套利是指期貨市場參與者利用不同月份、不同市場、不同商品之間的差價(jià)，同時(shí)買入和賣出兩張不同的期貨合約以從中獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤的交易行為。它是期貨投機(jī)的特殊方式，它豐富和發(fā)展了期貨投機(jī)的內(nèi)容，并使期貨投機(jī)不僅僅局限于期貨合約絕對(duì)價(jià)格的水平變化，更多地轉(zhuǎn)向期貨合約相對(duì)價(jià)格的水平變化。通常被稱為套利。
套利操作研究的目標(biāo)是市場中"基差"和"價(jià)差"。對(duì)于這兩個(gè)概念，著名的"資本資產(chǎn)定價(jià)模型"創(chuàng)始人夏普是這樣定義的。"基差"是一種資產(chǎn)現(xiàn)貨市場的價(jià)格與相應(yīng)的期貨價(jià)格之差。公式為：基差＝現(xiàn)貨價(jià)格－期貨價(jià)格；夏普將"同時(shí)在一個(gè)合約上擁有多頭寸，而在另一個(gè)合約上擁有空頭寸"，或者"以相關(guān)資產(chǎn)的期貨價(jià)格之間的不平衡來獲取利潤"的投機(jī)者稱為"價(jià)差投機(jī)者"。據(jù)此，我們可以稱期現(xiàn)價(jià)格的差異為"期現(xiàn)基差"；稱不同合約間的價(jià)格差異為"合約價(jià)差"。
因此，我們可以將套利劃分為基差套利與價(jià)差套利。前者是利用商品現(xiàn)貨市場的價(jià)格與相應(yīng)的期貨價(jià)格的差異進(jìn)行的套利；后者是利用商品期貨市場上不同合約的價(jià)格差異進(jìn)行的套利。
正常價(jià)差是指市場處于理性狀態(tài)下出現(xiàn)的合理的價(jià)格差異，這些差異一般由影響市場價(jià)格關(guān)系的一些內(nèi)在因素所決定。合約間正常價(jià)差包括倉儲(chǔ)費(fèi)用、資金利息、增殖稅等。
（1）跨期套利：跨期套利又稱跨月套利，是利用同一商品不同交割月份合約之間的價(jià)差進(jìn)行交易并在出現(xiàn)有利變化時(shí)對(duì)沖而獲利的。其交易特點(diǎn)主要體現(xiàn)為"兩個(gè)相同"和"兩個(gè)不同"，即交易的期貨商品相同、買進(jìn)或賣出的時(shí)間相同；期貨合約的交割月份不同、兩個(gè)期貨合約的價(jià)格不同。
跨期套利屬于套期圖利交易中最常用的一種，實(shí)際操作中又分為牛市套利（買空套利）、熊市套利（賣空套利）和蝶式套利。
?。?）跨市套利：由于跨市套利是在兩個(gè)期貨交易所買進(jìn)和賣出相同交割月份的期貨合約，并利用可能的地域差價(jià)來賺取利潤。因此，交易者必須考慮不同條件下影響市場間價(jià)差的重要因素。通常，跨市交易既可在國內(nèi)交易所之間進(jìn)行，也可在不同國家的交易所之間進(jìn)行。若是前者，應(yīng)注意運(yùn)輸費(fèi)用的大小、不同交易所合約價(jià)值和交割等級(jí)的各自規(guī)定等影響價(jià)差的因素；若是后者，則還應(yīng)關(guān)注兩國貨幣匯價(jià)的變動(dòng)，以防范期貨合約價(jià)格和外匯匯價(jià)變動(dòng)引發(fā)的雙重風(fēng)險(xiǎn)。
（3）跨商品套利：指利用兩種具有高度替代性或受相同供求因素影響的期貨商品合約存在的價(jià)差進(jìn)行交易。主要特點(diǎn)是：商品期貨合約不同，但相互關(guān)聯(lián)性較大（如小麥和玉米之間的價(jià)格變化趨勢(shì)相關(guān)性很大），兩種商品期貨的交割月份相同。
?。?）原料與商品套利。
?。?）利用現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差套利。
期貨投機(jī)的功能有助于發(fā)現(xiàn)價(jià)格。而套利的功能就是發(fā)現(xiàn)市場的相對(duì)價(jià)格。在投機(jī)資金的作用下，市場價(jià)格關(guān)系常常以不公平的狀態(tài)出現(xiàn)。套利的功能就是促使價(jià)格關(guān)系走向合理，從而使相應(yīng)的商品或市場資源得到合理和有效的配置。
另外，套利的依據(jù)是價(jià)格的關(guān)系，投機(jī)操作的依據(jù)是價(jià)格水平，而價(jià)格關(guān)系能夠反映價(jià)格水平的合理程度。因此，研究套利對(duì)研判市場的投機(jī)狀態(tài)以及價(jià)格水平是否合理大有裨益。
套利交易之所以能夠吸引眾多的投資者，主要在于其具有的兩大優(yōu)勢(shì)：
