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2014年7月11日，銀行間市場交易商協(xié)會（以下簡稱“交易商協(xié)會”）發(fā)布《銀行間債券市場非金融企業(yè)項(xiàng)目收益票據(jù)業(yè)務(wù)指引》（以下簡稱“業(yè)務(wù)指引”），正式推出了項(xiàng)目收益票據(jù)（PRN）這一新型債券品種。7月15日，首單項(xiàng)目收益票據(jù)——鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司項(xiàng)目收益票據(jù)（14鄭州地坤PRN001A和14鄭州地坤PRN001B）成功發(fā)行。
作為我國債券市場重要組成部分的企業(yè)債的監(jiān)管部門，國家發(fā)展和改革委員會（以下簡稱“發(fā)改委”）也很快推出了類似產(chǎn)品。2014年12月30日，發(fā)改委核準(zhǔn)廣州市第四熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目試點(diǎn)發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?4穗熱電債），為項(xiàng)目收益類債券增添了一個(gè)新品種。
14鄭州地坤PRN和14穗熱電債的成功發(fā)行標(biāo)志著我國項(xiàng)目收益類債券正式進(jìn)入試點(diǎn)階段。
項(xiàng)目收益類債券自誕生起就被寄予了很高的期望，國家層面上希望化解地方政府融資平臺債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，未來城投債將會逐漸消亡，但是公共性融資需求不會消亡，必然需要新的替代產(chǎn)品。而項(xiàng)目收益類債券與地方政府債券以及PPP模式一起被認(rèn)為是城投債的最佳替代品種，在這種情況下，項(xiàng)目收益類債券未來必然會迎來大發(fā)展，債券從業(yè)人員有必要對其進(jìn)行認(rèn)真研究。
下面筆者將從產(chǎn)品名稱、推出背景、與資產(chǎn)支持證券（交易所ABS、ABN）的異同、實(shí)際操作中的問題、業(yè)務(wù)機(jī)會等幾個(gè)角度對其進(jìn)行分析。
一、概念界定
本文所稱之項(xiàng)目收益類債券，是對由交易商協(xié)會監(jiān)管的項(xiàng)目收益票據(jù)（PRN）和由發(fā)改委監(jiān)管的項(xiàng)目收益?zhèn)鶅蓚€(gè)債券品種的總稱。
根據(jù)《業(yè)務(wù)指引》，項(xiàng)目收益票據(jù)是指“非金融企業(yè)（以下簡稱企業(yè)）在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)且以項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流為主要償債來源的債務(wù)融資工具”。而發(fā)改委目前尚未針對項(xiàng)目收益?zhèn)雠_任何相關(guān)文件，故沒有專門的定義，但其根本特點(diǎn)與項(xiàng)目收益票據(jù)是一樣的——募集資金用于項(xiàng)目建設(shè)并且以募投項(xiàng)目自身產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流作為主要償債來源。
不難發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目收益類債券本質(zhì)上其實(shí)是一種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，其支持資產(chǎn)就是募投項(xiàng)目本身，并以募投項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為償債來源發(fā)行債券。因此，項(xiàng)目收益類債券的募投項(xiàng)目必須能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流?！稑I(yè)務(wù)指引》規(guī)定，PRN的募投項(xiàng)目“包括但不限于市政、交通、公用事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)的、能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流的項(xiàng)目”，也就是說，市政、交通、公用事業(yè)、教育、醫(yī)療等項(xiàng)目是最適合發(fā)行項(xiàng)目收益類債券的標(biāo)的項(xiàng)目。