引言：15年開年以來上證綜指、滬深300表現(xiàn)較為低迷，前期領(lǐng)頭的大金融板塊回調(diào)，而創(chuàng)業(yè)板、中小板則表現(xiàn)活躍，大小對比關(guān)系發(fā)生逆轉(zhuǎn)。有投資者調(diào)侃“仿佛又回到了熟悉的熊市味道”。我們認為，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板上漲是牛市第一階段估值修復(fù)中的輪漲節(jié)奏，行情性質(zhì)未變。
1、不是風(fēng)格輪回，而是牛市輪漲
與其說這是風(fēng)格的輪回，不如說是板塊的輪漲。小盤的上漲表現(xiàn)出了指數(shù)漲的比板塊多，白馬跑的比黑馬快。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板綜指15年累計漲幅分別為8.8%、6.0%，中小板指數(shù)、中小板綜指則分別為6.7%、4.0%。而漲幅居前的個股如大華股份、歌爾聲學(xué)15年累計上漲20%，而14年11-12月則跌幅在10%左右。從這個意義上，這些小盤和家電、汽車板塊沒有本質(zhì)區(qū)別：不是風(fēng)格輪回了，而是同一個補漲的邏輯下資金選擇的板塊變了。同樣邏輯下的還有白酒板塊，同是低估值板塊，白酒15年以來累計漲幅僅0.21%，這主要是因為在14年的尾巴上，白酒累計上漲了20%左右，因而15年初自然表現(xiàn)的不如前期下跌的成長白馬亮眼。此外，13年初大盤切換到小盤，14年1季度白馬成長切換到小市值主題成長均有對應(yīng)的催化劑，前者是權(quán)重股業(yè)績靚麗，后者是并購重組監(jiān)管放松。目前既沒有政策驅(qū)動，也沒有基本面催化，風(fēng)格輪回尚缺火候。
2、回顧過去牛市，第一波提估值均出現(xiàn)輪漲現(xiàn)象
我們在15年年度策略報告《旭日東升》中曾提到，牛市的節(jié)奏是一波三折：首先抬估值，其次是估值盈利齊飛，最后是估值、盈利增速放緩。05-07年的牛市中就三個階段分別發(fā)生在05年6月-06年5月，06年8月-07年5月，07年7月-10月。而在第一階段抬估值的過程中，05年6月998點啟動后的兩個月中大金融、石油石化漲幅最高；隨后軍工、電力設(shè)備、建材、TMT、煤炭輪番上陣，而大金融漲幅排名被甩到了后段班；到了最后的3個月，非銀又再度發(fā)力，奪回了領(lǐng)頭羊的寶座。最后看這一階段整體漲幅，仍是非銀、有色、石化等漲幅居前。
3、考察當(dāng)前，未到站，勿下車
我們周報《未到站，勿下車-20140112》中提到，多維度理解市場：低利率、強改革驅(qū)動的牛市已經(jīng)形成，股權(quán)投融資大時代，大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢已確立。目前行情仍是第一階段的提估值，板塊輪動也和05-06年抬估值的中期一樣，百花齊放。參考歷史，抬估值行情的結(jié)束需要多重因素共振：06年5月-8月的調(diào)整，誘發(fā)因素包括1季報差、5月19日加息、再融資和IPO加速、美國和日本加息預(yù)期等。未來包括宏微觀基本面、央行貨幣政策態(tài)度、海外市場等不確定因素需要在春節(jié)前后密切關(guān)注，目前尚未有信號表明調(diào)整腳步已經(jīng)臨近。而牛市趨勢下，輕易判斷拐點，左側(cè)交易有機會成本。從提估值階段的運行節(jié)奏看，可能還有一個金融領(lǐng)漲的最后拔高階段。這一點從資金驅(qū)動角度也可看到一些端倪。融資余額自12月下旬以來一直維持在1萬億左右，且融資流入的板塊主要是大金融。目前這部分資金有所徘徊，上周五在降準(zhǔn)傳聞下的“烏龍指”式股指跳升正說明了資金做多潛力仍大，政策或信息面只要有利好做多能量將釋放。
風(fēng)險提示：改革推進不及預(yù)期。（摘自海通研究）
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