大都會／美國廣播公司
大都會／美國廣播公司是一家市場價值110億美元的傳媒通信企業(yè)，擁有和經(jīng)營電視和廣播網(wǎng)、電視臺和廣播電臺，并為有線節(jié)目制作和生產(chǎn)錄相片。此外，公司還出版報紙、商品導(dǎo)購指南和各種各樣的商業(yè)和專業(yè)性的期刊雜志和書籍。
大都會經(jīng)營的美國廣播公司電視網(wǎng)下屬28家電視臺，覆蓋99．9％的美國家庭，而美國廣播公司廣播網(wǎng)為3，175多家廣播電臺服務(wù)。大都會為電視、電臺網(wǎng)支付節(jié)目制作費或直接購買節(jié)目。而收人則來自向廣告商出售電視、電臺的商業(yè)廣告節(jié)目時間。
大都會擁有 8家電視臺、9家 AM（調(diào)幅）廣播電臺和 8家調(diào)頻廣播電臺。公司所有的電視臺都與美國廣播公司電視網(wǎng)相連，公司17家廣播電臺中有14家也與美國廣播公司廣播網(wǎng)相連。
大都會下屬的錄相公司積極投入生產(chǎn)和提供有線節(jié)目的活動。大都會擁有ESPN80％的股份，ESPN是美國主要的有線體育節(jié)目網(wǎng)，也是全美最大的有線網(wǎng)。ESPN在美國國內(nèi)覆蓋6100萬家庭，并且能傳至75個國家和地區(qū)的3400萬家庭。大都會還擁有藝術(shù)娛樂有線節(jié)目網(wǎng)37．5％的股份（該網(wǎng)提供文化娛樂方面的節(jié)目）以及有線節(jié)目網(wǎng)《生活時光》三分之一的股份（該網(wǎng)提供婦女生活時尚及保健節(jié)目）。此外，大都會還在德國、法國和西班牙的電視戲劇制作公司中擁有一定的股權(quán)。
大都會在美國12個州出版8種日報、75種周報，還有56種商品導(dǎo)購指南以及房地產(chǎn)方面的雜志。專業(yè)性出版機構(gòu)包括農(nóng)業(yè)出版社、立頓出版社、漂亮小孩出版社，以及金融服務(wù)和醫(yī)學(xué)出版社，出版的雜志包括著名的《機構(gòu)投資者》和《醫(yī)藥新聞》。
大都會的銷售和收人狀況分廣播和出版二部分公告。1992年，公司廣播業(yè)務(wù)收人為42億美元（包括上網(wǎng)節(jié)目、廣播電視和錄相節(jié)目），利潤為1．36億美元。出版業(yè)務(wù)收人11億美元，利潤為1．36億美元。1992年，大都會公司業(yè)務(wù)總收入為53億美元，經(jīng)營利潤總額為7．55億美元。
大都會公司從新聞業(yè)起家。工954年，著名記者勞維爾.托馬斯和弗蘭克.史密斯，以及幾個同事合伙買下了哈德遜峽谷廣播公司。該公司當(dāng)時擁有包括紐約州阿爾伯尼市的電視和AM廣播電臺。當(dāng)時，托馬斯.穆菲（現(xiàn)任大都會公司董事長）在萊維爾兄弟公司擔(dān)任產(chǎn)品部門經(jīng)理。弗蘭克.史密斯與穆菲的父親是高爾夫球伙伴，他把穆菲挖過來管理公司的電視臺。1957年，哈得遜峽谷廣播公司又購買了拉雷一德漢姆電視臺，公司名字正式更名為大都會廣播公司，表示阿爾伯尼和拉雷同是各自所在州的首府。
1960年，穆菲聘請?zhí)?伯克管理阿爾伯尼電視臺。伯克（大都會的首席執(zhí)行官，最近剛退休）是穆菲的哈佛大學(xué)同學(xué)吉姆.伯克的兄弟，吉姆.怕克后來擔(dān)任強生公司董事長。唐.伯克是一個土生土長的阿爾伯尼人，被留下來管理電視臺，而穆菲則返回紐約州。1964年，穆菲走馬上任，擔(dān)任大都會廣播公司的董事長。在以后的三十年里，穆菲和伯克和衷共濟，共同駕馭大都會，使大都會成為美國最成功的合伙公司之一。期間他們共收購了三十多家廣播電臺和報社，其中最引人注目的是1985年收購美國廣播公司
