騰訊大漲、阿里大漲、茅臺(tái)大漲、寧德大漲！
過(guò)去兩年被資本市場(chǎng)重錘的中國(guó)核心資產(chǎn)，似乎在一夜之間又重回昔日榮光。
2022年11月以來(lái)，A股及港股市場(chǎng)大幅反彈，帶動(dòng)反攻的重要力量，是被投資者稱之為中國(guó)核心資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)大藍(lán)籌。以大市值藍(lán)籌為主的上證50、以中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭為主的恒生科技指數(shù)、以及代表大消費(fèi)核心資產(chǎn)的茅指數(shù)，漲幅都超過(guò)25%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)大勢(shì)。
過(guò)去2個(gè)多月，市值過(guò)萬(wàn)億的騰訊和阿里的股價(jià)接近翻倍、貴州茅臺(tái)大漲超過(guò)40%、寧德時(shí)代上漲接近30%；中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)中免等市值過(guò)千億的科技和消費(fèi)大藍(lán)籌，在大幅上漲的同時(shí)，甚至罕見(jiàn)地出現(xiàn)頻頻漲停，可見(jiàn)資金對(duì)核心資產(chǎn)的追捧。
核心資產(chǎn)大幅反彈，受益最大的自然是深耕核心資產(chǎn)的公募基金。
過(guò)去2個(gè)多月，大批知名基金經(jīng)理旗下基金的凈值出現(xiàn)爆發(fā)性上漲：謝治宇管理的興全合宜和興全社會(huì)價(jià)值，凈值增長(zhǎng)都超過(guò)25%；劉彥春管理的景順長(zhǎng)城集英和景順長(zhǎng)城績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)A，凈值增長(zhǎng)超過(guò)30%；張坤管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選凈值和易方達(dá)藍(lán)籌精選，凈值增長(zhǎng)率更是超過(guò)40%。
在本輪上漲之前，核心資產(chǎn)經(jīng)歷了一輪空前激烈的牛熊轉(zhuǎn)換，公募大佬們也經(jīng)歷了行業(yè)的繁榮凄冷。
2018年10月到2021年，核心資產(chǎn)股價(jià)瘋狂上漲。按照區(qū)間最高漲幅計(jì)算，騰訊漲了3倍，貴州茅臺(tái)漲了5倍，寧德時(shí)代漲了10倍，市值超過(guò)千億的消費(fèi)和科技大白馬，漲幅數(shù)倍的比比皆是，公募基金規(guī)模的井噴，各路公募大佬的封神之路，正是從那兩年開(kāi)始。
茅指數(shù)月線圖，來(lái)源：Wind
行情最瘋狂的時(shí)候，貴州茅臺(tái)的估值超過(guò)70倍，海天味業(yè)、恒瑞醫(yī)藥超過(guò)了100倍，寧德時(shí)代超過(guò)200倍。市場(chǎng)唱空的聲音越來(lái)越小，似乎再高的估值也是理所當(dāng)然。
但是，過(guò)高的估值終究難以維持太長(zhǎng)時(shí)間，核心資產(chǎn)估值泡沫導(dǎo)致的股價(jià)下跌，同樣異常慘烈。
在最近一年多的下跌周期里，騰訊、阿里股價(jià)最多下跌超過(guò)70%，貴州茅臺(tái)、寧德時(shí)代，以及兩大重要核心資產(chǎn)指數(shù)茅指數(shù)和寧組合，都接近腰斬，公募基金的大佬，似乎一夜間又跌下神壇。
《周期》作者霍華德·馬克斯說(shuō)過(guò)，“估值就像鐘擺，時(shí)而向左，時(shí)而向右，向某個(gè)方向搖擺的力度和時(shí)間不好把握，但是總有一天向鐘擺的中央擺去，即實(shí)現(xiàn)估值的均值回歸?！?/strong>
大幅下跌之后，貴州茅臺(tái)和寧德時(shí)代等A股大白馬的估值已經(jīng)回到歷史中值附近，騰訊和阿里等優(yōu)質(zhì)中概股更是接近歷史最底區(qū)域。核心資產(chǎn)日益突出的性價(jià)比，吸引了越來(lái)越多的聰明資金，這也是近期A股大漲的重要原因。
2023年1月，僅僅16個(gè)交易日，北上資金凈買入A股超過(guò)1400億元，創(chuàng)下了2014年底互聯(lián)互通市場(chǎng)開(kāi)通以來(lái)的月度買入新紀(jì)錄，而過(guò)去的2022年，北向資金累計(jì)凈流入也不過(guò)900億元。
根據(jù)春節(jié)期間海外投資披露的中國(guó)投資動(dòng)向，全球資本配置A股核心資產(chǎn)熱情高漲：萬(wàn)億美元長(zhǎng)線投資巨頭資本集團(tuán)旗下基金大幅加倉(cāng)美的和中國(guó)平安，而摩根大通旗艦中國(guó)基金則增持貴州茅臺(tái)、美的集團(tuán)和寧德時(shí)代，并且將貴州茅臺(tái)買成第一大重倉(cāng)股。
可以預(yù)期的是，伴隨著人民幣匯率逐漸走強(qiáng)，外資在2023年很可能將加速流入，中國(guó)資產(chǎn)特別是核心資產(chǎn)或許將會(huì)繼續(xù)得到全球投資者的爭(zhēng)搶。
