□本報(bào)記者 李嵐君
“愚者暗于成事，智者見于未萌”。在瞬息萬變的當(dāng)下，若沒有“見于未萌”的遠(yuǎn)見卓識，則必將成為“暗于成事”的愚者。
從傳統(tǒng)能源車到智能電動(dòng)車；從傳統(tǒng)商場到線上購物……時(shí)代更迭，成長股如雨后春筍般崛起，方興未艾?；鸾?jīng)理若能在洶涌澎湃的時(shí)代潮流中未雨綢繆、目光長遠(yuǎn)，便能于未萌時(shí)預(yù)見下一期浪起，順勢而為，乘勢而進(jìn)，最終笑立時(shí)代潮頭。
近日，中國證券報(bào)記者來到中歐基金，與有著鮮明風(fēng)格的“85后”新銳基金經(jīng)理代云鋒，進(jìn)行了一場關(guān)于成長投資的采訪。
“長期主義”的基本面投資理念
代云鋒的投資是長期基本面價(jià)值的成長投資，行業(yè)聚焦于大制造、大消費(fèi)、大醫(yī)療，風(fēng)格整體偏成長，但并不拘泥于白馬藍(lán)籌股，無論是白馬股還是黑馬股，都力爭賺取優(yōu)秀企業(yè)中長期價(jià)值成長復(fù)利。
在他眼中，成長股投資的目標(biāo)是分享企業(yè)中長期增長的復(fù)利，所以要與優(yōu)秀的公司相伴。時(shí)間是優(yōu)秀公司的朋友，是平庸公司的敵人。
側(cè)重選股、淡化擇時(shí)、立足長期，這樣的投資價(jià)值取向，在代云鋒身上已經(jīng)是潛移默化、內(nèi)嵌其中。在“長期主義”者代云鋒看來，成長股投資要做深度研究，要做價(jià)值判斷，要看得長、看得遠(yuǎn)、拿得住。
在投資方法之上，代云鋒有著更高層次的價(jià)值取向和投資之道。對于投資，代云鋒有三個(gè)相信：一是相信股價(jià)的長期表現(xiàn)取決于企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值；二是相信企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值可以通過基本面深度研究來評估和判斷；三是相信投資組合的優(yōu)勢源自于優(yōu)質(zhì)企業(yè)中長期的價(jià)值創(chuàng)造。
要做好成長股投資，基金經(jīng)理不僅要有投資理念，也要知行合一。因此在投資實(shí)踐中，代云鋒過往管理的基金在不同市場環(huán)境下表現(xiàn)優(yōu)異，過往管理時(shí)間最長的一只產(chǎn)品不僅在2019年至2021年的連續(xù)三年里獲得市場前20%的好成績，也在2018年市場下行期間跌幅小于滬深300指數(shù)。成績背后，是代云鋒在成長投資上的清晰定位和堅(jiān)守如初。
“三好學(xué)生”選股思路
在流派眾多、風(fēng)格各異的投資界，代云鋒的選股方法論樸素但鮮明。他的思路是，在基本面研究驅(qū)動(dòng)下自下而上精選個(gè)股，進(jìn)行企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的判斷與評估，通過不斷尋找符合“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”標(biāo)準(zhǔn)的“三好學(xué)生”，持續(xù)優(yōu)化投資組合。
具體而言，對于“好公司”，代云鋒比較看重企業(yè)管理層的優(yōu)秀程度、企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)以及公司業(yè)務(wù)競爭力。對于“好行業(yè)”，最重要的是行業(yè)的競爭格局、商業(yè)模式和產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)；其次是行業(yè)階段，它是處于什么階段的行業(yè)，這個(gè)行業(yè)的未來空間有多大。而判斷市場的價(jià)格是不是“好價(jià)格”，涉及到兩方面：第一，價(jià)格相對于它的內(nèi)在價(jià)值，是否存在中長期的潛在回報(bào)機(jī)會(huì)；第二，中短期的安全邊際到底好不好。
通過長期研究，代云鋒總結(jié)出“好公司”六個(gè)范式：競爭優(yōu)勢極其突出的公司、平臺(tái)型公司、不斷突破自己的公司、管理層專注的公司、商業(yè)模式有比較優(yōu)勢的公司、有獨(dú)特產(chǎn)品力的公司。
如何判斷一家公司是否處于“好價(jià)格”，代云鋒給出了自己的答案。他會(huì)計(jì)算公司的中長期潛在回報(bào)機(jī)會(huì)和中短期安全邊際，如果兩者都很高，不論它是不是通常意義上的白馬龍頭，一樣可以考慮；如果不同公司的中長期潛在回報(bào)機(jī)會(huì)都很高，則會(huì)通過性價(jià)比和確定性來排出先后；而如果認(rèn)為中短期安全邊際不夠，但中長期潛在回報(bào)機(jī)會(huì)很足，代云鋒會(huì)考慮做長期投資，用優(yōu)秀公司長期的高成長來平抑短期的高估值。
“估值便宜并不是最重要的安全邊際，公司本身優(yōu)秀的質(zhì)地才是更大的安全邊際?！贝其h說，“要在安全邊際下做成長股投資，尋找價(jià)值持續(xù)增長企業(yè)，捕捉價(jià)格與價(jià)值的剪刀差。”