另外，《業(yè)務(wù)指引》還重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了“與城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)”和“經(jīng)營性現(xiàn)金流”兩點(diǎn)。筆者認(rèn)為，強(qiáng)調(diào)前者一方面是為了響應(yīng)國家大力推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)的宏觀政策，另一方面是為了推動其成為政府平臺債務(wù)的替代品，幫助化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；而強(qiáng)調(diào)后者是為了防止地方政府以財(cái)政補(bǔ)貼等形式對其進(jìn)行隱性的信用背書，保證項(xiàng)目收益類債券的“項(xiàng)目收益”本質(zhì)。
綜上，可以認(rèn)為項(xiàng)目收益類債券是指，募集資金用于建設(shè)能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金流的項(xiàng)目并且以該項(xiàng)目產(chǎn)生的經(jīng)營性現(xiàn)金流作為主要償債來源的債務(wù)融資工具。
二、推出背景
多年來，大規(guī)模的基礎(chǔ)設(shè)施投資帶來的拉動作用是維持我國經(jīng)濟(jì)高速增長的重要原因之一，但在這個(gè)過程中，地方政府通過融資平臺積累了大量的債務(wù)，全國人大給出的數(shù)據(jù)是30萬億左右，算上大量的隱性債務(wù)，真實(shí)的數(shù)據(jù)恐遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止于此，而且規(guī)模還在不斷增加。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不斷積聚，為中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展埋下了一顆“定時(shí)炸彈”。
為了化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，中央政府出臺了大量的政策來規(guī)范地方政府的融資行為，作為響應(yīng)，相關(guān)的債券監(jiān)管部門在不斷提高政府平臺的發(fā)債門檻抑制地方政府債務(wù)過快增長的同時(shí)，也在積極研究可以不增加政府性債務(wù)的替代產(chǎn)品，項(xiàng)目收益類債券正是在這一背景下推出的，其以項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流作為還款來源的特性正契合了“不增加政府償債責(zé)任”的需求。
三、主要特點(diǎn)
與普通企業(yè)債券（指由企業(yè)發(fā)行的傳統(tǒng)類債券，主要包括發(fā)改委企業(yè)債、證監(jiān)會公司債、各類金融債等）以企業(yè)整體信用作為背書不同，項(xiàng)目收益類債券以項(xiàng)目或者項(xiàng)目公司自身的信用作為背書，這就決定了項(xiàng)目收益類債券與普通企業(yè)債券有著顯著的區(qū)別。具體來說，主要有以下幾點(diǎn)：
第一，發(fā)行主體為項(xiàng)目公司。以項(xiàng)目公司作為發(fā)行主體的目的在于，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離與收益隔離，因?yàn)轫?xiàng)目收益類債券必須以項(xiàng)目自身信用作為背書，為保證這一隔離制度安排，發(fā)起人或母體公司需設(shè)立獨(dú)立運(yùn)營的項(xiàng)目公司作為項(xiàng)目收益類債券的發(fā)行主體，募集資金由項(xiàng)目公司封閉運(yùn)作管理，專項(xiàng)用于項(xiàng)目建設(shè)與運(yùn)營。
第二，使用者付費(fèi)。項(xiàng)目收益類債券的募投項(xiàng)目主要是在建（完工比例必須較低）或擬建的能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流的項(xiàng)目——比如市政、交通、公用事業(yè)、醫(yī)療等——而該類項(xiàng)目的經(jīng)營性現(xiàn)金流一般來自用戶支付的使用費(fèi)用。
第三，債券期限一般較長。項(xiàng)目收益類債券是以項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流作為還款來源，因此債券的發(fā)行期限需涵蓋項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營與收益的整個(gè)生命周期，因此債券期限相對較長。