外資對(duì)核心資產(chǎn)的青睞，根本上還是來(lái)自對(duì)經(jīng)濟(jì)中國(guó)的信心。
根據(jù)31個(gè)省區(qū)市2023年政府工作報(bào)告的數(shù)據(jù)，今年半數(shù)以上地區(qū)設(shè)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速都超過(guò)5.5%，在歐美經(jīng)濟(jì)今年可能陷入衰退的背景下，經(jīng)濟(jì)中國(guó)的堅(jiān)韌性，更加堅(jiān)定了外資對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)的認(rèn)同度。
日前國(guó)家統(tǒng)計(jì)局也發(fā)布數(shù)據(jù)，中國(guó)1月制造業(yè)PMI回升3.1個(gè)百分點(diǎn)至50.1%，時(shí)隔3個(gè)月重回榮枯線以上。對(duì)此，瑞銀、ING銀行、景順、施羅德等多家知名外資機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表觀點(diǎn)看多經(jīng)濟(jì)中國(guó)和股市。
作為中國(guó)最有知名度、體量最為龐大、業(yè)績(jī)最為優(yōu)秀穩(wěn)健的一批優(yōu)質(zhì)公司，核心資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)中國(guó)大盤(pán)密切相關(guān)，自身的經(jīng)營(yíng)能力也毋庸置疑。
根據(jù)近日公布的年報(bào)預(yù)告，貴州茅臺(tái)在2022年?duì)I收預(yù)計(jì)1272億元左右，同比增速為16.20%左右，凈利潤(rùn)626億元左右，同比增長(zhǎng)19.33%左右，營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速都創(chuàng)出2019年以來(lái)新高。
茅臺(tái)業(yè)績(jī)業(yè)績(jī)超預(yù)期增長(zhǎng)的背后，有兩大亮點(diǎn)讓市場(chǎng)頗為振奮：
一是大幅擴(kuò)產(chǎn)。
2022年12月14日，茅臺(tái)董事會(huì)通過(guò)了史上最大手筆的擴(kuò)產(chǎn)方案，預(yù)計(jì)投資超155億元，項(xiàng)目建設(shè)周期為48個(gè)月，建成后可新增茅臺(tái)酒產(chǎn)能1.98萬(wàn)噸/年，相比2022年產(chǎn)量增長(zhǎng)30%以上。
由于茅臺(tái)酒一直是供不應(yīng)求的狀態(tài)，大幅擴(kuò)產(chǎn)必然意味著銷量的持續(xù)增長(zhǎng)，公司營(yíng)收天花板將繼續(xù)抬升；
二是渠道改革。
i茅臺(tái)移動(dòng)應(yīng)用上線不到9個(gè)月用戶突破3000萬(wàn)，茅臺(tái)直銷渠道收入占比從2017年的10.74%增長(zhǎng)到了2022年前三季度的36.67%。
出廠價(jià)和市場(chǎng)價(jià)存在巨大落差的背景下，茅臺(tái)的渠道改革，對(duì)公司長(zhǎng)期利潤(rùn)的確定性增長(zhǎng)，提供了全新的動(dòng)力。
A股另一大王者寧德時(shí)代，預(yù)計(jì)2022年凈利潤(rùn)291億-315億元，同比增長(zhǎng)83%-98%，同樣超出市場(chǎng)預(yù)期。
按照預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)中值計(jì)算，寧德時(shí)代目前市盈率只有35倍左右，遠(yuǎn)低于很多低估值低成長(zhǎng)的傳統(tǒng)行業(yè)。寧德目前是僅次于股王貴州茅臺(tái)的北上外資第二個(gè)重倉(cāng)股，可見(jiàn)寧王的稱號(hào)并非浪得虛名。
以騰訊和阿里為首的中概互聯(lián)網(wǎng)公司，業(yè)績(jī)上也出現(xiàn)明顯的企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。
根據(jù)2022年3季度財(cái)報(bào)，騰訊收入1401億，同比降2%，調(diào)整后凈利潤(rùn)322.5億，同比增2%；阿里巴巴收入2072億，同比增3%，調(diào)整后凈利潤(rùn)338.2億，同比增19%。在宏觀環(huán)境非常艱難的局面下，兩大巨頭在營(yíng)收端已經(jīng)企穩(wěn)，利潤(rùn)端出現(xiàn)顯著改善。
阿里和騰訊在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和降本增效上的一些積極變化，讓市場(chǎng)看到了巨頭應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)主動(dòng)求變的意識(shí)和能力。
2022年前三季度，騰訊金融科技和企業(yè)服務(wù)收入448億，同比增長(zhǎng)4%，成為騰訊增長(zhǎng)最快的業(yè)務(wù)板塊，并躍升為騰訊集團(tuán)的第一大業(yè)務(wù)。