（簡稱ABC）。
巴菲特第一次見到穆菲是在六十年代末、由穆菲的同學(xué)在紐約州組織的一次午宴上。當(dāng)時，穆菲對巴菲特印象頗深，他邀請巴菲特加盟大都會的董事會。巴菲特當(dāng)時并未同意，不過，他和穆菲因此成了親密的朋友，一直保持聯(lián)系。巴菲特1977年第一次投資大都會股票，盡管當(dāng)時大都會是盈利的，但巴菲特還是在一年后賣掉了大都會公司股票。
1984年12月，穆菲與美國廣播公司董事長倫納德.高德森接觸，想把兩個公司合并起來，遭到高德森的拒絕。穆菲并不氣餒，又在1985年1月約見高德森。正好聯(lián)邦通訊委員會宣布放松管制，將一家公司擁有的電視臺和廣播電臺數(shù)目的限額從7個提高到12個。這回高德森同意了穆菲的合并建議。高德森已經(jīng)79歲了，他關(guān)心的是誰能最終接管美國廣播公司。雖然愿意收購接管美國廣播公司的候選人很多，但在高德森看來，他們都不勝任領(lǐng)導(dǎo)美國廣播公司。而穆菲和伯克被認為是傳媒通訊業(yè)中最好的管理人員。高德森確信美國廣播公司并入大都會后將繼續(xù)保持強大的管理能力。美國廣播公司帶著作為財務(wù)顧問的投資銀行家們進人談判室。而穆車則帶著他信賴的朋友——沃倫.巴菲特。他們一起創(chuàng)造了電視網(wǎng)行業(yè)歷史上最大宗的交易，也是傳媒業(yè)最大的合并。合并后，公司更名為大都會／美國廣播公司。大都會提出的收購標(biāo)價為每股美國廣播公司股票價值121美元（11美元現(xiàn)金和價值2美元的認股權(quán)）。這個價格是宣布合并前美國廣播公司股票市價的兩倍。為了籌集收購所需要的35億美元資金，大都會向銀團貸款了ZI億美元，賣掉了大約9億美元的電視臺、廣播電臺，同時，還出售了法律限定不能擁有的一個電視網(wǎng)（包括后來賣給華盛頓郵報公司的電纜公司）。余下的5億美元則由巴菲特提供。巴菲特同意按每股172．50美元的價格買下大都會新近發(fā)行的300萬股普通股。穆菲此時再次邀請巴菲特加入董事會，這回巴菲特同意了。
準(zhǔn)則：業(yè)務(wù)簡明易懂
巴菲特在華盛頓郵報公司董事會任職十幾年，對電視廣播和雜志出版業(yè)有所了解。此次參股大都會使他在報紙出版業(yè)長期積累的經(jīng)驗正好有了用武之地。巴菲特對電視網(wǎng)的了解也隨著1978年特別是1984年投資美國廣播公司而逐漸加深。
準(zhǔn)則：持續(xù)的經(jīng)營歷史
大都會和美國廣播公司都有超過三十年的盈利經(jīng)營歷史。美國廣播公司從 1975年到 1984年期間，權(quán)益資本收益率平均達到了17％，債務(wù)與全部資本比率平均只有ZI％。大都會在收購美國廣播公司前的十年中，權(quán)益資本收益率平均達到19％，債務(wù)與全部資本比率平均只有20％。
準(zhǔn)則：令人滿意的長期發(fā)展前景
廣播公司和電視網(wǎng)的收益水平都高于整個經(jīng)濟的平均收益水平。如同報紙一樣，它們積累了大量的經(jīng)濟商譽。一旦廣播塔建成，資本再投資和營運資本需要量很小，存貨投資根本不存在。電影和節(jié)目可以賒購，然后等收取了廣告收入后再歸還。通常，廣播公司能產(chǎn)生高于平均水平的投資收益率以及超出經(jīng)營需要的大量現(xiàn)金。