第四，地方政府不承擔(dān)償債責(zé)任。以經(jīng)營性項(xiàng)目作為標(biāo)的進(jìn)行獨(dú)立運(yùn)作意味著地方政府不直接介入相關(guān)項(xiàng)目的融資、建設(shè)及運(yùn)營，不承擔(dān)債券的償還責(zé)任，也不為其提供隱性擔(dān)保，因此項(xiàng)目收益類債券的償債能力不依賴于地方政府的償債能力。雖然為了體現(xiàn)市政項(xiàng)目的公益性，地方政府往往會通過稅收優(yōu)惠、貼息支持等措施降低項(xiàng)目成本，但本質(zhì)上這是項(xiàng)目本身所具有的特征，不應(yīng)作為地方政府直接償債的保證。
四、與資產(chǎn)支持證券的異同
上文已經(jīng)提到，項(xiàng)目收益類債券本質(zhì)上也是一種資產(chǎn)支持證券，因此與資產(chǎn)支持證券具有一定的共性，但也存在顯著的區(qū)別。
由于監(jiān)管原因，目前國內(nèi)資產(chǎn)支持證券存在多種模式，主要包括由銀監(jiān)會監(jiān)管的在銀行間市場發(fā)行的以信托作為SPV的信貸資產(chǎn)證券化模式、由銀監(jiān)會監(jiān)管的主要在交易市場發(fā)行的以券商資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃作為SPV的企業(yè)資產(chǎn)證券化模式（下稱“交易所ASB”）以及由交易商協(xié)會監(jiān)管的在銀行間市場發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)模式（ABN）。為了方便，選取交易所ABS和ABN作為比較對象。
項(xiàng)目收益類債券與資產(chǎn)支持證券主要具有兩方面的共性：首先，三者都是以基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的穩(wěn)定現(xiàn)金流作為主要還款來源；其次，三者都是通過成立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）作為發(fā)行主體——項(xiàng)目收益類債券以項(xiàng)目公司為SPV、交易所ABS以證券公司或者基金子公司設(shè)立的資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃為SPV，而ABN一般以信托計(jì)劃為SPV——以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離和收益隔離。
但是作為不同的債務(wù)融資工具，項(xiàng)目收益類債券與ABS和ABN也具有顯著的區(qū)別：
第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，項(xiàng)目收益類債券是以在建或擬建項(xiàng)目作為基礎(chǔ)資產(chǎn)；而交易所ABS和ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)既包括由已建成運(yùn)營項(xiàng)目形成的未來收益權(quán)，又包括已完工的BT項(xiàng)目回收款、應(yīng)收賬款等既有債權(quán)，但不包括在建或擬建項(xiàng)目。另外，ABS和ABN的基礎(chǔ)資產(chǎn)還可以是非項(xiàng)目類的既有債權(quán)或者收益權(quán)，比如企業(yè)應(yīng)收賬款、融資租賃收益權(quán)、信用卡還款等，但是項(xiàng)目收益類債券的基礎(chǔ)資產(chǎn)只能是再見或者擬建項(xiàng)目。
第二，發(fā)行期限和資金用途方面，項(xiàng)目收益類債券的募集資金只能用于項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營，且發(fā)行期限較長；而ABN和交易所ABS的募集資金使用用途沒有嚴(yán)格限制，且受基礎(chǔ)資產(chǎn)特點(diǎn)的影響，兩類產(chǎn)品的發(fā)行期限相對較短，一般都在五年以內(nèi)。
第三，風(fēng)險(xiǎn)隔離方面，項(xiàng)目收益類債券強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目資產(chǎn)的獨(dú)立性，成立項(xiàng)目公司作為獨(dú)立法人來發(fā)行，實(shí)現(xiàn)了項(xiàng)目資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)和項(xiàng)目發(fā)起人自身信用風(fēng)險(xiǎn)的徹底分離；ABN以信托計(jì)劃作為SPV，雖然法律地位不及項(xiàng)目公司，但是由于信托計(jì)劃具有收益權(quán)和所有權(quán)相分離的特點(diǎn)，其對抗第三人的特征得到《信托法》的確認(rèn)，風(fēng)險(xiǎn)隔離程度也比較