騰訊的最大亮點(diǎn)，是馬化騰最為器重的視頻號(hào)。根據(jù)Quest Mobile發(fā)布的《2022中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)半年報(bào)告》，截至2022年6月，視頻號(hào)MAU規(guī)模達(dá)到了8.13億，已經(jīng)超過(guò)抖音和快手，領(lǐng)跑整個(gè)短視頻賽道。中信證券此前預(yù)測(cè)，2023年視頻號(hào)廣告有望達(dá)到370億元營(yíng)收，將成為公司業(yè)績(jī)突破的最大希望。
受政策打壓更為嚴(yán)重的阿里巴巴，除了在云計(jì)算、菜鳥(niǎo)、本地生活等新業(yè)務(wù)板塊取得較大突破之外，成本控制也成為公司的盈利法寶。
去年前三季度，阿里的銷售費(fèi)用率一路從13%連續(xù)降至11%，到去年第三季度，其銷售費(fèi)用率已經(jīng)創(chuàng)過(guò)去7個(gè)季度內(nèi)最低紀(jì)錄，戰(zhàn)線收縮之后，阿里的盈利能力明顯增強(qiáng)。
事實(shí)上，除了業(yè)績(jī)之外，茅臺(tái)、寧德、阿里、騰訊等核心資產(chǎn)的估值邏輯，已經(jīng)發(fā)生重大變化。
其一，美國(guó)貨幣緊縮進(jìn)入尾聲，中國(guó)貨幣寬松仍在持續(xù)，抬高了資本市場(chǎng)稀缺標(biāo)的估值保護(hù)墊；
其二，國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的高端消費(fèi)賽道規(guī)模擴(kuò)張、以及基礎(chǔ)消費(fèi)賽道的集中度提升，使消費(fèi)龍頭有望獲得更高的估值溢價(jià)；
其三，針對(duì)醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等行業(yè)的政策糾偏，使相關(guān)行業(yè)核心資產(chǎn)的估值環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)；
其四，隨著國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者和外資占比的逐年提高，隨著A股全面注冊(cè)制的正式落地，價(jià)值投資的理念越發(fā)深入人心，核心資產(chǎn)從長(zhǎng)期來(lái)看仍是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
張坤在易方達(dá)藍(lán)籌精選的2022年三季報(bào)里寫(xiě)道：三季度，市場(chǎng)充斥著各種各樣的擔(dān)憂：各地疫情反復(fù)、地產(chǎn)銷售的下滑、人民幣匯率的貶值等等，似乎每個(gè)因素都會(huì)對(duì)企業(yè)的近期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面的影響。然而，對(duì)于上市公司中長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)情況，投資者似乎不太關(guān)心。
事實(shí)上，最近兩年來(lái)核心資產(chǎn)遭遇的經(jīng)營(yíng)困境，在資本市場(chǎng)的跌宕起伏，并非新鮮事，穿越時(shí)間的長(zhǎng)河，優(yōu)秀的公司最終大都迎來(lái)了困境反轉(zhuǎn)。
比如2012年限制三公消費(fèi)，白酒行業(yè)也曾出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑股價(jià)大跌，但是隨著商務(wù)消費(fèi)的迅速崛起，以茅臺(tái)為首的高端白酒龍頭在2016年之后逐漸重回業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，股價(jià)也相較困難時(shí)期的低點(diǎn)上漲了20倍有余。
最新的例子，是新東方的絕境逢生。
憑借橫空出世的東方甄選，新東方成為2022年最受關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)公司之一。公司旗下在線教育網(wǎng)站新東方在線在不到一年的時(shí)間里股價(jià)暴漲超過(guò)20倍，完全收復(fù)了教育雙減帶來(lái)的超過(guò)90%的股價(jià)跌幅，并創(chuàng)下了市值的歷史新高。
2022年四季度開(kāi)始，張坤治下的基金也火速回血，多只產(chǎn)品近三個(gè)月漲幅超過(guò)20%。其中，易方達(dá)藍(lán)籌精選混合四季度盈利36.75億元。
格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，大部分投資者失敗的原因在于，過(guò)于在意股市的短期運(yùn)行情況，經(jīng)常對(duì)短暫且無(wú)關(guān)緊要的日常信息做出反應(yīng)。人類需要即時(shí)滿足的心理特性，決定了短期的股價(jià)變動(dòng)，最影響投資者心態(tài)的，也最容易導(dǎo)致投資失敗。
土壤已經(jīng)具備，我們真正要做的，就是保持定力，靜待花開(kāi)。
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