廣播電視業(yè)的風(fēng)險包括政府立法、技術(shù)更新以及由于競爭導(dǎo)致的廣告轉(zhuǎn)移、廣告收入減少。政府可以拒絕一家廣播公司申請更新廣播業(yè)務(wù)執(zhí)照的要求，不過，這種情況通常很少發(fā)生。1985年，有線節(jié)目對電視構(gòu)成了一個小小的威脅，一些觀眾轉(zhuǎn)向有線節(jié)目，不過絕大多數(shù)觀眾仍然喜歡收看電視網(wǎng)節(jié)目。同時，在整個八十年代，消費類產(chǎn)品的廣告支出增長明顯高于國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長。為了更廣泛地向大眾傳達商品信息，廣告商們?nèi)匀豢粗貜V播電視網(wǎng)。按照巴菲特的觀點，電視網(wǎng)和廣播公司以及出版商的基本經(jīng)濟狀況一直超出整個經(jīng)濟的平均水平。截至1985年，這些企業(yè)的長期發(fā)展?fàn)顩r非常令人滿意。
準(zhǔn)則：確定內(nèi)在價值
巴菲特投資大都會股票的5．17億美元是當(dāng)時巴菲特最大的一筆投資。人們對巴菲特如何確定大都會和美國廣播公司合并后的內(nèi)在價值的奧妙廣為猜測。穆菲同意以每股172．5美元的價格賣給巴菲特 300萬股大都會／美國廣播公司股票。但我們知道價格與價值通常是兩碼事。據(jù)我們所知，巴菲特通常只在公司股票的內(nèi)在價值和購買價格之間的存在安全差額時才會購買這家公司的股票。但人們認為巴菲特這次買入大都會／美國廣播公司股票的決策沒有完全遵循這一準(zhǔn)則。
如果用10％的貼現(xiàn)率對巴菲特172．5美元的認股價格進行貼現(xiàn)（10％是美國政府1985年發(fā)行的30年期國債的近似到期收益率），并乘以1600萬股（大都會流通股份總數(shù)，其中300萬股在巴菲特手中），公司要達到2．76億美元的現(xiàn)值，必須具有每年2．76億美元的股東收益能力。而1984年大都會在提取折舊和扣除資本性支出后的股東收益只有1．22億美元，美國廣播公司有3．2億美元，合在一起是4．22億美元。但兩家公司合并后還有新增的債務(wù)：穆菲借的ZI億美元貸款每年應(yīng)付的利息就高達220Q0萬美元，扣除利息，則合并后，公司的股東收益能力實際只有2億美元。
但如果考慮其他一些因素壩u每股172．5美元的價格可能是合理的。穆菲在減少營業(yè)費用、提高公司的現(xiàn)金流入方面是很有名的。大都會的經(jīng)營利潤率是 28％，美國廣播公司是 11％。若穆菲把美國廣播公司的經(jīng)營利潤率提高1／3，達到15％，那么公司每年將多賺1．25億美元，兩家公司總的股東收益能力將因此而增至3．25億美元。這樣一家有1600萬股、年股東收益能力為3．25億美元的公司，以10％的貼現(xiàn)率計算出來的股票內(nèi)在價值折合為每股203美元，超出巴菲待每股172．5美元購買價的18％，即有18％的安全收益差額。巴菲特不無得意地說：“我不知道恩師格雷厄姆是否會對我的這筆交易鼓掌叫好。”
如果我們再做出某些假定，巴菲特接受的安全收益差額還可以擴大。巴菲特曾指出，當(dāng)時人們普遍認為報紙、雜志、電視臺的利潤可以以每年3％的速度永續(xù)增長下去，無須追加投資。巴菲特解釋說，其中的原因是資本性支出的數(shù)額等于折舊，對營運資本的需要可以最小化。因此稅后凈收入就可以視為可自由支配的利潤，即股東收益。這意味著傳媒業(yè)公司的業(yè)主擁有一項投資，一份永續(xù)年金，它能以每年3％的速度增長下去，而無須追加任何資本。巴菲特建議把這類公司與一家只有追加資本才能增長的公司進行對比。如果你擁有一家傳媒業(yè)公司，稅后利潤100萬美元，預(yù)計以3％的速度永續(xù)增長，那么花2500萬美元把它買下來是合適的。另一家公司同樣有 100萬美元的稅后利潤，但不追加資本便無法增長，它的內(nèi)在價值就只有1000萬美元（100萬美元除以10％）。
