都不能少于25%，余下的50%則根據(jù)投資者自己對(duì)股票市場(chǎng)行情的感覺與判斷，由投資者自行做出。如果他不能做出明確判斷的話，各持50%的股票與債券是合乎邏輯的。
這里，可以把債券幾乎看為現(xiàn)金儲(chǔ)備。我個(gè)人的資產(chǎn)，一部分變成房產(chǎn)出租，一部分是股權(quán)，一部分就是現(xiàn)金儲(chǔ)備。我個(gè)人大致會(huì)放半年到一年左右的現(xiàn)金儲(chǔ)備。有時(shí)候，現(xiàn)金真是像空氣一樣重要的！
——如果我的名字能夠流芳百世的話，我希望他們會(huì)將我當(dāng)做是商品本位貨幣（CRC）計(jì)劃的創(chuàng)始人?！侵付ㄒ唤M（或稱為市場(chǎng)一攬子）基本原材料作為貨幣本位，取代原本由黃金承擔(dān)的職責(zé)。
這是格雷厄姆的一本書——《儲(chǔ)備和穩(wěn)定》的觀點(diǎn)。不是黃金本位，是商品本位。這本書偏經(jīng)濟(jì)學(xué)，偏治國(guó)策略了，投資者有興趣的話，看看無(wú)妨的。
1914年，一個(gè)即將畢業(yè)的猶太高年級(jí)學(xué)生竟然得到一所一流大學(xué)的三個(gè)不同系——英語(yǔ)系，哲學(xué)系，數(shù)學(xué)系的教書邀請(qǐng)。
《儲(chǔ)備和穩(wěn)定》（1937年出版）《世界商品和世界貨幣》（1944年出版）
1928年，成為了美國(guó)最大的煙花制造公司的董事以及（名義）副總經(jīng)理。
10歲，已經(jīng)是第四次跳級(jí)，到了12歲男孩們所讀的7A級(jí)。
十來(lái)歲便跟著堂兄路易斯.格勞斯鮑姆一起去波羅地體育館買棒球通訊錄賺錢了。
當(dāng)有數(shù)份教師工作邀請(qǐng)給到格雷厄姆的時(shí)候，確切的說，是哲學(xué)系，數(shù)學(xué)系，英語(yǔ)系。他正在猶豫中?？墒?，有天早上，有人遺憾的告訴他，《大幻覺》作者諾曼.安吉爾昨天在學(xué)校尋找一位年輕的助手，要去整個(gè)歐洲開展一次新的和平運(yùn)動(dòng)。格雷厄姆被推薦了?？墒?，他的電話出了毛病，沒找著，結(jié)果，諾曼先生自己一個(gè)人走了。嗯，大約兩個(gè)月后，第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)了……按照行程，格雷厄姆和諾曼，此時(shí)應(yīng)該在英國(guó)。然后，格雷厄姆作為一名英國(guó)人，很有可能應(yīng)招入伍，去比利時(shí)的佛蘭德戰(zhàn)場(chǎng)沖鋒陷陣……那么，就很有可能沒有《證券分析》《聰明的投資者》等著作，也很可能沒有今天的巴菲特了，感謝那臺(tái)出問題的電話……
有時(shí)候，你不得不深深的思考。老天爺會(huì)定期給人類開放一些大師。然后，這些大師就跟開了掛一樣，一路披荊斬棘，登堂入室。巧不巧？就是那天格雷厄姆不在，就是那天電話壞了！不然，真的就被世界大戰(zhàn)卷進(jìn)去了！
1915年，就和表弟洛，一起買了一部轎車，新型的福特A型轎車。395美金。那時(shí)候，是先買車，再學(xué)習(xí)駕駛……法律認(rèn)為，只要你買了車，就會(huì)知道如何駕駛，這是件很自然的事情。只有那些沒有車的人，才去參加考試，取得一張?zhí)貏e的駕照。然后，格雷厄姆45年的駕駛生涯中，對(duì)自己的車，僅僅是弄壞了一面擋風(fēng)玻璃，對(duì)別人的車，僅僅是擦破了擋泥板。（這得多謹(jǐn)慎啊……）