?。?）風(fēng)險(xiǎn)性較小。期貨市場充滿著變數(shù)，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)承受力較小的投資者來說，套利就是一種較理想的投資工具。以跨期套利為例，由于不同交割月份的兩張期貨合約受相同因素的影響，而在價(jià)格走勢(shì)上大致相同，基于此進(jìn)行的套利交易，就可為不可預(yù)知的意外風(fēng)險(xiǎn)（如政策風(fēng)險(xiǎn)）提供相應(yīng)的保護(hù)機(jī)制。
?。?）收益較穩(wěn)定。套利交易充分發(fā)揮了杠桿特性，能使交易者以較少的保證金水平獲取較為穩(wěn)定的預(yù)期收益?？梢哉f，套利的魔力就在于為交易者提供了更多的市場選擇，降低了交易風(fēng)險(xiǎn)，增加了獲利機(jī)會(huì)。
在目前的國內(nèi)期貨市場中，普遍盛行著"對(duì)鎖"的操盤方式也是一種套利操作的"變種"。從對(duì)主要期貨品種的持倉結(jié)構(gòu)和交易模式變化的分析表明，大量從股市涌進(jìn)期市的投資者基本采用一種跨月重倉對(duì)鎖的方式，重倉對(duì)鎖已占目前龐大持倉的主要份額。大連市場的重倉會(huì)員就基本上是雙向持倉。跟以往那種經(jīng)常出現(xiàn)的重倉多空對(duì)賭的模式不同，這種對(duì)鎖的模式在市場出現(xiàn)極度利多或者利空的單邊行情時(shí)，非常有利于機(jī)構(gòu)的應(yīng)變。因?yàn)樵诮灰滓?guī)則中，當(dāng)出現(xiàn)單邊漲跌停板時(shí)，市場的成交以平倉為先，這樣對(duì)鎖的持倉便在應(yīng)變時(shí)比別人握有先機(jī)。在振蕩市場中，持有對(duì)鎖單的大資金，可以采取"高平多單，低平空單"，來回博取差價(jià)的方法賺取利潤。另外，由于目前國內(nèi)期貨市場的容量并不大，大資金在單一合約上建立單一頭寸會(huì)造成合約價(jià)格的暴漲暴跌，從而提高資金的建倉成本。而利用套利的策略有利于建立初始的頭寸。
套利操作雖然具有獲利的必然性，但是在實(shí)際的操作中我們應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：
?。?）選擇套利價(jià)差最大時(shí)進(jìn)場，最起碼要超過或達(dá)到歷史平均價(jià)差水平，在實(shí)際操作中也可分批入場。
?。?）避開交易清淡的或者是持倉量過小的合約，以免發(fā)生平倉風(fēng)險(xiǎn)。
（3）最好不要參與近月合約的套利交易，以免發(fā)生逼倉風(fēng)險(xiǎn)。
（4）進(jìn)行內(nèi)因套利時(shí)，要檢查一下套利的依據(jù)是否仍然有效，有沒有新的情況出現(xiàn)致使套利的依據(jù)需要修正。
另外，客觀風(fēng)險(xiǎn)在套利操作中也是應(yīng)該注意避免的，主要包括市場配套體系不完善、市場規(guī)模過小以及傾斜性政策出現(xiàn)等原因?qū)е碌娘L(fēng)險(xiǎn)。
要實(shí)現(xiàn)良好的套利收益，投資者的套利策略就需不斷進(jìn)行優(yōu)化和改進(jìn)。事實(shí)上，優(yōu)化和改進(jìn)套利策略的本質(zhì)就是減少錯(cuò)誤交易的概率。實(shí)踐證明，期市里的成功者都是較少犯錯(cuò)誤的人。
?。?）制訂完整的套利交易計(jì)劃，并保證套利計(jì)劃得到嚴(yán)格的執(zhí)行。盲目的套利交易必然產(chǎn)生令人不愉快的套利結(jié)果，因此，事先制訂完整的套利計(jì)劃是必須的和應(yīng)當(dāng)?shù)?。此外，在套利?zhí)行過程中，還應(yīng)注意兩點(diǎn)：
其一，多運(yùn)用限價(jià)單以保證既定套利目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，而市價(jià)單入市則可能使你的套利交易偏離理想的價(jià)差水平；
其二，清醒認(rèn)識(shí)到自己進(jìn)行的是套利交易而不是一般性的投機(jī)交易，因此，套利結(jié)束時(shí)應(yīng)將自己的多單和空單全部進(jìn)行平倉。心存僥幸的交易往往會(huì)破壞套利計(jì)劃的嚴(yán)肅性，而單邊持有的空單或多單所帶來的風(fēng)險(xiǎn)則可能導(dǎo)致巨大的虧損。如果視套利為一個(gè)行為過程的話，套利計(jì)劃則是重要的起點(diǎn)，良好的套利計(jì)劃也許不是套利成功的充分條件，但卻是套利成功的必需要素。