高；而交易所ABS以資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃作為SPV，計(jì)劃委托人需要將其能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)完全出售給計(jì)劃管理人，由計(jì)劃管理人作為發(fā)行主體對外發(fā)行，但是由于資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃無信托的法律地位，一旦原始權(quán)益人出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，專項(xiàng)資產(chǎn)有可能無法對抗善意第三人。
五、實(shí)際操作中的問題
截至目前，已成功發(fā)行的項(xiàng)目收益類債券只有作為試點(diǎn)的14鄭州地坤PRN和14穗熱電債兩單，尚未大規(guī)模開展起來，原因在于項(xiàng)目收益類債券的發(fā)行目前面臨著諸多障礙，筆者認(rèn)為，主要表現(xiàn)在法律法規(guī)方面和交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面。
在我國債券市場上，采取私募方式發(fā)行的債券，比如PPN、中小企業(yè)私募債等，由于流動性較差等原因，普遍面
臨著市場認(rèn)可度較低導(dǎo)致銷售困難進(jìn)而票面利率偏高、發(fā)行額度較低、期限較短等問題，而項(xiàng)目收益類債券自身的性質(zhì)決定了其規(guī)模大、期限長的特點(diǎn)。因此，項(xiàng)目收益類債券大規(guī)模開展的前提是可以公開發(fā)行，但是項(xiàng)目收益類債券自身的性質(zhì)與當(dāng)前的法律法規(guī)對公開發(fā)行債券的要求有一些的相悖之處，其比如《證券法》中對公開發(fā)行債券的發(fā)行主體凈資產(chǎn)、凈利潤以及存續(xù)期的要求。
《證券法》2005年修訂版第十六條規(guī)定:
“公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：
（一）股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣三千萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣六千萬元；
（二）累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)的百分之四十；
（三）最近三年平均可分配利潤足以支付公司債券一年的利息；
（四）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；
（五）債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；
（六）國務(wù)院規(guī)定的其他條件?！?div style="height:15px;">
以要求相對較低的有限責(zé)任公司為例，公開發(fā)行債券要求發(fā)行主體存續(xù)期必須已滿3年，凈資產(chǎn)不得低于3000萬，而且發(fā)行額度不得超過凈資產(chǎn)的40%（項(xiàng)目公司一般不存在已發(fā)行債券的情況，本不存在累計(jì)額度問題），三年平均凈利潤不得低于債券一年利息。但是項(xiàng)目收益類債券以項(xiàng)目公司作為發(fā)行主體的特性，決定了其一般難以同時(shí)滿足上述要求。
首先，項(xiàng)目公司一般成立時(shí)間不長，很多都無法滿足三年存續(xù)期的要求；其次，項(xiàng)目公司注冊資本和凈資產(chǎn)普遍較低，大部分項(xiàng)目公司的凈資產(chǎn)都在3000萬以下，即使達(dá)到了這一標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行額不能超過凈資產(chǎn)40%的約束也導(dǎo)致了其發(fā)行額度較低，與項(xiàng)目建設(shè)資金需求量大、項(xiàng)目收益類債券發(fā)行額度大的特點(diǎn)相悖；再者，項(xiàng)目建設(shè)周期一般較長，項(xiàng)目公司在建設(shè)期內(nèi)不具備盈利條件，往往處于零利潤甚至虧損狀態(tài)，難以滿足三年平均凈利潤須覆蓋債券一年利息的要求（如在交易所上市，則要求1.5倍覆蓋）。
因此，法律法規(guī)方面的沖突成為項(xiàng)目收益類債券在實(shí)際操作中遇到的一個(gè)重要障礙，這或許正是14鄭州地坤PRN采取私募方式發(fā)行的原因之一。而14穗熱電債，其募集說明書中顯示，發(fā)行主體廣州環(huán)投南沙環(huán)保能源有限公司2013年末的凈資產(chǎn)只有1500萬元，凈利潤為0，但是債券發(fā)行額卻高達(dá)8億元，因此14穗熱電債似乎與《證券法》的精神有相悖之處，而該項(xiàng)目的《法律意見書》亦對此問題進(jìn)行了回避。筆者估計(jì)，發(fā)行人和主承銷商肯定就該問題與發(fā)改委進(jìn)行了溝通，而為了試點(diǎn)需要，發(fā)改委贊同了對該問題進(jìn)行回避的做法。
