近年來，中國M2與GDP的高比值讓貨幣超發(fā)的爭論此起彼伏，M2增長率與房價漲幅之間的高度相關(guān)性，則讓人們將目光聚焦在房地產(chǎn)身上（7月4日《第一財經(jīng)日報》）。
2013年，中國廣義貨幣供給(M2)為110.6萬億元，M2與GDP之比為1.95。而美國去年的M2約為65萬億元人民幣，M2與GDP的比率是0.65，這個數(shù)字僅為中國的三分之一。
GDP總量比美國少的多，而貨幣投放卻比美國多的多，那么，中國這么大的貨幣投放量都去哪兒呢？總體來時，正是這種貨幣大投放引發(fā)的政府主導(dǎo)的大投資模式，成為支撐中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的主要動力。這揭示出中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中貨幣基因太多，信貸等負(fù)債發(fā)展包袱太重。其結(jié)果是經(jīng)濟(jì)中的泡沫太大，根基太不牢固。而經(jīng)濟(jì)大泡沫中，房地產(chǎn)泡沫又是主要成份。也就是說貨幣大投放中一部分都流入到了房地產(chǎn)領(lǐng)域或者涉房行業(yè)里。當(dāng)然，對此有著較為持久的爭論。
以筆者看，20多年來特別是近十幾年的貨幣超發(fā)是不爭的事實，大部分都流入到房地產(chǎn)領(lǐng)域也是不容置疑的。這可以從經(jīng)濟(jì)增速、CPI增速、房地產(chǎn)增速、房價上漲和貨幣增速幾個相對指標(biāo)對比中發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。
1990年到2013年，中國的實際GDP平均漲幅為9.9%，CPI平均漲幅為4.6%，而與此同時，M2平均漲幅為21.0%，高于前兩項合計數(shù)的6.5個百分點。顯然，貨幣增速體現(xiàn)在GDP增速和物價上漲的因素不夠充分?？隙ㄓ胸泿艔慕?jīng)濟(jì)增速和物價上漲中的溢出現(xiàn)象。特別是物價水平，按照貨幣理論原理，貨幣投放與物價是高度相關(guān)的，各個國家在貨幣政策決策時最重要的參考指標(biāo)是物價水平。貨幣投放與CPI的極度不相關(guān)導(dǎo)致的這么多的貨幣溢出流向哪里呢？
我們再來看看房價增速。1990年到2013年房價平均漲幅為10.7%，高于GDP增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于物價水平。再次佐證大量貨幣投放流向房地產(chǎn)，推高了房價的事實。特別是近十年尤為嚴(yán)重。最典型的是2009年，M2的漲幅為28.4%，而這一年CPI漲幅為-0.07%，即出現(xiàn)通縮，房價的漲幅竟然高達(dá)23.2%。房價吞噬了貨幣，好處是無形中起到了平抑物價的作用，而最大的弊端是推高了房價，助推了房地產(chǎn)乃至整個經(jīng)濟(jì)的巨大泡沫風(fēng)險。
客觀事實和具體數(shù)據(jù)已經(jīng)充分佐證了嚴(yán)重的貨幣超發(fā)是導(dǎo)致高房價的首兇。最大的惡果是一個高房價使得中國整個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失調(diào)，資本資源配置嚴(yán)重畸形，這對經(jīng)濟(jì)的破壞作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于高房價泡沫。然而，必須看到，貨幣對高房價是把雙刃劍。能夠成高房價，也能夠扼殺高房價。當(dāng)貨幣超發(fā)，實體經(jīng)濟(jì)對金融資本沒有吸引力，股市又低迷時，就像過去十幾年成了高房價；而當(dāng)貨幣緊縮，實體經(jīng)濟(jì)對金融資本吸引力逐漸增加時，高房價的貨幣基礎(chǔ)就坍塌了，高房價將從高點斷崖式摔下來，摔得粉身碎骨。
這個時期已經(jīng)到來。過去24年來中國貨幣實際平均增速在21%，最近十年多來大約在24%左右。央行每年確定貨幣增速目標(biāo)在18%作用。而今年政府工作報告確定的廣義貨幣M2預(yù)期增長13%左右，低于十幾年來平均實際增速10個百分點，低于年初確定的平均目標(biāo)值5個百分點左右。貨幣緊縮從增速目標(biāo)上已經(jīng)體現(xiàn)出來。
同時，本屆政府正在通過放權(quán)于市場，大幅度減稅降費，降低創(chuàng)業(yè)門檻等市場化取向改革措施，改善實體經(jīng)濟(jì)環(huán)境，實體經(jīng)濟(jì)對資本包括金融資本的吸引力正在增強(qiáng)。加上，互聯(lián)網(wǎng)金融等普惠式金融的發(fā)展，流向中小微企業(yè)的金融資本正在加速。同時，中國貿(mào)易不平衡問題正在緩解，外匯占款正在下降，被動發(fā)行貨幣的因素正在談出。
從貨幣發(fā)行總量的緊縮，實體經(jīng)濟(jì)對金融資本吸引力增強(qiáng)，被動發(fā)行貨幣因素消退，都使得過去流入房地產(chǎn)的資金開始大幅度回流。貨幣超發(fā)成就了房地產(chǎn)和高房價，貨幣緊縮和流向改變將使得房地產(chǎn)和高房價賴以生存的巨大貨幣量快速流出，必將抽干房地產(chǎn)和高房價的貨幣血液，房地產(chǎn)泡沫將會很快破滅，高房價末日已經(jīng)到來。
總之，助推房地產(chǎn)和高房價的貨幣基礎(chǔ)已經(jīng)塌陷，只要卡住貨幣信貸這個總閘門，房地產(chǎn)泡沫將會逐漸消退，房價不降都難。M2 對高房價正在演繹“成也蕭何敗蕭何”的大戲。
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