?。?）切記并非所有的套利都是低風(fēng)險(xiǎn)交易。套利風(fēng)險(xiǎn)小并不等于無風(fēng)險(xiǎn)，即套利雖為投資者提供了一定的保護(hù)機(jī)制，但不能就此推論套利交易一定為低風(fēng)險(xiǎn)的交易方式。那些難儲(chǔ)藏易變質(zhì)的商品期貨（如豆粕、肉類等）的價(jià)格走勢(shì)可能會(huì)出現(xiàn)難以預(yù)料的變化；交割期即將來臨的合約價(jià)格可能會(huì)發(fā)生劇烈的波動(dòng)；不太活躍的期貨合約則可能會(huì)受到莊家主力的人為操縱等等。為此，套利交易應(yīng)盡量規(guī)避即將到期的合約，遠(yuǎn)離陌生的市場，多選擇較為活躍的大品種，只參與自己熟悉的期貨合約進(jìn)行套利交易?？傊?，套利風(fēng)險(xiǎn)既可能來源于交易者自身的主觀錯(cuò)誤（如錯(cuò)誤估計(jì)了價(jià)格波幅），也可能來源于外在的客觀因素（如政府政策導(dǎo)致的商品價(jià)格扭曲性變動(dòng)）。
?。?）通常情況下不使用套利交易來保護(hù)已虧損的單邊交易，但在某些情況下亦可運(yùn)用套利交易來分散風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，風(fēng)險(xiǎn)是期貨市場的孿生兄弟，因此該認(rèn)輸時(shí)當(dāng)認(rèn)輸。如果你單邊做空某一期貨合約后，市場價(jià)格便不斷上漲，這時(shí)你惟一的選擇就是承認(rèn)損失迅速離市。這時(shí)你通過套利交易，賣空同一商品期貨的另一合約，這只能將損失暫時(shí)鎖住，卻并不能扭轉(zhuǎn)虧損的事實(shí)，反而增加了保證金和交易費(fèi)。但在一些特殊情況下，若你做了單邊多頭或空頭交易后因判斷失誤而存在較大虧損風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，仍可借助套利交易來力挽狂瀾。
?。?）注重空頭套利交易機(jī)會(huì)的準(zhǔn)確把握。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)資料，在空頭市場上進(jìn)行的套利往往比在多頭市場上的套利更能使交易者實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)利潤，許多農(nóng)產(chǎn)品的期貨交易均證明了空頭套利存在有較大的利潤空間。這里，所謂空頭套利即前面講的熊市套利，就是賣出近期交割月份合約的同時(shí)，買進(jìn)遠(yuǎn)期交割月份合約的套利操作方式。
總之，套利是一個(gè)連續(xù)的操作決策過程，從研究套利對(duì)象的特性到制訂套利計(jì)劃，然后選擇入市和出市的時(shí)機(jī)，最后確保套利交易的理想收益，都需要一定的自律、足夠的耐心和不斷的總結(jié)。交易者之所以進(jìn)行套利交易，主要是因?yàn)樘桌娘L(fēng)險(xiǎn)較低，套利交易可以為避免始料未及的或因價(jià)格劇烈波動(dòng)而引起的損失提供某種保護(hù)，但套利的盈利能力也較直接交易小。套利的主要作用一是幫助扭曲的市場價(jià)格回復(fù)到正常水平，二是增強(qiáng)市場的流動(dòng)性。
套期保值、投機(jī)、套利作為期貨市場交易的主要形式，具有相同的特點(diǎn)。首先，三者都是期貨交易的重要組成部分,對(duì)期貨市場的作用相輔相成；其次，都必須依據(jù)對(duì)市場走勢(shì)的判斷來確定交易的方向；第三，三者選擇買賣時(shí)機(jī)的方法及操作手法基本相同。但三者又有一定區(qū)別：第一，交易目的不同，套期保值的目的是回避現(xiàn)貨市場價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；投機(jī)目的是賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤；套利則是獲取較為穩(wěn)定的價(jià)差收益。第二，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不同，套期保值承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最小，套利次之，投機(jī)最大。保值量超過正常的產(chǎn)量或消費(fèi)量就是投機(jī)，跨期套利、跨市套利如果伴隨著現(xiàn)貨交易，則也可以當(dāng)作保值交易。
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