1917年6月3日，格雷厄姆和海茲爾在寓所舉行了婚禮。
1918年5月，兒子艾薩克.牛頓出生了。
1920年，第一個(gè)女兒瑪喬麗.伊芙琳出生了。
1925年，二女兒伊萊恩.多羅西出生了。1927年4月20日，牛頓夭折了，他從佛羅里達(dá)返回時(shí)發(fā)現(xiàn)染上了乳突炎，動(dòng)了手術(shù)，手術(shù)后得了腦膜炎。
二女兒后來(lái)改了名字，叫做伊萊恩.格雷厄姆.貝爾，并獲得了哲學(xué)博士學(xué)位。嫁給了西里爾.索佛。
第二個(gè)兒子，也叫作牛頓，出生于1928年4月10日。
1938年，格雷厄姆與海茲爾離了婚，隨后與卡洛兒.韋德結(jié)了婚。第一段婚姻維持了21年。然而，第二段婚姻卻結(jié)束于1940年，僅僅只有兩年。第三段婚姻在其60歲時(shí)。有10個(gè)孫子。
謹(jǐn)慎，打小就是謹(jǐn)慎的。這似乎也是我在做長(zhǎng)壽投資者研究發(fā)現(xiàn)的為數(shù)不多的一些共同特征?？赡芤灿∽C了一句話——有勇敢的飛行員，有長(zhǎng)壽的飛行員，但是沒有又勇敢又長(zhǎng)壽的飛行員。另一個(gè)價(jià)值投資者的共性，似乎他們的后代都比較多，這是為啥捏？
——最好的，也許是唯一持久的教育方法是自學(xué)。最重要的知識(shí)是學(xué)習(xí)方法——適合自己的學(xué)習(xí)方法，而采用適合自己的學(xué)習(xí)方法進(jìn)行自學(xué)是一件多么令人心滿意足的事！
格雷厄姆的閱讀量是驚人的，每?jī)芍?，就從圖書館借回來(lái)四五本書。后來(lái)在生活中發(fā)現(xiàn)，閱讀帶給他的影響比朋友帶來(lái)的影響要大得多。從幼年起，就決心使學(xué)習(xí)成為他提高文化修養(yǎng)，增長(zhǎng)知識(shí)和構(gòu)筑未來(lái)生活的途徑。他的學(xué)習(xí)是一個(gè)持續(xù)不斷的過程。
好了，這里又是一個(gè)我要?jiǎng)澲攸c(diǎn)的地方了——自學(xué)！
還是從我自己經(jīng)歷談起吧。曾幾何時(shí)，我們大概有一種感覺。就是“科班出身”與否，代表專業(yè)與否。大部分情況我是同意的，科班出身總還是好一些。尤其是需要達(dá)到一個(gè)平均水平，科班出身是保障之一。所以，現(xiàn)在民間科學(xué)家總是會(huì)時(shí)不時(shí)鬧出一些笑話來(lái)。因?yàn)?，沒有長(zhǎng)時(shí)間高質(zhì)量的基本功的累積。這是必然的。
但是，不能舍本逐末。科班出身只能代表起點(diǎn)。而不能代表終點(diǎn)。有更好的基礎(chǔ)，并不意味著能獲得諾貝爾獎(jiǎng)，對(duì)吧？
在中國(guó)現(xiàn)有的觀念中，大部分行業(yè)，都是——自學(xué)就意味著非主流，意味著不專業(yè)。這很有趣。各位可以想想看，是不是這樣的。
可我觀察下來(lái)，至少在投資領(lǐng)域，自學(xué)才是真正最后的保障。因?yàn)檫@個(gè)領(lǐng)域的特殊性。首先，在中國(guó)，這類教育非常非常匱乏。我見過經(jīng)濟(jì)系，金融系。但是，沒有見過投資系。民辦的課程，似乎我印象中也沒有找到相關(guān)的教育機(jī)構(gòu)。倒是有些有心人，辦了一些網(wǎng)站，分享會(huì)等等，當(dāng)做課程?？墒?，還是比較小眾，沒有脈絡(luò)清晰的主軸。沒有像哥倫比亞大學(xué)那樣的專門課。