我是上證50股票ETF期權(quán)，中國股票期權(quán)的首個試點，2月9日即將在上海證券交易所誕育。
對于我的到來，有人歡欣，也有人恐懼。沒錯，我是有些特殊。就投資方向來說，我既可以做多也可以做空。我的哥哥們融資融券、股指期貨相信人們已經(jīng)不再陌生，而我那個不爭氣的親戚“權(quán)證”，給大家留下了不好的體驗。
作為金融對沖工具家族的一員，我的出世，不是為了對付某一類投資者，也不在于打壓其他兄弟類別投資，我只是想在您管理投資風(fēng)險時，略盡綿力。
我是誰
應(yīng)該說，大眾對我并不陌生。生活中，我的影子并不鮮見。
一份購房合同，對于買房子的人來說相當(dāng)于看漲期權(quán)即認(rèn)購期權(quán)多頭；一份保險合同，對購險者來說則相當(dāng)于看跌期權(quán)即認(rèn)沽期權(quán)多頭。
在操作中，投資者老張買了一張行權(quán)價格為1.500元、合約單位為10000、2月2日到期的50ETF認(rèn)購期權(quán)，這意味著老張在2月2日當(dāng)日可以以每份1.500元的價格買入10000份50ETF。老張就是這份期權(quán)合約的多頭持有者。
無論你是處于獲取收益還是規(guī)避風(fēng)險的目的，根據(jù)你的風(fēng)險的判斷和偏好，我將把相應(yīng)的風(fēng)險頭寸分配給你。我能夠提供的頭寸有兩種類型——認(rèn)購(看漲)期權(quán)以及認(rèn)沽(看跌)期權(quán)；行權(quán)價格共設(shè)5個：1個平值、2個實值、2個虛值，共設(shè)當(dāng)月、下月、當(dāng)季月、下季月四個合約到期月份。你可以在此基礎(chǔ)上進(jìn)行決定買入和賣出，在四種權(quán)利中選擇其一。當(dāng)然，你也可以通過頭寸的組合更加精確地剔除您不想要的那一部分，不過這需要支付更多的權(quán)利金或保證金，如果你不介意的話。
目前，市場上對我的認(rèn)識和應(yīng)用主要存在五大誤區(qū)，需要仔細(xì)分辨。
誤區(qū)一：絞散
不過，由于我是一個新生兒，情緒穩(wěn)定程度可能還需要更多的時間來驗證。另外我的性格屬性比較特別，為了避免一部分人因為理解不深誤用誤傷，所以一開始，能夠上臺切磋的人需要有一定的功力和承受力。個人投資者賬戶資金不得低于人民幣50萬元，機(jī)構(gòu)投資者需要同時滿足賬戶金額不低于人民幣100萬元及凈資產(chǎn)不低于人民幣100萬元。不好意思，個人投資者還需要有和我的哥哥們?nèi)谫Y融券或金融期貨相熟。
所以，上臺的都是“熟人”和“大戶”，這些人一般具有類似投資經(jīng)驗和專業(yè)投資能力，一來合作默契，二來誤傷概率很低。
但這并不意味著我要幫他們絞殺散戶。有投資者預(yù)言，金融市場國際化加速、對沖工具逐漸豐富，未來無論A股是牛市還是熊市，都會是大部分中國大媽式散戶的災(zāi)難地，當(dāng)風(fēng)險對沖、套利交易成為機(jī)構(gòu)獲利的主要手段之后，大部分散戶將無法生存。
顯然這是一個從A到F的推導(dǎo)預(yù)言，從B點到E點的邏輯推導(dǎo)尚不清晰。但同樣是多空雙向交易機(jī)制的期貨市場中，散戶并不在少數(shù)。即使“套利派”的投資公司愈來愈多，然而依靠基本面分析甚至量化交易獲利的散戶并不在少數(shù)。一位期貨大佬曾經(jīng)說過，決定獲利與否的是自身的交易系統(tǒng)是否完整清晰，而與別人無關(guān)，分析對手是誰是徒勞的。
毋庸置疑，我的出現(xiàn)將豐富投資者的投資策略，為其提供雙向投資的可能。但怎么用，在于投資者的投資系統(tǒng)，而不在于投資者是誰。缺乏健全的交易系統(tǒng)，即使沒有期權(quán)的雙向機(jī)制，散戶一樣會虧錢。
一位投資人士稱，作為機(jī)構(gòu)投資者，風(fēng)險偏好往往遠(yuǎn)低于個人投資者，如果操縱難度沒有明顯降低或沒有找到規(guī)則漏洞的話，介入深度也是很有限的。
誤區(qū)二：第二個權(quán)證
我那個叫“權(quán)證”的遠(yuǎn)房親戚已經(jīng)臭名昭著。我的出現(xiàn)，與看似有些一樣的交易機(jī)制，乍看之下一些人誤以為我就是第二個權(quán)證。不過仔細(xì)辨別，你會發(fā)現(xiàn)，其實我們之間的區(qū)別還是非常明顯的。
首先，我是交易所設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)化合約，而權(quán)證是非標(biāo)準(zhǔn)化合約，由發(fā)行人自行設(shè)計合約要素，除由證券公司、上市公司或大股東等主體單獨發(fā)行外，還可以與可分離交易可轉(zhuǎn)債一起發(fā)行。
其次，我的合約條款由交易所設(shè)計，沒有發(fā)行人，在支付足夠保證金及符合相關(guān)規(guī)定的前提下，參與者都可以開倉賣出期權(quán)。而權(quán)證的發(fā)行方是上市公司或投資銀行等第三方，投資者既可以是持有期權(quán)的多頭也可以是持有空頭，權(quán)證投資者則只能持有多頭。
