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中國股市的三A級投資機(jī)會漸行漸近

實力資產(chǎn) 陳理

譚詠麟的再次感動演唱會近期在全國巡演。一曲《愛在深秋》，將我拉回二十多年前“想唱就唱”的浪漫歲月；一首《披著羊皮的狼》（http://www.tudou.com/programs/view/atykdyV3-HU），讓我為狼對羊的另類愛情而深深感動，也讓我聯(lián)想到當(dāng)下的中國股市：在大眾眼里，股市正是“披著羊皮的狼”，表面溫柔、機(jī)會無限，實際上吃人不吐骨頭，于是“遠(yuǎn)離毒品、遠(yuǎn)離股市”成為很多人的忠告。

但在筆者眼里，目前的中國股市卻是一只“披著狼皮的羊”，表面潑辣刁蠻、令人恐懼，卻有著一顆無限溫柔的心，只要你對她一往情深、忠貞不渝、勇敢表白，必將獲得她炙熱愛情的回報。

今年初，根據(jù)各類投資工具的機(jī)會成本比較，筆者提出當(dāng)時中國股市面臨的是兩A級的投資機(jī)會，主要是結(jié)構(gòu)性機(jī)會。上半年股市從低點到高點出現(xiàn)了大約16%的反彈，消費、醫(yī)藥類股票表現(xiàn)出色；隨后在歐債危機(jī)深化和中國經(jīng)濟(jì)下行壓力的作用下，股市再度陷入持續(xù)下跌，近期跌破去年底的低點2132.63點，創(chuàng)出新低，最低2032.54點，市場處于極度恐慌、低迷的狀態(tài)中。但在看似危機(jī)四伏的環(huán)境下，在市場情緒處在絕望之際，筆者認(rèn)為中國股市的三A級投資機(jī)會正漸行漸近，“如花的羔羊”就在不遠(yuǎn)處。

對價值投資者而言，參與預(yù)測底部、頂部之類的算命游戲是毫無意義的。但根據(jù)估值的情況和機(jī)會成本的比較，判斷投資機(jī)會級別的大小，制定相應(yīng)投資戰(zhàn)略和資產(chǎn)配置策略是十分必要的。舉例說明，對于小級別的投資機(jī)會，應(yīng)該輕倉以待，戰(zhàn)術(shù)投資為主；對于較大級別的投資機(jī)會，如兩A級的投資機(jī)會，應(yīng)該重倉出擊，戰(zhàn)略投資為主，并輔以戰(zhàn)術(shù)投資和套利等非常規(guī)投資；對巨大級別的投資機(jī)會，如三A級的投資機(jī)會，應(yīng)該在滿倉的基礎(chǔ)上，投入應(yīng)急基金，實施全面、堅決的戰(zhàn)略投資，甚至放棄戰(zhàn)術(shù)投資和非常規(guī)投資，為了長期、全局利益不惜犧牲短期、局部利益，就像下圍棋一樣，必要時可以棄子爭先。

筆者認(rèn)為符合三A級投資機(jī)會的條件有三：

1、大盤整體估值處在歷史低位。同時，“街頭濺血”，投資者大幅虧損，市場情緒恐慌、絕望，談股色變等現(xiàn)象可以作為佐證；如果經(jīng)濟(jì)處在危機(jī)、衰退或低迷期則更好。

2012-08-31 指數(shù)估值

（數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)有限公司）

從以上指數(shù)估值表看，截止2012年8月31日，滬深300指數(shù)靜態(tài)市盈率、滾動市盈率和市凈率分別為10.52倍、10.46倍和1.59倍，均低于最近兩次歷史低位的數(shù)據(jù)。2005年滬指跌至998低點時，滬深300指數(shù)平均市盈率為12.22倍，平均市凈率為1.73倍；2008年10月28日跌至1664點時，滬深300指數(shù)平均市盈率為12.51倍，平均市凈率為2.09倍。滿足大盤整體估值處在歷史低位的條件。

2、不同的行業(yè)嚴(yán)重低估，投資機(jī)會眾多，足以構(gòu)建一個適度多元化的投資組合（如5-15只股票）；

根據(jù)上市公司行業(yè)平均市盈率統(tǒng)計表（http://index.cninfo.com.cn/csrc-sz.htm），平均市盈率低于20倍的行業(yè)有：煤炭采選業(yè)、印刷業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、金屬制品業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)、交通運輸設(shè)備制造業(yè)、電器機(jī)械及器材制造業(yè)、自來水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、公路運輸業(yè)、航空運輸業(yè)、交通運輸輔助業(yè)、零售業(yè)、銀行業(yè)、房地產(chǎn)開發(fā)與經(jīng)營業(yè)、旅游業(yè)。

食品、飲料業(yè)雖然滾動市盈率20.94倍，略超過20倍，但少數(shù)優(yōu)質(zhì)高成長的公司市盈率只有十幾倍，機(jī)會難得。一些周期性的行業(yè)，并不意味著低市盈率就值得長期投資，但在非周期性行業(yè)中，低市盈率的行業(yè)就值得好好挖掘。目前除了醫(yī)藥行業(yè)尚未調(diào)整到普遍有吸引力的估值水平外（少數(shù)醫(yī)藥公司也低估），食品、飲料、零售、銀行、保險、能源、資源、信息等行業(yè)存在大量的長期投資機(jī)會，足以構(gòu)建一個適度多元化的投資組合。如果醫(yī)藥行業(yè)調(diào)整到位，那么三A級的投資機(jī)會就可以不用“漸行漸近”那樣溫柔的詞語來形容了。

3、Tenbagger（十倍股）重現(xiàn)江湖。筆者的經(jīng)驗法則是，至少能找到三個tenbagger。

從筆者1992年以來經(jīng)歷的幾個三A級投資機(jī)會來看，無一例外，都能找到三個或三個以上的tenbagger。而且它們通常出現(xiàn)在遇到暫時困難、或者被誤解、被目光短淺的投機(jī)大眾拋棄的優(yōu)質(zhì)企業(yè)身上，即王子的質(zhì)地，癩蛤蟆的價格。眾望所歸的明星企業(yè)成為tenbagger的概率很小。

最后特別說明，筆者定義的所謂“三A級投資機(jī)會”和傳說中的所謂“底部”的概念截然不同，也不意味著筆者預(yù)測股市短期就會上漲。

也許，每個投資人眼里“三A”的標(biāo)準(zhǔn)都是不一樣的。對筆者而言，無論是公的黃金、商品、藝術(shù)品，還是母的股票、債券、房地產(chǎn)，根據(jù)估值和機(jī)會成本作比較，可以確定只有股票“就是那我心中如花的羔羊”。

我愿只放股票一只羊！