要知道，經(jīng)濟(jì)系，金融系目的是找工作，目的不是告訴你怎么做好投資的。社會(huì)上一些企業(yè)家的培訓(xùn)，關(guān)于投資，金融這一塊，多數(shù)也是輔導(dǎo)企業(yè)上市，疏通關(guān)系等等。并沒有以投資本身為主的課程。所以，這個(gè)領(lǐng)域，要想做好，真正的是考驗(yàn)自己的自學(xué)能力的，幾乎沒有什么課程能夠系統(tǒng)的教導(dǎo)。那么，問題就來(lái)了。
靠自學(xué)，怎么學(xué)？我個(gè)人認(rèn)為，只要是需要靠自學(xué)的，沒有一個(gè)是輕松的。因?yàn)?，需要有?qiáng)大的興趣與實(shí)力做支撐。舉例，藝術(shù)家就是基本靠自學(xué)的，你看過哪里有專門培訓(xùn)藝術(shù)家的呢？如果你對(duì)藝術(shù)本身沒有濃烈的興趣，那么，走不過長(zhǎng)達(dá)幾年十幾年，甚至幾十年的累積過程。然后就是實(shí)力。你得有實(shí)力撐過去。投資其實(shí)也差不多。需要長(zhǎng)久的累積，動(dòng)輒是以年為單位的學(xué)習(xí)。甚至終身學(xué)習(xí)。如果對(duì)投資這個(gè)領(lǐng)域，沒有強(qiáng)烈的興趣，那不是自己給自己添堵么？
我自己有個(gè)“50計(jì)劃”，就是每年讀50本書（算20萬(wàn)字為一本，財(cái)報(bào)兩本算一本），平均幾乎每周一本。這個(gè)量，基本是我自己的極限了。再多，我也消化不了了。讀了三年，我的體會(huì)是，如果不喜歡，那真的是難過啊！每天的閱讀時(shí)間，尤其是長(zhǎng)時(shí)間段的閱讀時(shí)間，是非常耗神的，除非有樂趣，不然，的確很艱難。我自己計(jì)算過，我現(xiàn)在讀書的量，是比我大學(xué)讀書的量，還要大的。
所以，我現(xiàn)在自己買個(gè)工作室，開課教小孩們，三堂課——投資課，鍛煉課，三觀課。我自己負(fù)責(zé)，自己教，自己請(qǐng)老師教。
我想，一旦入了投資領(lǐng)域，退休這件事，就從此是路人了。你將不再有退休這個(gè)概念，你將終身學(xué)習(xí)，終身工作，終身奉獻(xiàn)。做好準(zhǔn)備了么？親~
——忠誠(chéng)本身從感情上說無(wú)疑是一種美德，但是，從思想上說又是一種很大的缺點(diǎn)。忠誠(chéng)好像盾牌，表面閃閃發(fā)光，而背面則可能銘刻著偏見，不容異說和盲信。我相信我會(huì)毫無(wú)保留的忠于理想，忠于偉大的事業(yè)，忠于我們欽佩的事和人。我也會(huì)出于責(zé)任感，按照傳統(tǒng)的，并且無(wú)疑是正確的標(biāo)準(zhǔn)，為我應(yīng)當(dāng)效勞的人民和機(jī)構(gòu)忠心耿耿的工作。但是，我不能僅僅因?yàn)樽约呵∏墒撬麄冎械囊环葑泳蜔崆械臑樗麄儷I(xiàn)身。
這段話，我是留給我子孫的。世界上，恐怕不應(yīng)該有一些別人告訴你的東西是值得獻(xiàn)身的。你懂的~
——學(xué)習(xí)任何語(yǔ)言——不論古代的還是現(xiàn)代的——都應(yīng)為了證明功夫花下去值得而達(dá)到某種永久掌握的程度。如果學(xué)生在達(dá)到這個(gè)程度之前停止學(xué)習(xí)，實(shí)際上他學(xué)過的全部?jī)?nèi)容將隨著歲月的流逝而遺忘，有時(shí)候遺忘之快令人不可思議。但是如果他堅(jiān)持學(xué)習(xí)，越過障礙，到達(dá)彼岸的話，他就永遠(yuǎn)掌握了這種語(yǔ)言，在他以后的一生中可以很容易的加以擴(kuò)充和加深。