項(xiàng)目收益類債券實(shí)際操作中面臨的另一個(gè)重要問題是交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面的困難，主要表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)隔離與差額補(bǔ)償?shù)拿?。雖然項(xiàng)目收益類債券的標(biāo)的項(xiàng)目原則上可以產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是由于項(xiàng)目建設(shè)及運(yùn)營期限較長，難免會出現(xiàn)個(gè)別年份回款現(xiàn)金流相對較低的情況，這種情況下項(xiàng)目自身產(chǎn)生的現(xiàn)金流有可能無法覆蓋當(dāng)年應(yīng)償還的債券本金及利息，如要從交易結(jié)構(gòu)上對此進(jìn)行根本性的防御，則勢必需要引入差額補(bǔ)償，但差額補(bǔ)償很可能導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)隔離無法實(shí)現(xiàn)。以14穗熱電債為例，其采取的措施是引入了兩個(gè)差額補(bǔ)償人——以發(fā)行主體（項(xiàng)目公司）的母公司作為第一差額補(bǔ)償人，以母公司的控股股東作為第二差額補(bǔ)償人。這一制度設(shè)計(jì)使得14穗熱電債不再是真正意義上的項(xiàng)目收益?zhèn)?，因?yàn)橐肽腹咀鳛椴铑~補(bǔ)償人，違背了項(xiàng)目收益?zhèn)摹绊?xiàng)目收益”和“風(fēng)險(xiǎn)隔離”精神，而第二差額補(bǔ)償人的設(shè)置則是間接引入了政府信用作為背書，因?yàn)榈诙铑~補(bǔ)償人是廣州市國資委下屬全資子公司。
但是，差額補(bǔ)償與風(fēng)險(xiǎn)隔離的矛盾并非無法克服，比如引入第三方擔(dān)保公司或者與銀行簽訂流動性支持協(xié)議，但這又意味債券綜合成本的提高，對發(fā)行主體不利。
六、市場前景
鑒于項(xiàng)目收益類債券自身的性質(zhì)與當(dāng)前的法律法規(guī)有相沖突之處，短時(shí)間內(nèi)恐難以實(shí)現(xiàn)大規(guī)模發(fā)行。但是，項(xiàng)目收益類債券由于不增加政府償債責(zé)任，契合了中央政府的意志，是城投債最好的替代產(chǎn)品之一，也是相關(guān)監(jiān)管部門積極推進(jìn)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)融資模式，相信項(xiàng)目收益類債券未來一定能夠?qū)崿F(xiàn)大發(fā)展。而法律法規(guī)方面的障礙只是暫時(shí)性的，據(jù)悉，為了迎接股票發(fā)行注冊制的到來，相關(guān)部門已經(jīng)在討論修訂《證券法》，而其中關(guān)于債券發(fā)行的部分也是重點(diǎn)修訂的內(nèi)容。因此，可以判斷，項(xiàng)目收益類債券短時(shí)間內(nèi)雖難以實(shí)現(xiàn)爆發(fā)，但是待時(shí)機(jī)成熟以后必定會大規(guī)模發(fā)行，并成為中國債券市場上的一個(gè)重要產(chǎn)品。
七、業(yè)務(wù)機(jī)會
目前看來，項(xiàng)目收益類債券的業(yè)務(wù)機(jī)會主要集中在兩個(gè)方面：一是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，二是棚戶區(qū)改造。
《業(yè)務(wù)指引》對PRN募投項(xiàng)目的規(guī)定為：“包括但不限于市政、交通、公用事業(yè)、教育、醫(yī)療等與城鎮(zhèn)化建設(shè)相關(guān)的、能產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營性現(xiàn)金流的項(xiàng)目”。顯然，市政、交通和公用事業(yè)（統(tǒng)稱基礎(chǔ)設(shè)施）的市場規(guī)模是巨大的，并且是可持續(xù)的，因?yàn)橥顿Y在中國經(jīng)濟(jì)中所占的比在短時(shí)間內(nèi)恐怕不會大幅下降，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)規(guī)模自然不會大幅下降。
