中國證券報(bào)：北向資金的心態(tài)和布局發(fā)生了什么變化？
張憶東：近期北向資金的心態(tài)和布局發(fā)生一些變化，原因有兩個(gè)方面：首先，海外市場風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)階段性影響外資的風(fēng)險(xiǎn)偏好。8月初以來地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、西班牙的恐怖襲擊、美國國內(nèi)的政治風(fēng)險(xiǎn)紛紛釋放，導(dǎo)致了全球避險(xiǎn)情緒上升，Vix指數(shù)大幅上升，歐美股市和新興市場都經(jīng)歷了一段下跌。受此影響，滬港深通的北向資金凈流入額明顯下降。其次，在全球市場波動(dòng)上升時(shí)選擇獲利了結(jié)，也是北向資金流入減速的原因。今年年初至今，A股市場的風(fēng)格和賺錢效應(yīng)主要集中在以白馬龍頭為代表的結(jié)構(gòu)性行情，以價(jià)值投資為導(dǎo)向的北向資金的主要持倉恰恰是這一類股票，因此，今年北向資金的投資收益頗豐，整體收益率超過20%。
中國證券報(bào)：A股市場是否仍有向上的動(dòng)能？
張憶東：A股市場中期在加強(qiáng)金融監(jiān)管、抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的政策導(dǎo)向下，大概率仍是震蕩市結(jié)構(gòu)性行情。但是，預(yù)期至少在重要會(huì)議召開前后A股仍有沖高的空間。因此，大盤指數(shù)短期在3300點(diǎn)附近的震蕩，其實(shí)是在積蓄進(jìn)一步上升的動(dòng)能。
A股向上的動(dòng)能在于：首先，未來數(shù)月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和企業(yè)基本面對于包括A股和港股在內(nèi)的中國權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)依然是正面的。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)仍處于2016年初以來的全球庫存周期帶來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程中，2017年的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)一步體現(xiàn)了中國經(jīng)濟(jì)的韌性和供給側(cè)改革的強(qiáng)烈效果。其次，中長期來看，結(jié)構(gòu)的變化是關(guān)鍵，而核心資產(chǎn)將持續(xù)提供A股和港股上漲的基本面動(dòng)力。未來數(shù)年中國經(jīng)濟(jì)不是大起大伏，而是“穩(wěn)中求進(jìn)”，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)態(tài)，企業(yè)加速出清、優(yōu)勝劣汰，龍頭企業(yè)將擁有更強(qiáng)的競爭力，從而推動(dòng)盈利改善。因此，現(xiàn)階段行情上漲的關(guān)鍵依然是抓住核心資產(chǎn)，也就是各行業(yè)龍頭。無論是消費(fèi)股、周期股、成長股或金融股，都應(yīng)篩選其中具有核心競爭力的公司，當(dāng)市場波動(dòng)導(dǎo)致這些核心資產(chǎn)出現(xiàn)調(diào)整時(shí)，更應(yīng)趁著調(diào)整窗口布局。第三，從中長期的全球大類資產(chǎn)配置來看，短期的行情波動(dòng)不會(huì)影響陸股通資金的長期流入趨勢，當(dāng)前外資對A股資產(chǎn)的配置遠(yuǎn)未到均衡配置，盈利改善將吸引外資將繼續(xù)流向白馬龍頭。
中國證券報(bào)：當(dāng)前哪些領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注？
張憶東：建議關(guān)注兩條主線：第一，不論A股還是港股，下半年性價(jià)比最好的板塊就是金融板塊。金融股受益利率上行，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇推動(dòng)部分銀行不良率率先企穩(wěn)，保險(xiǎn)行業(yè)龍頭受益保障型保險(xiǎn)高速增長，利潤來源從利差走向死差，驅(qū)動(dòng)盈利確定性增長。具體而言。銀行：受益于“金融供給側(cè)改革”。凈息差和不良率在企穩(wěn)，當(dāng)前對于大銀行龍頭的邊際改善更加強(qiáng)，且大銀行資產(chǎn)端更為安全。最新公布的2017年2季度銀監(jiān)會(huì)主要指標(biāo)數(shù)據(jù)表明，無論從凈息差還是不良角度看，大行的企穩(wěn)更為明確。保險(xiǎn)：受益于“金融供給側(cè)改革”，同時(shí)具備消費(fèi)升級屬性，上市公司作為行業(yè)龍頭，在行業(yè)格局優(yōu)化的環(huán)境中有望得到估值溢價(jià)。券商：主要受益于估值修復(fù)。疊加券商去通道業(yè)務(wù)的監(jiān)管落地，券商正逐步回歸主動(dòng)管理的本源，回顧本輪金融去杠桿過程中，券商監(jiān)管是最早進(jìn)行，也是幾近最嚴(yán)厲的，當(dāng)前已大幅收縮。
第二，環(huán)保限產(chǎn)措施趨嚴(yán)下，相關(guān)周期性行業(yè)供給端收縮推升價(jià)格。港股周期股上半年表現(xiàn)落后，隨著產(chǎn)品漲價(jià)和中報(bào)超預(yù)期，有望迎來“預(yù)期差”修復(fù)的機(jī)會(huì)。可以繼續(xù)精選限產(chǎn)受益標(biāo)的，在估值調(diào)整充分后布局。????
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