如果按上述傳媒業(yè)永續(xù)增長率3％的假定，用于估價大都會股票的內(nèi)在價值測大都會股票的內(nèi)在價值便會由每股203美元增生290美元。
3.25×1000
─────── = 290
（10%-3%）×1600
，或者說，巴菲特每股172．5美元的出價有68％的安全收益差額。但這些假定還有許多不確定因素。穆菲會以9億美元的價格把大都會／美國廣播公司所有權(quán)的一部分賣掉嗎（他實際上獲得了12億美元）? 穆菲能提高美國廣播公司的經(jīng)營利潤率嗎？能增加廣告收入嗎？
巴菲特在大都會的股票投資之所以能獲得比較顯著的安全收益差額，有多種原因。首先，大都會股票的市場價格這些年一直在上漲（見圖5．9）。穆菲和伯克在管理公司方面做得很好，股價反映了這一點。因此，與政府雇員保險公司不同，巴菲特一直沒有合適的機會以比較便宜的價格買下大都會股票。另外，因為這次是在二級市場上購買，由于股市不作美。巴菲特不得不以接近當(dāng)時市價的價格購買大都會股票。吸引巴菲特。”
大都會的管理哲學(xué)是分權(quán)。穆菲和伯克盡可能雇用優(yōu)秀人員，并讓他們盡情發(fā)揮才能。所有的決策都由各部門經(jīng)理自主做出。伯克是在與穆菲合作時發(fā)現(xiàn)這一準(zhǔn)則的。當(dāng)年伯克在經(jīng)營阿爾巴尼電視臺時，每周都向穆菲寄去最新的報告。穆菲卻從不回信。穆菲曾開玩笑地對伯克說：“除非你邀請我，我是不會去阿爾伯尼的。真要去了，那就是我要解雇你。”穆菲和伯克協(xié)助公司各部門制定年度預(yù)算，每季度分析一次經(jīng)營業(yè)績。有了這兩點與眾不同之處，部門經(jīng)理就像經(jīng)營自己的公司一樣。穆菲寫道，“我對我們的經(jīng)理們寄予厚望。”
大都會的經(jīng)理們要牢記的另一件事是控制成本。當(dāng)他們失敗時，穆菲總是出面承擔(dān)責(zé)任。大都會購買美國廣播公司時，穆菲控制成本的才能還不被同行所重視。廣播電視網(wǎng)業(yè)當(dāng)時更看重發(fā)展速度，而不是利潤，換句話說，對增長速度的需要勝過了成本控制。當(dāng)穆菲接手美國廣播公司時，這一觀念便消失了。穆菲首先在美國廣播公司精心挑選得力干將，然后，在他們的幫助下，對美國廣播公司的工資、福利、費用等都做了調(diào)整。解雇了1500名不注意控制成本的人員，關(guān)閉了管理人員專用的飯廳和電梯。美國廣播公司娛樂部在洛杉礬的大轎車（穆菲首次巡視美國廣播公司時曾坐過）也被買掉了，穆菲第二次去時乘了一輛出租車。
像這樣的成本控制措施在大都會是習(xí)以為常的。公司下屬的費城電視臺是費城首屈一指的電視臺，新聞工作人員只有100人。而同城的哥倫比亞廣播公司有150人。穆菲接管美國廣播公司之前，該公司雇用了60個人管理5家電視臺。而今天，6個人管著8家電視臺。紐約的華盛頓美國廣播公司過去曾有600名雇員，稅前利潤率為30％，而現(xiàn)在只有400名雇員，稅前利潤率超過50％。一旦成本危機得到控制，穆菲便依靠怕克來進行經(jīng)營決策管理。他自己的關(guān)注點則是收購和股東資產(chǎn)。
