巴菲特認為股票就是一種隱藏的“股權(quán)債券”。
讓我們先用債券作例子。假設(shè)我用的折現(xiàn)率為固定的15%，現(xiàn)在有一個永久債券每年付給我1塊錢利息直到永遠，我要用多少錢買這個債券呢？學(xué)過基本財務(wù)知識的人都能輕松算出：債券價值=1/15% =6.67 也就是對我來說，應(yīng)該付出6.67元。注意，這個債券的利息是永遠不變的，增長率為0%。
如果是一個股票每年盈利為固定1塊錢的現(xiàn)金盈利，增長為零，那么我們應(yīng)該付多少倍的P/E呢？
按照PEG估值，市盈率比上盈利增長速率應(yīng)為1左右，PEG超過1則股票高估，PEG低于1則股票低估。如果增長為零，市盈率則應(yīng)該接近零，也就是價值為零。顯然，這是不合理的。如果我的折現(xiàn)率仍然是15%，這個股票和前面的永久債券一樣，價值6.67元。這時，PEG為無窮大（阿笨注：這點只具有理論意義，不具有實踐意義，傻瓜都知道，增長率模型增長率模型，沒有增長，還能用這東西估值嗎？鉆牛角尖了）。
還是假設(shè)固定的15%折現(xiàn)率，假設(shè)股票盈利目前為1，先增長10年，隨后進入1%的永續(xù)增長時期。根據(jù)這個條件，我算出了各種增長速度的NPV，也就是折現(xiàn)后的凈現(xiàn)值。如果按NPV買股票，價格是合理的。因為盈利為1，這個NPV也相當于市盈率倍數(shù)。用PE市盈率比上10年的增長速度，我們就得到了各種盈利增長速度下合理價格的PEG。
可以看出，大多數(shù)情況下，PEG都大于1.15左右。
只有盈利增長速度在15%左右，合理的PEG才在1.15左右。而如果盈利增長速度超過17%，合理的PEG會逐漸上升。另外，如果折現(xiàn)率低于15%，對應(yīng)的所有PEG也會增加。比如，盈利零增長時如果折現(xiàn)率為10%則股票價值10元，PE為10倍。這與15%折現(xiàn)率所算的價值差了三分之一。
所以PEG作為一個估值的工具，本質(zhì)上還是現(xiàn)金流折現(xiàn)，變成一個系數(shù)，會受折現(xiàn)率大小影響。而且這個工具是非常粗糙的。當盈利增長速度為個位數(shù)時，PEG=1會明顯低估股票的價值。當盈利增長超過20%時，PEG=1也會明顯低估股票的價值。只有在15%增長速度左右，PEG才有意義。
所以，PEG只能作為一個非常粗糙的估值工具。PEG更適合作為一個定性估值工具而不是定量估值工具。當PEG小于1時，股票很有可能是價格合理的。但是，如果PEG大于1，股票也不能說是高估的，這要看折現(xiàn)率和盈利增長速度的區(qū)間。最準確的定量估值方式當然還是現(xiàn)金流折現(xiàn)。
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