【下篇：經(jīng)濟形態(tài)與股票回報的關(guān)聯(lián)性】
在本文的【上篇】中，我就總量的發(fā)展前景做了一些簡單的推測。如我所料，很多朋友都會對GDP是否還能延續(xù)過去那么高的增長率抱有疑問，并進而很自然的會擔(dān)心：如果GDP增速下來了，投資怎么可能會有好回報呢？
然而，事實真的如此嗎？我們先不去爭論未來10-15年中國的GDP增長速度是會保持高速還是稍微降低的問題（如果你認為是大幅下跌，經(jīng)濟完蛋，那么你不需要再關(guān)心股市了，而且持幣也不安全，最好的辦法是盡快移民）。我們就假設(shè)，GDP增速可能會放緩，OK？讓我們繼續(xù)。
《股市長線法寶》中有很多耐人尋味的研究。其中特別值得注意的一點，是GDP特征與股市投資回報的一種驚人的反差。這種表現(xiàn)就是：過去幾十年全世界主要國家的統(tǒng)計研究情況表明，GDP增長越快，投資者獲得的股市回報就越低！其中主要的原因來源于2點（且第二點是特別容易被忽略的）：
1，由于GDP增長的強勁導(dǎo)致了投資者對于未來過高的預(yù)期，進而支付了過高的價格直接導(dǎo)致回報不佳；
2，高速增長的GDP的伴生現(xiàn)象是高度的波動性，其中特別是由于經(jīng)濟發(fā)展處于工業(yè)化過程的國家，第二產(chǎn)業(yè)及工業(yè)產(chǎn)量的擴展是其重要表現(xiàn)。這造成了3個方面的影響：
第一，大規(guī)模的生產(chǎn)制造行為推高了GDP增速，但是各種基礎(chǔ)設(shè)施及大宗商品的建設(shè)一旦遇到經(jīng)濟波動就容易反應(yīng)劇烈。而較為發(fā)達國家的GDP結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)比重較高，經(jīng)濟的穩(wěn)定性反而較強。
第二，上市企業(yè)處于這一進程中往往需要頻繁的融資和大額資本支出，進而降低了企業(yè)盈利及投資者獲得分紅的收益。
第三，宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定性，經(jīng)濟發(fā)展初中期社會保障措施的缺失，都會降低人們參與股票投資的意愿，特別是長期投資，并不可避免的放大了“一日暴富”的投機性。
聯(lián)系到A股市場的特征，絕大多數(shù)的上市企業(yè)都是強周期品種，且由于對沖機制的缺乏以及股票非流通量巨大和退市、IPO等正常制度上的缺乏，導(dǎo)致在經(jīng)濟周期的變化中股票波動劇烈且頻繁。上述幾個因素互相影響，就不難理解為何作為過去30年GDP的冠軍獲得者，卻在股市的長期投資回報競賽中名落孫山。
與之對照，美國自1980年代中期到1999年一輪史上最長最大的牛市，自82年算起足有1300%的漲幅。但同期，卻恰恰是美國工業(yè)生產(chǎn)量處于歷史上波動最低的周期。上面是各個國家的橫向比較，那么就美國本身的不同發(fā)展階段來看，也體現(xiàn)出GDP增幅與股市回報的負相關(guān)性（當(dāng)然前提是GDP保持增長，而不是衰退）：
綜合來看，長期影響股票投資回報的最重要因素，實際上取決于“經(jīng)濟長期平穩(wěn)發(fā)展”。在GDP最為激進發(fā)展的階段反而不容易產(chǎn)生高的投資收益，恰恰在進入GDP略低且波動性明顯降低的“風(fēng)調(diào)雨順”時期，更容易產(chǎn)生長期的投資回報高峰（也即長牛市）。
結(jié)合到本文第一篇對于總體經(jīng)濟增長總量的潛力，到第二篇幾個重要結(jié)構(gòu)性演化因素的轉(zhuǎn)變，到第三篇對經(jīng)濟形態(tài)與股票長期投資回報相關(guān)性的分析，總體上能夠描繪出一個長期的輪廓：A股很可能正在進入一個史上最大，也很可能是最后一個財富積累的長期黃金周期（為何是最后呢？因為人口因素）。其核心的邏輯在于：
橫行角度來看我國經(jīng)濟及股市投資前景的潛力總量依然十分可觀----市值及經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)化將使得投資機會極大的集中和放大在少數(shù)品種上----從縱向的角度而言長期價值投資可能正迎來A股歷史上最為有利的歷史時刻。
但請注意的是，由于過去2年市場的高度波動性，下一個輪回的牛市將很可能是極為考驗?zāi)托缘?，反?fù)拉鋸的，長期震蕩的，讓價值投資者心安理得卻讓波動愛好者食之無味的特征。
最后，我們揭開謎底，找出最具上述長期演化趨勢中“優(yōu)秀基因”的集大成者：
1，在市值演化中占比越來越大，且很可能投資回報也名列前茅的品種
2，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的演化中將越來越成為國家經(jīng)濟的主導(dǎo)核心，并且行業(yè)本身容易誕生大市值的品種
3，在未來擴張性GDP特征逐漸弱化過程中受益，且不依賴大規(guī)模的資本支出（輕資產(chǎn)）就能釋放業(yè)績潛力的品種
4，直接瞄準(zhǔn)中國目前最缺失、最弱小、最沒有得到改善的方面的品種（現(xiàn)在最弱的，就是以后機會最大的）
5，能在即將展開的8億的農(nóng)村人口的長期現(xiàn)代化進程中直接受益的品種
綜合來看，醫(yī)療保健、商業(yè)零售、日常消費品、旅游服務(wù)、節(jié)能環(huán)保，都屬于上述產(chǎn)業(yè)的前列。而其中，最具有本土比較優(yōu)勢，已經(jīng)構(gòu)建了強大的護城河，同時又具備國際競爭力的企業(yè)，將有望成為下一個15年A股投資皇冠上的那顆寶石...
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