準(zhǔn)則：慣例驅(qū)使
廣播電視業(yè)的基本經(jīng)營規(guī)律保證了大都會能掙到豐厚的現(xiàn)金流。而這個行業(yè)的基本經(jīng)營規(guī)律與穆菲控制成本的能力結(jié)合在一起，更加預(yù)示著大都會的財富會滾滾而來。從1988年到1992年，大都會共賺取了23億美元的現(xiàn)金。此時，大多數(shù)經(jīng)理都會忍不住大手大腳地把這筆錢花掉，例如，用來購買新的企業(yè)，擴展公司領(lǐng)地。穆菲也不例外，但他比較謹(jǐn)慎。1990年，他只花了6100萬美元，收購了一些公司的少數(shù)股權(quán)。穆菲之所以沒有大規(guī)模收購是因為他認為當(dāng)時傳媒業(yè)的股權(quán)價格普遍太昂貴了。
并購在大都會的成長中起了非常重要的作用。穆菲時常關(guān)注傳媒業(yè)的動向，但他格守一個準(zhǔn)則，決不以超過一家公司的內(nèi)在價值的價錢去購買。以大都會的財力，可以輕而易舉地買下許多傳媒公司，但穆菲總是潛居抱道，經(jīng)常要等上若干年，直到他覺得對象合適時才出手。他決不會僅因自己有能力就草率地完成一筆交易。穆菲和伯克還意識到傳媒業(yè)是有發(fā)展周期的。并且，如果它的財務(wù)杠桿比率過高，股東同樣會面臨極大的風(fēng)險。穆菲的搭檔伯克說：“穆菲從不因為我們都贊成某筆交易或該筆交易在感情上打動了我們就去做這筆交易。”
如果一家公司賺的錢超過現(xiàn)有業(yè)務(wù)再投資需要時，可以通過購買一家公司來獲得增長，或降低財務(wù)杠桿比率，也可以把錢分給股東。穆菲不想以太高的價格購買其它傳媒公司，他采取的是降低財務(wù)杠桿比率以及回購股票的作法。1986年，大都會收購美國廣播公司后，有1600萬美元現(xiàn)金，18億美元的長期債務(wù)，長期債務(wù)與資本之比為48．6％。1992年，長期債務(wù)降為9．64億美元，長期債務(wù)與資本之比降為20％，而現(xiàn)金增至12億美元。公司從根本上做到了沒有債務(wù)負擔(dān)。穆菲改善資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的做法降低了公司經(jīng)營與財務(wù)風(fēng)險。下一步打算就是使公司增值。
準(zhǔn)則：管理者行為理性
1988年，大都會宣布回購200萬股公司股票，相當(dāng)于公司流通股份的 11％。1989年，公司花了 2．33億美元，以平均每股 445美元的價格又回購了52．3萬股。這個價格是公司每股經(jīng)營現(xiàn)金流的7．3倍，而別的傳媒公司的這個比例常是10～12倍。1989年，公司又以平均每股477美元的價格再次回購了92．6萬股，回購價格是經(jīng)營現(xiàn)金流的7．6倍。1992年，公司繼續(xù)回購股份，以平均每股434美元的價格回購了27萬股，回購價格為經(jīng)營現(xiàn)金流的8 22倍。這個數(shù)仍低于他和伯克認為有吸引力的其他傳媒公司。從1988年一1992年，大都會累計花了8 86億美元，共回購了195．31992年以來，大都會一直在尋求一筆50～80億美元之間的大收購行動。最終與派拉蒙通訊公司和特納廣播公司進行了接洽，但由于收購交易不能給股東帶來理想的回報。大都會公司決定再度把錢分給股東。