這其實(shí)就是我為什么刻意在現(xiàn)在避開巴菲特，查理芒格等投資風(fēng)格的原因。我希望我自己先集中精力將一種風(fēng)格，一種技能學(xué)透，越過障礙，終身不忘。然后，再看看是否學(xué)習(xí)另外一種。倘若一開始學(xué)雜了，那么，速度就會(huì)慢很多很多，也容易遺忘。
——同時(shí)，我還將懂得公司的成長(zhǎng)史與公司管理人員的成長(zhǎng)史是十分不同的。兩者都會(huì)變老，失去優(yōu)勢(shì)，但是許多衰老的企業(yè)獲得了新的活力，恢復(fù)了青春，而經(jīng)理一旦老態(tài)龍鐘，通常就什么事也干不成了。
精辟么？不過，最好是這樣認(rèn)為，公司最終也會(huì)消亡，只不過，時(shí)間能持續(xù)很久很久，久到對(duì)于大部分人來(lái)說，就是投資周期的全部。
另，這可能也是管理人員的宿命，終究有下臺(tái)的一天。而投資者，相對(duì)好一點(diǎn)。但是，終身工作這件事，也不是誰(shuí)都能承擔(dān)得起的??！
——1926年1月1日，格雷厄姆開始運(yùn)作“本杰明.格雷厄姆共同”賬戶，分成比例詳細(xì)為——沒有薪水，扣除6%的資本年息之后，在回報(bào)率20%的那部分利潤(rùn)中，分享20%，在除去20%利潤(rùn)再獲利30%時(shí)，分享其中的30%，而在超出50%回報(bào)率的那部分盈利中，則分享其中的50%，50%為最高分享比例了。一開始，賬戶資金就達(dá)到40萬(wàn)美金，三年后，達(dá)到250萬(wàn)美金。且絕大多數(shù)追加資本來(lái)源于賬戶利潤(rùn)。
這是作為一個(gè)最早一批私募的分成，其實(shí)，我覺得，有借鑒的意義在，真的！
好了，絮絮叨叨，說了這么多，零零散散的。也不知道我說明白了些什么沒有，讓各位看官費(fèi)心費(fèi)力了。
本杰明.格雷厄姆一生取得了驚人的成就，留下來(lái)驚人的物質(zhì)財(cái)富與精神財(cái)富，為后來(lái)者點(diǎn)亮了投資世界的明燈。尤其難得的是，如此偉大，卻依舊謙虛謹(jǐn)慎，心平氣和。這種真真正正從內(nèi)心的謙虛，最是讓我敬佩??！
好了，本杰明.格雷厄姆系列暫告一段落。擱筆一陣子，去江浙走兩個(gè)月，那地方，人杰地靈，山清水秀，真的不錯(cuò)！
最后，請(qǐng)?jiān)试S我引用一段話，最為結(jié)尾。
學(xué)習(xí)，滋潤(rùn)著年青一代，撫慰著暮年老人。學(xué)習(xí)，使我們的前景光明，在逆境中給予我們保護(hù)和安慰。學(xué)習(xí)，使我們?cè)诩疑畛鋵?shí)，在外行動(dòng)自如。
學(xué)習(xí)陪伴我們度過了漫漫長(zhǎng)夜，學(xué)習(xí)陪伴我們經(jīng)歷長(zhǎng)途跋涉，學(xué)習(xí)陪伴我們踱步于田野鄉(xiāng)村。——西塞羅
謹(jǐn)以此文獻(xiàn)給人類投資史的真正大師——本杰明.格雷厄姆（1894年5月9日——1976年9月21日，享年82歲。）
（最后的彩蛋——格雷厄姆的回憶錄，竟然沒有提到巴菲特，一個(gè)字也沒有，也沒有提到他所有的門徒。這很奇特。各位，你們認(rèn)為這是為什么呢？）
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