而發(fā)改委方面，截止目前并未單獨(dú)針對項(xiàng)目收益?zhèn)雠_任何文件，因此無法判斷其會將項(xiàng)目收益?zhèn)臉?biāo)的項(xiàng)目限定在什么樣的范圍內(nèi)，但是通過14穗熱電債的案例不難發(fā)現(xiàn)，公用事業(yè)肯定是受發(fā)改委認(rèn)可的。
另外，《國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于創(chuàng)新企業(yè)債券融資方式扎實(shí)推進(jìn)棚戶區(qū)改造建設(shè)有關(guān)問題的通知》（發(fā)改辦財(cái)金[2014]1047號）中提到，“對于具有穩(wěn)定償債資金來源的棚戶區(qū)改造項(xiàng)目，將按照融資—投資建設(shè)—回收資金封閉運(yùn)行的模式，開展棚戶區(qū)改造項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)”。據(jù)測算（郭實(shí)、周林、鄧晶，2014），保守估計(jì)，僅2014年棚戶區(qū)改造面臨的資金缺口就在7000億以上。可見，棚戶區(qū)改造也將是項(xiàng)目收益?zhèn)囊淮髽I(yè)務(wù)機(jī)會。
參考文獻(xiàn)：
1.郭實(shí)、周林、鄧晶，棚戶區(qū)改造項(xiàng)目收益?zhèn)倪\(yùn)作與實(shí)施，《債券》，2014（10）
2.胡彥宇，項(xiàng)目收益票據(jù)的產(chǎn)品特點(diǎn)及其與ABN、ABS的比較，中債資信研究報(bào)告，2014
附件一：14穗熱電債概要
一、 基本要素
1. 債券名稱：2014年廣州市第四資源熱力電廠垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目收益?zhèn)ê喎Q“14穗熱電債”）。
2. 發(fā)行總額：人民幣8億元。
3. 債券期限：10年期。
4. 發(fā)行方式：跨市場發(fā)行
5. 募投項(xiàng)目：廣州市第四資源熱力電廠（原番禺區(qū)生活垃圾焚燒發(fā)電廠）。
6. 信用級別：債項(xiàng)AA（聯(lián)合資信），主體未評。
7.增信安排：1.廣州環(huán)保投資集團(tuán)有限公司作為本期債券的第一差額補(bǔ)償人，當(dāng)本期債券募投項(xiàng)目收入無法覆蓋債券本息時(shí)，將由其承擔(dān)差額補(bǔ)足義務(wù)；2.廣州廣日集團(tuán)有限公司作為本期債券的第二差額補(bǔ)償人，在本期債券募投項(xiàng)目收入無法覆蓋債券本息，同時(shí)第一差額補(bǔ)償人又不能及時(shí)足額補(bǔ)足應(yīng)付本息的情況下，將由其承擔(dān)差額不足義務(wù)。
二、股權(quán)結(jié)構(gòu)
三、交易結(jié)構(gòu)
附件二：14鄭州地坤PRN概要
一、基本要素
名稱
鄭州交投地坤實(shí)業(yè)有限公司項(xiàng)目收益票據(jù)
簡稱
14鄭州地坤PRN001A
14鄭州地坤PRN001B
代碼
121401001
121401002
計(jì)息方式
固定利率
發(fā)行額
人民幣4億元
人民幣1億元
期限
15年（5+5+5）
15年（10+5）
發(fā)行日期
2014年7月14日
發(fā)行價(jià)格
100元/百元面值（平價(jià)發(fā)行）
初始投資人數(shù)
3家
1家
定向投資人數(shù)
20家
主承銷商
國家開發(fā)銀行股份有限公司、中信銀行股份有限公司
二、募集資金用途及還款來源
項(xiàng)目募集資金用于鄭州綜合交通樞紐地下交通（東廣場）人防工程項(xiàng)目，還款資金來源為項(xiàng)目經(jīng)營性收入（出售和出租）產(chǎn)生的現(xiàn)金流。項(xiàng)目收入由兩部分構(gòu)成，一部分為地下一層商業(yè)開發(fā)租金收入及出售收入，另一部分為地下二層、三層車位出租收入。
三、償債保障措施
償債保障措施主要有三：一是發(fā)行人將建立償債基金，基金來源包括政府給予項(xiàng)目建設(shè)期的貼息收入、項(xiàng)目建成后配套商業(yè)經(jīng)營性收入的累積盈余等；二是鄭州交通建設(shè)投資有限公司為發(fā)行人的全資控股股東，在項(xiàng)目經(jīng)營性收入和償債基金不足以償付到期本息時(shí)，發(fā)行人股東將給予發(fā)行人資金支持；三是由中債信用增進(jìn)投資股份有限公司對本期債券進(jìn)行增信擔(dān)保。
四、 發(fā)行對象
項(xiàng)目發(fā)行對象以河南省內(nèi)投資者為主。由于河南當(dāng)?shù)卮笮徒鹑跈C(jī)構(gòu)數(shù)量有限，本項(xiàng)目以與發(fā)行人母公司鄭州交投有良好合作關(guān)系的銀行以及中小農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)為主要投資者，支持項(xiàng)目認(rèn)購。