所謂“三好學(xué)生”標(biāo)準(zhǔn)，好公司排在首位，其次是好行業(yè)，最后是好價(jià)格?！皶r(shí)間是優(yōu)秀公司的朋友，也是平庸公司的敵人，因此我更希望去賺取優(yōu)秀企業(yè)中長期價(jià)值成長的復(fù)利，而非過度關(guān)注價(jià)格向價(jià)值回歸的錯(cuò)殺收益，所以投資中始終把好公司排在第一位。其次，要在好行業(yè)里做功課，提升效率之余，也能提升勝率。最后才是好價(jià)格?！贝其h說。
事實(shí)上，2018年之前，代云鋒是以“好行業(yè)-好價(jià)格-好公司”的標(biāo)準(zhǔn)去選股的。由于代云鋒把安全邊際看得比公司質(zhì)地更重要，所以2018年之前更關(guān)注估值便宜的成長股，但后來發(fā)現(xiàn)，便宜的公司往往是有瑕疵的。由此對“三好學(xué)生”的排序也做出了動(dòng)態(tài)調(diào)整。他意識到，估值便宜并不是最重要的安全邊際，公司本身優(yōu)秀的質(zhì)地才是更大的安全邊際。此后，好公司的權(quán)重排在了代云鋒投資框架的第一位。
離開“舒適圈” 突破能力圈
從2012年入行算起，今年已經(jīng)是代云鋒在資本市場征戰(zhàn)的第十年。
代云鋒說自己的經(jīng)歷比較簡單，本科通信工程專業(yè)出身，中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，畢業(yè)后，他順利進(jìn)入基金公司擔(dān)任TMT研究員。
2015年代云鋒擔(dān)任基金經(jīng)理后不斷拓展自身能力圈，他將自己擅長的領(lǐng)域由近及遠(yuǎn)地拓展至電子、計(jì)算機(jī)、新能源行業(yè)，很快又打通了機(jī)械、汽車零部件、軍工等行業(yè)。
這一過程中代云鋒遇到了每位基金經(jīng)理必須要過的關(guān)卡，即如何靈活應(yīng)對研究半徑的擴(kuò)大。多年的投研生涯也讓他意識到，做好投資最重要的是選擇正確的方向。在客觀認(rèn)識自身能力的不足后，他決定要慢慢跨圈到消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)。
結(jié)了繭的蠶，無法看見繭殼外的世界；守在井底的蛙，難以了解宇宙的浩瀚。在代云鋒看來，唯有吐故納新、不斷突破，經(jīng)驗(yàn)的積累才不會(huì)成為前進(jìn)的枷鎖。因此，對于能力圈的拓展，代云鋒希望把自己的精力和時(shí)間，放在三大領(lǐng)域：一是過去自己非常擅長的大制造，二是大醫(yī)藥，三是大消費(fèi)?！拔矣X得無論是A股還是海外市場，科技、消費(fèi)和醫(yī)藥都具備很大的投資機(jī)會(huì)。”
快速進(jìn)化并非天賦，代云鋒是一位肯下苦功的基金經(jīng)理?！斑^去每年我會(huì)研究5到8個(gè)子行業(yè)，目前已由原來的科技制造行業(yè)拓展到醫(yī)藥消費(fèi)行業(yè)，同時(shí)每年新增覆蓋80至90家公司，選擇30家左右深度研究，近10年已經(jīng)累計(jì)覆蓋800多家公司，形成動(dòng)態(tài)重點(diǎn)關(guān)注的有200到300家，如此逐步累積研究成果，逐步提升效率?！贝其h說。
隨著能力圈拓展，代云鋒的行業(yè)配置也更加均衡，不賭單一賽道，規(guī)避單一行業(yè)配置過高帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)一定程度上有利于降低組合波動(dòng)率，提升投資者的持有體驗(yàn)。
事實(shí)上，強(qiáng)大的學(xué)習(xí)與持續(xù)進(jìn)化能力是基金經(jīng)理的重要“護(hù)城河”。隨著資產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的豐富，代云鋒的投資觀、投資能力圈都在發(fā)生潛移默化的改變。經(jīng)歷了十年的投資生涯，強(qiáng)大的自我進(jìn)化能力有望讓代云鋒的“護(hù)城河”越來越寬。
對代云鋒來說，做投資，重要的是在有魚的地方釣魚，要去選好的賽道。展望后市，代云鋒表示，在投資的大方向上，希望尋找中國經(jīng)濟(jì)中長期增長的新動(dòng)能。中國經(jīng)濟(jì)過去20至30年的發(fā)展，傳統(tǒng)發(fā)展模式已經(jīng)難以為繼。未來10年、20年，中國經(jīng)濟(jì)想要保持快速發(fā)展，需要有一批新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。
具體而言，代云鋒中長期關(guān)注未來中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級帶來的投資機(jī)會(huì)，看好中國的高端制造升級和新興服務(wù)升級，并努力在這兩大領(lǐng)域?qū)ふ蚁嚓P(guān)投資機(jī)會(huì)。
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