第三，對期權(quán)頭寸的行權(quán)，僅是標(biāo)的證券在不同投資者之間的相互轉(zhuǎn)移，不影響上市公司的實際流通總股本數(shù)。而對于上市公司發(fā)行的股本權(quán)證，當(dāng)投資者對持有的認(rèn)購權(quán)證行權(quán)時，發(fā)行人必須按照約定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票，從而導(dǎo)致公司的實際流通總股本數(shù)增加。
此外，我倆在履約擔(dān)保、交易方式等方面也存在很多不同之處。
這其中，最為市場關(guān)心的是“可操縱性”。相對權(quán)證，我沒有發(fā)行人這個概念，依托交易所平臺，理論上我能提供的頭寸數(shù)量是無限的。這決定了期權(quán)頭寸在籌碼供求關(guān)系上不能被控制。而我的成分股為上證50，操縱我的難度并不比股指期貨或雙融的難度系數(shù)低。
誤區(qū)三：冷落中小股妖化標(biāo)的股
這是一個短期現(xiàn)象和長期現(xiàn)象的問題。
理論上，我的高杠桿、低成本特性會吸引更多資金參與，提高整個市場的對沖度，從而降低市場波動性。
但實際情況與此有所出入，國際經(jīng)驗顯示，國際其他市場期權(quán)上市后，市場呈現(xiàn)三大共同特征：一是現(xiàn)貨標(biāo)的股票的漲幅非常顯著，美國股票期權(quán)推出后一個月內(nèi)，現(xiàn)貨標(biāo)的股票平均絕對年化漲幅高達(dá)50.4%；二是股票期權(quán)推出初期，現(xiàn)貨標(biāo)的股票的價格波動普遍有所提高，不過部分市場波動率在后期出現(xiàn)下降和穩(wěn)定；三是標(biāo)的的成交量也有大幅度提高，而部分市場主要集中在少數(shù)標(biāo)的股票上。
短期來看，確實如此。基于此，一些投資者認(rèn)為，股票期權(quán)推出后，可能會出現(xiàn)中小板創(chuàng)業(yè)板被邊緣化、標(biāo)的股“上躥下跳”、波動加劇的景象。
路遙知馬力。國外市場的例子也證明我族類本性良善。
有人研究稱，香港在股票期權(quán)推出的1個月時間里，股票平均股價波動率顯著提高到期權(quán)推出前的1.5倍左右，且超過半數(shù)的股票波動率均提高了。而長期來看，在一年之后，該地區(qū)的股價平均波動率下降到了1倍以內(nèi)，多數(shù)股票的波動率也降低持穩(wěn)。
美國、歐洲交易所也不例外。相關(guān)資料顯示，雖然期權(quán)推出后股票的平均波動率一直高于推出之前水平，但中長期來看波動率顯然是改善的。
誤區(qū)四：分流期指及兩融資金
有人開始用“同根相煎”的邏輯推論我和期指和雙融兩位大哥的關(guān)系。其背后的依據(jù)很簡單：相對二者，期權(quán)有更高的杠桿、更低的成本。
這背后暗示兩方面的大量參與，一是純投機(jī)投資者，二是利用股票期權(quán)替代兩融、期指兩工具進(jìn)行套利套保投資者。
且不說，在入市環(huán)節(jié)就對參與者進(jìn)行了限定，就目前而言，期權(quán)市場出現(xiàn)純投機(jī)且資金量較大的投資者并不現(xiàn)實。且多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險偏好低于個人投資者?！叭绻倏v難度沒有明顯降低或沒有找到規(guī)則漏洞的話，介入深度也是很有限的?！庇腥苏f。
對于后一種情況，據(jù)分析，在期指上做套保的資金有可能向期權(quán)方面轉(zhuǎn)移，但由于目前只有50ETF，風(fēng)險覆蓋未必有期指效率高，所以這部分資金的規(guī)模有限。
誤區(qū)五：忽視規(guī)則
熟悉多空交易機(jī)制的期貨人士可能都明白：千萬不能忽視交易規(guī)則。
在多空交易，連續(xù)報價的機(jī)制中，對規(guī)則細(xì)節(jié)的熟悉程度可能是決定成敗的關(guān)鍵因素。除入市門檻之外，我的四個方面的規(guī)則是尤其需要牢記的哦。
一是個人投資者參與期權(quán)交易的權(quán)限進(jìn)行分級管理，對保證金賣出開倉等交易類型做出限制；二是與現(xiàn)貨市場簡單明確的10%漲跌幅限制不同，期權(quán)交易的漲跌幅限制是有彈性的：通過公式計算出的絕對值，原則上能夠覆蓋標(biāo)的證券兩個漲跌停板；三是熔斷機(jī)制，如果連續(xù)競價交易期間，合約盤中交易價格較最近參考價格上漲或者下跌超過50%，且價格漲跌絕對值大于0.005元的，該合約進(jìn)入3分鐘的盤中集合競價交易階段；四是單筆申報限額，期權(quán)交易的申報數(shù)量為1張(以ETF期權(quán)為例，即1萬份)或者其整數(shù)倍，限價申報的單筆申報最大數(shù)量為10張，市價申報的單筆申報最大數(shù)量為5張。
2015年01月12日
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