1993年 11月，公司宣布接荷蘭式拍賣方式回購 200萬股公司股票，回購價格范圍是每股690～630美元。巴菲特參與了這次拍賣，賣掉了100萬股大都會股票。這次行動引起了廣泛的猜測和投機。大都會公司是不是找不到合適的收購對象了？巴菲特賣掉了手中1／3的股份，是否想放棄這家公司了？大都會否定了這些傳聞，最終回購了110萬股，平均價格為每股630美元，其中100萬股是從巴菲特手中購得的。巴菲特因此收回了6．3億美元，但并沒有失去在大都會中的原有地位。巴菲特仍然是大都會公司最大的股東，持有該公司13％的股份。如果你知道這些年大都會賺了多少錢，建立了多高的信譽，你就不難理解巴菲特為何如此信任穆菲了。1977年以來，穆菲減少了大都會17％的流通股，削減了一半的長期債務(wù)，把現(xiàn)金等價物增加到10億美元以上。而且，大都會在分權(quán)這一點上與巴菲特在貝克夏.哈斯維公司的做法如出一轍。巴菲特自己僅涉足于貝克夏.哈斯維公司投資業(yè)務(wù)，因為這與收益和資本再投資相關(guān)。與穆菲一樣，巴菲特非常愿意讓下屬公司的經(jīng)理們自主經(jīng)營，同時，對控制成本非常關(guān)注。另外，兩人都不愿意浪費股東的錢。
巴菲特長期觀察了無數(shù)家公司的經(jīng)營管理狀況后認為，大都會是全美管理得最好的公眾公司。因此，巴菲特對穆菲和伯克非常信任。當(dāng)他投資于大都會時，他把自己在大都會公司今后11年的投票權(quán)都委托給了穆菲與伯克，前提條件是這兩人中任一個繼續(xù)管理這家公司。巴菲特甚至說，“穆菲和伯克不僅是出色的管理者，而且是你希望為你的女兒尋找的如意郎君。”
當(dāng)人們對電視網(wǎng)發(fā)展前景不看好時，對大都會和巴菲特來說，穆菲的價值顯得更為重要。1990年，大都會與華盛頓郵報公司一樣，受到經(jīng)濟周期影響，利潤下降。同時對公司的內(nèi)在價值產(chǎn)生了負面影響。由于競爭日益加劇，提高廣告收費也更為困難。而提高廣告收費價格是廣播公司創(chuàng)造經(jīng)濟奇跡的法寶之一。廣播電視特許經(jīng)營權(quán)在失去定價權(quán)后與普通公司沒什么區(qū)別，這時管理素質(zhì)和水平對于股東來說就更有意義了。
今天，電視網(wǎng)業(yè)在廣告收入日益菲薄的同時還日益受到有線電視和錄像業(yè)的挑戰(zhàn)，巴菲特解釋說，電視網(wǎng)一直擔(dān)負著向人們的“眼球”出售新聞和娛樂的功能。如今，有線電視與錄像等媒體起著同樣的作用，爭奪電視觀眾的競爭日益激烈。當(dāng)年大都會購買美國廣播公司時，電視網(wǎng)的收視率為80％，而如今下降到60％。巴菲特記得幾年前與穆菲一起從一臺大屏幕電視中觀看體育節(jié)目，并評頭論足畫質(zhì)是如何出色。穆菲當(dāng)時表示，“如果只有三個頻道競爭，那么即使我看的是一臺8英寸的黑白電視，我也會喜歡它。”
準(zhǔn)則：一美元假定；權(quán)益資本收益率；經(jīng)營利潤率
從1985年到1992年，大都會／美國廣播公司的市場價值從29億美元增至83億美元（見表5．3）。同一時期，公司的留存收益為27億美元。因此，公司每1美元的再投資換回了2．01美元的市場價值?？紤]到公司曾遇到了1990年一1991年周期性的收益下降，又因廣播電視業(yè)競爭格局的變動而引起的內(nèi)在價值降低，能取得這樣的業(yè)績相當(dāng)不簡單不簡單。這段時間內(nèi)，巴菲特投資大都會／美國廣播公司的5．17億美元增值到15億美元，相當(dāng)于每年遞增14．5％。這比哥倫比亞廣播公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)的增長都要快。
如果大都會／美國廣播公司的內(nèi)在價值真的下降了，為什么巴菲特不把手中的大都會股票全部拋掉呢？其中原因之一是因為他與穆菲的私人關(guān)系。穆菲在巴菲特心目中是一位從不浪費股東錢財?shù)墓芾碚?。另一個重要原因是公司的投資回報仍然高于美國產(chǎn)業(yè)平均水平。巴菲特認為，“電視網(wǎng)行業(yè)確實比以前困難了，但大都會／美國廣播公司仍然有不錯的管理，本身也不錯，它賺得了很多現(xiàn)金。”
無論70年代還是80年代，大都會的權(quán)益資本收益率一直高出標(biāo)準(zhǔn).普爾500種股票指數(shù)（見圖5．12）5～7個百分點。公司的稅前利潤率是美國企業(yè)平均水平的3倍（見圖5．13）。買下美國廣播公司后，稅前利潤率和權(quán)益資本收益率都有所下降，但仍高于一般公司，并且在1990年一1991年的衰退期前一直在增長。現(xiàn)在，公司權(quán)益資本收益率已降至平均水平，但稅前利潤率仍很高。
聯(lián)邦通訊委員會已經(jīng)意識到廣播電視業(yè)的變化，并認為三大電視網(wǎng)在電視收視中已不占統(tǒng)治地位。過去二十多年來，電視網(wǎng)一直被禁止擁有電視節(jié)目，并且不準(zhǔn)涉足重放有利可圖的電視片這一市場。1993年，法庭撤消了這一限制，允許電視網(wǎng)在電視節(jié)目中獲取收益。穆菲說，制作和擁有節(jié)目是大都會／美國廣播公司今后最重要的機會。穆菲意識到公司生產(chǎn)和擁有更多的電視節(jié)目就可以在市場中賺取更多利潤，在國內(nèi)和國外都是如此，聯(lián)邦通訊委員會還決定在一定程度上允許電視網(wǎng)購買有線電視臺。而以前之所以限制，是出于保護剛剛產(chǎn)生不久的有線電視不受電視網(wǎng)的威脅。1986年，大都會在收購美國廣播公司時，因這一限制而被迫賣掉了有線電視業(yè)務(wù)。后來，美國各大電視網(wǎng)公司積極購買其它國家的商業(yè)性電視臺。大都會購買了德國、法國、西班牙的電視臺和制作公司。最近又購買了盧森堡的斯堪的納亞廣播公司21％的股份。這是這一地區(qū)最早的廣播電臺之一。所有這些變化都提高了大都會／美國廣播公司的內(nèi)在價值。
總 結(jié)
巴菲特在傳媒和通訊業(yè)的投資超過20億美元，其中有大都會美國廣播公司、華盛頓郵報公司、《布法羅新聞報》。由于這一行業(yè)的周期性特征和市場競爭環(huán)境發(fā)生了實質(zhì)性的改變，導(dǎo)致巴菲特管理的貝克夏.哈斯維公司的總體盈利水平和內(nèi)在價值有所下降。然而，大都會、華盛頓郵報公司和《布法羅新聞報》的收益水平仍高出平均水平。巴菲特將其原因歸結(jié)為三家公司杰出的管理水平。
這些公司之所以與眾不同，是因為在別的公司運用財務(wù)杠桿、并且高價進行并購時，仍然堅守穩(wěn)健經(jīng)營的信念。它們反而減少債務(wù)、回購股票，并且不以高價收購其他公司。大都會和華盛頓郵報公司是傳媒公司中僅有的兩家沒有債務(wù)負擔(dān)的公司。那些運用財務(wù)杠桿高價收購其他公司的企業(yè)發(fā)現(xiàn)在收入不景氣時支付利息是多么困難。正因為如此，巴菲特堅持投資大都會和華盛頓郵報公司而不投資別的傳媒公司。他還期待這兩家公司賺得比平均水平更豐厚的利潤。但他承認，“那些美妙的日子已經(jīng)過去了。”
